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製造業存貨率 7年來新高

中時電子報 ( 2008/11/30 04:33 中時電子報 )

經濟部甫完成的調查報告指出,台灣第3季的製造業銷售雖然還有0.26%的成長,但是景氣領先指標─存貨率在9月已直逼80%,創下90年網路泡沫破滅以來的新高,顯示製造業景氣已出現急凍。

經濟部官員表示,企業為縮短交貨時間以爭取訂單,通常會維持一定的庫存,當廠商預期與銷售狀況一致時,存貨不會有太大的變化,但當景氣轉弱,與廠商預期有所出入時,廠商一開始不會立即減產,從生產面還看不出端倪,但存貨會率先走高,因此存貨率一直被視為製造業景氣的重要領先指標。

依據經濟部甫完成的調查,製造業第3季的銷售情況不佳,外銷衰退1.47%,內銷成長2.03%,合計總銷售微增0.26%,包括電腦、汽車、紡品的減幅皆逾一成,而電子零組件、機械、化學材料減幅較小,只有食品、鋼品仍有兩位數成長。

由於銷售停滯,製造業的存貨率(存貨總值占銷售總值的比重)已由今年5月的59.4%驟升至9月的79.2%,存貨率在短短5個月內激增20個百分點,顯示廠商前一季的預期與目前的市況有極大的落差,所生產的產品在銷售不佳下皆成為存貨。

依各業別觀察,以汽車及零件業的存貨率由去年平均51%升至9月已達127%、電腦及電子產品存貨率由去年平均45%升至9月的54%、基本金屬業由去年的79%升至132%、紡織業由去年的142%升至188%、食品業及成衣業的存貨率雖也提高,但升幅不大。

經濟部官員表示,前次製造業存貨率突破80%是在90年2月,這一年台灣經濟後來出現近50年的首度衰退,顯示存貨率對景氣的走向確實具有指標意義,今年9月存貨率直逼80%的走勢,值得密切注意。

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【年報】09年手機產業展望-受景氣影響面臨衰退

( 2008/11/27 11:36 台灣工銀證券 )

◆手機產業-面臨衰退挑戰的一年

◇2009年全球景氣將影響手機產業

 

◇歐美手機用戶滲透率已近飽合

歐美地區由於手機用戶滲透率已趨於飽合,因此景氣不佳情況下,已不具有太大新增用戶成長空間,

新興市場包括亞太、中東及拉丁美洲地區,手機用戶滲透率仍具成長空間,但仍受全球景氣趨緩略微影響增加幅度。

 

◇2009年換機數無法樂觀

 

2008年全球以低價2g產品與3g手機換機需求支撐手機銷售動能,展望 2009年在拉丁美洲、中東非洲及亞太區手機用戶滲透率(66%,35%,38% 雖然不高,但受全球景氣不振影響,因此全球手機新增用戶數預估將略微下降至2.84億戶,yoy-11.44%。

在全球手機換機數部份,則受歐美景氣下滑影響,預期手機換機需求將減弱,ibts預估2009年全球手機換機數8.77億支,yoy-2.57%。

◇五大廠面臨毛利率及成長瓶頸

 

◇國際大廠相繼發出警訊

 

◇2009年手機產業恐面臨衰退

 

◆高階智慧型手機產業-進入戰國時代成長幅度縮小

◇高階主流仍為整合智慧多功能

 

2009年仍將推出多款高階智慧型手機,皆擁有3g/3.5g 上網功能,並配備5 ~8百萬畫素以上相機、大型觸控面板螢幕及gps 導航系統。

蘋果apple與rim為3q08全球智慧型手機市場最大贏家,出貨量yoy分別達516%及83.5%,在apple iphone 3g熱賣後,可以看的出未來高階智慧型手機主流仍為整合多功能智慧趨勢,且在音樂影像服務上都是相關手機廠努力的方向,而行動上網服務將可繼續發展新應用功能吸引消費者購買動力。

◇高階智慧型手機進入戰國時代

 

2009年全球五大手機廠積極切入智慧型手機市場,加上原本主攻高階智慧型手機路線的三家廠商,其中apple iphone 3g及htc diamond熱賣,高階智慧型手機已成為各手機廠最後不可缺席的利基市場。

◇3g iphone 帶動音樂下載風潮

 

◇高階智慧型手機規格比較

 

2009年高階智慧型手機基本規格與功能大致雷同,3.5g、內建gps及觸碰螢幕是各廠必備的功能設計,在各家手機廠積極跨入此領域後,目前仍需要新的應用及功能,來持續創造提高對消費者的購買意願,因此htc推出以上網服務為訴求的新型態手機g1因此誕生,但仍為實驗性質產品尚未成熟,我們期待未來第二代g1手機能有更多創新功能。

◇高階整合型手機os多元化

 

高階智慧型手機廠商以htc、apple及rim仍為領導者,帶動其手機os市佔率逐年持續提升,其中以apple以iphone 3g持續提升市佔率速度最快。

◆智慧型手機平台比較

 

◇手機行動上網的需求提升---android平台的興起

電信商手機行動上網服務示意圖

 

android平台降低手機成本,加速往中低階市場滲透的速度,雖android平台在開發初期尚未成熟,但已是智慧型手機向手機行動上網跨出的第一步。

電信營運商透過推動3g手機行動上網服務,可創造第二商機,因此對高階智慧型手機補貼及促銷方案不遺餘力。

◇3.5g行動通訊滲透率提升

 

3g行動通訊快速發展的主要原因,除各國3g手機網路建設佈建已漸趨完備外,電信營運商增加資訊傳輸服務內容提升arpu(averagerevenueper user,並積極提供各種服務以滿足消費者隨時隨地連網的需求,提高補貼高階手機銷售方案,因此亦帶動整體高階智慧型手機市場持續擴大,壓縮原來中階手機的需求。

2008年使用3g(3.5g用戶預估數達7.81億,yoy+39.8%,到2010年行動寬頻用戶數達12.89億,較2008年yoy+65.1%。

◇全球景氣拖累成長幅度降低

 

2009年全球電信業者仍致力於推動3.5g及行動網路數據服務,在增加補貼方案下,刺激高階智慧型手機出貨量,高階智慧型手機市佔率持續提升至18.33%。

2009年全球景氣不如以往,高階智慧型手機出貨主要在歐美等成熟市場,成長性勢必受到影響減緩,相較於以往超過40%成長率,ibts預估2009年高階智慧型手機出貨量2.18億支,yoy+26.5%。

◇手機產業面臨景氣考驗

ibts認為2009年手機產業將面臨景氣考驗,理由如下:

2009年經濟成長將持續滑落,根據以往gdp成長率觀察,與手機成長呈正相關,景氣衰退對手機等消費性電子產品影響較深,ibts認為2009年是手機產業面臨衰退挑戰的一年,景氣趨緩將影響整體手機產業持續成長動能。

全球手機換機數部份,則受歐美景氣下滑影響,預期手機換機需求將減弱,ibts預估2009年全球手機換機數8.77億支,yoy-2.57%,換機需求意願降低將成為2009年手機產業負成長主因,ibts預估2009年全球手機出貨量11.61億支,yoy-4.91%,ibts對整體手機相關族群仍維持偏保守看法。

高階智慧型手機部份則進入戰國時代,2009年全球五大手機廠積極切入智慧型手機市場,加上原本主攻高階智慧型手機路線的三家廠商,包括apple、rim及htc,高階智慧型手機已成為各手機廠最後不可缺席的利基市場。

2009年全球景氣不如以往,高階智慧型手機出貨主要在歐美等成熟市場,成長性勢必受到影響減緩,ibts預估2009年高階智慧型手機出貨量2.18億支,yoy+26.5%,ibts認為高階智慧型手機在各手機品牌廠跨入後,競爭壓力將加重,短期內仍不建議投資手機族群相關個股。

◆重點個股

※重點股:宏達電 2498(TW)

3q08末宏達電與google、t-mobile usa在美國紐約共同推出全球首支android平台手機g1,主打良好的行動網際網路服務功能,預計全球出貨量約150萬支,且集中於4q08開始出貨。

4q08主要產品進入旺季且g1手機開始量產出貨,ibts預估宏達電4q08營收470.39億元,qoq+24.25%,受到產品組合odm比重增加,g1手機為新平台策略合作產品,因此毛利率偏低,加上近期歐元匯率貶值影響,預估4q08毛利率下滑至31.05%,4q08稅後淨利84.44億元,單季稅後eps 11.18元。

由於2008年高階智慧型手機全球市佔率預估為14.13%,未來仍有持續提升空間,加上宏達電2009年在代工領域有機會持續提升產品比重,因此2009年出貨量仍較2008年成長,唯產品asp及毛利率仍將持續下降趨勢不變,ibts預估宏達電2009年營收1749.86億元,yoy+14.96%,毛利率32.25%,稅後淨利307.17億元,稅後eps 40.66元。

 

※重點股:閎暉 3311(TW)

3q08成長動力來源為手機按鍵,加上影響產品成本原物料塑料金屬報價大幅回檔,3q08手機新機種出貨款數增加至25個新model,因此毛利率提升,另外在汽車部份則持續衰退,輕金屬鎂鋁部份則有韓系客戶新案加入維持成長,閎暉3q08稅後淨利3.28億元,qoq+19.35%,單季稅後eps 1.92元。ibts預估閎暉4q08合併營收26.45億元,qoq-5.51%,毛利率24.23%,稅後淨利2.90億元,稅後eps 1.70元。

閎暉2008年全球市佔率18%以上為目標(以2008年全年12.65億支計算 ,由於2009年手機產業成長趨緩預估yoy+6~8%,因此閎暉2009年目標提升市佔率目標至19%,成長來源主要依靠新客戶新機種數提升,包括nokia、samsung、sonyericcson及rim等。

在未來產品展望部份,閎暉持續致力於創新產品線開發,2009年將開發ato printing k/p、3d slim k/p具防水防塵效果、self-lighting k/p及solar cell k/p,ibts認為閎暉仍專注於本業創新發展,並在技術上突破與客戶密切合作,可望加強未來客戶關係增加新機種訂單,成為其競爭優勢之一。ibts預估閎暉2009年營收94.44億元,yoy+1.23%,毛利率23.12%,稅後淨利9.89億元,稅後eps 5.77元。

 

※重點股:晶技 3042(TW)

晶技為國內石英元件大廠,3q08主要產品mobile及s/i/d部份成長較明顯,主因為受手機來自大陸白牌手機需求回溫,產品搭配聯發科 2454(TW) 認證出貨,3q08受apple推出新款ipod影響,晶技3q08合併營收21.53億元,qoq+20.16%,單季稅後eps 1.02元。

晶技營運穩定,主要原因為客戶及產品線廣泛,另外公司亦積極每年擴展新成長動力來源,1h08主要客戶包括鴻海20%、廣達7.3%、seagate 7%、華碩4.7%、英業達4.4%、仁寶4%、moto 4%、universal scientific 3.6%、星業(mtk3.2%及其他。

目前較值得觀察部份,未來在4q08則有新韓系手機客戶加入,公司則預期2009年在wireless數位家庭部份成長較佳。

由於來自手機以及蘋果的訂單仍舊暢旺,加上nb需求持續成長,。主要來自通訊的訂單讓晶技的營收持續維持成長,ibts認為晶技產業布局完整,因此可以降低營運風險,ibts預估晶技2009年合併營收84.08億元,yoy+9.46%,毛利率26.9%,稅後淨利10.30億元,稅後eps 3.80元

 

 

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1. 公文袋與檔案夾能堆多高就堆多高,讓別人知道有多少事在等著你處理
2. 在四周貼滿便利貼,讓人覺得你有上百件事需要備忘
3. 桌上放個時鐘,佔空間又可當表演道具,例如你可以突然抬起頭看著時鐘驚訝的嘆氣,然後繼續低頭 msn
4. 文件最好多到讓抽屜合不起來
5. 放件小外套可讓人覺得你熬夜加班時需要保暖(放睡袋效果更好)
6. 偶爾可放些沒吃完的食物在四周,讓人覺得你連好好把飯吃完的時間都沒有
7. 桌上可放些維他命或是藥丸,讓人覺得你要靠這些才能維持你的生命
8. 攤開的書,切記一定要與工作有關,至於要攤開在哪一頁就沒差了,也可以適度的在上面畫些紅線
9. 可以將『蠻牛』等提神飲料空瓶放在垃圾桶,但位置要讓路過的人能看得到
10. 放點簡單的盥洗用具,可以增加熬夜加班的錯覺
想必還有很多人也自己獨到的辦公座位佈置方式,也歡迎留言與大家分享啦!

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政府救台灣DRAM 產業的可行性評析

( 2008/11/24 11:26 寶來證券 )

《在dram 減產效應發酵前,由政府擔保的短期抒困將是成本最小的良方》

◎台灣dram 廠面臨最嚴峻的產業考驗:

2q07 年以來由於dram大幅供過於求,dram 產業步入最長的虧損週期,除華亞科外,台灣的南科、力晶與茂德出現成立以來最長的連6 季虧損,無論就虧損金額、eps 與影響時間均超越了2001 年科技泡沫當時造成的產業危機。

◎政府要強制台灣dram 廠合併的難度甚高:

假使政府要強迫dram 業者合併,在實際運作上的難度甚高,也無法解決燃眉之急。未來全球dram 將僅剩samsung、hynix、elpida 與micron四大陣營,而台灣的主要dram 廠剛好分屬於其中3 個陣營,由於國外的技術母廠都與台廠有投資關係,在牽涉到技術來源不同,以及股權投資關係的複雜度,現階段合併的難度高且綜效小,加上台灣dram 業者均表示不認同,我們認為強迫合併的可行性不大。

◎政府宜提供短期融資紓困以靜待dram 減產效應發酵:

dram 價格近期跌勢加速,現貨與合約價10 月起跌破廠商的現金成本,使得力晶、elpida、hynix 與南科、華亞科先後宣布將減產10- 20%的dram 產出。以dram 生產的cycle time 約3 個月研判,預期減產效應在2008 年底2009 年初將逐步發酵。既然台灣dram 業者已經採取減產的積極作為,只要政府出面擔保由銀行提供短期融資來幫助廠商度過未來一季的產業谷底,屆時減產效應持續發酵,加上客戶回補追價的助漲效果,1q09 時dram 報價回升至現金成本之上,甚至接近製造成本的可能性不小。在投資上, 我們仍建議以dram 報價走勢為依歸,在報價未上漲前仍以保守為宜。

◆台灣dram 廠面臨最嚴峻的產業考驗

2q07 年以來由於dram 大幅供過於求,dram 產業步入最長的虧損週期,除華亞科外,台灣的南科、力晶與茂德出現成立以來最長的連6 季虧損,無論就虧損金額、eps 與影響時間均超越了2001 年科技泡沫當時造成的產業危機(如圖一所示。

 

◆政府要強制台灣dram 廠合併的難度甚高

我們認為dram 產業是台灣兩兆雙星的重點產業之一,考量台灣從事dram 相關產業的從業人員超過數萬人,以及台灣dram 廠向本國金融體系融資金額約3000 億元,在顧及就業市場穩定與金融體系穩定的大方向下,政府應設法幫助業者度過難關。

針對如何救dram 產業,目前市場有三種聲音:(1政府入股dram廠強迫其合併;(2政府協調金融機構繼續融資:(3由政府擔保以短期融資助業者度過難關。我們認為這三種方法中,前兩種都有相當的難度與風險,以第三種方式最佳。

我們預期假使政府要強迫dram 業者合併,在實際運作上的難度甚高,也無法解決燃眉之急。隨著德國qimonda 可能將逐步淡出標準型dram 產業後,未來全球dram 將僅剩samsung、hynix、elpida 與micron,而台灣的主要dram 廠剛好分屬於其中3 個陣營(如表一所示。國外的技術母廠都與台廠有投資關係,在牽涉到技術來源不同,以及股權投資關係的複雜度,現階段合併的難度高且綜效小,加上台灣dram 業者紛紛表示不認同,我們認為強迫合併的可行性不大。

 

◆政府宜提供短期融資紓困以靜待dram 減產效應發酵

dram 長期存在著大漲大跌的產業特性,當供給過剩時,dram 報價大跌,當廠商不堪虧損減產,便會醞釀一波新的漲勢。dram 價格近期跌勢加速,現貨與合約價10 月起跌破廠商的現金成本(如圖二所示,使得力晶、elpida、hynix 與南科、華亞科先後宣布將減產10- 20%的dram產出。在dram 報價下跌與dram 出貨量增幅減緩的效應下,我們由dram 廠商的月營收與yoy 成長率可看出,dram 產業正加速向谷底移動(如圖三與圖四所示。以dram 生產的cycle time 約3 個月研判,預期減產效應在2008 年底2009 年初將逐步發酵,屆時dram 報價大幅反彈的機率甚高,將可抒解dram 業者面臨的現金流出的困境。

 

既然台灣dram 業者已經採取減產的積極作為,來挽救dram 產業,只要政府出面擔保由銀行提供短期融資來幫助廠商度過未來一季的產業谷底,屆時減產效應發酵,加上反彈過程中,客戶回補追價的助漲效果,1q09 時dram 報價回升至現金成本,甚至接近製造成本的可能性不小。dram 的產業循環始終存在著價漲、增產、價跌、減產的產業循環,儘管這次產業的谷底十分漫長,市場擔心之聲四起,然而,我們始終相信政府只要提供短期擔保融資,就能發揮四兩撥千金,臨門一腳的關鍵力量,協助dram 產業脫離現階段的困境。在投資上,我們仍建議以dram 報價走勢為依歸,在報價未上漲前仍以保守為宜。

 

 

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本國銀行放款之產業風險評析

( 2008/11/24 11:26 寶來證券 )

《企業信用風險增加,金融股價值投資底部仍未浮現》

◎dram 產業銀行借款分析:

台灣4 大dram 廠合計銀行借款金額約為新台幣2289 億元,占整體本國銀行放款1.26%。2009 年6月前到期借款合計新台幣397 億元,若假設50%-100%轉銷比率,本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣200-400 億元,對本國銀行淨值影響1.1%-2.2%,單一dram 產業放款風險對金融機構影響不小。

◎tft-lcd 產業銀行借款分析:

tft-lcd 面板產業銀行借款金額約新台幣3528 億元,占整體放款比重2%,2009 年6 月前到期借款合計新台幣738 億元,若假設50%-100%轉銷比率,本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣370-780 億元,對本國銀行淨值影響2%-4%,影響較dram 產業大。

◎營建、營造產業銀行借款分析:

上市櫃營建、營造產業中,整體合計銀行借款金額為新台幣1666 億元,占總放款0.92%,合庫對4大營建公司(皇翔、鄉林、遠雄、興富發借款為125 億元、土銀借款105 億元、兆豐銀55 億元,若假設100%轉銷比率,對合庫、土銀、兆豐銀3 大借款銀行eps 影響分別為1.59、4.4、0.5 元,對淨值影響8%、11%、3%。

◎金融機構主要產業放款合計分析:

dram、tft-lcd、營建、營造、高鐵、航空業整體銀行借款合計金額為新台幣1.3 兆元,占整體本國銀行放款7.1%,2009 年6 月前到期銀行借款與公司債到期,合計新台幣2132 億元(包含銀行借款1620 億元、公司債到期512億元,若假設50%-100%轉銷比率,本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣1066-2132 億元,對本國銀行逾放比增加影響約0.6%-1.18%,對本國銀行淨值影響6%-12%,在全球景氣下滑,企業違約信用風險增加,金融機構仍面臨提存增加、侵蝕獲利隱憂。

◎金融股評價:

目前金融股基本面評價已經合理反應全球金融風暴下,台灣主要金融機構cdo/cbo/siv 曝險合計約新台幣1400 億元,以及雷曼兄弟、冰島相關可能資產減損約新台幣400-600 億元,假設09 年金融機構信用成本增加,企業信用違約風險增加,本國銀行可能再增加呆帳提存約新台幣1066-2132 億元,金融股基本面獲利回升仍有隱憂,長期價值投資低點還需等待,底部仍未浮現。兆豐金、合庫等官股因政策性配合,對高風險產業聯貸金額高,整體曝險相對高,投資建議宜避開。

◆本國銀行放款結構分析

2q/08 本國銀行放款總額為新台幣18.1 兆,放款年成長率下滑至3.1%,自3q/07 以來持續呈現成長下滑趨勢(如圖一,房屋貸款、中小企業、民營事業放款年成長持續呈現趨緩,購車貸款餘額則持續呈負成長,本國銀行自3q/07 以來,即採取較為嚴謹的放款風險管理政策。從放款結構來看,6 月底購屋貸款與修繕貸款餘額合計為新台幣5.4兆,占整體放款約30%,中小企業放款為3.2 兆、占18%,民營事業放款6.8 兆、占38%、公營事業放款占3%(如圖二,08 年以來中小企業、民營事業放款為主要成長來源。2002-2003 年房地產景氣自谷底翻揚,本國銀行房貸比重由25%大幅攀升至2006 年以來30%,房貸為本國銀行放款餘額成長主要動能,民間事業放款年成長率在3q/06 達高峰後,1q/07開始下滑,如圖三,2q/08 民間事業放款年成長4.83%,為2q/05 以來低點,預估09 年持續呈現成長趨緩趨勢。隨著全球景氣下滑,企業貸款信用違約率增加,金融機構放款產業風險增加,高風險產業如:dram、tft-lcd、高鐵、台船、航空業、營建(造業等放款產業集中度成為金融機構放款風險評估重點。

 

 

 

 

 

◆dram 產業銀行借款分析

台灣4 大dram 廠,力晶、茂德、南科、華亞科,1h/08 合計銀行借款餘額約為新台幣2289 億元,占整體本國銀行放款1.26%,占民間事業貸款餘額3%,其負債比達58%-69%,銀行借款部分,兆豐銀包含聯貸授信約574 億元、合庫401 億元、台北富邦銀行269 億元、台銀257 億元,是主要dram 產業4 大聯貸銀行,約有90%具機器設備、廠房建築擔保,長期借款比重為92%,根據主要金融機構表示,目前公司繳息仍屬正常,未來是否對於dram 產業新增放款,需視政府提供信貸保證或其他配套措施而定,研究員預估,隨著dram 產業面臨經營壓力,銀行將給予本金展延或調降利率寬限,以防止系統性風險。2009 年6 月前到期借款合計新台幣397 億元,若假設50%-100%轉銷提存比率,本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣200-400 億元,對本國銀行逾放比增加影響約0.11%-0.22%,對本國銀行淨值影響1.1%-2.2%,單一dram 產業放款風險對金融機構影響不小。

 

◆tft-lcd 產業銀行借款分析

根據1h/08 各公司財務報表,tft-lcd 面板產業銀行借款金額約新台幣3528 億元,占整體放款比重2%,占民間事業貸款餘額5%,其中面板5 虎借款比重達92%,tft-lcd 主要面板廠負債比約35%-61%,銀行借款方面,台銀聯貸授信1947 億元、中信銀735 億元、兆豐商銀320 億元,前3 大聯貸銀行授信占85%,長期借款比重91%,80%有固定資產、機器設備、土地、房屋建築等擔保,2009 年6 月前到期借款合計新台幣738 億元,若假設50%-100%轉銷比率,本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣370-780 億元,對本國銀行逾放比增加影響約0.20%-0.4%,對本國銀行淨值影響2%-4%,影響較dram 產業大。

 

◆營建、營造產業銀行借款分析

上市櫃營建、營造產業中,1h/08 整體合計銀行借款金額為新台幣1666 億元,占總放款0.92%,占民間事業貸款餘額2%,88%有營建用地、房屋及建築、待售房產等不動產為擔保,負債比率較高如皇翔78%,銀行借款金額達178 億元,鄉林、遠雄、興富發借款金額分別為55 億元、91億元、115 億元,合庫對4 大營建公司借款為125 億元,包含43 億元聯貸、土銀借款105 億元、兆豐銀55 億元,若假設100%轉銷比率,對合庫、土銀、兆豐銀3 大借款銀行eps 影響分別為1.59、4.4、0.5 元,對淨值影響8%、11%、3%。

 

◆高鐵、台船銀行借款分析

合庫、台北富邦分別為高鐵長期銀行借款主要聯貸主辦銀行,聯貸金額分別為2790 億元與655 億元,其中分別有20 家與12 家銀行參與聯合授信,平均每家參與聯貸金融機構放款金額約55-140 億元,1h/08 高鐵合計銀行借款達新台幣3464 億元,占本國銀行整體放款1.91%,占民間事業貸款餘額5%,目前負債比高達90%,長期借款中,約280 億元利率高達8.1268%,仍與銀行團協商調降利率當中,兆豐金為主要債權銀行,借款金額約700 億元,占整體兆豐銀放款總額5.24%,占淨值39%,影響較大。

 

◆航空業銀行借款分析

根據1h/08 華航、長榮航財務報表,銀行借款金額約新台幣2000 億元,占整體放款比重1.06%,占民間事業貸款餘額3%,航空產業負債比高達77%,較dram、tft-lcd、營建產業高,銀行聯貸借款方面,兆豐商銀301 億元、臺灣銀行187 億元、花旗銀行184 億元、東方理匯銀行162 億元,為前四大聯貸借款行,其中華航長期借款比重為95%,3q/08-4q/08 油價大幅下滑、華航、長榮油價避險潛在可能損失大幅增加,09 年6 月以前到期銀行借款約333 億元,若假設50%-100%轉銷比率,本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣167-333 億元,對本國銀行逾放比增加影響約0.09%-0.18%,對本國銀行淨值影響0.9%-1.8%,不容忽視。

 

◆金融機構主要產業放款合計分析

由以上dram、tft-lcd、營建、營造、高鐵、航空業整體銀行借款明細來看,合計金額為新台幣1.3 兆元,占整體本國銀行放款7.1%,占民間事業貸款餘額19%,由於借款金額龐大,多為銀行聯合貸款,因此,公司違約信用風險較屬於整體金融機構系統性風險,若政府救問題產業,將資本市場風險轉嫁給金融體系,則將增加金融機構不良放款、呆帳提存,不利金融產業基本面獲利回升,整體高風險產業:dram、tft-lcd、營建、營造、高鐵、航空,2009 年6 月前到期銀行借款與公司債到期,合計新台幣2132 億元(包含銀行借款1620 億元、公司債到期512 億元,其中dram 約661 億元(31%、tft-lcd 約952 億元(43%、營建(造184 億元(9%、航空380 億元(18%,若假設50%-100%轉銷比率,本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣1066-2132 億元,對本國銀行逾放比增加影響約0.6%-1.18%,對本國銀行淨值影響6%-12%,在全球景氣下滑同時,企業違約信用風險增加,目前金融機構仍面臨提存增加、侵蝕獲利隱憂。

 

◆金融股評價

2004-2007 年雙卡風暴,歷經3-4 年,金融機構合計呆帳打銷金額約3500 億-4500 億元,金融股評價介於1.26-1.81 倍p/b,2003 年sars期間,加權指數低點4153 點,金融股評價介於1.16-1.63 倍p/b,2000年科技泡沫時,加權指數低點3411 點,金融指數評價介於0.79-1.86 倍p/b,目前金融指數評價僅0.79 倍股價淨值比,評價創科技泡沫以來新低,目前金融股基本面評價已經合理反應全球金融風暴下,台灣主要金融機構cdo/cbo/siv 曝險合計約新台幣1400 億元,以及雷曼兄弟、冰島相關可能資產減損約新台幣400-600 億元,假設09 年金融機構信用成本增加,企業信用違約風險增加,如先前假設09 年6 月前到期負債約50%-100%轉銷比率,本國銀行可能再增加呆帳提存約新台幣1066-2132 億元,對本國銀行淨值影響達5.9%-11.7%,金融股基本面獲利回升仍有隱憂,長期價值投資低點還需等待,底部仍未浮現。個股方面,如表八,兆豐金、合庫等官股因政策性配合,對高風險產業聯貸金額高,整體曝險相對高,投資建議宜避開。

未來政府對於dram 產業紓困方案為觀察因子,目前政府對於中大型企業,給予6000 億專案貸款,占整體放款總額3.3%,占民營事業貸款8.8%,占dram、tft-lcd、高鐵、台船、航空、營建(造產業銀行借款比重46.5%,信用保證額度最高可達70%,以目前風險較高產業授信曝險1.2 兆來看,金融機構仍有潛在最大損失約新台幣7000 億,對整體本國銀行淨值影響約38%,影響仍大,對整體銀行業看法宜保守,投資建議以富邦金為主,兩岸金融開放可優先受惠。

 

 

 

 

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各界對DRAM業紓困的看法評析
經濟日報 記者周志恆、何易霖 2008-11-20
 
力晶董事長黃崇仁19日表示,DRAM廠目前雖有資金需求,但絕非外界所言高達數千億元的缺口。他認為,全球DRAM廠減產效應將陸續發酵,預期明年2月時,1Gb DDRII晶片價格有機會回到1.8美元附近,屆時DRAM廠將是現金淨流入,有足夠資金支付貸款、營運等費用。

 

各界近來對DRAM業的未來看法分歧,甚至建議官方出面促成合併。黃崇仁19日接受本報專訪時指出,金融風暴後,DRAM行情大跌,但台灣DRAM業是台灣少數具全球競爭力的產業,DRAM業和金融業一樣,都需要政府信心喊話「相挺」。當下業者合併是「非常不可行」的一條路,政府應協助強化各界對DRAM業的信心、穩定匯率,給業者適當資金援助等即可,其餘應由市場機制決定。

 

黃崇仁擔任世界半導體協會理事長、台灣半導體產業協會理事長,力晶集團董事長等,更是目前全球最資深DRAM業執行長。近期DRAM業面臨前所未有的危機,各界「你一言、我一語」,他直言:「看不下去,非得出來講講話。」以下是黃崇仁專訪紀要:

大量擴產 價格崩跌

 

問:什麼原因讓這波DRAM價格崩跌,嚴重到影響DRAM廠的生死存亡?

 

答:DRAM產業特性是景氣循環明顯、價格長期下跌,以及價格取決於供給面。二年前1Gb DDRⅡ價格高達5、6美元,當時業者生產成本約3、4美元,各DRAM廠手握數百億元現金,開始大量擴產,海力士、茂德與華亞科去年均有大幅度擴產,價格則快速走跌至1.8美元附近。

 

1.8美元仍在大多數廠商變動成本之上,當時廠商沒有現金流出的問題,不過雷曼兄弟事件爆發後,行情反轉直下,目前現貨價更摜破1美元,在長達兩年的虧損與淨現金流出,加上銀行貸款利息、公司債等,業者開始資金不足的問題,營運出現困難。

胡亂整併 反添危機

 

問:現在市場對DRAM廠前景眾說紛紜,有何看法?

 

答:我認為國家收購或同業合併都不可行。畢竟「市場的問題要由市場機制來解決」,一旦收歸國有化,市場運作機制就變了調。

 

有人提倡「同業合併」,更令人匪夷所思,現在每家DRAM廠體質都不相同,合併只會造成「好菜、爛菜一起大鍋炒」的局面。

 

尤其是現在各家公司獨立運作,發生問題也只是單一個案,一旦合併,各業者問題合而為一,就會成為一顆可怕的「核子彈」,只要出個小差錯或跳票一張,就一起完蛋,沒有翻身機會,維持現狀反而單純一點。

 

問:那是否代表政府不該出面協助業者?

 

答:政府應該要出面,但並非收購或促成合併,而是要凝聚市場對DRAM業的信心,DRAM是兩兆雙星核心產業、是整個個人電腦(PC)產業中最重要的一環,從業人員幾十萬,一定要讓全民知道政府力挺DRAM業,不會讓這個產業倒下去。

 

但這並不需要一次拿出大把鈔票便可以做到。舉例來說,先前國內銀行出現流動性危機,但行政院長劉兆玄宣布「存款全額保障」後,就解決銀行的流動性危機。

 

政府可以拿錢出來協助DRAM廠,但是要透過貸款、買入業者債券等方式挹注資金,業者營運一旦回穩,就會還錢,類似美國政府支援AIG等方式。

 

另一方面,政府也應穩定匯率。這一波韓元大貶,成為韓國DRAM廠喘息的機會,相較之下,新台幣就沒有這方面優勢,僅匯率上台灣與韓國就有約15%至20%的成本價差,增添業者營運壓力。

撐過這波 就能存活

 

問:目前已有多家DRAM廠減產,減產效益何時發酵,價格有機會觸底反彈嗎?

 

答:我今年中在西班牙舉行的世界半導體大會中率先提出DRAM產能過剩、Flash求售無門及晶圓代工產能閒置的警訊,力晶9月率先減產,之後爾必達、海力士、茂德、南科、華亞科、美光,甚至三星都跟進,預計這波減產幅度超過25%,明年第一季全球DRAM產出會降到最低,以目前供給大於需求缺口僅10%至15%來看,減產25%後,價格會觸底反彈。

 

我預期明年2月價格有機會回到1.8美元附近。力晶內部曾試算,DRAM價格每漲1美元,全球業界每年就可多出約90億美元資金流入,以台灣市占率約三成計算,就有約30億美元,足供業者支付債款、營運資金等費用。

 

問:對台灣DRAM業的發展潛力有何看法?

 

答:台灣DRAM業在全球非常具競爭力,早具備研發新製程技術的能力,以力晶為例,已與爾必達共同研發出50奈米製程,爾必達負責基礎製程、力晶負責拉高良率,台灣業者目前面臨的是資金不足的問題。

 

DRAM業從2006年第四季景氣反轉後,已近八個季度在惡劣環境下,全球DRAM廠目前僅市占率高達三成的韓國三星較不具營運壓力,剩下瓜分七成市占的業者幾乎都面臨資金問題,台灣業者仍能苦撐至今,就是競爭力獨到的表現,若能再撐過這次危機,台灣的DRAM業就能永遠存在。

 

 
 
以上內容由各投資機構提供,為純屬研究性質,僅作參考,使用者應明瞭其參考性,審慎考量本身之投資風險,使用者若依本資料投資發生損失須自行負責,聯合理財網對資料內容錯誤、更新延誤不負任何責任。

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央行放手 台幣貶破33.4元  
【經濟日報╱記者黃欣、傅沁怡/台北報導】 2008.11.21 03:38 am
 

韓元重挫,加上股市大跌引發外資出走潮,昨(20)日台北外匯市場瀰漫恐慌氣氛,中央銀行更「順勢而為」,放手讓新台幣貶破33.4元價位,終場新台幣以33.405元作收,貶值1.4角,成交量擴大至16.51億美元。

新台幣本周以來共已貶值3.26角,匯銀人士表示,昨天盤間完全未見央行賣匯阻貶的蹤影,央行似有意仿效韓國,「貶值救經濟」。

金融業者指出,央行雙率雙低政策已定,但利率最多就是降到零,卻「沒人知道新台幣應該貶值到什麼價位才合理」。

事實上,央行總裁彭淮南昨天上午在立法院財委會報告央行預算時,便已知道主計處公布的第三季經濟數據是衰退,還向記者預告「再幾小時就知道了」;上午台股重挫,韓元貶值,外匯局長段金生也忙著把最新資料呈報彭淮南。

接近上午11時,彭淮南準備結束預算報告之際,段金生還拿了兩張書面資料,走到彭淮南身旁「請示」。

銀行外匯主管說:「看起來央行這波是準備放手貶值了。」特別是三、四季經濟可能連續兩月步入衰退,從歐美景氣觀察,明年也好不到哪去,貶值已經成了央行救經濟不得不用的一步棋。

另一方面,市場預期景氣愈來愈差,外資昨天在股市賣超50 多億元,匯出力道也加重新台幣貶值力道。銀行外匯主管說,昨天外商及外銀大量買匯,僅部分出口商小幅拋匯,可見美元持續走強已成市場共識。

匯銀人士預期,新台幣趨貶的情勢短期不會改變,新台幣今天可望測試10月28日33.438元的今年低點,短期並不排除測試33.5元和33.8元心理關卡。

新台幣海外無本金交割遠期外匯(NDF)報價昨天也出現明顯波動。交易員表示,海外NDF本周以來風平浪靜,昨天卻從平盤轉為溢價(報價高於零,指市場預期新台幣貶值),1個月期海外NDF溢價約8分到1.1角,代表海外法人預估新台幣將持續走貶。


【2008/11/21 經濟日報】

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中信託創舉 搭小黃可刷卡

時報資訊 ( 2008/11/20 09:00 時報資訊 )

工商時報 陳桂貞/台北報導

搭計程車,刷卡嘛ㄟ通!為回饋廣大卡友,中國信託商業銀行於1 8日宣布與台灣大車隊合作,特別導入GPRS無線刷卡設備,首波在大 台北地區將有50輛台灣大車隊的計程車可接受信用卡付款,提供消費 更便利的支付環境。消費者持任何一家銀行信用卡支付車資,除了可 免除找零的麻煩,付款更快速、便利之外,還可享有延後付款及累積 紅利點數好處。此外,中國信託卡友持卡付款,可享車資2,000元( 含)以下刷卡免簽名的便利服務。

目前包括新加坡、日本、韓國等國大城市的計程車,接受信用卡付 款服務已行之有年。有鑑於此,中國信託特別與台灣大車隊合作,將 GPRS無線刷卡設備導入計程車,即使是行動通訊仍可保持穩定的連線 品質,且首創多功能合一,同時具有磁條、晶片、感應交易三大功能 ,最快10秒內即可完成刷卡支付車資,比付鈔票找零的時間快上一倍 ,是目前市場上唯一專為計程車客製化的刷卡機,也是信用卡平台的 一大突破,一機可滿足消費者多元化需求。

中國信託信用卡事業處處長陳俊仁資深副總經理指出,計程車接受 信用卡付款,對司機來說,可防止收到假鈔,且信用卡款項於結帳隔 日即撥入司機帳戶,資金調度沒困擾。對於消費者而言,則不用擔心 大鈔找零的窘境,還可享有延後付款及累積紅利點數的好處,長途乘 客或觀光客往往車資金額較高,使用信用卡付款,不需攜帶大量現金 也可輕鬆抵達目的地。

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房貸利率改月調 即起受理

時報資訊 ( 2008/11/20 09:00 時報資訊 )

工商時報 李國煌/台北報導

配合中央銀行要求,即日起,40家銀行全面受理指數型房貸舊貸戶 申請,利率調整方式從「季調」改為「月調」,儘快享有這一波利率 下跌的好處,期間至明年2月13日為止,為期3個月,估計超過百萬舊 貸戶可以申請。同時,新貸款戶的利率調整方式,客戶也可以二者擇 一適用。

銀行主管指出,今年9月下旬到11月上旬,央行急速降息,四度出 手引導利率下降,但是,大批銀行的指數型房貸戶,因為利率是一季 調整一次,完全沒有受惠,引發爭議。

因應情勢,央行要求各銀行採取彈性作法,舊貸戶的利率調整方式 ,可以申請改為月調。

配合央行要求,台銀、土銀、合庫、彰銀、一銀、華銀、台企銀、 兆豐銀、永豐銀、中信託、國泰世華銀、台新、玉山、聯邦,以及其 它銀行等,一共40家銀行以及農漁會、信合社,都已完成內部作業。

即日起,全面受理舊貸戶申請,客戶只要到銀行,簽訂一項增補借 據,就可以完成變更手續。

針對舊貸戶,銀行房貸部門主管指出,申請變更的期間,截至明年 2月13日為止,過了這3個月,逾期沒有來申請變更的客戶,未來,一 律採取季調方式,已經申請變更的客戶,一律採取月調的方式。

至於新貸戶,即日起申請指數型房貸的客戶,利率要採取1季調整 1次,還是1個月調整1次,二者擇一。

目前,各銀行相繼在網站公告這項訊息,各家銀行總行管理單位也 全面發文,告知各家分行,在營業大廳貼公告。

另外,有些銀行還透過簡訊、電郵、書面郵件,逐一通知舊貸戶, 像土銀就透過手機簡訊通知、台銀則是郵寄通知單給舊貸戶。

除了網站、營業廳公告這項訊息,對於是否逐一通知舊貸戶,各銀 行作法不同,部分銀行擔心,如果逐一告知,恐怕客戶會誤解,以為 銀行主動「催促」客戶來變更。

一家銀行房貸主管指出,現在,利率處在走低的趨勢,改為每月調 整利率,客戶感覺有利,但是,未來如果利率走升,利率改為每個月 調整一次的客戶,可能又要抱怨利率太快調升,屆時,恐怕又有新的 糾紛。

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【年報】09年PCB產業展望-新增供給不易、成本降低利多為關注焦點

( 2008/11/20 14:31 台灣工銀證券 )

◆pcb產業結構

 

◆2009年全球及台灣pcb市場規模

iek預估2009年全球及台灣pcb市場規模分別為32,910百萬美元、253,155百萬元,年成長率分別為4%、5%。

 

 

◆pcb產業大者恆大

2007年台灣前五大廠欣興、健鼎、南亞電、華通及瀚宇博佔台灣pcb產值41%

由於pcb產業每年均需大舉投入資本支出以提升技術及擴充產線的產業特性,形成高獲利公司營運持續成長且拉大與二線廠差距,預估2008年前五大廠市佔率將達45%,2009年比重仍將持續上揚,產業大者恆大明顯。

 

◆中國生產基地尚無法取代-觀察政策走向為要

2008年全球pcb產值預估可達31,584百萬美元,中國產值預計達28%,持續成長,在中國生產基地重要性短期內尚無可取代(越南基礎建設及上下游供應鏈仍處佈建階段,其環保法令及勞動合同法等政策,應密切留意。

 

 

◆環保法令限縮新產能開出

中國已成為全球最大的生產基地,在基於追求環境品質及社會公平,陸續頒佈各項環保、稅制及勞動合同法等政策,對pcb廠商未來擴產產生抑制壓力。

對pcb廠商影響較大的政策為人民幣升值與環保法令限制(廢水排放。人民幣升值10%,成本約提高2.4~6%,惟ibts預期2009年人民幣升值幅度將呈現放緩,影響性轉低;而中國政府對pcb廢水排放採取嚴格控管,自2008年起國內廠商擴展已遭遇擴產不易情形,展望2009年,具備新產能廠商可望成為市場焦點。

 

◆國際銅價跌落至近三年低檔

原物料佔下游pcb廠成本結構約40~50%,隨國際銅價由高檔滑落至近三年低檔,原物料(銅箔、ccl高漲侵蝕毛利率情形,大幅好轉。

若以銅價2009年落於5,000~6,000美元推估,下游pcb板廠毛利率將有2~3%提升空間。

 

◆2009年國際電解銅供給過剩

icsg(國際銅研究協會10/2008預估,2008年全球電解銅市場將有10.9萬噸的過剩,隨著最大消費國需求成長趨緩(1h08中國電解銅進口量僅68.7萬噸,yoy+1.9%,遠低於去年同期的43.2%成長、及全球經濟展望保守,預估2009電解銅超額供給將擴大至27.7萬噸;且就brook hunt與cru的預測中,20009年超額供給更顯嚴重,分別達47萬噸、30萬噸。

 

 

◆供給增加,ccl廠獲利大不如前

受2008年亞洲區ccl新增產能約15%影響(電子產業成長率遠低於15%,國內主要ccl廠(聯茂、台耀、華韡及台光電2008年各季獲利表現已較2006~2007年為低。展望2009年,在銅價已呈高檔崩跌,ccl議價能力及獲利勢必受衝搫,且2009年ccl新增供給仍達8~10%,ibts預估ccl廠2009年獲利展望仍將衰退。

 

◆nb板廠建議優先買進

ibts以2009年供給面有利程度、產品asp調升機會大小、毛利率走揚、新產能加入及per偏低等五項指標,篩選出2009年pcb類股優先佈局標的。

建議優先買進瀚宇博德、金像電,其次為育富、欣興及健鼎。

 

◆結論

2009年pcb產業微幅成長

供給面受環保法規影響不易大幅開出、銅價跌至近三年低檔區,為pcb類股營運好轉、股價推升助力

佈局方向:nb板廠商建議優先佈局

◆重點股:瀚宇博 5469(TW)

瀚宇博為國內nb板領導廠,nb板佔合併營收比重約60%,3q08nb板出貨達1,750萬片(低價電腦約250萬片,yoy+55%,受產品單價小幅調漲、稼動率提升,營業毛利及利益均優於預期,惟受稅率較高影響,稅後eps 僅0.62元。

10/2008合併營收為20.18億元,mom-4.61%,受景氣走弱影響,下游客戶提貨意願減低,4q08旺季將呈現旺季不旺(以往11/2008多為營收高點 ,因此ibts預估瀚宇博4q08營收為60.55億元,約與3q08持平,毛利率15.94%,稅後eps為0.62元。

瀚宇博2009年產品線中以低價電腦成長性最高,雖出貨單價略低於平均產品,惟受惠nb板產能新增有限及nb需求成長仍處相對樂觀、加上銅價及ccl已呈現下跌趨勢,預估2009年毛利率將走高至16.4%,預估稅後淨利為12.08億元,eps 3.04元。

 

◆重點股:金像電 2368(TW)

金像電為國內第二大nb板廠,nb板佔合併營收比重約40~45%,其餘則包括伺服器板、網通板、光電板及hdi消費性用板。金像電3q08 合併營收51.94 億元,qoq+5.5%,合併毛利率18.4%,稅後淨利2.78 億元,qoq+183%,稅後eps 0.5 元。

金像電2007 年nb 板出貨2,550萬片,1q~3q08出貨量分別為:700萬片、800萬片、770 萬片,4q08 原預估出貨1,000 萬片,受需求面減低,下修至700 萬片,2008 年預計出貨2,970 萬片,yoy+16.4% 。

4q08在nb板旺季不旺及hdi需求減低影響,ibts預估金像電4q08營收為47.05億元,qoq-9.41%,稅後eps為0.25元。

由於全球受金融海嘯衝擊,2009 年消費性電子產品景氣展望悲觀,ibts認為金像電在hdi業務展望偏向保守且在低價nb 板部分並無明顯切入意願,ibts預估2009年合併營收190.87億元,yoy-2.88%,稅後淨利8.19億元,eps1.48元。

 

◆重點股:健鼎 3044(TW)

健鼎營運比重分散,dram、tft分別佔20~25%、hdd 15~20%、hdi 15%及nb約10%等,受單一產品影響較小。

健鼎3q08合併營收為85.22億元,毛利率20.12%,稅後淨利8.81億元,eps 1.90元。

健鼎表示自10/2008下旬以來,受全球經濟不佳及10號公報影響,訂單能見度大幅縮短,且目前接單仍未好轉,ibts預估健鼎4q08營收為80.24億元,qoq-5.84%,稅後eps為1.69元。

由於全球受金融海嘯衝擊,2009 年消費性電子產品景氣展望保守,健鼎2009年資本支出暫時凍結,ibts預估健鼎2009年合併營收303.88億元,yoy-3.88%,稅後淨利27.44億元,eps5.93元。

 

◆重點股:欣興 3037(TW)

欣興3q08受惠新台幣貶值及產品組合改善,毛利率跳升至16.59%,惟受匯兌收益減少及存貨調整影響,稅後淨利為6.51億元,eps 0.86元。

ibts預估欣興4q08合併營收為105.54億元,qoq-17.35%,稅後淨利6.51億元,eps為0.60元。

欣興hdi產品(手機、遊戲機等佔營收比重約50%、ic載板佔營收比重約20%,由於此二大主力產品2009年展望較為保守(nokia下修2009年手機出貨量、ic載板供給仍高於需求,公司並已暫緩2009年資本支出,ibts預估欣興2009年合併營收427.43億元,yoy-7.02%,稅後淨利23.66億元,eps2.17元。

 

 

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20 Nov 2008 08:46
〔專欄節選〕美國汽車產業Vs.台灣DRAM產業--今周刊「老謝開講」

(本文由台灣《今周刊》雜誌提供,節選自11月20日出版的當期「老謝開講」專欄)

 

歐巴馬高票當選美國總統之後,除了讓他火冒金星的金融海嘯引發的美國金融機構連環倒閉及紓困的問題外,眼前最棘手的,恐怕是如何拯救美國汽車業面臨困境的問題了。 這個情況,在布希與歐巴馬政府有兩面不同的看法。即將卸任的布希總統認為,美國汽車業的經營已完全失去競爭力,單靠汽車產銷已不足以支撐整個行業走下去,因此,布希政府堅持不救,甚至有意讓三大汽車廠自然倒閉,讓整個生態重新來過。

 

從基本面來看,美國汽車業問題真的很嚴重,根據Autodata統計,日本及南韓品牌的美國汽車市場市占率上升三.三%,已達四四.四%,足以證明汽車業雖然不景氣,但是日本及南韓車系已經默默蠶食鯨吞美國汽車市場。

 

過去百年來,汽車產業一直是美國三大支柱產業之一,即使是目前GM、福特股價已剩下殘值,但是這兩家汽車廠仍然是美國道瓊三十種工業指數成分股,汽車構起的產業鏈十分龐大,包括鋼鐵、汽油、汽車製造、銷售及股務,還有汽車貸款、產險等。這麼龐大的產業鏈,如果有其中一家或幾家倒閉,很可能在頭一年就必須裁員二百五十萬人,其中單是汽車製造業的員工、供應商及相關產業鏈,就業員工薪水將減少一二五○億元,面對如此巨大衝擊,連歐巴馬都不得不說:「汽車業是美國最重要的支柱,是我們降低對海外石油依賴的重要組成部分。」

 

眼前似乎只有三條路可走,一是政府出資,債務重整,也就是說,政府幫眼前最危急的GM度過難關,借錢給GM周轉。GM第三季虧損二十五億美元,但是本業虧損達四十二億美元,目前GM以每月二十億美元的速度在燒錢,單是第三季就燒掉六十九億美元現金,福特也燒掉七十七億美元現金,而通用到第三季底為止,現金及流動性資產已從第二季的二一○億美元急降到一六二億美元。

 

假如美國政府一直丟錢,但是汽車業虧損仍不止,最後將有如無底洞,所以通用汽車如果得到政府出資,應立即重組債務,其下在美國經營的品牌可能要限縮到三個,只留下凱迪拉克、雪佛蘭及別克,還要尋找更多新資金。

 

第二條路則是步上克萊斯勒後塵,GM賤賣資產,或是與人合併,將失去營運自主權。三是聲請破產,再由政府提供必要資金,繼續保持營運。但是這三條路都看不到明天。

 

如同美國的歐巴馬說汽車業是美國製造業的支柱,不能倒一樣,副總統蕭萬長也說DRAM產業是半導體的一環,不能讓它倒。蕭萬長說:三年前DRAM是賺大錢的產業,這兩年不好,尤其是今年虧最多,原因是供給過剩以及台灣的廠商缺乏技術,景氣好的時候只能賺微薄利潤,不好的時候卻是資金全賠,因此重點是必須改變體質。

 

看來政府有意拉DRAM一把,但是DRAM產業今天所面對的困境與美國汽車業幾乎完全一樣,都是低市值、高負債,還有像無底洞一般的虧損,都有﹁殭屍企業﹂的特質。 台灣發展DRAM產業從八○年代茂矽合併華智開始,華邦、茂矽曾在一九九四、九五年賺過大錢,但是DRAM景氣波動甚大,到二○○七年為止,國內DRAM廠在大賺大賠之間,幾乎是白打工一場。如何救DRAM廠,一個是重組,例如南亞科、華亞科並成一家,茂德與力晶送作堆,就像一九九九年南韓政府強制樂金與現代合組HYNIX一般,日本的ELPIDA則是所有DRAM廠拼湊在一起,國內DRAM廠必須整合減產才能度過難關,偏偏每一家廠技術授權對象都不同,難度更高。

 

台灣發展DRAM產業已二十多年,就像扶養一個小孩也應長大成人了,偏偏國內DRAM廠缺乏技術研發能力,當南韓的三星、HYNIX技術不斷提升之際,台灣有的廠還必須靠HYNIX提供技術,台灣停留在標準規模的DRAM層次,一旦景氣下滑,殺價風潮再起,台灣DRAM廠必成大輸家。 現在DRAM廠頂著那麼龐大的債務,以及流血不止的重大虧損,加上市值低殘,政府救與不救都難。正如同美國汽車產業一般,如果不找回產業競爭力,未來必須止血,否則任何救援行動,都會像肉包子打狗一般有去無回,歐巴馬面臨的抉擇與蕭萬長副總統完全一樣!

 

--整理 高潔如

註: 1.專欄作者老謝--謝金河,為《今周刊》發行人兼財訊文化事業執行長.

2.以上的評論僅為摘要,並且不代表路透立場.

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◆已發表的重要財經數據

◆上周回顧

週一,亞市因中國政府公佈總額達4萬億人民幣的財政刺激計畫提振亞太股市全線上揚,並一度幫助美國股市高開。這使得市場風險偏好情緒有所回暖,歐系貨幣全線上揚,歐元兌美元大幅上漲,匯價日內最高觸及1.2926,英鎊兌美元最高上摸至1.5883。但投資者對於中國經濟刺激計畫的種種疑慮以及全球經濟衰退的擔憂打壓美股午盤再度大跌逾100點,市場風險厭惡情緒再度升溫,打壓歐元兌美元逐漸走低,匯價紐約午盤最低觸及1.2717。

週二,美元走勢一波三折,亞市及歐洲盤間,美元出現了小幅下行,歐元兌美元一度上行至1.2800。美洲盤間,因投資者對於全球經濟放緩的擔憂打壓美股一度重挫逾3%,促使投資者紛紛拋售高風險資產,並轉向美元避險。紐約市場歐元兌美元大幅下挫,盤中最低觸及1.2506全日跌幅達到229點,英鎊最低下行至1.5361,有近250點的跌幅。有分析師表示,全球範圍內股市遭受拋售進一步抑制了投資者對於風險的偏好,推動其對於美元和日元的需求,並打壓包括歐元在內的風險敏感型貨幣。因美股的走低,日元週二再次走強,美元兌日元出現小幅下挫,日元交叉盤跌幅較大。英鎊兌日元收於150.20,下跌280點,盤中一度跌破150.00關口最低下行至149.76,歐元兌日元也有260餘點的跌幅。

週三,亞洲盤間匯市走勢還算平穩,歐元兌美元甚至還一度出現上揚,最高上摸至1.2630時段高點。英鎊兌美元也基本在1.5450一帶整理,美元兌日元在97.70一帶小幅震盪。歐洲盤間,歐元區公佈了9月工業生產數據,數據顯示9月工業生產月率下降1.6%,年率下降2.4%,這說明金融危機的影響以及波及到了歐元區的實體經濟,歐元承壓下跌。而隨著歐洲股市繼續下行,英鎊,歐元的跌勢也有所加劇,美元以及日元開始全線上揚。該時段內,英鎊兌美元已經跌破了前期低點,徘徊在1.5200平臺上方。美洲盤間,美國財長保爾森發表評論強化了市場對經濟衰退的擔憂情緒,引發全球股市出現拋售,促使投資者紛紛遠離高風險資產。由於美國股市的大幅下跌,加劇了英鎊等高息貨幣的跌勢,英鎊兌美元一舉跌破1.50關口,最低下探至1.4895創下了77個月以來的新低,全日跌幅達到400餘點。日元昨日強勁上揚,美元兌日元收於94.99下跌266點,英鎊兌日元全天下跌800余點,歐元兌日元也有350餘點的跌幅。

週四,亞歐盤間匯市走勢較為平靜,美元兌各主要貨幣互有漲跌。美洲盤間,匯市的走勢尤如過山車一般,先是費城聯儲主席普羅索表示,由於金融危機與全球經濟低迷抑制了增長與出口,美國經濟將在第四季度進一步下滑,且經濟的疲軟狀態將持續到2009年。並且由於經濟的持續疲軟,明年美國的失業率將突破7%。他的講話強化了市場對經濟衰退的擔憂,打壓美股急劇下挫,道指一度下跌200余點,高息貨幣紛紛承壓下行。然而就在美國股市大幅下挫後不久,投資者紛紛選擇逢低買入美股。對他們來說目前股票的價格已經是近些年來最便宜的,美股於週四上演了神奇的大逆轉。高息貨幣也自低點大幅上揚,歐元兌美元上揚近400點,英鎊兌美元也上揚300餘點。日元跌勢最為嚴重,美元兌日元全日上漲304點,英鎊兌日元上漲358點,歐元兌日元上漲672點。

週五,二十國集團領導人將于紐約時段在華盛頓開始為期兩天的會晤,屆時他們將討論一系列舉措,來應對當前的金融危機和防止類似的危機重演。但由於美國新當選的總統奧巴馬並不參加此次會議,即將卸任的布希總統缺乏推進金融改革進程的重大動力,歐美之間在加強金融監管問題上仍存在分歧,投資者對此次會議並不抱太大希望。可能出現的最好情況是G20重申將開展合作以提振全球經濟,以及一些貿易盈餘龐大與外匯儲備充沛的國家向國際貨幣基金組織提供資金。領導人的聚首還可能引發一些金融危機根源與長期市場改革的爭議,這將阻撓各國迅速達成一致協議,因此也將導致金融系統的恢復進行放慢。在G20會議前,投資者大多選擇離場觀望,市場避險情緒濃重,美元,日元因此出現小幅上揚。

◆後市展望

◇AUD/USD日線圖

AUD/USD上周探至0.6340價位之後,價格開始大舉反彈。上週四的大實體陽線已經完全吞噬前一天陰線的實體和影線,短期的K線形態有繼續反彈的可能。日線圖技術指標RSI(14),在發生底部背離之後,指標已經突破了其頸線,並再度測試頸線確認了此次背離有效。MACD(12,26,9)的主線和信號線同時在零軸以下向上運行,說明價格正在反彈行情之中。短週期均線組合(10,20,30)已經開始粘合,而且布林帶已經開始收窄橫行,說明價格的下降趨勢暫時受阻,短線內價格可能處於橫盤狀態。我們已在上周周中建議投資者在0.6380附近買入AUD/USD,建議投資者現在繼續持有AUD/USD多單,止損設在0.6340以下,第一目標看0.6900附近,第二目標看0.7400一帶。

◇EUR/USD日線圖

EUR/USD日線圖上看,上週四的大幅反彈,已經破壞了短期K線的下跌行情,從上週三-週五的K線形態來判斷,短期內EUR/USD有望繼續反彈。從技術指標上觀察,布林帶已經開始收窄,說明價格波動幅度開始減小,短期內EUR/USD有可能反彈至布林帶上軌。RSI(14)指標已經反彈至超賣區以外,未來若指標跌破其趨勢線,則是短線賣出信號。MACD(12,26,9)的主線和信號線在零軸以下發散上行,說明價格仍在反彈整理的行情之中。我們建議投資者,短線內保持觀望,周內若價格上升至1.3100附近可以嘗試賣出EUR/USD,目標看1.2150一帶,止損設在1.3340以上。

◇GBP/JPY日線圖

GBP/JPY的日線圖顯示價格上周初暴跌1800餘點之後,在週四出現了一定的反彈,但總體的下跌趨勢並沒有改變,未來價格有望繼續維持熊市行情。從技術指標上看,短週期均線系統(10,20,30)依然保持發散下行狀態,說明下跌趨勢保持完好;MACD(12,26,9)的主線在零軸以下與信號線發生死叉,是賣出信號;RSI(14)指標還未進入超賣區域,說明短期內價格還有下跌空間。我們建議投資者本周初在147.50以上逢高賣出GBP/JPY,目標看128.00一帶,止損設在150.50以上。

◆今日發表重要財經數據及事件

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金融業-金融類股Dram放款明細說明

( 2008/11/14 09:36 永豐金證券 )

政府尚未決定是否紓困dram廠:dram產業景氣重衰退,2008年前三季呈大幅虧損,負債比率攀升至60%以上,造成政府、央行、聯貸行高度的關注。經濟部次長施顏祥在11/10曾表示,政府將會以提供廠商短期資金緊縮的紓解,及引導產業結構調整的方式,給予dram廠適時的協助。惟行政院長劉兆玄在11/12對政府未來的做法,並未給予明確的答覆,僅表示尚待研究。根據官方統計數據,整體dram產業的借貸金額高達4,200億元,占本國銀行整體放款2.3%(略低於2005年底消金風暴時,無擔保放款占總體放款6.8%,若dram廠發生財務危機,勢必將衝擊銀行的獲利。

銀行對主要dram廠放款金額約2,333億元:至2008年上半年,主要四家dram廠(力晶、南亞科、南科、茂德跟銀行的借款金額為2,333億元,占本國銀行整體放款1.28%,其中力晶借款金額821億元、南亞科564億元、南科296億元、茂德652億元。在2007年底,四家dram廠的借款總額為1,769億元,但至2008年上半年中,借款金額已增加到2,333億元,半年之內,借款增加幅度高達32%。各家dram廠對銀行的貸款,普遍是聯貸案,初估擔保放款占總放款比率約80%以上,擔保品多半為廠房及機器設備。跟詢問銀行的結果,現階段dram廠貸款繳息仍正常,惟財務較為緊峭的dram廠,已向銀行提出申請展延本金償還的要求。

官股銀行是主要放款銀行:力晶及茂德2008年第三季負債比高達60%以上,被證交所列入財務專區的紅色警戒。據此,研究處整理力晶及茂德的銀行借款明細,官股銀行是主要借貸者,其中台灣銀行借款金額高達146億元(台灣銀行並非上市櫃公司,故未列於表一、其次依序為合庫(134億元、兆豐銀(106億元、華南銀(103億元。在民營銀行部份,國泰世華銀及國泰人壽共貸款的金額為77億元,居民營銀行放款總額之冠,其次則為中信銀(74億元。

若發生問題,對合庫的獲利及淨值衝擊最大:dram價格目前為1美元/顆,至2009年上半年尚無看到價格大幅回升的徵兆,預計dram廠2009年將持續呈現虧損。倘若政府未對dram廠伸出援手,dram廠生存的空間將被嚴重壓縮。基於力晶與茂德被證交所列入紅色警戒,研究處對主要放款行作獲利影響的假設性推導。假設前提有二項:(1二家公司財務狀況持續惡化,無法正常繳息,且政府無提供任何紓困方案;(2提存呆帳率為50%。在上述的假設下,合庫的獲利衝擊將最大,約eps1.4元,其次依序為台企銀(eps0.96元、華南金(eps0.86元、遠東銀(eps0.57元、及彰銀(eps0.55元。

維持整體金融產業投資評等為減碼:在全球系統性風險尚未解除,企金問題陸續浮現下,加上研究處對2009年金融產業獲利持較保守的看法,維持金融產業投資評等為減碼。另外,研究處在10月底,基於陳雲林來台及金融股評價偏低等原因,建議逢低買進國泰金(目標價39.5元,pbr= 2.5x 2008bvps及彰銀(目標價15.5元,pbr=1.2x 2008bvps,至今研究處仍維持這項短線操作的投資建議。

 

 

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救不救DRAM四大爭論點評析
經濟日報 記者何孟奎、林淑媛、周志恆 2008-11-14
 
金融風暴衝擊台灣經濟,蕭萬長副總統13日表示,為協助企業度過難關,政府將不分產業投入資金,幫忙有意進行企業再造的業者,讓企業升級轉型,提升競爭力,「DRAM是半導體的一環,不能讓它倒」;另外行政院也將會同經濟部、財政部等進行跨部會協商,討論如何協助DRAM產業撐過寒冬。

 

蕭萬長強調,面對這波經濟危機,政府必須採取措施,但是短期的紓困措施不應影響中長期目標,如果短期與中長期互相矛盾,錢投下去也沒有效果。20日總統府財經諮詢小組將討論企業再造,探討政府該如何協助企業轉型。

 

蕭萬長認為,「紓困」一詞容易產生誤導,「現在多數企業都面臨困境,如何紓困?」以前是某產業的某幾家廠商有暫時的困難,政府可以幫忙紓困,現在大家都不好,當務之急是協助企業進行企業再造,「企業須先擬出轉型計畫,政府再投入資金協助升級,並提升其競爭力」。

 

蕭萬長說,三年前DRAM是賺大錢的產業,這兩年不好,尤其是今年虧最多,原因是供給過剩,以及台灣廠商缺乏技術,「景氣好的時候我們只能賺微薄利潤,不好的時候卻是資金全賠」,因此重點是必須改變體質。

 

蕭萬長表示,DRAM是半導體的一環,不能讓它倒,過去我們的DRAM廠商只是做加工這一部分,技術都仰賴日本、韓國,未來要改變體質,加強技術自主性。景氣不好是企業再造、制度變革最好的時機,「平常不會想到要做,遇到難關了才會去思考轉型升級的重要性」。

 

雖然政府傾向出手拉DRAM產業一把,不過也有業者認為,DRAM產業目前的困境是因為產能過剩,應該回歸市場機制,如果合併有困難,就讓該退場的廠商退場,存活的廠家也才能進行結構的改造。

 

至於經濟部目前的看法,因考量DRAM廠向國內金融機構借貸約4,200億元,明年公司債陸續到期,若倒閉將波及金融業;同時DRAM是半導體重要的一環,政府推動兩兆雙星,台灣不能沒有DRAM產業,目前打算透過包括展延貸款,協助業者進行合併等方法,協助DRAM產業。

 

 

DRAM生死戰 國與國的競爭...

 

台灣是全球DRAM生產重鎮,若加計與國際大廠的聯盟合作,台灣DRAM廠牽動全球超過五成的DRAM產能,台灣DRAM產業一垮,也勢必重創全球高科技業。

 

DRAM中文名稱是動態隨機存取記憶體,是一種儲存裝置,廣泛應用在電腦、數位電視、手機、機上盒、繪圖卡、遊戲機等電子產品上。簡單的說,一般我們在光華商場跟店家買「RAM」,通常指的就是DRAM,RAM的規格愈高,電腦運算的速度就愈快。

 

DRAM產業屬於技術及資金密集的產業,隨著生產者變多,市場免不了殺價競爭,因此造就景氣循環明顯、價格長期下跌、價格取決於供給面的產業特性。

 

台廠若垮...全球科技業重創

 

DRAM最早是由Intel所發明,後來日本人發揚光大,80年代,日本在東芝、NEC、日立、三菱電機、富士通五大半導體公司的帶領下,日本半導體產品全球市占率超過50%,穩居全球第一。不過,隨著市場競爭激烈,廠商不堪虧損,加上南韓政府大力扶持,日本終於拱手讓出第一名的寶座給南韓三星,日本廠商也逐漸在DRAM市場中隕落。

 

台灣則因承接日本母廠的技術,DRAM產業蓬勃發展,DRAM技術演進快速,平均每世代技術生命僅剩一到兩年,良率須從試產的20%,快速提升至70%到80%,且時間必須壓縮到五個月內,台灣廠商的管理能力顯然優於日本,目前台灣DRAM在世界占有舉足輕重的地位,市占率超過二成,也被政府列為兩兆雙星重點扶植產業之一。

 

前年微軟開始推出新的作業系統Vista,當時所有DRAM廠都預期將帶動消費者對DRAM需求倍數提升,因此全力擴充12吋產能,且製程快速由100奈米、推升至90、及目前的70奈米,每一代製程的提升,產能就增加30%以上,但Vista的滲透率遠不如當初預期,供給逐漸大過於需求,價格開始走跌。偏偏今年全球又遭遇前所未見的金融風暴,消費市場嚴重緊縮,加速產品價格崩跌。

 

韓廠倒貨...業者處境更嚴峻

 

前年DDRⅡ1Gb規格市場行情一度每顆還有五、六美元的行情,當時廠商的成本平均在3美元左右,但現在1Gb的行情僅剩1美元左右,廠商的成本卻還在2.5美元以上,廠商虧損速度之快不難想像。

 

再者,目前DRAM生產已由早期的8吋廠演升為12吋晶圓廠,投資一座12吋廠至少需要20億美元,而DRAM平均每世代技術生命短,每投資一個世代製程至少要新台幣數百億元,行情好時,動輒百億、千億的資本支出對DRAM廠而言,不足為奇,但現今情勢賣一顆賠一顆,除了要投資新世代製程,還得負責數年與銀行的貸款、公司債等等,台灣DRAM廠面臨前所未見的嚴峻考驗。

 

目前全球最大DRAM產能分別南韓三星與海力士,三星、海力士因本身具生產技術,加上折舊攤提成本低,生產成本始終低於台灣廠商,今年以來,韓元大幅貶值超過五成,更讓韓廠有恃無恐在市場低價倒貨,台灣DRAM廠面臨有史以來最大生存之戰。

 

今年前三季,光力晶、茂德、南科、華亞科四家DRAM廠虧損就超過900億元,其中力晶每天睜開眼平均就要虧損1.5億元。國內DRAM廠商目前幾乎到了彈盡糧絕的地步,在價格不見反彈、廠商營運現金大舉流出下,隨時都有DRAM廠宣布倒閉的可能。

 

數年前,南韓DRAM大廠海力士即在政府大力支持下,起死回升,如今台灣DRAM廠面臨生存保衛戰,在這場可說是國與國之間的競爭中,政府有義務、且有所作為,才能轉危為安。

 

 

 
 
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