◆小玉的財經新聞筆記◆

(本文由台灣《今周刊》雜誌提供,節選自4月16日出版的當期「老謝開講」專欄)

一場金融海嘯，讓膨脹過頭的國家或企業，紛紛被打出原形，像是冰島，因為國家領導人把冰島這個原本靠捕魚的國家變成投資銀行，結果金融海嘯席卷而至，冰島股市重挫逾九成，國家財政破產，總理呼籲冰島的老百姓回去捕魚。

在歐洲，過去經濟最受推崇的愛爾蘭，也因為金融槓桿過頭，愛爾蘭股市從一ＯＯ四一點一口氣跌到一八八Ｏ點，愛爾蘭股市重挫逾八成，成為冰島以外，歐洲經濟受創最重的國家之一。而金磚四國之一的俄羅斯，也因為油價慘跌，經濟調整失利，俄羅斯ＲＴＳ指數從二四九八點跌到四九二點，也重挫達八成以上。亞洲跌得最慘的市場則是兩年前全世界一致看好的越南。

越南股市從二ＯＯ七年的一一七六點跌到二三四點才煞車，讓全球投資人跌破眼鏡。除了國家經濟力的調整外，產業的衝擊也格外的大，像是幾乎代表美國國力的銀行花旗集團股價竟跌到Ｏ．九七美元，美國銀行也跌到二．五三美元；代表美國汽車業的福特汽車一度跌到一．Ｏ一美元，ＧＭ更是跌到一．二七美元。

不過同樣是受到金融海嘯的衝擊，中國股市卻表現得出類拔萃，上海Ｂ股已拉出逾九成的彈幅，深滬Ａ、Ｂ股的反彈都逾六成，最重要的，中國股市是全球率先越過年線的市場；而南韓股市則是全球除了中國以外，最接近年線的市場。

根據《韓國時報》的報導，目前已有六七一家公司的股價，站上去年九月雷曼兄弟出事前的股價水準，南韓的KOSPI指數自二ＯＯ八年九月以來迄今已上漲一八．九八％，代表科技股的KOSDAQ大漲五一．四七％。韓元走貶，為南韓產業帶來競爭力，也讓南韓企業在金融海嘯後迅速恢復活力。

**宅經濟發威,全球遊戲產業率先趁勢而起**

最具代表性的是南韓的線上遊戲業者NC SOFT，股價在四月十三日寫下十四．八五萬韓元的新高價。NC Soft是著名的線上遊戲「天堂」的開發商，去年十月十九日股價一度跌到二二九ＯＯ韓元，不過這家創立於一九九七年，目前在全世界擁有三五Ｏ萬玩家，同時在線人數達三十萬人的遊戲業者，Ｏ八年創造了三四六六億韓元營收，今年將挑戰五千億韓元的新紀錄，這次在南韓股市扮演一馬當先的角色，短短半年之內，股價大漲五四八％。

NC Soft帶出了宅經濟概念，在金融海嘯衝擊下，網路、電玩與寬頻產業成為不景氣聲中最紅火的產業，NC Soft帶出的宅經濟概念，在台灣的線上遊戲業者也都大放異彩，宇峻奧汀（三五四六）首季營收二．一五億元，比去年同期成長一．二六億元，股價從三十五元飆向一八二元，大漲四．二倍。在台灣擁有雄厚實力的智冠家族，包括網龍、遊戲新幹線表現都令人刮目相看，智冠（五四七八）股價從五十一．七元大漲到一二七元，網龍（三Ｏ八三）也從五十五．六元漲到一九八元，其他如遊戲橘子（六一八Ｏ）、昱泉（六一六九）、鈊象（三二九三）都表現得可圈可點。

在金融海嘯之下，遊戲產業成了最紅火的產業，中國在美上市的網易、搜狐、盛大都朝遊戲的方向發展。今年以來，網易的股價從十四美元漲到三十美元，逆勢突圍表現最令人激賞。香港的騰訊（Ｏ七ＯＯＨＫ）以提供類似ＭＳＮ線上聊天的軟體「騰訊ＱＱ」，搖身一變成為香港恆生成分股，去年金融海嘯讓所有公司股價大跌，騰訊去年創了七十二．八港元天價，目前仍有六十二．Ｏ五港元，表現非常突出。

遊戲產業紅火，美國也有一家二手電玩遊戲零售商Gamestop Ｏ八年第四季營收突破三十億美元，最近股價從十六．九一美元漲到三十二．八二美元，漲了將近一倍，而網路通訊晶片業者Broadcom最近股價從十二．九八美元漲到二十二．一六美元，成為費城半導體成分股中表現最出色的個股。在經濟不景氣的時候，民眾上網、打電玩創造的寬頻與宅經濟商機，成為金融海嘯下，第一個趁勢而起的產業。

**抗景氣利器,平價商店金融海嘯下紅火崛起**

金融海嘯下，第二個最紅火的產業則是折扣平價商店，美國有兩家標榜一美元的商店，其中龍頭企業Family Dollar Stores從Ｏ八年的十四．六二美元起漲，四月十三日創下三十四．七七美元新高價，股價在一年之內大漲一三七．八％，這家平價商店瞄準年收入在二萬五千美元以下的家庭，由於獲利穩健，成為投資人的避風港；另一家Dollar Tree也從二十．七二美元漲到四十五．三三美元，也是漲了一倍，這兩家一美元商店，同時成為對抗不景氣的奇葩。

不過真正走平價路線的大賣場仍是Wal-Mart，在不景氣中，Wal-Mart營收仍逆勢成長五．一％，Ｏ八年股利達一．Ｏ八美元，已是道瓊指數中表現相對穩健的績優股了。不過最能順應潮流的仍是麥當勞，除了搶進Starbucks的咖啡市場外，麥當勞的一美元平價漢堡，大大奏效，股價表現相對出色，成為道瓊成分股中惟一逆勢抗跌的個股，上一期《今周刊》報導的日本平價成衣廠商UNIQLO的Fast Retailing（迅銷），過去一年來股價從五九七Ｏ日圓大漲到一四五五Ｏ日圓，創下新天價，也使老板柳井正成為日本首富，日本的平價商店，像標榜五十日圓店的大創也逆勢突圍。

這種平價商店的模式在不景氣中遍地開花，像在香港上市的小肥羊（Ｏ九六八ＨＫ），最近股價從一．二八港元一口氣漲到三．二二港元，台灣在中國的中國大潤髮今年以來業績耀眼，另外，像統一超商（二九一二）、全家（五九Ｏ三）也都是在不景氣聲中，逆勢脫穎而出的企業，最近統一超商拿下中國上海的通路經營權，威力不能小覷。

**需求不墜,生技產業經濟急凍下脫穎而出**

第三個在經濟急凍下脫穎而出的是生技產業，南韓股市最近的焦點，是專攻干細胞研究的生物科技公司RNL BIO，股價從五六Ｏ韓元漲到一一五ＯＯ韓元，股價大漲十九．五倍，一些相關的生技公司，如Diotech從一六七Ｏ韓元漲到二Ｏ三五Ｏ韓元，還有LG Life Science從二一二五Ｏ韓元漲到六二三ＯＯ韓元，都是瞬間發揮了幾倍漲幅，使得南韓投資人對生技股趨之若鶩。

這種情況，在台灣也出現，今年行政院通過扶持生技產業政策方案，鼓動生技股，今年以來，以生產密閉式抽痰管的太醫（四一二六）因產品價廉，出現轉單效應，首季太醫營收達二．四六億元，成長一Ｏ．六％，股價從十七．四元漲到四十五．八元，大漲了一．六三倍；還有進口「卡洛塔妮」羊奶粉的友華（四一二Ｏ）首季營收七．七七億元，逆勢成長二％，友華去年每股盈利五．三三元，去年癌症口服藥溫諾平業績大幅上揚，股價從二十八．五一元漲到六十六．三元，表現可圈可點。

去年一年，ＩＴ產業營收普遍大幅衰退，但是生技產業卻出現成長的景象，像是健喬（四一一四）營收二．Ｏ五億元，成長一三．七％，濟生（四一一一），營收一．五七億元，成長一七．一％，邦特（四一Ｏ七）營收一．八二億元，成長三五．六％，東洋製藥（四一Ｏ五）營收五．一億元，成長一六．八％，永日（四一Ｏ二）營收一．Ｏ八億元，成長五五．三％，永日在業績成長中，股價從十．五元大漲到三十二．二五元，表現相當威猛。

今年以來，台灣的生技股成了當紅炸子雞，像訊聯（一七八四）得到郭台銘加持，股價立刻從二十八．五元大漲到八十六．二元，生產電子體溫計的紅電醫（一七九九）業績平平，但是股價仍從十二．三元飆向三十．五元，三商行轉投資的旭富（四一一九）長期為亞培生產抗癲癇藥物的中間體DEDPM，這個藥在去年七月專利到期，學名藥廠直接向旭富下單，創造了旭富今年首季營收達二．六四億元，逆勢成長五．六％，旭富的股價也從四十一．一五元漲到八十九元，成了股價最高的生技股，從生技到環保產業，這是金融海嘯下第三個突圍的族群。

**節能減碳風,新能源與節能產業應運而生**

四是從節能減碳衍生出來的新能源與節能產業，如ＬＥＤ，或是目前當紅的自行車產業，過去兩年是全世界瘋狂太陽能投資的盛世時代，不過供給大於需求，已使得矽晶圓太陽能市場逐漸形成殺戮戰場，到目前為止，只有美國以薄膜太陽能為主的First Solar一枝獨秀。

不過ＬＥＤ產業目前仍閃閃發光，由於ＬＥＤ產業應用日廣，已成政府全力推動的產業，南韓的首爾半導體最近從六六三Ｏ韓元大漲到三七三ＯＯ韓元，大漲了四．六倍，給了台灣ＬＥＤ產業很大的想像空間。

國內的晶電（二四四八）三月營收跳升到九．一億元，比起元月低潮的四．二六億元，有顯著的增加；璨圓（三Ｏ六一）也從去年十二月的四一二二萬元拉升到一．一八億元，回溫速度很快，已帶動光磊（二三四Ｏ）、宏齊（六一六八）、億光（二三九三）、佰鴻（三Ｏ三一）股價拉出了可觀的空間，像晶電從二十五．二元漲到六十四元，大漲一倍多。

另外是節能汽車，去年巴菲特入股一Ｏ％的比亞迪（Ｏ一二一一ＨＫ），讓比亞迪的股價從六港元大漲到十八．Ｏ六港元，巴菲特看中比亞迪的是節能車，目前在這個領域，日本的汽車電池大廠GS Yuasa表現最受矚目，GS Yuasa是世界最大的電池集團，主要業務就是鋰電池，目前產能遙遙領先對手，GS Yuasa也成為目前全球電動車最大電池供應商，近半年來，GS Yuasa股價從一九五日圓漲到五九七日圓，也是大漲了好幾倍，成了日本股市奇葩。

目前GS Yuasa正準備與合作夥伴三菱汽車推出首輛電動車i-MiEV，雙方斥資四十億日圓合資興建鋰電池廠，年產能足以供應一萬輛電動車，GS Yuasa前景廣受看好。

而鋰電池潛力看漲，生產電池芯的南韓LG CMEMICAL也成了投資人矚目焦點，國內鋰電池廠商仍在苦戰中，不過台泥轉投資的能元（三一二七）在經過多次減資後，已步上順境，未來潛力值得注意。

還有從節能減碳產業爆發的，像是自行車產業，台灣已充分感受到巨大（九九二一）、美利達（九九一四）及愛地雅（八九三三）帶來的新風潮，今年首季愛地雅營收成長七九．八％，巨大去年是大豐收，但今年首季營收仍達四二．五一億元，逆勢成長二一．七％，南韓的最大自行車廠Sam Ghuiy近半年來股價也大漲三倍，都是在不景氣中趕上節能的浪潮。

**再進修風潮,補教業成第五個不景氣奇葩**

第五個不景氣奇葩是補教業，也就是說，在不景氣裁員、無薪假浪潮中，失業的人再進修，美國最大規模的私立教育機構Appolo Group，今年首季招生人數比上季增加一八％，在金融海嘯最嚴重的時候，Appolo的股價從三十七．九二美元逆勢漲到九十美元；另外專門提供專業技職教育的ITT Educational Service股價從四十二．四美元漲到一三三．七五美元，表現十分搶眼；中國在美掛牌的新東方股價也能維持在五十美元以上。台灣的補教事業都沒有上市，不過，不難想像這股再進修的風潮，正在全世界各地吹遍。

我們常說江山代有才人出，過去兩年來，很多國家股市大跌八成、九成，很多企業被金融海嘯吞噬了，不過，再怎麼不景氣也會有人逆勢崛起、突圍而出，這些逆勢英雄將在下一回合的景氣重臨中，扮演更重要的角色。

台灣很多在中國開花結果的企業，如旺旺、康師傅、中國大潤髮、統一中國、大成、亞泥中國等在中國崛起，如今像康師傅、旺旺回台投資，一出手就不同凡響，這是新贏家的臉譜正在誕生，他們是下一個景氣來臨的強者。(完)

--整理 張雅菁/劉瑞芬

註: 1.專欄作者老謝--謝金河,為《今周刊》發行人兼財訊文化事業執行長.

2.以上的評論僅為摘要,並且不代表路透立場.

(本文由台灣《今周刊》雜誌提供,節選自4月9日出版的當期「老謝開講」專欄)

三月三十一日，台股以五二一Ｏ．八四點收盤，加權指數上漲四．七九點。這是金融風暴以來的完美句點。從二ＯＯＯ年以來，台股一直是全球著名的弱勢市場，漲幅一向落後別人；自從去年以來，金融海嘯撞擊全球，全球股市跌勢瘋狂、無一幸免，但是台股今年卻走出了罕見的強勁格局。

**去年跌最兇,今年漲最快**

如果以三月三十一日收盤的五二一Ｏ．八四點來計算，三月台股上漲六五三點，漲幅達一四．三％，表現居全球第二。若以農曆年封關日的元月二十一日收盤價計算，台股漲幅也有一三．四九％，居世界第二。若以Ｏ八年收盤的第一季表現來看，台股從四二四七．九七點起漲，Ｏ九年第一季漲幅二二．六六％，也是僅次於中國深滬股市，全球表現第二好的市場。

再用最高價與最低價來計算，台股從三九五五點漲到五四六八點，漲幅高達三八．二六％，也是除了中國股市以外，出類拔萃的市場。

如果以最大漲幅來算，台股今年以來上漲一九．一％，農曆年以來上漲二八．七三％，三月上揚一九．九％，都堪稱是全球表現最傑出的市場。再對照經濟基本面，台灣經濟的表現卻實在是差強人意。

像出口值從去年九月的二一八．五億美元開始急降，十月為二Ｏ八．一億美元，十一月為一六七．五四億美元，衰退二三．三％；十二月為一三六．四億美元，繼續衰退四一．九％；到了Ｏ九年元月降到一二三．六七億美元，出口衰退四四．一％；整個Ｏ八年第四季，台灣的出口衰退二四．七％。

台灣一向倚賴出口，當出口大幅衰退，ＧＤＰ就陷入負成長，里昂證券估計台灣Ｏ九年全年ＧＤＰ將出現一Ｏ．七％的負成長，更是一語驚醒夢中人。

Ｏ八年九月以後的出口大衰退，伴隨而來的是上市柜企業營收大幅下滑。從事工具機業務的亞崴、程泰、正峰工業、喬福等，營收都下降五成到七成；ＤＲＡＭ的五家大廠、面板廠五家大廠，從九月到元月，營收也出現六成到七成不等的衰退。

ＰＣＢ產業也是一片愁雲慘霧。晶圓代工的台積電更是帶頭減薪、裁員、休無薪假，竹科陷入前所未見的慘況，但是台股卻能驚天大崛起，背後的理由十分值得探究。

關鍵之一是來自資金面。過去九個月，央行七度降息，重貼現率降至一．二五％，定存利率滑落到Ｏ．九七％以下。這幾個月來，先是有郵局拒收大企業的存款，大眾銀行及渣打銀行，甚至對大額存款加收保管費。

**原因１:積極性資金進入股市**

市場資金浮濫，莫不積極尋找出路。在全球共同降息的環境下，貨幣供給年增率逐月上升，於是積極性的資金進入股市尋找新機會。

今年元月定存資金減少三六三億元，這些資金進入股市，對台股不無小補；因為只要在股市找到一個好標的，一支漲停板，就已足夠一年定存利息，股市成為冒險家搶賺差價的樂園。

而今年以來，股市也創造了很多漲幅逾倍的個股。例如，南韓網路遊戲業NC SOFT短短四個月間，股價從二二九ＯＯ韓元漲到九二ＯＯＯ韓元，股價一口氣大漲三倍；台股的遊戲概念股也被鼓動，同樣創造了相當驚人的漲幅。

像中華網龍（三Ｏ八三）從五十五．六元飆升到一九一．五元，宇峻奧汀（三五四六）從三十五元漲到一四三元，華義國際（三Ｏ八六）從八．六五元急漲到十八．三元，遊戲橘子（六一八Ｏ）從十一．二元漲到三十四．五元，昱泉（六一六九）則從七．四六元直接飆升到四十五．二五元，而智冠（五四七八）也從五十一．七元漲到一一六元。

昱泉把自己研發的軟體賣給中國廠商創造一次性進帳，股價翻騰威力驚人。在不景氣聲中，這一批號稱「宅經濟」概念股，為台股帶出了寬廣的想像空間。

**原因２:中國家電下鄉帶來急單**

中國的家電下鄉帶來的急單效應，為產業帶來了生機。去年十一月到今年元月，整個產業的訂單突然不見了，連大老板也慌了；像郭台銘在元月就出面警告，景氣比大家想像的情況還要壞三倍，二月尾牙後又強調景氣最壞的還沒有開始。不過家電下鄉帶來急單效應，進入二月企業已驚覺訂單出來了。

中國國務院總理溫家寶，於元月二十七日到瑞士達沃斯，參加世界經濟論壇，又轉到德國、英國訪問。當他面對國際輿論對Ｏ九年中國經濟唱衰的言論，溫家寶返回中國後全力保八，一方面是落實人民幣四兆元的擴大內需方案，另一項是鼓動中國七．三億農民加入消費大軍行列，家電下鄉是鼓動農村消費非常有效的創舉。

家電下鄉帶來的急單效應，台灣未必在終端產品受益；但台灣廠商是各種消費產品零組件最大宗的供應商，家電下鄉帶來的急單效應，使台灣的半導體、面板、ＰＣＢ、ＬＥＤ等相關產業都感受到熱力。

像連央行總裁彭淮南都稱許的山寨手機晶片，聯發科（二四五四）與威盛（二三八八）都成了贏家。聯發科的股價從一七七元飆升到三四二元，高價股股價能漲將近一倍，真是威力驚人。而威盛則從四．八九元漲到十七元，漲幅超過二．五倍。

急單帶來的營收成長，激勵了很多公司的股價大漲，不少ＩＣ設計股漲幅都逾倍。像是群聯（八二九九）從三十六．四元漲到一一四．五元，漲幅超過二倍。還有原相（三二二七）從七十四元漲到一六八．五元，創意（三四四三）從七十六．八元漲到一六六．五元，智原（三Ｏ三五）從二十．八元漲到四十七．六元，松翰（五四七一）從二十五．五元漲到五十二．二元，聯詠（三Ｏ三四）從二十三．五元漲到五十六．五元，致新（八Ｏ八一）從六十一．七元漲到一二五．五元，漲幅都超過一倍。 而與節能有關的ＬＥＤ族群，從晶電（二四四八）由二十五．二元漲到五十五．六元，創造一倍以上漲幅之後，光磊（二三四Ｏ）從六．七一元漲到十九．六五元，璨圓（三Ｏ六一）從七．七七元漲到二十二．八五元，宏齊（六一六八）從十一．二元漲到二十一．六元，億光（二三九三）從三十二．七元漲到六十九．四元，都漲了超過一倍。

台灣的廠商最擅長大量生產，快速交貨，又能壓低成本，成為這一波急單效應中最大的贏家。

也許有人要說，急單毛利低，且來去匆匆，這個月有單子，也許下個月就不見了。但是在金融海嘯，廠商對新訂單望眼欲穿的期待中，中國家電的急單確實對整個產業帶來很大的效益。

到目前為止，產政學界仍在熱烈討論景氣落底了沒有，各種形容景氣的動物名字都出來了。

例如經建會主委陳添枝有三隻燕子說，包括股價、出口及內需，他認為他已看到兩隻燕子。不過經濟部長尹啟銘則說燕子是候鳥，飛來又會飛走，因此，他比較喜歡鴨子，也就是說春江水暖鴨先知。

而仁寶董事長許勝雄，則說他已聞到牛的味道，不過熊味還沒有散去；看景氣，大家都是摸石過河，走一步算一步。連郭台銘都改口說，景氣沒有大家想像中那麼悲觀。

有山寨手機晶片的蔡明介則喊出：「今日的山寨，明日的主流」，他也說第二季的景氣沒有想像中那麼壞。這都是急單帶來的新效應，改變了大家原本非常悲觀的情緒。

**原因３:全球各國政府積極救市**

三是全世界的政府，都站在第一線既救經濟又救股市。

像道瓊指數跌到六四六九點的時候，美國總統歐巴馬上電視，公開呼籲投資人勇敢進場買股票。

台灣的國安基金則在四千點左右逢低進場，三月行政院又祭出獎勵生技產業政策，希望成為台灣第三個兆元產業，使得生技類股又漲了一波。像太醫（四一二六）從十七．四元漲到四十三．五元，足足漲了一倍多；還有永日（四一Ｏ二）從十．六五元漲到二十六元，有了郭台銘入股的訊聯（一七八四）也從二十八．五元漲到六十三．八元，生技類股全面飆升，鼓動了市場人氣。

**最關鍵因素:兩岸和平與資金回流**

不過除了這些基本條件之外，有兩個最核心的動力改變了台股的命運，一是兩岸進入大三通時代，這種關係的改變帶來的「和平紅利」，全世界只有台股獨享；這是二ＯＯＯ年以來，台股能扭轉頹勢的最大利多。 其實在去年三月以來，馬英九當選總統前後，兩岸和平曙光乍現，那個時候股市在期待萬點行情，就是因為兩岸關係改變。不過金融海嘯來襲，兩岸的期待跟著落空。

但是如果大家回顧馬總統上任一年來的政績，最大破大立的是兩岸大三通，開放陸客觀光，兩岸敵意降至六十年來最低，這是台灣從來沒有見過的新局面。三月間，溫家寶一句即使是老到走不動，用爬的也要來台灣，等於以國家領導人名義，為陸客來台開綠燈，兩岸進入新時代，這是撐大台股格局的最大關鍵。

第二個關鍵因素是國民黨完全執政下，對社會國家做出最對的決策，那就是立法院通過財政部所提出的遺贈稅從五Ｏ％降到一Ｏ％的稅率調降方案，這是民進黨執政八年，想做卻做不來的事，如今在國民黨執政下立法通過了，結束了台灣長期以來資金外流的窘境。

一直以來，台灣的企業與個人，窮一生之力都在為規避遺產稅，而把錢藏在國外，台灣的資金外流，不論是在國際收支、外匯存底上面，都可看出其程度嚴重的窘況。但遺產稅降下來之後，這個資金外流的大洞似乎被堵住了。

以外匯存底為例，到今年二月為止，外匯存底已累積到二九四一億美元，等於再創新高。

比較去年金融海嘯以來，多數外匯存底大國，外匯存底都顯著降低，像南韓的外匯存底，在Ｏ八年減少三六六億美元；印度一度直逼三千億美元，如今降到二五ＯＯ億美元以下；俄羅斯的外匯存底從最高峰降下來，幾乎減少二千億美元。

但台灣不減反增，除了去年外貿順差一四八．三億美元加持，資金回流扮演關鍵性作用。央行彭總裁曾表示，去年第四季回流資金近新台幣六千億元。

這個回流趨勢，除了個人投資外，過去為避稅到海外上市的台資企業，今年起可能展開一波鮭魚回鄉浪潮。像本刊一再呼籲的台達電子公司達創，已正式公告，將以每股一．八三港元買回市場流通籌碼，在香港私有化下市，如果順利，回台掛牌機率最大。

**拭目以待台股第二季變化**

台達電董事長鄭崇華就說過，當初讓達創在香港上市，只是不想讓集團內的雞蛋放在同一個籃子裡，他說：「沒想到其他市場可能不了解公司價值，一碗好吃的菜，如果一個市場不會品嘗，我會把它端到另一個市場！」

達創在Ｏ六年以每股三．八八港元在香港掛牌，如今希望以每股一．八三港元買回小股東持股，恐有一定難度。在香港私有化的條件，只要有超過一成的小股東反對，私有化就不會成功。

繼達創後，以存托憑證方式在美國與香港兩地掛牌的凹凸科技，向港交所申請自愿下市，也有回台上市的考慮。

過去幾年，很多台資企業科技股選擇在香港上市，但除了富士康掀起風潮外，多數台資企業科技股不單交易冷清，本益比更只有三、四倍。因香港重地產、金融、輕工業股，台灣在稅制改變後，這股資金回流潮會愈來愈可觀。

最近有二十家台商在東莞舉辦返台上市座談會，交易所董事長薛琦風塵仆仆訪問台商，正大力推動台商回台上市；像許勝雄也允諾，金寶在中國的子公司將回台上市。

這股資金回流的浪潮，很快就會在資本市場發酵。

台股在第一季以亮麗的漲勢，在外資看淡聲中，走出了一個屬於台灣特色的新格局。第二季的台股，將面對漲幅已大，急單近尾聲，加上五月繳稅旺季的考驗，能不能締造第一季的榮景，讓我們拭目以待。 (完)

--整理 張雅菁; 審校 張喜良

註: 1.專欄作者老謝--謝金河,為《今周刊》發行人兼財訊文化事業執行長.

2.以上的評論僅為摘要,並且不代表路透立場.

經營店頭市場的櫃檯買賣中心決定在4月舉辦四場「業績發表會」，選定宅經濟、生技醫療、綠色能源和電子科技等四大領域的16家上櫃績優股，全力維繫店頭市場的人氣和買氣。

店頭市場今年展現爆發力，近一季漲幅達三成，表現優於集中市場。櫃買中心董事長呂東英預期，店頭指數有機會在5月底前破百點，且下半年情況會比上半年更好。

上周五店頭指數收在74.09點，一如呂東英預期，形同店頭市場要再漲三成以上。

櫃買中心去年4月即舉辦上櫃特色企業法說會，當時由綠色能源產業打頭陣，由太陽能產業四大廠益通、中美晶、合晶、茂迪等四家公司報告公司營運現況及未來展望，吸引國內外機構法人踴躍參與。

今年四家太陽能產業的綠色能源產業法說會訂4月27日上場，被市場視為判斷產業景氣復甦的風向球。4月15日是生醫產業的東洋、訊聯、健喬及友華；4月29日鎖定績優上櫃電子公司，包括新普、聚積、光洋科及群聯電子；打頭陣的是宅經濟概念，由遊戲橘子、中華網龍、宇峻奧汀、鈊象在4月9日領銜登場。櫃買中心表示，邀請與會的企業負責人可望親自出席說明。

部分法人指出，根據經驗，這類公辦法說會有加溫作用，可吸引資金進駐相關類股；上周火熱的美林「台灣投資論壇」，即因有證交所合辦的加持，廣受市場矚目。

櫃買中心表示，目前市場對景氣看法不一，透過企業直接說明，是維持資訊透明最好方式，因而舉辦系列業績發表會，以建構讓投資人與公司間良好溝通的平台，促進機構投資法人對櫃買市場產業的瞭解，進而提升市場對企業的信心。

櫃買中心指出，選在4月企業公布年報及季報的時點舉辦上櫃法說會，除了讓投資人與上櫃公司面對面溝通、維持資訊透明，也可藉由這個時點讓市場更了解上櫃公司業績表現。

店頭激情後...回歸基本面

店頭市場今年漲幅強勁，面對已上漲三成的店頭指數，法人認為，店頭市場這波上漲主要是反應去年度超跌後，接下來還是要回歸基本面，以業績題材較佳者如網龍、昱晶較被看好。

元富投顧總經理劉錫坤認為，店頭市場主要成分股為電子股，未來行情還是會跟著上市電子股的表現走，這波電子業急單也從一線大廠擴及二線廠，激勵店頭中小型電子股表現，但再來要觀察後續實質訂單狀況。

櫃買中心最近大打「宅經濟」題材，但劉錫坤認為，宅經濟的線上遊戲產業在市場恐慌時候確可吸引市場資金進駐，也是最安全的標的，但目前市場氣氛不再這麼悲觀，宅經濟產業恐將面臨評價調整，如果市場資金轉向其他產業，對宅經濟股價會產生衝擊。

劉錫坤認為，法人預估今年每股稅後純益（EPS）可達15元的網龍，及業績表現不錯的昱晶等個股，未來走勢較被看好。

保德信店頭市場基金經理人葉獻文表示，台股指數目前兼具跌深反彈與資金行情，但面臨4月美國和台灣企業密集公布各項財報，短線對台股看法應趨於保守，預估大盤短期會呈現大區間震盪整理格局，但股市應可於今年完成築底。

雖然店頭市場今年表現優於大盤，葉獻文強調，店頭市場的上櫃公司股本較小，流動性不如中大型上市公司，因此操作上會持續減少店頭市場小型股比重，布局則會自下游低毛利產業移轉至上游寡占高毛利的產業。

有別於劉錫坤的看法，葉獻文看好線上遊戲產業。他說，線上遊戲玩家普遍年齡層較低，30歲以下者約占八成。

經濟部6日召開跨部會協商決定，全面放寬資本公積只能發新股的規定，企業可以選擇發放現金。

而法定盈餘公積除現有實收資本額比率與撥充比率限制外，公司法將增加但書，由證券主管機關另訂實收資本額與撥充限制級距門檻，公開發行公司的門檻應可降低，讓台積電等擁有大量現金的企業有穩定股利政策，吸引法人投資。

經濟部針對台積電希望提高發放現金股利限制一案，邀集證期局等相關單位討論，台積電財務長何麗梅等人也參與討論，會中達成修法共識，商業司副司長高靜遠說，最快本會期可送交立法院審議，年底前完成修法，明年股利發放時應可適用。

高靜遠說，會中決議的修法方向朝向單純化處理，決定修訂公司法第241條以及刪除232條有關「法定盈餘公積已經超過實收資本額50%時，得以其超過部分派充股息及紅利」的但書即可，不僅符合台積電的需求，也可一體適用全體廠商。

由於有助於提高發放現金股利的彈性，對台積電等大型企業，是一大利多。

首先將修訂公司法第241條有關資本公積的規定，高靜遠表示，現行規定公司無虧損時，資本公積的全部或一部分撥充資本，且只能按照股東原有股權比率發給新股，因此6日跨部會決議，將刪除241條中的「撥充資本」文字，增列除可以發放新股外，也可以發放現金，大幅放寬資本公積只能發放股利的限制。

此外，有關法定盈餘部份，高靜遠說，保留原先241條規定「法定盈餘公積撥充資本者，以該項公積已達實收資本50%，並以撥充其半數為限」的條文，但考量個別公司的資本額比例差異很大，例如台積電資本額上千億元，但也有50萬元資本額的企業，全部適用在同一條文並不合適，決定對公開發行公司增訂但書。

也就是公開發行公司的資本額與撥充數級距，由證券主管機關訂定門檻；非公開發行公司則適用原來的規定，讓公司法條文一體適用，這部分也獲得金管會證期局的同意。

IBTS對金管會暫緩實施34號公報修正案及40號公報第二階段的政策，持正面看法，對本國銀行業及壽險業為一大利多，然此為政策實施時間點的延後，對目前銀行業及壽險業的獲利並無助益。

IBTS對金融產業仍維持中性看法，相關個股僅維持基本面趨勢向上的票券股買進，其餘金控股區間操作的投資建議。

產業分析

金管會將34號公報修正案延後至2011年實施

34號公報修正案原訂2010年實施，金管會調整實施時間至2011年。其規範主體為金融業放款、應收款、同業拆借等，規範放款應依公平價值提列損失準備，將衝擊本國銀行18兆元的放款，對銀行業的衝擊大。IBTS認為銀行業在經歷金融海嘯嚴重衝擊獲利後，目前又遇上經濟衰退恐將帶來的企業倒閉潮，業者紛紛拉高信用成本的預估值，若貿然於2010年實施34號公報修正案，對銀行業者無疑是雪上加霜，故金管會將此公報實施時間暫緩1年，對銀行業者而言是一大利多，將有更多時間做好準備。

金管會考慮將40號公報第二階段暫緩實施幾年

對保險業衝擊最大的40號公報第二階段，金管會也暫緩實施幾年。40號公報主要規範保險合約，分為兩階段，第一階段規範保險契約分類及負債適足性測試，第二階段則是依公平價值評價。第一階段照舊在2011年實施，而衝擊保險業上兆元準備金的第二階段原訂2012年實施，目前則考慮延後幾年。IBTS認為國內壽險業在經歷金融海嘯洗禮後，大幅提列資產減損及投資跌價損失，已呈現嚴重利差損的狀況，倘若再實施40號公報第二階段，則需面臨提列鉅額責任準備金，對獲利將造成嚴重衝擊，故金管會於此時宣布暫緩實施對保險業而言為一大利多。

此二公報暫緩實施對本國銀行業及壽險業為一大利多

IBTS對金管會暫緩實施34號公報修正案及40號公報第二階段的政策，持正面看法，對本國銀行業及壽險業為一大利多，然此為政策實施時間點的延後，對目前銀行業及壽險業的獲利並無助益，考量：(1)銀行業的獲利谷底尚未到來：預估淨利差可能在2Q09末~3Q09落底、企業倒閉潮尚未出現、且需觀察DRAM及面板產業的呆帳風險等因素；(2)壽險業仍持續面臨利差損問題：國際金融環境不佳，壽險業龐大的海外投資部位恐將面臨資產減損及投資跌價損失衝擊整體投資報酬率，加上保單成本過高，且將持續處於低利率環境一段時間，利差損問題嚴重。

2009年獲利預估及投資建議

2009年金融產業光環將集中在票券業，當銀行業獲利因呆帳提存增加而大幅下滑、壽險業則因降息及國際金融環境不佳面臨嚴重利差損的情況，唯有票券業是央行降息下的受惠者，IBTS目前對金融產業仍維持中性看法。

投資建議方面，金融指數03/04/2009收盤價462.53，PBR 0.72X，已處於歷史低檔區，故雖產業基本面仍無好轉現象，但因評價已低，故維持金控股區間操作的投資評等。而票券股為金融產業中的一盞明燈，只要在低利率環境下維持越久，利差擴大致淨利息收入將持續維持高檔，因此對票券股維持買進的投資評等。

受到全球經濟陷於停滯衝擊，我國出口動能全面受創，行政院主計處預估今年出口將大幅衰退20.10%，是民國44年以來最大減幅，而進口成長幅度則將遽減26.20%，更是創下歷年最大衰退幅度，今年外貿成長面臨空前考驗。

主計處的估測顯示，今年進出口貿易總額將跌破4,000億美元，只剩3,820億美元，足足比去年少了1,100餘億元。

全球景氣重挫的速度與幅度超乎預期，外貿一向為我國經濟成長最重要的動能，卻在全球經濟成長持續惡化，貿易活動急速緊縮的衝擊下，罕見地全面重創。

主計處18日公布最新預測，宣示今年全年進出口成長進入冰河期。

主計處指出，全球景氣急凍，國際大廠為降低閒置產能紛紛提高自製比重，由於我國出口結構過度集中於高景氣循環連動性的產品，而且又以代工為主，在全球貿易嚴重萎縮的情況下，外銷訂單驟減，出口動能全面受創。

根據主計處統計，去年在接單旺季的第四季，卻因歐美民間消費大幅萎縮，出現「旺季不旺」的慘況，出口從第三季的8.04%成長，瞬間逆轉，由正轉負，對外出口大幅減少24.71%；進口也衰退了22.72%。

延續去年第四季的衰退走勢，主計處預估，今年前三季對外出口將出現連續衰退，年增率分別減少31.81%、29.36%以及21.02%，第四季才終止連續四季的衰退，由負轉正，但主要原因在於去年基期低以及寄望接單旺季效應發酵。

此外，主計處表示，今年進口也將延續去年第四季的衰退走勢，一直到今年第四季才可能正成長9.77%，第一季、第二季與第三季進口預估將大幅減少41.06%、33.73%以及29.30%。

行政院主計處18日大幅下修今年經濟預測，預估今年經濟將萎縮2.97%，創下歷年最大衰退幅度；此外，原定第二季復甦的時程延後至第四季，連續五季經濟負成長，台灣已步入史上最長衰退期。

主計處統計，去年第四季台灣經濟成長率為負8.36%，是開始統計國民所得以來單季最大衰退幅度；此一始自去年第三季起的衰退期，預估要到今年第三季才結束。主計處是從民國50年開始編製國民所得資料。

行政院主計處18日舉行國民所得評審會議，發布上述預測。主計長石素梅表示，這波金融海嘯衝擊景氣幅度，已遠超越民國86年亞洲金融危機及90年科技網路泡沫化。

台灣經濟是否步入蕭條？石素梅表示，經濟蕭條有公認的定義，包括實質GDP規模較上一期景氣高峰縮減10%，或經濟持續衰退三年以上，台灣尚未達到「經濟蕭條」這麼嚴重的程度。

根據主計處的數字，和去年相比，今年的實質國內生產毛額（GDP）萎縮為12兆7,098億元，經濟規模倒退三年，約與95年相當。受新台幣貶值影響，以美元計的每人GDP萎縮更多，今年約1萬5,509美元，縮減9.38%，倒退到四年前的94年水準。

由於財富縮水嚴重，去年民間消費首度負成長，主計處第三局局長蔡鴻坤說，這也是史上首見。今年民間消費雖可轉呈正成長，但仍將衝擊物價，今年消費者物價將下跌0.82%，這更是台灣物價下跌最多的一年。主計處坦言，通貨緊縮壓力正在升高。

景氣復甦時間也較預期推遲，蔡鴻坤說，景氣可望在第三季觸底，要到第四季才邁向復甦。

由於去年第四季基期很低，預測今年第四季經濟成長率可達4.50%。

以面板為主的精密儀器接單衰退超過六成，是衰退幅度最大的項目。來自大陸（含香港）的訂單衰退五成四，金額被歐洲超過，大陸已退居我國第三大接單地區。經濟部預估，今年第一季接單仍將呈現大幅衰退的趨勢。

經濟部24日公布最新統計指出，因金融海嘯以及農曆春節工作天數減少等不利因素衝擊，1月外銷接單金額為176.8億美元，比上年同月減少126.3億美元，其中有一半以上的衰退金額來自面板接單（精密儀器）。

經濟部統計長黃吉實說，面板、電子以及資通訊產品廠商近來有接獲大陸「家電下鄉」等急單，估計2月的接單表現應該會比1月樂觀，但第一季仍脫離不了大幅衰退的格局。

經濟部統計，受到金融風暴衝擊，全球經濟衰退，加上1月農曆春節工作天數減少，美國、大陸、歐洲以及日本等主要市場接單，均出現至少三成以上的衰退情況。

兩岸敲定第三次江陳會協商議題，包括三項協議及一個溝通對話議題。三項協議有，兩岸金融MOU（銀行、證券、保險、貨幣清算機制）、空中定期航班、兩岸共同打擊犯罪，至於陸資來台列為溝通對話議題。

兩岸經合協定是否會納入對話內容，高孔廉說，「我想是會啦！」畢竟包括陸資來台、經濟協定都有急迫性，能儘早初步交換意見，有助於日後正式展開協商。

日前接受媒體採訪時，高孔廉以「混蛋」批評民進黨主席蔡英文，引發軒然大波。24日綠營群眾赴海基會抗議，高孔廉再度公開致歉。但他強調，兩岸經合協定是救產業、救失業的非常重要手段，應該理性探討。

至於兩岸經濟協定要叫什麼名稱，高孔廉認為並不重要，根據世界貿易組織（WTO）規範，都屬於自由貿易區（FTA）範疇，實質內容才是重點，應該透過兩岸協商，找出台灣人民支持的內容與名稱。

高孔廉說，經濟協定包括降低關稅與非關稅貿易障礙，需要循序漸進，才會有「提早免稅承諾（Early Harvest）」，這顯示，經濟協定應該循序漸進推動，有必要儘早交換意見。

外界質疑兩岸經合協定將使台灣港澳化，他說，台灣跟香港加入WTO的會員身分完全不同。香港是在1986年以英國殖民地名義加入關稅暨貿易總協定（GATT），台灣則在2002年依照「獨立關稅領域」加入WTO，雙方地位根本不同，無法類比。

他指出，世界上沒有自貿區變成統一的前例。也沒有任何一個自貿區達到政治整合的效果，甚至整合程度最高的歐盟（EU），雖有組成歐洲議會，但仍同床異夢，對歐盟各國沒有約束力。

若與大陸展開兩岸經合協定協商，高孔廉說，必定以對等、尊嚴為前提，如果大陸堅持一個中國框架，絕對不能接受，「談不成就算了！」

至於第三次江陳會舉行日期，高孔廉表示，第二次江陳會是在去年11月，依兩會確定每半年展開一次高層對話，今年5月舉辦是合適時間，但若提早準備好也行。

學者：CECA簽署 利台灣不利對岸

台灣經濟研究院指出，兩岸簽署綜合性經濟合作協定，對台灣有利的產業有石化、紡織、汽車業，但不利的有電機電子業、木材紙業和農業。整體而言，對台灣貿易有正面影響，反倒對大陸總體出口有負面衝擊。

台灣經濟研究院國際處副處長吳福成指出，根據國際間處理經濟整合議題的一般均衡模型分析，兩岸簽署CECA，紡織品、汽車、石化、機械業的產值可增長到兩位數字，但大陸相關產業則是負成長。

他指出，簽署CECA，不利於台灣的產業有電機電子業產值下降11.21%，這類台商大都赴大陸投資，對大陸台商還是有利。對農漁畜牧業也是不利，不過，農業是敏感項目可以保護，預估產值減少1.64%，損失程度沒有預期大。

中華經濟研究院研究員劉大年也指出，兩岸若不簽署CECA，對台灣外銷型產業會有很大傷害，大陸產品價格低廉，關稅平均又高達兩位數字，將逼使石化等產業往大陸或越南遷移。

至於對大陸有利之處，劉大年指出，當前兩岸貿易不平等，台灣禁止2,000多項大陸產品進入台灣，限制比大陸還多，如果要談CECA，大陸會要求全面性開放，此時就需要兩岸進行協商談判。