◆小玉的財經新聞筆記◆

外資瘋狂落跑，我國8月外匯存底較上月大幅減少88.11億美元（約新台幣2,800億元），創下歷年來單月最高減幅。隨著外資賣超台股後匯出量越來越大，接下來外匯存底的帳面數字恐會更難看。

中央銀行昨（5）日公布我國8月底外匯存底是2,820.87億美元，較上月減少88.11億美元，減幅約為3%，我國仍排名世界第五。

央行外匯局局長段金生表示，8月外匯存底減少是因為外資淨匯出，外資匯出的項目包括：一、外資出售股票，以及公債後匯出；二、外資把現金股利匯出；三、外資把其存放於外國人新台幣帳戶上的存款匯出。

目前外人新台幣帳戶約為2,000億元上下，比上月減少約1,000億元，央行認為已達「合理水準」。段金生解釋，所謂的合理水準是指該投資股市都入股市了，沒入股市的也都走了，而不是動態不明的擺在帳上。

段金生指出，外資於上半年買進公債後，最近陸續匯出，但仍持有部分，只要是持有1年以上到期公債的都屬中長期投資；另外，每年7~8月都是外資股利匯出時間。

段金生表示，由於資本帳對外開放，且外資佔台股市值比重逐漸提高（目前約佔30.5%），因此使得外資在匯市進出的金額增加，對外匯存底變動的影響也跟著變大。

不過，段金生強調，我國外匯存底非常充沛，即使8月下滑，但仍比去年底增加117.76億美元，足夠應付國際收支所需的流動性。

根據統計，全世界外匯存底仍以中國大陸6月底公布的1兆8,088億美元居冠；第二名為日本，8月外匯存底為9,713億美元，也較上月減少22億美元；第三名是俄羅斯的4,620億美元，7月比6月增加24億美元；第四名的韓國8 月外匯存底是2,427億美元，較上月減少43億美元。而台灣排名第五不變。

銀行主管指出，外資7月賣超台股1,096億元，8月又賣超298億元，9月短短幾天已達486億元，而且近期外資猛烈匯出導致新台幣急貶，未來匯出潮只怕更大，預期我國外匯存底會持續下滑。

台指期即將結算，市場對於多頭結算的期待頗強。元富投顧總經理劉坤錫指出，從大盤指標中觀察，目前周KD交叉向上、周成交量亦逐步放大，且11～15日已經往上挑戰頸線反壓，18～22日有機會突破頸線7,368點，上檔則以7,500為較大壓力區。

15日大盤隨電子回測5日線及季線關卡，傳產略有回溫，但金融、傳產並未順利接棒，致使台股15日早盤雖越過頸線，但獲利了結賣壓終場大跌129點，收7,196點。

根據CMoney統計，目前股價站在季線之上的個股總計158檔，但是一周來三大法人買超的個股為64檔，約為四成。而買超前15名的個股中，清一色都為電子股，尤以消費性電子、這一波最強勢的IC族群大受三大法人買超青睞。

新台幣走貶有利電子股走勢，元大投顧協理鄭宗棋認為，IC設計族群中的類比IC族群較被看好，下游電子股中，筆記型電腦族群及跌深的手機股都可注意。

13日大買超最多為鴻海（2317），單周買超張數高達5.8萬張，主要為外資買盤進駐。近期外資頻頻調升鴻海、鴻準（2354）與可成（2474）的投資評等，股價均力守在季線之上。

群益長安基金經理人趙憲成認為，油價從高點每桶147美元回跌以來，並沒有再出現比較強勁的反彈，原物料價格仍處回檔修正的情況，外在環境對電子股反彈有利。

日盛精選五虎基金經理人陳偉康則表示，8月由於油價回軟，通膨壓力可稍微解除，電子股逐漸進入旺季，目前出現漲多回檔整理，對後市不必太悲觀。

新台幣匯率變動最近又成國內金融市場焦點，首季新台幣由32.44元大幅升值至30.41元，升幅6.3%，電子業及壽險業因此提列大量匯兌損失；8月以來美元走揚、新台幣急貶，15日盤中一度貶至31.4元，以31.33元收盤，近期累計回貶約3%，為電子業帶來匯損沖回題材。

法人指出，今年首季新台幣大幅升值，包括奇美電（3009）、台積電（2330）、友達（2409）、英業達（2356 ）、華碩（2357）及廣達（2382）等電子業龍頭，甚至台塑化（6505）、南亞（1303）及台化（1326）等上游塑化公司也提列了大筆匯損。

從歷史經驗來看，過去每次新台幣貶值，外銷導向的上市櫃公司往往得到業外匯兌收益，2002年第三季以來，四次較明顯的新台幣貶值波段中，台塑化、茂矽（2342）及彰銀（2801）就曾三次獲得較大筆匯兌收益。

台股15日早盤突破7,368點前波高點，但追價無力，這波領軍上攻的電子類股湧現獲利回吐賣壓，指數震盪走低，收盤時下跌129點，收7,196點，失守7,200點關卡。

法人表示，8月底前半年報效應會持續發酵，股市仍以盤整為主，但半年報數字公布將使個股優劣更為分明，下半年具有獲利機會的成長性的電子族群，可望在台股健康回吐修正之後，成為帶動下一波台股上漲的動力，值得注意逢低布局。

經統計至目前為止，在所有半年報自結數字已出爐的上市櫃電子股中，每股稅前盈餘逾3.5元個股有19檔，主要分布在面板零組件、NB與手機零組件、IC設計、安全監控、太陽能等。

在每股稅前盈餘表現上，以宏達電（2498）的19.79元居冠，每股稅前盈餘超過5元個股還有昱晶（3514）、奇偶（3356）、順達科（3211）、友達（2409）、川湖（2059）、曜越（3540）等。

進一步觀察半年報表現較差的電子股，則集中在DRAM、PCB、被動元件等族群；其中每股稅前虧損以斐成（3313）的每股虧損5.59元較多，南科（2408）、力晶（5346）等上半年每股虧損也都超過2元。

分析師指出，短線受半年報持續公布影響，台股盤整機會較大，上半年財報表現不佳個股仍將會持續修正，但也將使下半年具獲利機會者可望突圍勝出；隨電子產業旺季來臨，具獲利優勢的趨勢成長股，仍有表現契機。

法人認為，即便國際大環境不穩，但股市最終還是會回歸基本面，且待8月底半年報利空出盡後，緊接著就是電子族群旺季，也因此預期未來大盤走升機率仍高，所以在非理性下殺後，反有助於盤面走勢。

整體而言，在半年報陸續公布下，類股下半年景氣逐漸明朗化，族群表態態勢也趨於明顯，短線在指數無太大表現空間下，建議仍是以半年報業績佳個股，或盤面中較強勢族群做為擇優布局標的。

美元轉強、原油轉弱 帶動新投資趨勢

近期美元指數的日線圖，出現跳空長紅棒越過七四．三一六，以及原油的七月月Ｋ線長黑棒，是相當重要的兩個轉折訊號，也由此帶動了新一輪的國際金融變化。

在上一期的先探週刊中，已經提及，美元在長期貶值之後，可能出現一波被動式升值的走勢，畢竟過去五年來，唯一還沒有被炒作過的商品就只剩下美元囉！並且匯率是相對性的，並不是美國的經濟轉強，才使得美元轉強，而是其他國家的經濟實力短線突然轉弱，或者讓投資人有此疑慮，才會使得其他國家的貨幣相對美元轉弱，剛好近期美國在二房事件之後，尚無更大的利空出現，但是英國、澳洲、中國等都面臨房價重挫的危機，歐洲的失業率、通膨率都面臨壓力，尤其中國在連續五年十一～十二％GDP成長之後，今年第二季已經減緩到十．一％，台商逃亡潮時有所聞，並且二○○八年又是第十一個五年經濟計畫的第三年，按照中國計劃性經濟的慣性，前面一、二年是努力衝刺年，第三年常常是最高峰，第四、五年則是在進度達成之後的守成年，因此倘若在奧運之後，中國並未如市場預期的放寬宏觀調控，則中國GDP成長率破十％的機率就相當高。

通膨降、旺季到 下半年景氣優於上半年

美元被動式轉強，加上新興市場經濟成長率減緩，已經使得原物料的炒作題材減弱，原油從一四七．二七美元跌回到一一二．二七美元，跌幅約二三．四六％，就過去幾次跌幅超過二成的經驗，通常會進入較長時間的修正，並且九、十、十一、十二月是油價上漲機率最小的傳統淡季，黃金也從每盎司九八八．四美元跌到八○二．四美元，跌幅為十八．八一％，因此，將有助於第三季以及第四季全球股市對於通膨壓力的解消，今年上半年，全球股市是同時面臨高通膨以及經濟成長減緩雙重壓力，下半年則可能是在油價回檔之下通膨壓力稍降，並且電子進入傳統旺季(即使不若往年旺)，整體氣氛應該比上半年為佳。

匯損沖回、原料成本下降 毛利率可望提昇

在美元轉強、油價、黃金、金屬原物料下跌之下，近期的選股明顯聚焦在幾個方向，例如台幣貶值受惠或者是原料下跌受惠，基本上以電子下游族群為主，本期先探特別羅列出以下幾個族群，供投資人參考，一． 美國連動概念股。二．台幣貶值受惠股。三． 電子下游大廠。四． 低價電腦族群。五．銅價下跌受惠股。六．受惠錫價跌價者。

銅價下跌，受惠族群相當多

端子廠用銅佔成本約六到八成，銅價的波動對於毛利率影響不小，倘若未來銅價繼續下跌，值得投資人持續追蹤觀察。導線架用銅所佔的成本也不低，散熱器、模組用銅比重亦高。

鎖定下游電子股

不少電子產品的元件用黃金加工制造，黃金是電的良導體，而且永不生鏽，一克黃金可以拉出三千公尺比頭髮還細的細絲，加工性能非常好，電腦、手機等追求小型微型化的電器產品中，黃金是電子線路上必不可少的材料，據業者統計，回收一萬台PC可鍊出一公斤黃金，可見一台電腦中用到的黃金也不少，金價下跌之後，封測廠已經表示可以因此而提升毛利率。今年第二季之後面板價格也連續下跌，對於下游的手機、NB、液晶監視器等，面板常常是比重最高的零組件成本，對於其毛利率之提升有相當助益。

近期天然膠也出現跌價，其替代性的合成膠也可望因此降價，對於下游的輪胎廠(正新、建大)、或是自行車廠(巨大、美利達等)，應該相對有利。

觀察過去幾次台幣兌美元貶值的波段，電子類股上漲的幅度都大於加權指數，○五年三月到十月那一次，電子類股上漲二八．四九％，就遠優於加權指數的十六．五％漲幅，近期電子類股指數從二六○．五八點上漲到二九九．四五，漲幅約十四．七六％，大於加權指數六七○八到七三六八的九．八三％漲幅，在台幣貶值之下，電子類股應該仍是主流。

不過目前可能要進階一點，FB科技(0052)以及寶電子(0053)等以電子股為主的ETF，近期的漲幅分別為十六．七四％以及十六．三％，比電子類股指數以及加權指數的漲幅都還高，也優於台灣五○的十三．三％漲幅。

本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1478期

台指期本週一跳高後整週便陷入強勢整理，收週線功敗垂成，受電子一路走強帶動指數週五再創本波新高點，然水可載舟亦可覆舟，成交量無法放大下市場追高意願低而觀望態度更強，週五接近尾盤電子龍頭帶量急殺，外資動作連三日賣超讓電子的主漲角色成了主跌將領。然就期貨三大法人的佈局看來，相較七月結算前的狀況要樂觀很多，意味如七月壓低結算的可能性是較低的，然在短期技術指標偏高下，即便中線有走強傾向，短線也易出現多空角力激烈的大幅波動。籌碼面期貨前十大交易人中特定法人部位觀察，至本週四8/14日止，多單比例下降到39.0%，本土大戶比例上升到4.7％，特法空單小降至43.3%、本土大戶則小增至8.5%，顯本週法人態度遲疑而大戶則呈現多空交戰。本週週線十字黑K小漲30點，即便週KD續翻揚，但技術面挑戰近六年上升線反壓又再度宣告失敗，下週多方仍否拿回此發球權為關鍵。

摩台指

摩台期本週僅週一見七月以來波段新高，外資轉向賣超後指數走勢小心翼翼，週五電子引殺機讓摩台期不但跌破5日線還下探10日線，使得週線漲點完全回吐，在相對高檔的日KD開口有收斂現象，週線收小黑K小跌0.1點，週KD小幅走揚，然10年線並未站穩的條件下，顯然短、中、長線正陷入多空角力的紊亂狀態，下週月線能否站穩，將視為本波反彈格局是否遭破壞的重點觀察。

電子期

電子期在日線連四紅後週五出現大敗筆，原本新台幣續貶的環境下電子人氣旺，然而週五本波主流股鴻海家族帶頭領挫後買盤迅速退場，期貨低點逼近上週五的收盤價，5日線無力上穿季線又讓多方失守5日線，此亦為下週四8月結算帶來許多變數。期貨籌碼面至本週四8/14日止，前十大交易人中特定法人多單比例小增至38.9%、本土大戶則小降到36.8%，特法空單下降至56.0%，本土大戶則下降至3.7%，顯示本週法人態度稍轉積極，本土大戶稍觀望而整體仍屬樂觀看待。本週週線收十字紅K上漲4.75點，週KD向上開口有擴大跡象，不過短線卻開始憂慮5日線恐將被往下帶，所幸5年多的上升線與10年線尚未失守，此為下週波段的持續觀察重點。

金融期

金融期本週呈現盤局狀態，即便數度越過10年線，不過市場仍舊憂慮金融的信貸相關問題，買盤戰戰兢兢，週五回吐賣壓出籠收長黑棒一度殺破月線，亦把5日線往下拖，其他短期技術指標亦有在相對高檔轉弱跡象，基本面、籌碼面與技術面都是疑雲重重。觀察籌碼面至本週四8/14日止，期貨前十大交易人中的特定法人多單比例降到40.6%、本土大戶則小降至14.5%，法人空單小降至82.7%包辦前十大，顯示法人態度遲疑而大戶仍屬正面。本週週線收小黑棒下跌10.8點，週K值甫穿過20軸仍須留意可能低檔鈍化，在10年線未站回前還提防短期技術修正的壓力擴大。

台指選擇權評析

本週選擇權隱含波動率較上週下降3.87%為28.07%，買權隱含波動率下降2.31%為27.60%，賣權隱含波動率下降6.38%為28.73%，賣權降幅較大顯市場追跌意願偏低，但對上漲也感到觀望。成交量：買權以7400履約價最大；賣權以7200的履約價為最大量區，Put/Call_Ratio值較上週上升0.08為0.72，顯示空方交投有轉向積極的勢態。未平倉量：買權以7500履約價為最大量區，賣權以6800履約價為最大量區，總體Put/Call_Ratio值較上週上升0.07為0.69，區間不變，顯賣方大戶以強勢盤局視之。

◆ 短線：美股漲多回檔台股強勢整理，電子傳產輪動台股力守週線，趨勢上守穩周線7230點有利短多短打應對，技術指標日KD 81來到高檔區整理再攻機會高，電子強勢股拉回支撐佈局，金融、中概長線有潛力，拉回支撐再佈局，持股比例4成。

◆ 中線：台股短線急彈，中線格局仍弱，週KD 24仍在低檔顯示本波走勢為跌深反彈，反彈初期以跌深股輪彈打底為主，匯率、油價及美股皆有利電子股反彈，因此操作反彈行情以電子為主中概金融為輔，景氣循環股長線偏弱反彈應減碼，持股比例6成。

產業基本面：

◆ 大陸7月零售銷售成長23%顯示內需市況相當良好，降低近期陸股重挫衝擊，長線中概股將受惠大陸經濟高成長，聯強、潤泰全、遠百、正新等指標股拉回支撐留意買訊。

◆ IC設計族群成電子股主流，IC設計類股3Q營收成長動能明確，類比IC族群長期表現較佳，聯發科及NB相關的立錡、致新以及瑞昱較受法人青睞，拉回支撐再佈局。

◆ 原物料股急跌反彈，油價及原物料價格急跌，航運、鋼鐵及塑化股波段重挫，短線雖跌深反彈，中長線景氣滑落壓力仍大，因此航運、塑化及鋼鐵類股逢急彈減碼。

本週觀察重點：

◆ 美國經濟數據及美股動向

◆ 油價及原物料報價趨勢

◆ 外資動向及融資變化。

◆ 二岸政策利多

籌碼面，CFTC公佈至8/5日止CBOT期貨場內多空部位，30年債基金為主的非商業端，多單加碼較多，淨空減為50,325口，商業端則多減空增，淨多單減為98,720口。10年庫基金部位多增空減，淨空減為84,436口佔總未平倉的4.64%，商業部分則空單加碼較多，淨多減為132,658口佔總未平倉的7.29%。

技術面，30年債部份，上週四長紅突破季線壓力後，連續兩個交易日低點在季線有撐，顯示短線上季線將有出現明顯的支撐，以k線型態來看，上週四的長紅棒一舉帶量吞噬前3根黑棒，說明多頭氣勢強盛，若拉回不破週四紅k，多方力道則有延續的可能。10年債部份，近一週沿10日線上攻態勢明顯，目前已來到前波高點以及4月中至5月中的區間上緣，不過觀察自4月份跌破半年線之後，反彈高點皆在半年線受壓無法突破，本週10年債為多方面臨中期轉強關鍵，若可以有效突破半年線位置，多方將宣告底部w底成形。

選擇權10年庫的8月合約買權未平倉最大量及次大量在117及116，而賣權最大量則是111。30年債買賣權最大量區間為在118-114，以選擇權未平倉部位來看，30年債上檔壓力有上移的現象。

西元1887年（光緒13年），台灣巡撫劉銘傳上奏清廷《台灣鐵路創辦商務摺》，其中有一段：「台灣為我國海防要地，當分建一省之始，宜擴大產殖工業，以圖全島繁榮富強，而為達到此目的，使內外運輸便利，將為當務之急。」

台灣特有的高山地形，孕育出多樣動、植物生長，但無形之中也阻礙工業發展，就如同甲午戰爭爆發時，國父孫中山先生上書當時直隸總督李鴻章書中所言，「圖強之策，非僅依船堅砲利，必求其人盡其財，地盡其利、物盡其用，貨暢其流。」

國家強盛並非僅需要強大武力，還需要有紮實的「經濟效率」為基礎，而「貨暢其流」正是「經濟效率」首要條件。

交通建設 振興經濟密碼

19世紀末劉銘傳為求台灣經濟發展，積極推動鐵路興建，1887年成立「台灣鐵路商務總局」開始籌畫，從首段「台北—基隆」段鐵路動工到1908年「葫蘆墩—

三義」段完工，歷時21年，縱貫鐵路全線貫穿台灣西部走廊，將西部各主要城鎮全部聯繫於一體。

縱貫鐵路的完成是臺灣步入現代化的重要指標，除了凝聚了當時這塊土地上臺灣人民的共識，也給予台灣百年來的經濟發展最好條件，因為鐵路交通的便捷，展現經濟成長最重要的「貨暢其流」。

縱貫鐵路完工百年後的今天，2008年7月4日在紛紛擾擾中順利完成首批大陸觀光客包機直航，撇開兩岸間政治議題，回頭來看世界各國無不全力發展觀光旅遊業，因為觀光國家最具創造本土就地消費與經濟產能的事業，嚴格說來也就是所謂「地盡其利」。

直航啟動 帶動觀光起飛

2007年台灣觀光服務業占GDP比重僅2.3%，遠低於世界平均3.6%，此次的「包機直航」讓台灣瞭解到在觀光產業仍有相當大的成長空間，百年後回想這一天，將也具相當重要的意義，交易活潑冠全球的台股在這樣安寧內容加持下，絕不會長期被壓抑，我認為這波台股的翻升會長而久，而台灣產業基本面優質的加持也會讓台股的翻漲更寬廣、更扎實。

2008年上半年影響全球經濟除了次貸風暴持續延燒外，又加上商品價格飆漲所產生的通膨，讓慢慢回溫的景氣再度蒙上一層陰影。

過去五年，各式電子、服飾、家具產品陸續移往中國大陸生產，生產成本的降低使終端產品價格不斷下滑，處在一消一長的恐怖平衡下，全球各國尚能夠忍受油價的緩步上漲。

通膨來襲 休息再次出發

但從2007年以來油價拉升速度加快，勞力成本的降低已無法抵擋高油價所帶來的生產成本上升，加上農產品價格也開始上漲，平衡破壞下各國通膨浮上台面，尤其是高食物價格對新興國家及未開發中國家造成嚴重通膨。

以中、美兩國為例，食物只占美國GDP 10%，而食物占中國GDP比重高達33%，因此食物及能源佔GDP比重高的國家，如中國、印度、越南將會嚴重受到影響，反之原物料、農產品出口國如巴西及俄羅斯將會因此受惠，從近幾個月這些國家主要股價指數相對抗跌來看最為明顯。

2003年新興國家經濟快速成長腳步，在此次通膨下出現減緩，放慢腳步讓每個國家思考成長過程中缺陷部分，這是每個國家發展最重要過程，休息一下再出發，將走的更穩更紮實。

美元走強 舒緩通膨壓力

此波通膨源頭來自於原物料價格高漲，觀察原物料價格飆升主要兩大原因：美元弱勢、供需缺口擴大。美元在美國三巨頭總統、財政部長、FED主席一同為美元喊話後，美元指數在2008年3月中見到70.69後就不再弱勢，2008年7月3日歐洲決議升息一碼，當天美元逆勢走強也明確表示了。

美元底部確立，等待次貸危機解除，邁入升息階段美元勢必走強，將有助壓抑高漲原物料價格。

在供需部分，原物料供給有限是不爭事實，而在供給國蘊藏量固定下，各國為維持競爭條件，並不會爭相擴產，在恐怖平衡下供給短期增加幅度有限，需求變化則成為原物料價格最大關鍵。

需求下降 油價可望走跌

觀察全球最大用油國家為美國，占全球需求25%，基本貴金屬最大使用國是中國，金、銅、鐵使用量分別占全球需求19%、29%、36%；美國在經濟持續低迷情況下，消費本來就已受限，用油需求更因高漲油價而逐漸下滑。

在中國方面，一年半內連續調升存款準備率15次來的宏觀調控，從鋼、銅、鋁等金屬使用量下滑來看已陸續見到成效，2008年1至5月使用量較去年同期衰退20.8%、11.6%、1.9%，加上近兩年基本金屬大量需求部分是架構在2008年8月北京奧運，建設也已陸續完成，相信基本金屬需求增加幅度將會慢慢減緩。

美元可望強勢再加上商品需求降低，都將有助於通膨減緩，目前全球環境處於最糟情況，但諸多轉好跡象已慢慢顯現，不用過度看壞未來景氣。

嚴格說來，通膨並不可怕，而且適度的通膨是經濟成長所必須的，才能發揮加乘效果推升經濟持續成長。

收復失土 迎接逆轉行情

台灣目前擔心的是架構在失業率與物價同步上漲的停滯性通膨，上半年CPI年增3.89%，而台灣失業率2008年以來仍穩定維持在4%以下，並未有停滯性通膨現象發生，但CPI如持續上升勢必會影響家庭消費。

此次輸入性通膨疑慮發生最主要還是美元過於弱勢，累計1至5月以美元計價之進口物價上漲20%，但如以新台幣計價的話，物價漲幅降為13%，這也是日前為何央行在6月底大動作調升利率最主要原因，雙率調升抑通膨勢在必行。

主計處最新預估，台灣在觀光與擴大內需增加下，2008年GDP成長率將達4.78%，再輔以過去幾十年所累積高達2,900億美元的外匯存底，將是此次對抗全球通膨最大利器，油價已漸受抑，通膨終將舒緩，加上60年來的兩岸政局焦慮大為下降，這波台股經歷2,300點下跌後的翻轉回升，正常交易時間內，隨時會大順轉，投資者一定要做好準備，把跌掉的財富討回來。