◆小玉的財經新聞筆記◆

錯誤的政策與石油危機造成美國70 年代停滯性通膨的發生。
我們認為現在無停滯性通膨的問題，但通貨膨脹確實可能造成全球經濟降溫。
若新興國家降低對石油的需求，通膨的問題可望暫緩。
台灣股價應已大抵反應基本面的轉弱，急跌可視為長線的買點。

◆價格管制與石油危機造成美國70 年代的經濟衰退

美國70 年代停滯性通膨發生的主因來自於政府錯誤的價格管制政策與73 年的石油危機所導致。60年代末期及70 年代初期，美國通貨膨脹率來到6%以上，創下近十年來新高，同時經濟成長亦開始趨緩(如圖一。當時美國總統尼克森決定以價格管制的方式來抑制通膨，並刺激經濟成長。此政策初期看似有效，但最終仍因1973 年opec 成立，並開始對美國展開石油禁售報復之後，宣告失敗。不僅如此，美國甚至陷入70 年代中期長達兩年的經濟衰退。

◆目前經濟問題的成因及意義與70 年代停滯性通膨大不相同，但通貨膨脹卻為共同的危機

美國目前的經濟衰退乃肇因於95 年次貸風暴，通膨亦於石油價格持續漲升一段時間後，於今年才被廣為正視，與70 年代政策失敗後的經濟衰退與通膨同時發生大不相同。我們認為目前經濟現況並非停滯性通膨的理由為，(1此次的經濟衰退與通貨膨脹各因不同的原因而發生，與過去同時因政策失敗後加速形成有所不同；(2如表一所示，70 年代兩次石油危機造成的經濟衰退均來自於供給面的衝擊，其影響較為短暫，且有一次性漲足的現象；而此次乃因需求面的推升，因此其漲勢與影響將較為長久。

目前的經濟危機類似石油危機帶來的通膨問題，而各國政府目前已逐漸將目光轉移至解決通膨問題上。如圖二所示，次貸風暴的問題已逐漸淡化，信用緊縮的狀況明顯持續緩和。但以第一次石油危機的經驗來看(如圖三，通貨膨脹確實與經濟成長呈反向關係。目前各國亦不再將政策焦點獨置於經濟成長之上，而可能採取緊縮貨幣政策以降溫經濟。

◆新興國家未來可能為解除此波通膨危機的關鍵

若新興國家能降低對石油的需求，我們認為此波通膨的危機可能得以告緩。如表二所示，目前全球通貨膨脹較為嚴重的國家，正是過去兩年內經濟發展最為迅速的國家，而此亦代表這些國家的經濟發展有過熱的疑慮。因此我們認為，若這些國家可降低對石油的需求，則此波通膨危機將可告暫緩。

◆台灣股價應已大抵反應基本面的轉弱

台灣股市基本面第一季已呈現弱化的跡象，下半年可能因全球經濟的降溫與基期墊高的影響，導致盈餘年增率出現衰退。但在全球經濟景氣只是「降溫」的前提下，我們認為股價已大抵反應可能的利空。就基本面而言，市場大漲的條件並不具備，短期仍有急跌的可能，而急跌可視為長期的買點。