◆小玉的財經新聞筆記◆

《市場觀點的可能推測》

◎泡沫化的影響餘波蕩漾：

這波美國房市泡沫對當前金融機構的損失與增資情形的影響似乎最險惡的情況已經看到，其損失與增資的累計增加情況似乎已相對穩定。相較於2000 年的科技泡沫與2006 年美國房市泡沫，當前經濟最大的挑戰應該是-我們是否也進入了中國股市與原油市場泡沫的調整中。能源市場價格的大幅波動已開始傳導擴散，其價格急速下跌的效應造成可能後續的金融緊縮仍需密切注意。

◎全球經濟最壞時刻仍未看見：

當前全球的經濟情勢依德國ifo 機構2008 年8 月的調查顯示未來六個月全球經濟景氣仍然向下，而現況也正惡化中，顯示全球經濟正面臨衰退的風險。因此在世界景氣的指標仍呈向下的格局中，2009 可能仍較2008 年經濟進一步放緩，整體的經濟情勢在未來六個月中仍未有觸底的跡象。以目前的觀點看其調整的時間與幅度應較2001 年來得長與深，面對未來的經濟情勢投資人仍以審慎面對為宜。

◎台灣股市當前的危機與轉機：

未來六至九個月台灣的經濟受到美、中兩股向下的力道牽動下不易出現樂觀的展望。因此2008 年年底前，台灣經濟領先指標六個月的變動率恐難見到觸底反彈，當前股市的矛盾在於整體股價指數雖可能已經觸底，然而個別股票調整獲利差異的不確定性高，因而可以預料短期內在無法明確指出哪些族群將落入這般嚴重的調整下，投資信心不易恢復。過去當m1b 年增率低於m2 時，股市通常於12 至14 個月後見底，因此推測當前股市因資金面所隱含可望帶來轉機的時點大致落於2008 年年底與2009 年2 月間，因此想把握當前股價低檔優勢的投資人，可以大致將資金分為五等份，於未來五個月等份加碼，在減少個股不確定的原則下，買進台灣五十。

◆泡沫化的影響餘波蕩漾

關心這波美國房市泡沫影響的投資人，近期可能會對當前金融機構的損失與增資的情形感到略略欣慰，似乎最險惡的情況已經看到。事實上，就全球金融機構自2007 年以來，其損失與增資的累計增加情況似乎已相對穩定(圖一。

然而中國大陸的股市自2007 年10 月以來跌跌不休，其股市市值總計已減少約60%的gdp，顯然對中國經濟的成長動能形成阻礙。另一方面，原油價格自2008 年第三季以來快速下滑，其下降幅度的型態也令人懷疑是否能源市場也出現泡沫現象，相較於2000 年的科技泡沫與2006 年美國房市泡沫，當前經濟最大的挑戰應該是-我們是否也進入了中國股市與原油市場泡沫的調整中(圖二。

如果中國股市與油市分別於2007 與2008 形成泡沫，則2009 年仍將受到這些泡沫破滅的宿醉效應影響，從過去各樣型態的泡沫可知，其特性為五年的形成與爆發，而在巔峰後則會有三年的調整，但因泡沫而產生的金融緊縮效應(相關公司破產、倒閉則通常發生於巔峰後一、二年之間，因此中國股市下跌帶來可能的宿醉效應可能正醞釀中。而原油自2008 年7 月高點急速下滑，也似乎有泡沫破裂之勢，油價下跌也帶動了全球能源類股與原物料類股在全球弱勢的股市格局中更形弱勢，就美國與歐洲而言，s&p500 與msci歐洲指數自7 月以來分別下跌了0.2%與11.8%，而美國與歐洲的原物料類股相對於s&p500 與msci歐洲指數由高至低卻相對下跌27%與21.6%，美國的能源類股的表現也出現相對弱勢的現象(圖三，顯然能源市場價格的大幅波動已開始傳導擴散，其價格急速下跌的效應造成可能後續的金融緊縮仍需密切注意。

◆全球經濟最壞時刻仍未看見

當前全球的經濟情勢依德國ifo機構2008年8月的調查顯示未來六個月全球經濟景氣仍然向下，而現況也正惡化中(圖四，顯示全球經濟正面臨衰退的風險。另一方面，就過去世界經濟氣候的調查其相關指數確實領先現狀，同時也與全球經濟成長密切相關，因此在世界景氣的指標仍呈向下的格局中，2009 可能仍較2008 年經濟進一步放緩(圖五，另一方面，整體的經濟情勢在未來六個月中仍未有觸底的跡象。未來的展望仍未見曙光，現況至少在2009年第二季前仍不穩定，全球經濟復甦之路似乎較2001年的情況艱辛。而近期美元也開始修正其2002 年以來的弱勢，其修正也呈現相當快速(圖六，這種價格的快速修正極易引發投資人與投資機構的虧損，進而引發另一波金融緊縮，這樣的風險也正在形成。整體說來，當前全球經濟不確定的衝擊一波接一波仍未見止息，以目前的觀點看其調整的時間與幅度應較2001 年來得長與深，面對未來的經濟情勢投資人仍以審慎面對為宜。

◆台灣股市當前的危機與轉機

台灣經濟的情勢受美國與中國的影響大，而當前美國金融機構受房市泡沫的影響雖已獲得控制，但美國經濟衰退的陰影仍未除去，房市泡沫的相關調整對美國經濟的不利影響仍存，因此台灣未來的經濟情勢仍將某些程度受到這樣不利因素的影響。而中國大陸的經濟則受到股市與房市持續下跌的影響，其效應恐怕並非中國一些相應的救市措施所能彌補，由於中國股市與股市仍持續處於調整中，其對經濟負面的影響仍將持續，台灣的出口四成與大陸相依，這樣看來未來六至九個月台灣的經濟受到美、中兩股向下的力道牽動下不易出現樂觀的展望。因此2008 年年底前，台灣經濟領先指標六個月的變動率恐難見到觸底反彈，這也形成股市的展望相對保守(圖七。

不過就台灣上市公司獲利的觀點看，當前台灣股市在某些程度已經反應了未來經濟的弱勢，2007 年台灣全體上市公司獲利約1.54 兆新台幣，2008年上半年整體上市公司的獲利雖較去年同期衰退16.7%，在全球經濟仍未見曙光下，台灣上市公司未來數季獲利仍將持續向下調整，但依股市自2007 年以來已調整了30%以上來看，股市似乎已把未來數季上市公司整體獲利衰退的調整考慮在內，就台灣股市上市公司每股獲利與未來全球經濟情勢而言，這樣的調整似乎也是合理的(圖八，然而這樣的調整顯然代表有一些公司的獲利將面臨相當嚴峻的調整，因此當前股市的矛盾在於整體股價指數雖可能已經觸底，然而個別股票調整獲利差異的不確定性高，因而可以預料短期內，在無法明確指出哪些族群將落入這般嚴重的調整下，投資信心不易恢復。

因此面對當前股市個股差異的不確定性而引發股市下跌的危機，投資人可以有樂觀的理由在於整體指數已經大致反應當前經濟弱勢對台灣上市公司獲利的影響，評估股市的轉機點乃為當前投資人的重要課題，就此觀點看，資金面的弱勢所隱含未來的轉機點為當前股市相對較穩定的指標，代表整個市場短期與長期的資金變動的狹義貨幣總計數(m1b與廣義貨幣總計數(m2，m1b 年增率自2008 年一月開始，已經持續八個月低於m2 年增率，過去當m1b 年增率低於m2 年增率時，股市通常於12 至14 個月後見底，因此推測當前股市因資金面所隱含可望帶來轉機的時點大致落於2008 年年底與2009 年2 月間(圖九，因此就想把握當前股價低檔優勢的投資人，可以大致將資金分為五等份，於未來五個月等份加碼，而在減少個股不確定的原則下，仍以買進台灣五十為宜。