◆小玉的財經新聞筆記◆

一、本週專題－美國信用緊縮持續惡化，實體經濟恐受衝擊

自雷曼兄弟申請破產保護以來，美國金融市場信用幾近崩潰，同業間拆款利率急速標高；雖然全球央行持續注資至金融體系，以致Fed資金利率(FDFR)下滑，不過同業指標Libor隔夜拆款利率持續上揚，由8月22日當週2.0975%攀升至9月19日最高3.25%，與FDFR利差達275個基本點(basis point)，僅低於2007年次貸爆發時496bp(見圖一)。而短期拆款利率更是直線衝高，Libor三個月期利率由8月22日2.81%持續上揚140bp至10月3日之4.2075%，因多餘資金不願拆借同業，轉而買進無風險國庫券，三個月期國庫券殖利率大幅下滑至0.604%，以致其利差(TedSpread)直線上升，擴大至361bp(見圖二)，創歷史新高，顯示銀行信用緊縮嚴重。

另一方面，雖然央行大幅注資，希望透過貨幣乘數將可擴大貨幣供給以寬鬆資金，不過錢並沒有如理論般流出，因金融機構不願放貸，準備部位鉅額飆升；9月24日美國金融機構總準備1,095億美元，近年平均僅約400億美元，而超額準備更由平均19.5億飆升35倍至688億美元(見圖三)，整個金融體系急凍；因經濟運作賴以為繼的資金幾近凍結，資金如同經濟的血液，若心臟壞了，血液無法運送，整個經濟機能終將貧血衰敗，以致Fed與財政部緊急倉促救市。

隨信用緊縮、景氣疲弱，總貸款違約情況日益嚴重，第二季創新高達6.4%，歷史經驗顯示違約率拉升，企業獲利將減少；S&P500每股盈餘已自2007年第四季開始下滑(見圖四)，若金融市場短期無法穩定，衝擊企業與民眾日常經濟活動，美國實體經濟衰退將難以避免。

二、本週美台總體經濟展望

◆美國：政府紓困方案可望通過，不過經濟難以馬上好轉

美國政府9月20日公布將舉債7,000億美元收購房貸相關不良資產之紓困方案首論遭遇眾議院以228票對205票否決，主因民意認知該方案「僅救華爾街而非每條街」，而11月4日大選在即，以致眾議院不敢造次。隨後參議院火速通過減稅及提高存保上限修正版本，預期近日眾議院可望通過；不過美國經濟已陷沈痾，要幾近凍結的金融體系短期內馬上展現活力更是難上加難，近期實體經濟指標如ISM製造業指數、汽車銷售、工廠訂單等皆呈下滑趨勢，本週雖無重要經濟指標，不過隔拆利率與Ted Spread是否回跌至平常水準為後續觀察重點。

◆台灣：景氣燈號雖由藍燈轉為黃藍燈，惟景氣仍續下行

台灣8月景氣對策信號雖由藍燈轉為黃藍燈，不過領先與同時指標持續下滑，領先指標自2007年8月高點以來，已下滑12個月，同時指標自2月以來亦已下滑6個月；依經建會修正公布之第6~11次台灣景氣循環結果統計，平均擴張期約30個月，收縮期約15個月，正常情況預計2009年第1~2季可望落底。

不過受美國金融風暴再起波瀾連鎖效嚴重衝擊，全球景氣明顯趨緩；近日長榮集團張榮發亦表示經濟還要壞三年，強力建議政府盡能力推出相關方案振興景氣，縮短衰退時期。以台灣經濟規模小且出口為導向，台商拓展貿易能力相當強，加以新興市場內需可望提升，仍有擴展外貿空間，台灣景氣明年可望有波小循環。不過目前景氣仍續下行，央行貨幣政策已邁入寬鬆，而台幣相對無升值力道。

三、上週重要經濟數據評析

◇9/29 美國8月個人所得月增0.5%，支出則零成長

美國經濟分析局公布8月個人所得月增0.5%，高於市場預期之0.2%，個人消費支出零成長，則低於預期之0.2%；而個人消費支出平減指數年增4.5%，核心指數則增2.6%。

美國個人所得雖然月增0.5%，不過所得稅因年度結束月增11.1%，使可支配所得月減0.9%，致消費零成長。若與上年比較，4~6月因政府振興方案移轉所得近千億，致個人所得增幅上揚，暫時扭轉下滑趨勢；惟隨景氣趨緩、失業率上升，民眾將縮減支出，預估年增幅度續呈下滑趨勢。

◇9/30 美國S&P/Case-Shiller 20大都會房價7月持續下跌，月跌0.9%

標準普爾(S&P)公司公布美國20大都會房價指數7月為166.2，較上月跌0.9%，較上年同月則下跌16.4%，低於市場預期之-16%，跌幅續創紀錄。代表美國大城市房價變動的S&P/Case-Shiller 指數由2007年6月高點206.5持續下跌，其中以LasVegas及Phoenix跌幅最大，月跌各2.8%、2.7%，其次是San Francisco及San Diego各跌1.9%、1.8%；隨就業人數減少、所得增加有限及銀行緊縮信用，需求仍弱下，預期房價尚難回檔。

◇10/01 美國9月ISM製造業指數43.5，創2001年7月以來新低

美國供應管理協會(ISM)公布9月製造業綜合指數為43.5，大幅低於市場預期49.5及上月49.9，亦創2001年7月以來新低。

隨全球景氣減緩，美國政府第2季執行的1500億振興方案雖維持短暫上揚，惟代表美國實體經濟成長狀況之ISM製造業綜合指數已呈下滑趨勢，顯示生產活動將續疲弱；其中生產指數由8月52.1降至40.8，新訂單指數亦由48.3降至38.8；而價格指數更由77大跌至53.5，顯示物價上漲壓力明顯減輕，Fed升息壓力減低。

◇10/01 美國9月國內車輛銷售年率9.6百萬輛，持續下滑

美國9月國內汽車銷售年率9.6百萬輛，低於市場預期10.2百萬輛，未調整實際值由8月大減22.8%至96萬輛，創1993年2月以來新低，年減幅度更達26.8%；其中汽車減23.0%，卡車減30.2%。隨個人所得收入減緩，1~8月就業人數大幅減少60.5萬人，美國人民開始繜節支出，加以銀行緊縮信用、貸款不易，汽車等耐久財消費明顯大減；而景氣趨緩、工業生產疲弱，亦抑制卡車需求，將衝擊汽車相關產業營運與獲利，並進一步惡化勞動狀況。