◆小玉的財經新聞筆記◆

◆2q08面板廠營運表現-財報已開始反應面板景氣疑慮

景氣下滑，一線二線廠競爭差異有別。

韓廠挾匯率優勢獲利表現相對較佳。

◆2q08面板廠營運表現-出貨/報價表現不如預期

◆面板廠3q08展望-報價看跌，出貨看法分歧，同聲保守看待景氣

報價看法較為一致，it面板報價下滑幅度大於tv面板，it面板報價跌幅超過10%，tv面板報價跌幅超過5%；出貨看法則較為分歧。面對客戶大動作砍單及全球經濟衰退疑慮，則同聲保守看待景氣。

台廠已於07/2008開始減產，lgd決定跟進減產10%，samsung法說會時表態不減產，目前仍未鬆口。

◆供需問題-供給面：供給過多

◆供需問題-需求面：需求修正

2q08 nb出貨qoq不如預期，由5~10%下修至4.5%

2q08 大尺寸lcd tv市場不如預期，40吋/42吋以上未明顯放大。

◆供需問題-供需預測變數增加

◆近期面板報價走勢-小廠3q08虧損

06/2008下旬it面板報價反轉向下；07/2008 monitor面板報價跌幅13~15%，nb面板報價跌幅7~9%，tv面板報價跌幅5~7%；08/2008monitor面板報價跌幅15~18%，nb面板報價跌幅9~13%，tv面板報價跌幅5~7%，it報價跌勢擴大，tv報價未見收歛，3q08小廠虧損，報價加速趕底下，大廠可能提前面臨損平。

預期09/2008面板報價跌幅縮小，庫存修正完畢後，部分產品有機會止跌。

◆2h08/2008面板廠獲利下修-2h08面板廠獲利下修幅度大

◆面板股價值-低股價淨值比，2009年大廠淨值下修風險不高

◆景氣落底觀察-小廠虧損、報價止跌回升

供需失衡，面板報價大跌→小廠較無量產經濟規模，首先面臨虧損→報價跌至小廠現金(變動成本，小廠無產出效益，大廠亦面臨虧損→市場庫存完成調整，需求增加，面板報價落底回升→面板廠提高稼動率

◆面板零組件-面板景氣下滑階段以價值投資為主

背光模組龍頭-產品線完整，客戶分散，較不易受單一客戶/產品影響。

◆結論

純面板廠方面，面板景氣急遽下修，小廠產品線有限且較無量產規模，將先面臨虧損，投資上宜先避開。面板大廠友達 2409(TW) 、奇美電 3009(TW) pbr在歷史低點，股價不算高，但需靜待激勵股價表現的因素。第一個時點即面板報價止跌回升，09/2009部分面板產品報價已看到止跌機會；第二個時點為面板景氣真正落底回升，評估最快要等到2q09。

群創 3481(TW) 除了生產面板之外，亦有系統組裝收入，在面板景氣下滑趨勢下，營收獲利縮水程度較純面板廠輕。

3q08面板景氣仍在修正當中，小廠將出現虧損，大廠獲利大幅下滑，預期面板零組件廠將開始面臨砍單及降價的壓力，面板零組件投資策略應回歸價值投資。背光模組龍頭中光電 5371(TW) 產品線完整，客戶分散，較不易受單一客戶/產品影響，為價值投資的標的。

※重點股：友達 2409(TW) -面板

2q08大尺寸面板出貨2180萬片(約當3q07水準，中小尺寸面板出貨4190萬片(優於3q07水準，規模有全球第一實力。營收結構中tv、monitor、nb、general display & others、av/md應用分別佔43%、24%、20%、5%、8%，產品組合完整。費用率長期控制在5%，營運效率佳，財務結構持續改善。

2q08營收1234.76億元(qoq-9.6% ，營業利益240.62億元(qoq-20.6%，已開始反應面板景氣下滑，稅後獲利203.92億元(qoq-24.4%，稅後eps 2.40元(以股本850.57億元計算，1h08稅後獲利472.53億元，稅後eps 5.81元。

面對下游客戶大動作減單及未來全球經濟景氣疑慮，友達對3q08看法轉趨保守，首度在旺季減產，下修友達3q08營收至1076.54億元(qoq-12.81%，稅後獲利97.03億元(qoq-52.42%，稅後eps 1.14元。4q08獲利持續下滑，稅後eps 0.51元。2008年稅後獲利612.53億元(yoy+8.46%，稅後eps 7.20元。

※重點股：奇美電 3009(TW) -面板

1q08大尺寸面板出貨1865萬片為新高水準，中小尺寸面板出貨2151萬片水準。營收結構中tv、desktop、nb、small& medium分別佔45%、42%、10%、3%。19吋寬螢幕monitor面板仍為主力產品，26吋tv面板出貨比重增加，15.6吋16:9寬螢幕新產品自03/2008開始出貨，持續展現制定新產品規格的企圖心。費用率亦能有效控制在一定水準。

2q08營收954.89億元(qoq+3.7%，營業利益152.55億元(qoq-14.1%，反應面板景氣下滑。稅後獲利137.40億元(qoq-10.2%，稅後eps 1.88元(扣除特別股股利後以普通股股本730.6億元計算，1h08稅後獲利290.34億元，稅後eps 3.95元。。

對3q08看法較友達更為保守，減產幅度亦較大，下修奇美電3q08營收至782.40億元(qoq-18.93%，稅後獲利45.52億元(qoq-66.97%，稅後eps 0.52元(以股本880.63億元計算。4q08獲利持續下滑，稅後eps 0.03元。2008年稅後獲利342.96億元(yoy-5.87%，稅後eps 3.83元。

※重點股：群創 3481(TW) -面板、lcd monitor組裝

2007年液晶監視器出貨近2500萬台，經濟規模已達全球第二，獲利穩定。手持式dvd及數位相框模組經濟規模已是全球第一。1q08合併營收412.87億元，合併毛利率12.30%，稅後獲利33.07億元，稅後eps 1.20元(以股本275.10億元計算。液晶監視器營收比重八成以上，中小尺寸模組營收比重約一成五。

1q08液晶監視器出貨640萬台，2q08出貨近800萬台(qoq+24%優於預期，但中小尺寸市場不如預期拖累05、06/2008營收，2q08合併營收約444.37億元(qoq+7.6%。800萬台監視器出貨中約25%面板自製，稅後獲利34.63億元(qoq+4.7%，稅後eps 1.11元(以股本311.23億元計算。

07/2008已見到客戶下單量增加，估計3q08監視器出貨950萬台(qoq+19%，但因監視器面板報價在07/2008大幅下滑以及7吋面板報價大跌將影響營收及毛利率表現，下修3q08合併營收至463.06億元(qoq+4.21%，稅後獲利至26.25億元(qoq-24.19%，稅後eps 0.84元。2008年合併營收1835.29億元(yoy+16.77%，稅後獲利118.52億元(yoy-26.62%，稅後eps 3.95元。

※重點股：中光電 5371(TW) -面板零組件

2007年背光模組出貨5813萬組，全球市佔率第一(約15%。1q08背光模組產品佔營收約65%，投影機產品佔營收約13%，自有品牌產品約佔10%，毛利率10.92%，稅後獲利5.84億元，稅後eps 0.84元(以股本69億元計算。1q08背光模組出貨規模1706萬組。

2007年兩大韓系面板廠中samsung佔中光電中國廠營收比重約20%，lgd僅3~5%。2008年提高lgd的比重為發展重點，2q08開始廣州及南京廠的產能擴充主要是為了供應lgd的tv及nb背光模組訂單。2q08營收211.87億元(qoq+5.9%，稅後獲利8.96億元(qoq+53.42%，稅後eps 1.23元(以股本72.40億元計算。背光模組產品出貨量將微幅下滑0~5%，但nb產品將可成長20%以上，投影機產品則為全年最旺季。

估計2008年營收858.34億元(yoy+8.89%，稅後獲利29.13億元(yoy-18.17%，稅後eps 4.02元。