◆小玉的財經新聞筆記◆

【週報】金融市場評析

( 2008/10/13 13:26 先鋒投顧 )

◆美國股債市－市場動盪加劇 全球聯手降息

在美國數家金融機構倒閉或被併購之後，市場的信心不足造成金融機構資金來源大幅緊縮，導致歐洲銀行體系亦出現經營困難現象，使得以美國為首的全球股市均大幅下挫。道瓊指數一週下跌18.15%，跌破萬點關卡，收8451.19 點，標普五百指數亦跌破1,000 點，上週下跌18.195%，收899.22點，那斯達克指數跌15.3%，收在1649.51 點。在市場大幅走低之下，衡量美國股市波動率高低的vix指數首度升破60，vix 反映投資人以選擇權作為對標普500 指數下跌的避險成本。而在美債部分，由於市場對於政府持續對市場注資，舉債程度節節升高感到疑慮，使得公債價格亦走低，十年期公債殖利率一週走揚22.7bp，收在3.8705%。

市場的大幅動盪也促使政府各界積極出面發表對策。週三美國聯準會、歐洲央行等全球七大央行採取罕見的聯合降息手段，期以拯救金融機構並回復市場信心，此動作使得美國的利率水準從今年初以來的2%下降至1.5%。在週末舉行的七大工業國高峰會(g7中，重要新興國家的各國政財首長也紛紛與會，和已開發國家共同討論市場穩定措施。由與會國家形成的g20 集團，在華府集會後共同發表聲明，g20 成員「承諾使用所有經濟和財政工具，確保金融市場的穩定性和正常運作」。

在美股重挫之下，總統布希公開表示，美國政府正在行動，並將持續行動，且積極地運用廣泛手段，穩定金融市場和解決金融危機。財政部長鮑爾森也表示，除了8 千1 百億美元金融紓困方案之外，政府將購買私人金融企業股權，幫助他們取得營運資金，這項動作為經濟大恐慌時代以來首見。依此項計畫，政府所購買的屬於無表決權股份，因此並不會介入銀行的經營權。這項方案目的在讓凍結的信用市場舒緩，使銀行回復較正常的放款作業，以免問題持續擴張，影響經濟各層面。而聯準會目前對金融機構的貼現窗口，對於銀行而言仍是相當重要的資金來源。聯準會指出，美國國內商業銀行向聯準會緊急借款數目，在前週創下新高，平均每天借款750 億美元，遠超過之前每日 445 億美元的舊紀錄。

在經濟數據方面，美國商務部公布八月份貿易赤字縮減3.5%，減至591 億美元，符合市場預估。

貿易赤字下降的主要原因，來自金融危機的愈演愈烈，使得美國消費者與企業紛紛節省支出，造成原油，汽車、電子用品進口紛紛走弱。而美製飛機、工業設備的海外需求支撐了出口大幅下降的疑慮，但八月份美國出口已出現五個月來首見下滑。

在企業消息方面，目前美股已進入企業第三季財報週，因此隨各大企業的獲利公佈，又為市場增添了幾分不確定性。美國銀行第三季財報提早在上週一公佈，其獲利減幅68%，遠超出市場預期。該行宣布股息減半，並計畫發行100 億美元股票以籌資。ibm 亦提前公佈第三季盈餘為2.05 美元，高於市場預測。奇異電器第三季每股盈餘0.45 美元，合乎分析師預期營收年增率11.1%，公司宣佈2009年維持每股派息1.24 美元。奇異表示，公司可望達成9 月25 日發布的修正後全年財測。

在歐美金融體系均傳不穩之下，全球政府均已開始對市場，尤其是風暴核心的金融機構展開各種手段的支援，因此接下來金融機構的反應對市場將至為重要，如果政府的動作能順利帶動金融機構的借貸成本，從目前的高水準開始下滑，則表示金融風暴繼續帶來的破壞應會較為有限，也有助市場恢復信心。不過美股財報週預期仍會釋放出一些意外消息，使得市場的前景並不會太平穩，因此對於投資人而言，目前債優於股的趨勢依然不變。

◆歐洲股市－歐洲各國政府聯手 致力紓解流動性問題

上週歐洲金融機構連續傳出流動性問題，加上冰島亦出現國家財務危機，雖然聯準會、歐洲及英國等七國央行聯手降息，各國政府亦陸續表示將投入數千億資金挹注市場流動性，但仍無法紓解投資人的憂慮，使歐洲各主要國家股市上週跌幅均超過兩成，其中msci歐洲指數一週下跌24%，英國金融時報指數回檔21%，德國法蘭克福指數下修21.6%，法國巴黎券商公會40指數向下修正22.2%，義大利米蘭mib30指數回檔21.7%，瑞士spi指數上週下修幅度亦達21.3%。

各國詳細情況部分，在信評機構標準普爾調降英國首大蘇格蘭皇家銀行債信等級後，再度傳出英國四大銀行需要向政府貸款350億英磅以渡危機的消息，顯示雖然英國政府宣佈將投入500億英鎊買入銀行優先股，並提供至少2000億英鎊流動性資金，但因市場信心仍不足，使政府的注資行動未見顯著成效。而冰島的情形則更加嚴峻，冰島國內銀行因槓桿運用比率過大而產生流動性不足問題，政府雖緊急宣佈凍結匯率，以及無上限擔保存戶在銀行的存款，但仍無法抑制市場憂慮國家破產問題，並造成該國股市挫跌，使冰島政府在接管國內最大銀行kaupthing 後，於9日宣佈股市暫停交易直至10月13日。此外，德國商用不動產業者hypo real estate也出現經營危機，雖然德國政府迅速提出將注資350億歐元之計畫，但仍無法挽回市場憂慮氣氛。

財報方面，因時值美國進入超級財報週，企業獲利表現受到市場關心，其中因美國jc penny、nordstrom等零售商發布本季獲利預警，衝擊投資人對於零售業能否安渡景氣循環之信心，使荷蘭零售商royal ahold及英國特易購tesco連袂走跌。

經濟展望方面，不僅德國經濟資訊研究院指出，歐元區經濟要等到明年第1季才會出現成長；國際貨幣基金組織也將美國貸款和證券化資產的相關虧損金額預估，由2週前的1.3兆美提高至1.4兆美元，並將明年全球經濟成長率預估，由4月份提出的3.7%下修至3%，對於市場信心再度形成衝擊。

整體而言，由於歐洲各大金融機構陸續出現危機，使市場擔心金融風暴的核心將由美國轉移歐洲進而擴及全球，進而造成投資人信心的不足，是造成上週股市挫跌的主因。然而，若回歸到問題本質上，銀行同業拆借才是信貸緊縮的核心問題，而為了替信用市場解凍，歐洲各國政府已積極展開行動。

為了提振市場信心，除了美國聯準會和歐元區、英國、加拿大、瑞典、中國等國中央銀行上週聯手宣佈降息2 碼外；歐元區央行上週五宣布將提供銀行為期6 天的無上限資金，並提出新的貸款標售方式；各國財長亦於g7 與g20 會議中商討對策，前者提出包括使信貸和金融市場解凍、支持銀行從政府民間獲得充裕融資以持續為家庭與企業提供借貸、讓存款人持續對存款安全有信心、重振房貸市場在內等挽救全球金融危機的五點行動計畫；後者則承諾使用所有經濟和財政工具，確保金融市場的穩定性和正常運作。

◆日本股市－市場趨避風險 帶動日圓續升

日股上週在全球金融風暴仍未見平息，加上大和生命保險公司宣告破產，成為日本首家因全球金融危機波及而破產的金融機構，使日股成為亞股上週修正較嚴重的市場。日經225 指數一週下挫24.33%，跌破萬點大關收在8276.43 點。日圓則受套利交易平倉影響，延續上週的升值走勢。總計日圓一週升值4.62%，近一月日圓已對美元走揚6.45%。

根據日經新聞對253 家企業所進行的調查，金融風暴已對將近六成的日本大型企業產生不利影響，有38.6%受訪企業回應：美金融風暴「已擴散於經濟層面，造成負面影響。」，另外的19.3%企業亦表示，在股價、匯率等層面，受到顯著的間接影響。對於目前全球金融問題看法，41.2%的企業認為，金融危機在未來一年中均將維持緊張情況，僅有9.6%的人認為，在美國國會通過救市案後，危機會和緩。對於日本經濟情況，93.5%的人認為經濟步入衰退，較六月份調查上升三倍，而接近半數受訪者預期日本經濟在一年內恢復，但大多認為會是在2009 年第三季才能見到復甦。而在企業營運情況部分，日本九月份企業破產案件也出現2000 年來最大增幅，年增率達34.4%，主因經濟走緩引起的信用緊縮導致。

日本銀行雖然在上週的利策決策會議中，七名政策委員一致決定將利率維持目前的0.5%，但日銀也公開支持全球主要國家聯手降息的舉動。在會後發表的聲明中，日銀對日本的景氣看法不變，表示成長停滯，但基於海外經濟前景的不確定性加大，使世界經濟有持續走弱的風險，將可能拖累日本的復甦時程。日本新任首相麻生太郎表示，這一波金融危機可比擬1929 年的經濟大恐慌，勢必影響日本經濟，麻生也計劃大幅追加政府支出以刺激經濟，預期規模將超越本年度已追加預算案的1.8 兆日圓。

本年度的追加預算案可望於下週在國會通過，新的追加案將在本年度追加案通過後提出。日圓這一個月以來的漲勢凌厲，年初至今已對美元上漲11%，成為目前最強勢的主要貨幣。由於日本過去的低利率政策，使得日圓成為套利交易中的要角，但在股市走低、各國紛降息之下，資金回流日圓帶動日圓走勢。然而因股市在金融市場平息前，風險都處於偏高狀態，使得欲轉進日圓避險的投資人，應以貨幣或債券型基金為首選。

◆亞太市場－各國政府大動作救市 盼股市止血

受上週美國聯準會聯合歐洲央行等全球主要央行同步宣佈緊急降息兩碼，並持續對金融市場挹注大筆資金，使市場一度表示歡迎而大盤勁揚，但隨後因市場擔憂信用危機惡化將拖累全球經濟成長，並導致亞洲區域出口減緩、侵蝕企業獲利表現，投資人仍恐慌拋售股票，壓抑亞洲國家股市一週同步重挫。股市表現方面，msci 亞洲指數週跌20.5%，收在253.94 點。亞太各國股市一週累計跌幅在14%到20%間不等。

亞洲各國上週皆可見政府大動作刺激經濟及股市政策出爐。多國央行為防全球景氣減速重創經濟，調降了基準利率及存款準備率：中國人民銀行調降存款準備金率0.5 個百分點及存放款利率0.27個百分點；香港也降息6 碼至2%；澳洲央行降息4 碼至6%，降息幅度超出原先市場預估一倍；南韓央行出乎市場意料降息1 碼至5 %，這也是韓銀4 年來首度降息。

為穩定金融市場及避免經濟減緩太快，其它國家也推出非降息的緊急措施：馬來西亞的政府主導基金及台灣的國安基金皆試圖進場護盤拉抬股市權值股，惟效果仍不顯著，多以信心面的提振為主要目的；泰國證券交易委員會也表示已密切監督股市，在政治不安定的內憂及全球股市動盪影響的外患下，若有需要將採取緊急措施救市。印度幣盧比(rupee重貶至歷史最低且銀行間隔夜拆款利率增為兩倍後，決定大幅調降商業銀行存款準備金率1.5 個百分比至7.5%，降幅為2001 年來最大，預計將釋出122 億美元進入金融體系。新加坡金融管理局則把新元緩慢升值的政策放緩為「零升值」，2003 年以來首度放寬該項貨幣政策，目的是為了刺激出口與經濟成長。

經濟數據方面，印尼9 月通膨數據攀至兩年高點，使央行調升指標利率1 碼至9.5%；新加坡第三季國內生產毛額較去年同期下降6.3%，為六年來首次經濟衰退。澳洲9 月份失業率上升至4.3%，主因為僱主減少僱用員工，使得澳洲長達17 年的經濟成長，目前走緩態勢趨於明顯。

上週除了印尼股票交易所表示將無限期的停止股市交易，泰國也採取了停市的措施，希望能讓投資人恢復冷靜，避免恐慌性賣壓。然而在歐美金融海嘯未平的情況下，短期間亞太股市受波及的可能性仍是極高；但回顧經濟基本面，亞太地區卻仍表現遠較歐美國家為優。上週五，亞洲開發銀行總裁表示，「全球金融危機將對亞洲有相當大的影響，但比較起來，亞洲的情況仍會比其他地區好。」相關的談話顯示亞太區域仍具有長線投資利基，建議手上持有亞太地區股票基金的投資人，維持定期定額投資紀律，才能戰勝市場短期劇烈波動。

◆拉丁美洲與新興債－外匯存底豐厚 足以維持匯市穩定並安渡此波危機

由於擔憂由歐美而起的金融風暴，將造成全球性景氣持續走緩，將使民間消費動力因而受影響，使拉丁美洲金融與消費類股表現受到壓抑；此外，市場亦預期原油與原物料需求將趨於緊縮，造成油價於上週回檔10.3%並跌破80美元大關，銅價一週累計修正幅度亦達20%，而crb商品指數上週的修正幅度也高達11.2%，使拉丁美洲原物料類股因而走弱，msci拉丁美洲指數上週累計下跌27.6%，巴西聖保羅指數一週回檔20%，墨西哥指數下修13.4%，而阿根廷股市也面臨19.6%的修正。

經濟數據方面，通膨數據成錯綜走勢，其中阿根廷9月消費者物價指數年增率由9%下降至8.7%，但巴西與委內瑞拉的物價則呈現微幅升溫的現象，其中巴西9月消費者物價指數年增率由前期的6.2%上升至6.3%，委內瑞拉的通膨指數則由34.5%升至36%。雖然拉丁美洲各國物價並未呈現明顯下降趨勢，但隨著全球景氣形成放緩態勢，將對消費者物價的走升形成阻力，可望減輕拉丁美洲的物價壓力，使拉美各國政府擁有更大的空間實行較為寬鬆的貨幣政策。

由於資金避險意識升高並自新興國家撤回，使以巴西與墨西哥為首的拉丁美洲各國貨幣一週表現呈現較大幅度的貶勢，由於市場擔心當地貨幣急劇貶值將會影響墨企業清償債務，並損害進口商利益，使兩國央行紛紛出手干預匯市。巴西里拉上週共下修11.2%。而巴西央行為了遏止里拉過於弱勢的走向，在採取期貨交易方式出售美元未達效果後，轉而在現貨市場中出售17億美元進行操作；無獨有偶，為了遏制墨西哥比索急貶之勢，墨西哥銀行也採取了相似的干預匯市措施，向匯市拋售64億美元，此外，墨西哥央行亦宣佈，考慮在未來一個月中一旦比索兌美元的跌幅在一個交易日內超過2%，每天將出售4億美元，以緩解匯市趨於動盪的局面。

拉丁美洲國家貨幣對美元大幅貶值，反映投資人對於國際金融市場狀況和對世界經濟影響的擔憂，為此墨西哥央行表示，墨西哥外匯儲備近來穩步增長，現已達840億美元，足以確保維持收支平衡，並對墨西哥經濟形成支撐。而巴西央行亦宣稱，巴西擁有超過2000億美元的外匯儲備，必要時可動用部分外匯儲備，以幫助資金短缺的外貿企業。

由兩國央行的談話中顯示，目前新興國家股債匯市的動盪，僅來自於市場一時之非理性反應，由於拉丁美洲主要國家長年累積豐厚的外匯存底，使其擁有雄厚的經濟基礎，並可藉此安度當前的世界金融危機。

◆歐非中東－商品價格大幅回落 通膨疑慮煙消雲散

上週原油價格在景氣疑慮衝擊下跌破80 美元關卡，一週共計下跌17.2%，加以俄羅斯金融體系流動性疑慮遲遲未除，造成恐慌性賣壓湧出，俄羅斯由能源股及金融股領跌，即使證交所停止交易三天以迴避了全球股災，rts 指數仍下跌來到844.7 點。msci 歐非中東指數在俄羅斯的領跌下，也重挫20%。其它指標國家股市方面，土耳其下跌17%，以色列也有11%的跌幅，南非則是少數跌幅控制在10%以內的歐非中東股市。

俄羅斯總統梅德維捷夫宣佈九月份1500 億美元的注資方案，將再追加360 億美元，以因應金融體系的流動性風險；而俄羅斯總理普丁週五則表示，政府本週將開始投資俄羅斯股市與債市達1750億盧布，且國營的vnesheconombank 銀行也將注資50 億盧布至債券市場，以穩定疲弱的金融市場。

上週南非股市跌幅略為緩和，主因除了財政部長出面信心喊話外，南非儲備銀行在國內通膨沒有進一步惡化的跡象下，也宣佈決議維持利率不變。英國行動電話龍頭伏德風集團將提供南非國營電信公司telkom 二十五億美元，以交換南非行動電話公司vodacom15%股權；若併購案通過，伏德風持有的vodacom 股份將達到65%，顯示出歐洲企業仍看好南非電信產業的發展。

而受全球金融危機衝擊，土耳其8 月份工業製造率滑落4%，顯示今年土耳其經濟成長率恐不如預期，近期降息為土耳其央行勢在必行之舉。

近一個月來金融市場的動盪加劇，由歐美金融風暴所引起的牽連，不僅對金融體系造成影響，同時也不利於全球經濟景氣的前行；歐非中東地區在短期商品的需求不確定下，股市遭遇大幅度修正，但比較起成熟國家，歐非中東在內的新興國家經濟仍具有較高活力，對於尋求長線投資的觀察者，未來一段時間將是找尋價值被低估標的的最佳時點。