以歷史經驗看通用汽車
( 2008/12/15 11:41 寶來證券 )
《出貨減緩+庫存增加 建議減碼外銷汽車零件股》
◎龐大退休金和醫療保險費用，已使通用財務狀況搖搖欲墜:美國汽車廠最主要的財務考驗，是背負著沉重的退休工人負擔:金額巨大的退休金和醫療保險成本費用，現有員工、已退休員工所需支付的醫療保健成本平均到每台汽車和卡車上是1,500 美元。原本財務就已經艱困的通用，在歷經高油價及金融風暴的雙重沖擊下，本業更出現嚴重虧損，面臨著史上最大的營運風險。
◎高油價、金融風暴、信用緊縮成為壓倒通用汽車的最後一根稻草：通用汽車第三季營收為379 億美元，yoy-13.2%，3q 淨虧損為25億美元，每股虧損4.45 美元，1~3 季共累積虧損共37.52 美元。通用2008 年1~10 月銷售量為258 萬台，yoy -20.4%。全美汽車銷售量1156 萬輛(至10 月止，yoy -14.6%。
◎通用走過1970 年的石油危機、1990 年波灣戰爭後的不景氣:1979年發生第二次石油危機，美國市場轉為小型車需求的影響下，使得美國三大車廠銷售量滯銷，1980 年美國三大車廠總計有45 億美元的赤字，靠著美國政府出借保證融資、保護主義興起(日本汽車對美輸出自主限制，使得三大車廠於1983 年開始轉虧為盈。使得通用成功通過第一次倒閉的難關。
◎1989 爆發波灣戰爭，北美景氣開始衰退，北美汽車市場1500~1600萬台/年的總銷量下滑到1200 萬台/年。1991 年gm虧損45 億美元，1992 年因變更會計制度需預先提列退休員工健康保險準備金211 億美元，使得當年虧損金額高達235 億美元。經關廠、裁員、削減支出成本、引進日式生產體制、進行改革，在1994 年終於開始轉虧為盈，經過徹底的事業重建才重拾競爭力。通用再次成功的通過第二次關門的危機。依過去的歷史經驗來看，不論是整併、融資或是補助政策，美國三大汽車產業要渡過難關都需要政府的協助計劃。
◎我們認為此波將間接影響oem 汽車零件類股的存貨及應收帳款，其中以和大 1536(TW) 影響最大，因和大主要營收來源為北美三大汽車廠之tier1 廠商，故我們建議相關類股逢高減碼，待政策明朗化再行佈局為較佳之策略。
◆龐大退休金和醫療保險費用，已使通用財務狀況搖搖欲墜
美國汽車廠最主要的財務考驗，是背負著沉重的退休工人負擔:金額龐大的退休金和醫療保險費用，現有員工、已退休員工所需支付的醫療保健成本平均到每台汽車和卡車上是1,500 美元。原本財務就已經艱困的通用，在歷經高油價及金融風暴的雙重沖擊下，本業更出現嚴重虧損，面臨著史上最大的營運風險。
◆高油價、全球金融風暴成為壓倒通用汽車的最後一根稻草
通用汽車第三季營收為379 億美元，yoy-13.2%，3q 淨虧損為25 億美元，每股虧損4.45 美元，1~3q 共累積虧損共37.52 美元。通用2008年1~10 月銷售量為258 萬台，yoy -20.4%。全美汽車銷售量1156 萬輛(至10 月底止，yoy -14.6%。
◆通用走過1970 年的石油危機、1990 年波灣戰爭後的不景氣
在經歷第一次石油危機(1973 年後，日本汽車廠開始研發、生產低燃料費的小型汽車，反觀美國車廠，因美國是世界油量蘊含豐富的國家之一，繼續生產大型車，直到1979 年發生第二次石油危機，美國市場轉為小型車需求的影響下，使得美國三大車廠銷售量滯銷，1980 年美國三大車廠總計有45 億美元的赤字，靠著美國政府出借保證融資、保護主義興起(日本汽車對美輸出自主限制，使得三大車廠於1983 年開始轉虧為盈。使得通用成功通過第一次倒閉的難關。
1989 爆發波灣戰爭，北美景氣開始衰退，北美汽車市場1500~1600萬台/年的總銷量下滑到1200 萬台/年。1991 年gm虧損45 億美元，1992年因變更會計制度需預先提列退休員工健康保險準備金211 億美元，使得當年虧損金額高達235 億美元。經關廠、裁員、削減支出成本、引進日式生產體制、進行改革，在1994 年終於開始轉虧為盈，經過徹底的事業重建才重拾競爭力。通用再次成功的通過第二次關門的危機。
◆新政府政策成為通用最後的希望
美國能源部已於10 月中通過，為提高燃油效率、發展節能汽車計劃的250 億美元資金，唯250 億美元貸款不太可能在年底前撥付，故造成了遠水救不了近火。新當選總統奧巴馬(barack obama對外宣稱: 將制定幫助汽車業渡過金融危機的辦法，並研究其它政策選擇，幫助汽車業進行調整，渡過金融危機，並在美國生產節能汽車。依過去的歷史經驗來看，不論是整併、融資或是補助政策，美國三大汽車產業要渡過難關都需要政府的協助計劃。
◆對台灣股市之影響
研究員預估美國政府將伸出援手拯救美國汽車產業，因美國三大車廠直接雇用員工超過20 萬人，若包含協力廠、外包商、經銷商、維修廠...等，間接維繫著200 萬人的工作，若政府放任美國汽車業倒閉，his globalinsight 首席經濟學家預測:將使美國市業率上升到9.5%，並將減少美國政府1200 億美元/年的稅收。這代表著全球景氣面臨全面性的衰退，台灣市場亦將面臨全面性的衰退衝擊。
我們認為此波北美汽車廠之嚴重衰退，將間接影響oem 外銷汽車零件類股的存貨及應收帳款，其中以和大 1536(TW) 影響最大，因和大主要營收來源為北美三大汽車廠之tier1 廠商，因此建議相關類股逢高減碼，待政策明朗化後再行佈局為較佳之策略。
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