◆小玉的財經新聞筆記◆

【2008/05/10 經濟日報】

【2008/05/09 經濟日報】

因應「三低環境」（低經濟成長、低通膨、低利率）的來臨，資金紛紛流向風險較小的固定收益商品，然而利率持續下探，使得固定收益商品報酬率極低，因此自2001年以來，連結海外資標的之保本型商品，成為市場新寵。

不過海外金融商品對國內投資人而言，除對連結標的較不熟悉以外，尚需承受匯差與資訊不夠透明之風險。於是，我國櫃檯買賣中心於2003年7月開放國內證券商承作結構型商品（以下簡稱ELN）後，投資人所面臨的窘境即可獲得解決。

所謂ELN是由一固定收益商品，加上選擇權所組合成之結構型商品契約。原則上，看多、看空型產品皆可推出，但國內券商推行之產品，現階段以看多型ELN契約為大宗。

ELN之交易是由發行人依交易條件賣出固定收益商品，並同時向交易相對人買入選擇權，即投資人端是持有固定收益商品並出售選擇權(通常為賣權)。

投資人的收益，除了拿到買進定存單、債券等固定收益商品的利息收入外，還有賣出選擇權的權利金收入，故投資人之收益會較單純投資定存、債券為高。

投資ELN之好處在於，當標的物走勢如發行人設計商品時之預期時，投資人可獲取較固定收益商品高出許多的報酬。但相反的，當標的物走勢與設計商品當時之預期相反時，投資人則必需承擔連結標的之跌價風險，當到期時標的價格跌價大過於投資人之固定收益(固定商品利息+選擇權權利金收入)時，反而會有總本金損失的可能。

在股價低於履約價格時，投資人期初所賣出之put option即產生履約價值，此時投資人將面臨連結標的市場價格與履約價格間之價差損失。

投資ELN時間較短，若行情與預期相同時，所得之固定收益會遠高於市場存款利率。

您也許會問，若行情與預期不同，投資ELN一定賠錢嘛?答案其實不然。假設投資一檔看多型，標的為個股之ELN，若到期時標的不漲反跌，則投資ELN在股價跌破履約價格時將對本金產生侵蝕，但是投資人可用獲取之利息來彌補本金的部份損失。因此在行情與預期相反時，投資人的總報酬率，要總括本金損失部份與固定收益部分。雖然總收益需端視標的物跌價程度而定，但仍有獲利空間。若在相同的時空背景之下，單純投資標的之投資行為，則投資直接產生虧損，並無額外固定收益之獲利來彌補，所以，ELN是以較低風險介入股市之投資，不論投資標的為個股，大盤或指數基金，您所承受之風險均在結構型商品的特性中，相對降低很多。

另外一項ELN吸引人之處，在於選擇權端。投資人或許可以在市場上直接賣出Put Option賺取權利金收入，ELN連結標的除了可發行認購(售)權證的個股外，還有各類型的股價指數及指數型股票式基金(ETF)。投資ELN，選擇權標的物選擇比單純在股市買賣選擇權廣泛，亦可量身定作來滿足客戶獨特化的需求，是以ELN在短期流動性資金上的取代功能十分優異。

1.預期連結標的將上漲、或保持橫向或輕微下跌的投資人。 也就是說，對於連結標的不會大幅下跌有相當把握之投資人

2.認為股價將陷入盤整之投資人。
ELN投資期間短，法定契約期間最長可承作一年，屬於短天期的投資工具。當投資人認為股價將陷入盤整時，便可以考慮調整投資組合配置比重，將銀行定存，債券型基金或投入股市的資金，轉去從事ELN的操作， 利用承作短天期的ELN賺取固定收益商品的利息收入及選擇權的權利金。

因應「三低環境」（低經濟成長、低通膨、低利率）的來臨，近年來資金紛紛流向風險較小的固定收益商品。然而，因為利率持續下探，使得傳統固定收益商品報酬率極低，自2001年以來，連結海外資產標的之保本型商品竄起，成為投資人新寵。

然而，海外金融商品對國內投資人而言，其實具有相當程度的投資風險，除對連結標的比較不熟悉之外，尚需承受匯差與資訊不夠透明之風險。因此，我國櫃檯買賣中心於2003年7月起，開放國內證券商承作保本型商品（以下簡稱PGN），以迎合投資人的投資需求。

所謂PGN是由一個固定收益商品，加上參與分配股權連結標的資產報酬之權利所組合成之結構型商品。可設計成看多、看空型產品，惟國內券商目前以看多型PGN為大宗。

PGN之交易是由發行人依交易條件賣出固定收益商品，並同時賣出選擇權予交易相對人，即投資人端是持有固定收益商品並買入選擇權。

投資人的收益，期滿後除了可取回依約定比例領回之本金外（本金保障多寡視保本率而定），還可以在選擇權標的物上漲時，參與標的之漲幅。

投資PGN的好處，最吸引人之處在於其投資具一定程度之保障，舉例來說，作一檔看多型的PGN，雖然市場行情好時也許獲利不若直接投資股市般優異，但相對的，您的投資風險下檔具有保障，這是投資股票所無法具備的保障。

當標的物行情走揚時，PGN的選擇權端即發揮功能；當然，要乘上參與率之後，才是您所投資的PGN報酬率。我們可以說，風險承受度較低之投資人購買PGN，是犧牲了單純作固定收益所可以獲得之利息，以換取與多頭市場同步獲利之機會。相對的，PGN也是放棄了單純作股票所能獲得之超額報酬，去換取投資的下檔保障，以防市場反轉時的跌價風險。