◆小玉的財經新聞筆記◆

【週報】總經分析(1013-1017)

( 2008/10/15 09:41 大華證券 )

一、本週專題－台灣經濟第三季應仍不致出現負成長

我們認為台灣第三季經濟應不致負成長，理由有二：(1實質平均薪資雖負成長，惟就業人數持續緩增，致內需雖疲弱仍可望小幅成長，貢獻應可為正數；(2對外貿易第三季雖僅小幅出超80.6億台幣，惟經物價平減後，實質出超值較上年同期增19.5%，外需貢獻亦為正數。

台灣近年來平均薪資上調幅度緩慢，1~7月上調1.5%(見圖一，而同期消費者物價指數則上漲4.2%，意謂實質薪資負成長2.7%，致民間消費疲弱；惟因就業人數持續緩增，1~8月年增1.3%，加以消費習慣有「由儉入奢易、由奢入儉難」之制輪效果，致占gdp比重60%之民間消費應不致出現衰退。而第三季投資財生產仍維持正成長，資本設備進口值9月跌幅亦縮減(見圖二，國內投資雖疲軟，應不致抵銷民間與政府消費成長貢獻，第三內需貢獻可望為正數。

外需方面，近年國際原物料價格大幅上揚，台灣進口物價按新台幣計算1~9月大漲14.0%，致1~9月名目進口值大增14.4%；而因國際貿易競爭激烈，廠商不易轉嫁成本，出口物價同期反跌0.8%，1~9月名目出口值僅增7.7%，致第三季外貿小幅出超80.6億元(見圖三。近年台灣經濟成長動能來自外需貢獻(見圖四，以致部分機構預測第三季經濟可能負成長。惟經濟成長率係以實質值計算，經出、進口物價平減後，第三季實質出超仍較上年同期增19.5%，外需貢獻仍正數；而內需貢獻雖低應不致為負，經濟成長率降低但仍可望小幅成長。展望未來，較令人擔心的是，若信用危機進一步惡化，全球經濟明顯下滑，台灣景氣亦將持續探底。

二、本週美台總體經濟展望

◆美國：全球央行聯手大幅降息，通膨已非首慮，貨幣政策同步邁向寬鬆

中、美、歐、英、加、瑞士以及瑞典七大央行於8日同步宣布降息2碼(中國存準率2碼、存放款利率1碼，係繼911恐怖攻擊後各國央行首度緊急大幅度降息，目的仍希望重建市場信心，避免全球受信貸市場萎縮而使經濟同步陷入衰退。不過ted spread並未隨之下跌，反由7日之355.81bp再創新高至8日之391.45bp，顯示同業間信用依舊緊縮；全球七大央行雖聯手降息，盡其所能地給急凍的金融市場打了一記強心針，但所謂「一朝被蛇咬，十年怕草繩」，市場信心須在資金適度寬鬆環境下，始能慢慢恢復；冀望特效藥後，馬上呈現v型反轉仍過於樂觀，目前全球央行已同步邁入貨幣寬鬆週期，未來通膨擔憂已非首慮，預計將持續降息以提振金融市場信心與經濟成長。

◆台灣：外貿成長動能轉弱，實質生產將受影響，央行政策傾向雙率雙低

由於今年以來美國金融市場信用緊縮問題持續，漸漸衝擊全球實體經濟活動，台灣擴展對外貿易難度漸增，出、進口值雖屢創新高，不過年增幅度卻逐漸縮減；而近年台灣經濟仰賴外需帶動實質工業生產，在出口動能明顯轉弱下，國內實質生產亦將受到影響；加以出超大幅縮水，7、8兩月更出現入超，依過去經驗，出口衰退、出超減少，央行匯率政策傾向貶值。

另一方面，第三季以來美國再度爆發信用危機，金融機構人人自危，已漸漫延全球各國，最擔憂通膨之歐盟央行亦深受影響，以致主要經濟體央行8日同步大幅降息，台灣央行亦於9日上午緊急降息各類政策率利率1碼。目前消費者之通膨預期，隨景氣轉弱及國際原物料價格大跌而明顯降低，廠商再調高價格不易，通膨已非議題。加以央行9日新聞稿隻字未提「實質利率」，央行貨幣政策如我們9月報告，已正式邁向寬鬆週期，未來將續行雙率雙低政策。

三、上週重要經濟數據評析

◇10/06 台灣9月cpi月跌0.6%，已連續二個月下跌，通膨壓力減緩

主計處公布9月消費者物價指數(cpi月跌0.6%，已連續二個月下跌，年增率則為3.09%，明顯低於市場預期4.1%，增幅亦連二個月趨緩；另核心物價月跌0.3%，年增率3.25%，趨勢同cpi。

台灣cpi因風災、雨災多，常造成蔬果價格大幅波動，尤以夏、秋季變動較大，不過因國際原物料價格大幅回檔，央行擔憂的通膨預期已減低，廠商再漲價不易，cpi漲幅已漸趨緩；預期隨全球景氣趨緩，國際原物料價格可望持續回檔，cpi漲幅將逐漸縮小，台灣通膨壓力減低。

◇10/06 台灣9月出口物價月增0.6%，進口物價月減2.3%，廠商毛利縮減情況略有改善

主計處公布9月出口物價按新台幣計價月升0.6%，年增率則下跌0.9%；進口物價月跌2.3%，年增率則增10.0%，與出口物價皆連二個月下跌。出口物價代表外銷廠商對外銷售價格，由於外貿競爭激烈，基本上易跌難漲，以致近年雖國際原物料價格持續上揚，進口物價大幅上漲，出口物價仍漲幅有限；2007年第4季以來外銷廠商在轉嫁不易下，僅能犧牲毛利小幅調價，造成年增幅度差異擴大，至今年第二季達高峰；隨國際原物料價格大幅走低，第三季以來已略有改善。

◇10/07 台灣9月出口衰退1.6%，惟出超8.1億美元，第三季外需貢獻仍為正

財政部公布9月出口值218.5億美元，年減1.6％，進口值210.4億美元，年增10.4％，分別大幅低於市場預期之13%及25%；出、進口相抵，貿易出超8.1億美元，則高於預期之7.1億美元。隨全球景氣減緩，台灣出口轉趨疲弱，9月已出現衰退，排除1、2月春節變動，為自2002年3月以來首見，且趨勢亦呈下滑，加以外銷訂單連續三個

月年增幅度僅個位數，趨勢亦明顯下滑，加以上年基數頗高，預期外貿自今年第三季起，成長幅度將不甚樂觀。

◇10/07 台灣9月工業產品出口年減1.8%，資本設備進口年減5.9%，生產與投資活動減緩

財政部公布9月工業產品出口值年減1.8%，累計1~9月年增14.5%；資本設備進口值年減5.9%，1~9月年減1.1%；第三季年增幅度大幅下滑。在外銷訂單連三個月個位數增幅後，工業產品出口值首現衰退，預期9月製造業生產指數亦將現疲弱。另一方面，隨生產活動趨緩，資本設備進口值亦大幅下滑，9月雖略有回升，預計第三季固定投資仍現衰退。2008年下半年台灣生產與投資活動明顯減緩。