◆小玉的財經新聞筆記◆

【年報】09年PCB產業展望－新增供給不易、成本降低利多為關注焦點

( 2008/11/20 14:31 台灣工銀證券 )

◆pcb產業結構

◆2009年全球及台灣pcb市場規模

iek預估2009年全球及台灣pcb市場規模分別為32,910百萬美元、253,155百萬元，年成長率分別為4%、5%。

◆pcb產業大者恆大

2007年台灣前五大廠欣興、健鼎、南亞電、華通及瀚宇博佔台灣pcb產值41%

由於pcb產業每年均需大舉投入資本支出以提升技術及擴充產線的產業特性，形成高獲利公司營運持續成長且拉大與二線廠差距，預估2008年前五大廠市佔率將達45%，2009年比重仍將持續上揚，產業大者恆大明顯。

◆中國生產基地尚無法取代-觀察政策走向為要

2008年全球pcb產值預估可達31,584百萬美元，中國產值預計達28%，持續成長，在中國生產基地重要性短期內尚無可取代(越南基礎建設及上下游供應鏈仍處佈建階段，其環保法令及勞動合同法等政策，應密切留意。

◆環保法令限縮新產能開出

中國已成為全球最大的生產基地，在基於追求環境品質及社會公平，陸續頒佈各項環保、稅制及勞動合同法等政策，對pcb廠商未來擴產產生抑制壓力。

對pcb廠商影響較大的政策為人民幣升值與環保法令限制(廢水排放。人民幣升值10%，成本約提高2.4~6%，惟ibts預期2009年人民幣升值幅度將呈現放緩，影響性轉低；而中國政府對pcb廢水排放採取嚴格控管，自2008年起國內廠商擴展已遭遇擴產不易情形，展望2009年，具備新產能廠商可望成為市場焦點。

◆國際銅價跌落至近三年低檔

原物料佔下游pcb廠成本結構約40~50%，隨國際銅價由高檔滑落至近三年低檔，原物料(銅箔、ccl高漲侵蝕毛利率情形，大幅好轉。

若以銅價2009年落於5,000~6,000美元推估，下游pcb板廠毛利率將有2~3%提升空間。

◆2009年國際電解銅供給過剩

icsg(國際銅研究協會10/2008預估，2008年全球電解銅市場將有10.9萬噸的過剩，隨著最大消費國需求成長趨緩(1h08中國電解銅進口量僅68.7萬噸，yoy+1.9%，遠低於去年同期的43.2%成長、及全球經濟展望保守，預估2009電解銅超額供給將擴大至27.7萬噸；且就brook hunt與cru的預測中，20009年超額供給更顯嚴重，分別達47萬噸、30萬噸。

◆供給增加，ccl廠獲利大不如前

受2008年亞洲區ccl新增產能約15%影響(電子產業成長率遠低於15%，國內主要ccl廠(聯茂、台耀、華韡及台光電2008年各季獲利表現已較2006~2007年為低。展望2009年，在銅價已呈高檔崩跌，ccl議價能力及獲利勢必受衝搫，且2009年ccl新增供給仍達8~10%，ibts預估ccl廠2009年獲利展望仍將衰退。

◆nb板廠建議優先買進

ibts以2009年供給面有利程度、產品asp調升機會大小、毛利率走揚、新產能加入及per偏低等五項指標，篩選出2009年pcb類股優先佈局標的。

建議優先買進瀚宇博德、金像電，其次為育富、欣興及健鼎。

◆結論

2009年pcb產業微幅成長

供給面受環保法規影響不易大幅開出、銅價跌至近三年低檔區，為pcb類股營運好轉、股價推升助力

佈局方向：nb板廠商建議優先佈局

◆重點股：瀚宇博 5469(TW)

瀚宇博為國內nb板領導廠，nb板佔合併營收比重約60%，3q08nb板出貨達1,750萬片(低價電腦約250萬片，yoy+55%，受產品單價小幅調漲、稼動率提升，營業毛利及利益均優於預期，惟受稅率較高影響，稅後eps 僅0.62元。

10/2008合併營收為20.18億元，mom-4.61%，受景氣走弱影響，下游客戶提貨意願減低，4q08旺季將呈現旺季不旺(以往11/2008多為營收高點 ，因此ibts預估瀚宇博4q08營收為60.55億元，約與3q08持平，毛利率15.94%，稅後eps為0.62元。

瀚宇博2009年產品線中以低價電腦成長性最高，雖出貨單價略低於平均產品，惟受惠nb板產能新增有限及nb需求成長仍處相對樂觀、加上銅價及ccl已呈現下跌趨勢，預估2009年毛利率將走高至16.4%，預估稅後淨利為12.08億元，eps 3.04元。

◆重點股：金像電 2368(TW)

金像電為國內第二大nb板廠，nb板佔合併營收比重約40~45%，其餘則包括伺服器板、網通板、光電板及hdi消費性用板。金像電3q08 合併營收51.94 億元，qoq+5.5%，合併毛利率18.4%，稅後淨利2.78 億元，qoq+183%，稅後eps 0.5 元。

金像電2007 年nb 板出貨2,550萬片，1q~3q08出貨量分別為：700萬片、800萬片、770 萬片，4q08 原預估出貨1,000 萬片，受需求面減低，下修至700 萬片，2008 年預計出貨2,970 萬片，yoy+16.4% 。

4q08在nb板旺季不旺及hdi需求減低影響，ibts預估金像電4q08營收為47.05億元，qoq-9.41%，稅後eps為0.25元。

由於全球受金融海嘯衝擊，2009 年消費性電子產品景氣展望悲觀，ibts認為金像電在hdi業務展望偏向保守且在低價nb 板部分並無明顯切入意願，ibts預估2009年合併營收190.87億元，yoy-2.88%，稅後淨利8.19億元，eps1.48元。

◆重點股：健鼎 3044(TW)

健鼎營運比重分散，dram、tft分別佔20~25%、hdd 15~20%、hdi 15%及nb約10%等，受單一產品影響較小。

健鼎3q08合併營收為85.22億元，毛利率20.12%，稅後淨利8.81億元，eps 1.90元。

健鼎表示自10/2008下旬以來，受全球經濟不佳及10號公報影響，訂單能見度大幅縮短，且目前接單仍未好轉，ibts預估健鼎4q08營收為80.24億元，qoq-5.84%，稅後eps為1.69元。

由於全球受金融海嘯衝擊，2009 年消費性電子產品景氣展望保守，健鼎2009年資本支出暫時凍結，ibts預估健鼎2009年合併營收303.88億元，yoy-3.88%，稅後淨利27.44億元，eps5.93元。

◆重點股：欣興 3037(TW)

欣興3q08受惠新台幣貶值及產品組合改善，毛利率跳升至16.59%，惟受匯兌收益減少及存貨調整影響，稅後淨利為6.51億元，eps 0.86元。

ibts預估欣興4q08合併營收為105.54億元，qoq-17.35%，稅後淨利6.51億元，eps為0.60元。

欣興hdi產品(手機、遊戲機等佔營收比重約50%、ic載板佔營收比重約20%，由於此二大主力產品2009年展望較為保守(nokia下修2009年手機出貨量、ic載板供給仍高於需求，公司並已暫緩2009年資本支出，ibts預估欣興2009年合併營收427.43億元，yoy-7.02%，稅後淨利23.66億元，eps2.17元。