◆小玉的財經新聞筆記◆

手機大廠財報評論

( 2009/02/12 14:57 大華證券 )

國際大廠財報普遍不佳，僅samsung、lg 出貨量持續成長
4q08 出貨量僅韓系廠商持續成長，然廠商對1q09 展望均呈現保守
預計手機產業2q09 落底，建議待1q09 財報公佈再擇時步局
分別給予閎暉中立、欣興超越大盤投資評等

◆國際大廠財報普遍不佳，僅samsung、lg 出貨量持續成長

國際手機大廠所公佈4q08 財報數字，僅samsung、lg 出貨量持續成長，反之nokia、motorola、sony ericsson 等營收與獲利數字均呈現衰退。三家獲利衰退原因如下，nokia 因組織調整且遭逢資產減損及匯損影響；motorola 受累於商譽減損及重整支出；sony ericsson 因公司重組而提列一次性支出；至於samsung、lg 雖營運持續成長，然因採用低價策略，導致單季營利率分別較上季衰退1~8ppt，故獲利水準仍略低於市場預期。

4q08 在手機asp 的部分，以samsung、lg 下滑幅度最大，samsung 由135 美元下滑至122 美元，lg 由141 美元下滑至115 美元，季衰退幅度分別約10~19%，因二家公司均採低價策略所致。

至於nokia 因放棄價格競爭，asp 已略微止穩，僅由101 美元下滑至99 美元(qoq-2%；sonyericsson 則受惠x1 及c905 等高階手機帶動，其asp 由153 美元上升至154 美元(qoq+1%；motorola 維持保守營運策略，asp 持平約122 美元。

◆4q08 出貨量僅韓系廠商持續成長，然廠商對1q09 展望均呈現保守

觀察各廠商手機出貨量公告數，僅samsung、lg 因降價搶食市佔率，分別較上季成長2~13%，且lg 市佔率更一舉前進至全球第三大。至於nokia、motorola、sony ericsson 等則分別呈4~24%的衰退幅度，因景氣急凍導致需求出現停滯所致。目前各家廠商對1q09 展望均呈現保守態度，以龍頭廠商nokia 來看，預計隨景氣下滑且淡季效應下，1q09 營運隨季節性的因素，其衰退幅度將較以往劇烈，往年平均季節性衰退約10~15%，大華投顧預計本季恐上看2 成的衰退幅度。

◆預計手機產業2q09 落底，建議待1q09 財報公佈再擇時步局

各國際大廠對09 年看法也轉趨保守。nokia 已二次下修09 年全球手機出貨成長率，由原先至少衰退5％調整至10％；sony ericsson 認為09 年全球手機出貨量年衰退幅度將超過5％，並預計至2h09 市場需求才有回升可能；samsung 認為隨景氣不佳，預期全球手機出貨量將年衰退約5~10%的幅度；lg 表示隨總體環境不佳下，預期整體產業將呈現衰退趨勢。

藉由nokia 與motorola 歷年存貨週轉天期的變化，我們發現除2000 年網路泡沫導致手機庫存調整長達7 季外，其餘各年存貨調整期間約僅介於2~3 季。因2006 年起存貨天數已不復見2000 年大幅攀伸的情況，且nokia 4q08 存貨天期也開始下滑，再考量目前下游零組件廠訂單能見度仍短僅1~2 週，故我們預計此次景氣反轉，手機產業存貨調整期約需3 季，最快可望於2q09 落底，建議待1q09 財報公佈後再擇時步局。

◆分別給予閎暉中立、欣興超越大盤投資評等

我們預計閎暉09 年可持續受惠韓系廠商市佔率提升而成長，營運相較其它手機零組件業者穩定，然價格壓力沉重恐侵蝕獲利，預計閎暉08 年稅後eps 6.07 元，09 年預計稅後eps 3.98 元，目標價40 元(10x2009f eps，故給予中立投資評等。欣興為全球手機板龍頭，手機客戶遍及五大廠，預計手機板營運仍可維持較穩定獲利，至於ic 載板與軟硬結合板，因遭逢景氣反轉需求下滑，恐侵蝕既有獲利，預計欣興08 稅後eps 2.54 元，09 年稅後eps 1.47 元，目標價14 元(9.5x2009eps，投資評等為超越大盤。