◆小玉的財經新聞筆記◆

◆過去一週國際股市漲跌幅

資料來源：彭博資訊，原幣計價，統計至2008/7/25 17:00pm收盤。

◆美國股市

◇過去一週表現回顧：房屋銷售和就業數據疲弱，加以能源股隨油價回檔，美股週線下挫

過去一週受到國際原油價格下跌，和美國眾議院通過對兩大房貸機構的紓困案等利多，上半週美股表現頗佳，不過房屋銷售和就業數據疲弱，重燃對於經濟情勢的擔憂，美股週線再告下挫。原油價格在過去一週走勢震盪，但是在財政部長鮑爾森重申強勢美元，而聯準會官員plosser發表談話認為升息宜早不宜遲下，美元因此強勢升值，再加上颶風威脅機會降低，紐約八月原油期貨週線下跌3.39元。在油價頻頻走弱之下，能源股買盤失去信心，週線再告重挫，成為拖累大盤的主要元兇。金融股上半週一度表現良好，原因為美國眾議院通過對fannie mae與freddie mac的紓困案，使得財政部有權限在十八個月時間內，視需要無限制給予兩房信貸額度並購買其股票，該法案也提供陷入困境的屋主3000億美元的再融資房貸。不過，上週四由於上週初次申領失業救濟金人數增加3.4萬人至40.6萬人，而且六月成屋銷售下跌2.6%，年率為486萬棟，創下了十年來低點。疲弱的房屋銷售和失業數據，意謂無力繳款的人可能增加，引發金融業未來將進一步減記資產的擔憂，金融股因而單日重挫6.74%，創八年來最大跌幅，縮減了上半週的漲幅。過去一週雖然較不與景氣連動的民生消費和健康醫療類，和受惠於油價下滑的零售和運輸類股表現頗佳，但能源、原物料和公用事業類股受到商品價格不振影響走弱，使得大盤週線仍告下挫。

十大類股漲跌互見。受惠於油價下挫，可望帶動民生消費需求，可口可樂帶領類股走高，民生消費類股週線上揚0.79%。同樣因為油價下跌，將減少燃油成本，運輸類股歡慶，鐵路股的諾福克南方率領工業類股週線上漲0.68%。健康醫療類股也延續過去幾週表現，雖然有默克藥廠與先靈葆雅因為其所共同開發的膽固醇藥物vytorin經研究有其療效，但也可能引發癌症的利空，但是genentech因可能被羅氏藥廠購併而暴漲，生技股的biogen和celgene財報也紛紛傳出利多，使得健康醫療類股週線上揚0.6%。金融股雖然下半週回吐多數漲幅，但週線仍上揚0.41%。科技股則是消息面好壞參半，奎爾通訊上季財報符合預期，並宣佈與nokia訴訟達成和解，因而調高財測，股價因此大漲，但是德州儀器和新帝上季獲利和本季財測皆不如預期，股價雙雙重挫，半導體類股過去一週賣壓沈重，拖累科技類股週線下滑1.35%。另一方面，能源、原物料和公用事業類股受到商品價格不振影響走弱，週線分別下滑3.74%、1.97%和1.91%。

終場道瓊工業指數週線下跌1.28%至11349.28點，史坦普500指數下跌0.64%至1252.54點，那斯達克指數下跌0.11%至2280.11點，費城半導體指數下跌8.28%至335.59點，那斯達克生技指數上揚3.40%至876.88點 (彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間7/18-7/24

◇中長線投資展望：中長期以「油價受害股」為選股重心

富蘭克林證券投顧表示，近來通膨現象已然成為各國的公敵，然而觀察自1960年代以來，高通膨的期間其實並無法太過長久。以美國的消費者物價指數來看，僅有1970年代遭逢石油危機，使得高物價歷經了較為長期的時間。但石油危機期間，原油價格上揚，是來自於戰爭引發的供給面因素，與當下引發石油價格上揚的需求面因素大不相同，在中長期需求動能必將減緩之下，未來通膨逐步走緩應是可以期待的。油價近來出現較大的下滑，這波的跌勢除了因為在油價高漲的情況下，已造成需求降低的現象之外，一大部份也反應了過去溢價因素的消除，如地緣政治因素和颶風威脅的擔憂最近都有減弱的現象。就價格走勢的觀察，可以發現到過去油價一直延著月線上攻，但此次跌破後未立即拉回，甚至跌落季線之下，月線也出現下彎現象。這意謂著油價過去一段時間漲升的慣性已然改變，若無突發的供給面衝擊因素，未來油價以下跌的機率為大，甚至可能進行中期修正至100美元價位。

最近，全球的能源和原物料類股都出現了不小的跌勢，這也領先暗示了投資人對於未來商品價格的擔憂。雖然這同時也意謂著景氣可能趨緩的現象，但過去所謂的「油價受害股」已領先跌深，在未來下跌的空間至少應該有限，部份經營能力較強和產品具有利基的個股，甚至可能逆勢突圍。因此，未來美股投資操作的重心，預期要從「油價受惠股」逐步轉移至「油價受害股」。五年多來漲幅較低和本波跌深的工業、醫療、科技、通訊、媒體、消費和金融類股，其實都蘊藏著超跌的投資價值，只待投資氣氛改善，未來都有機會重現光芒。

◆歐洲股市

◇過去一週表現回顧： 財報消息紛擾抵銷油價回檔利多，歐股漲跌互見

企業財報消息紛擾，抵銷油價回檔利多，歐股週線漲跌互見。國際油價周線續跌2.63%(7/24:125.49美元/桶，提振信心及吸引資金買盤回流股市，汽車、零售及航空類股領軍反彈。企業財報消息部分，福斯汽車上季獲利增長35%至16.4億歐元、遠高於預期的12.9億歐元，因新型車款或新興市場銷售暢旺，標緻與飛雅特汽車分別交出亮麗的財報及財測展望，而美國銀行上季財報優於預期，瑞士信貸金融集團上季獲利12.2億瑞士法郎、擊敗預期的6.17億法郎，美國國會通過二房紓困法案，共同激勵銀行股收高4.96%，保險族群漲幅達2.91%。惟法國六月消費支出下滑0.4%，歐元區七月採購經理人指數-服務業及製造業均滑落至2003年六月以來最低水位，同期德國ifo企業信心指數跌至94.5、乃911事件以來最低水位，景氣衰退疑慮籠罩引發停利賣壓出籠。另一方面，雷諾汽車調降全年銷售預估，歐洲第二大折扣航空easyjet悲觀預期全年稅前獲利恐衰退46%，因經濟成長減緩影響手機用戶增長，伏得風電信保守預估全年營收僅能達到區間398-407億英鎊的下緣，全球最大無線網路設備製造商易利信上季獲利衰退70%至19億瑞典克朗，遠低於預估的28.2億瑞典克朗，壓抑股市下半場表現。總結過去一週來英國金融時報指數下跌0.26%至5362.30點、法國cac指數上漲1.13%至4347.99點、德國dax指數上漲0.91%至6440.70點。(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間7/18-7/24

道瓊歐洲指數十八種類股跌多漲少，美國國會通過二房紓困法案，加上德意志證券表示市場對銀行業信貸損失有過度擔心之虞，激勵銀行股勁揚4.96%，表現居冠，保險股以2.91%漲幅緊追其後，伏得風財測利空拖累通訊股滑落5.66%，原物料股收低4.08%。已持有56%股權的全球最大癌症藥品製造商羅氏製藥提議以437億美元買下生技公司genentech剩餘44%股權，市場解讀羅氏製藥恐需提高收購價格，收斂健康醫療股漲幅至1.83%。

◇中長線投資展望：市場能見度不彰，建議宜從防禦性產業佈局著手

富蘭克林證券投顧表示，歐洲近期公佈的製造業、服務業、消費信心甚至零售銷售等數據，顯示歐洲景氣動能明顯減緩，甚至英國、丹麥等國家都有步入衰退的可能性。尤其在美國加州indymac由政府出面接管後，美國知名投資理財網站《the motley fool》主筆morgan housel更明白點名歐美幾家金融機構也可能面臨類似的風險，預料在景氣能見度偏低、金融股又面臨次貸損失提列與重建資本結構等調整過程當中，歐股未來三個月的表現仍將趨於溫吞。富蘭克林證券投顧認為，歐股目前最大的優勢還是在於股價便宜，msci歐洲指數今年預估本益比10.5倍、甚至低於已開發國家12.5倍及全球新興市場的11.8倍，且股利率高達4.2%(ibes，6/30，但在整體景氣能見度偏低的環境下，股價便宜並不意謂股市一定會上漲，因此建議中長期投資人以定期定額策略介入，並選擇側重通訊服務及健康醫療等景氣防禦性的產業，透過專業經理團隊由下而上的價值選股策略，藉由全球化佈局參與歐洲個別企業物美價廉的投資機會。

◆日本股市

◇過去一週表現回顧：油價下跌舒緩市場緊繃，日股週線收高

國際油價持續走跌舒緩投資人對企業獲利的擔憂、帶動市場投資信心，加以日圓兌美元走弱，激勵汽車與消費電子等以出口為導向的類股上揚，其中豐田汽車表示受惠新興市場業績帶動，第二季銷售成長約2%，股價應聲大漲也帶動汽車類股週線勁揚6.13%，推升日股在美國成屋銷售數據不佳的利空縮減漲幅下，週線仍呈現大幅收紅格局。此外，包括美國花旗集團、澳洲麥格里集團上季獲利優於預期，加以美國國會通過兩大房貸機構紓困法案，一度帶動日本金融類股大漲，然債市名人葛洛斯預估房市崩跌所造成的全球損失將達1兆美元，促使投資人順勢獲利了結，收斂金融類股漲幅。而油價下滑也拖累 inpex holding等能源探勘類股走勢，跌幅5.49%為東證一部指數中惟一收黑之類股者。總計過去一週日經225指數上漲4.15%，東證一部指數上漲3.66%。(彭博資訊截至7/25

◇中長線投資展望：內需不振仍是投資日本股市的隱憂

富蘭克林證券投顧表示，日本央行季度短觀報告顯示大型企業打算增加資本支出2.4%，一反前季縮減支出的態度，此也反應在五月份機器訂單相較去年同期成長5.1%的數據上，顯示出口企業在美國銷售趨緩的環境下，轉趨訴諸新興市場需求的態勢；不過即便如此，日本六月份出口卻較去年同期下滑1.7%，為四年多來首見，反映了油價上揚壓抑美歐等國對於日本汽車與電子產品需求的減少。日本民眾在面對物價高漲的環境下，始終無法提升消費意願，薪資成長停滯是主要原因，民生消費意願低落，對日本經濟成長實產生頗大壓力。此外，日本企業相對較低的股東權益報酬率，實難以吸引國際資金長期進駐。惟待其國內內需回溫提振消費動能，或政治面出現強而有力的明確領導，才可望提高國內投資人參與意願，激勵股市上揚，否則日本股市雖然沒有太大的下檔風險，但上漲潛力恐也難令人期待。

◆全球新興股市

◇過去一週表現回顧：商品價格回檔壓抑拉美東歐表現 新興亞洲在銀行股提振下表現最佳

過去一週新興市場走勢甚為分歧，油價下跌及美國金融市場惡化疑慮趨緩，對於先前受油價走揚衝擊最深，以及金融類股比重較高的新興亞洲產生最直接的提振效果，銀行股領漲使台灣、韓國及印度股市表現強勁。相對來看，原油一度下跌至125美元以下，金屬價格也普遍走低，使資金轉出商品相關類股，巴西及俄羅斯等原物料概念的國家承受較大賣壓，使拉丁美洲及新興歐洲指數週線皆收低。在利率及通膨走勢方面，通膨壓力依然存在，俄羅斯六月份生產者物價指數及墨西哥雙週消費者物價指數皆高於市場預期，巴西央行調升基準利率三碼至13%，也高於市場預估二碼的升息幅度。過去一週摩根士丹利新興市場美元指數上漲2.02%(資料來源︰彭博資訊、統計至7/24

◇中長線投資展望：新興國家成長題材未變 定期定額投資掌握長線增值空間

富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁馬克．墨比爾斯表示，新興市場仍以穩健的步調持續成長，新興市場依然有良好的經濟成長表現，所以不應該過度悲觀。股價走勢只是其中一個面向，而實際的經濟狀況又是另一番光景，目前新興國家實質面仍有良好表現。現階段包括中國、俄羅斯、巴西及印度皆具有內需題材，且基礎建設需求殷切，投資支出將維持穩健成長，將抵禦外部需求減緩的影響。根據國際貨幣基金的預估，2008年新興國家經濟成長率將達6.9%，明顯優於已開發國家之1.7%。雖短線通膨疑慮成為關注焦點，但新興市場成長動能較強的利基並未改變，若通膨議題降溫後將重新吸引資金進駐，建議投資人可於現階段採取定期定額的方式佈局。

◆區域新興股市–韓國股市

◇過去一週表現回顧：油價下跌舒緩通膨憂慮，營建、金融與運輸設備類股領漲

國際原油價格回檔，舒緩投資人對通膨壓力的擔憂，激勵韓股週線大漲。韓國政府為振興房市，同意自9月起調降房地產稅，而國土交通部長也表示將盡全力振興營建業，激勵大宇工程、現代開發等營建類股大漲，週線漲幅逾16%。大宇造船上季獲利高於市場預期，帶動運輸設備類股走勢凌厲，美國部份銀行獲利優於預期、國會通過兩大房貸機構紓困法案等金融業利多，則激勵金融類股勁揚，兩大類股漲勢皆在8%以上。科技類股雖有樂金電子第二季獲利再創新高、mirae資產證券指出記憶體產業明年復甦的可能性逐漸提高等利多，然而權值股三星電子因半導體部門獲利下滑、電視部門出現虧損，第二季獲利成長未如預期，加以三星電子與海力士半導體大客戶蘋果電腦財測落後市場預期，利空也壓抑類股走勢，週線僅上揚0.58%居各類股之末。總計韓國kospi指數過去一週下跌3.67%。(彭博資訊，統計至7/25

◇中長線投資展望：經濟穩步擴張、企業穩健獲利

富蘭克林證券投顧表示，油價持續維持高檔推升韓國6月份消費者物價指數竄升至10年來新高，促使政府祭出連串政策試圖抑制物價，央行升息預期也愈趨濃厚，在政府積極政策推動下，後續通膨指標仍否有所舒緩、因油價上揚與韓元貶值等因素影響的內需消費動能能否回溫為觀察重點。然而，受惠於新興市場強烈需求帶動，韓國第二季經濟成長較去年同期上揚4.8%，雖較第一季趨緩但仍符合市場預期，在政府減稅、國營事業民營化與放寬金融業投資限制等政策施行釋放的乘數效果帶動下，韓國經濟大抵呈現穩步擴張格局。而韓國企業與其他國際競爭者相比，就價值面而言深具吸引力，2008年獲利成長年增率達17.1%(ibes、7/14，預估本益比僅10.58倍(彭博，7/18。建議投資人採取定期定額策略佈局，掌握通膨疑慮散去後韓國股市反映企業獲利優異的漲升行情。

◆區域新興股市–泰國股市

◇過去一週表現回顧：

國際油價連日下挫舒緩投資人對於企業獲利與通膨壓力的擔憂，加以美國部份銀行類股上季財報優於預期，帶動市場投資信心略為回穩，激勵泰股跌深反彈；惟投資人對於政治不安定的憂慮以及美國房屋銷售與就業數據不佳之利空，壓抑指數漲幅。盤谷銀行獲花旗調高投資評等至買進、泰華農民銀行由於貸款需求與利息收入成長，上季獲利優於預期、bank of ayudhya由於個金業務成長與壞帳準備減提，上季獲利達20億泰銖，金融類股利多頻傳週線勁揚5.36%；ptt exploration受惠油價上揚，上季獲利創下歷史新高，ptt也受券商喊進，共同推升能源類股上漲5.24%。總計泰國set指數過去一週上漲3.15%作收。(彭博資訊，統計至7/25

◇中長線投資展望：景氣與內需擴張趨勢將於政治疑慮舒緩後驅動泰股投資價值

富蘭克林證券投顧表示，泰國6月份消費者物價指數已攀揚至8.9%的高點，核心物價也上揚至3.6%遠超越央行目標區間，央行已於七月中旬的利率決策會議中升息一碼，後續央行的因應之策將是影響通膨議題的關鍵。泰國執政黨先前推出的減稅刺激經濟方案已然浮現成效，而為了減低中低收入戶因油價上揚可能受到的衝擊，泰國總理再度提出調降燃油稅率、減免水電費等將近490億泰銖金額的濟貧方案，因此預估政府政策執行與經濟擴張趨勢不變。雖然泰國股市短線可能區間盤整，不過就已公佈的第二季財報來看，能源類股受惠油價上揚，獲利普遍表現優於預期，而銀行類股在借放款利差擴大挹注下，獲利表現也相當亮眼，兩大類股帶動泰股整體獲利展望仍相當強勁。鑒於泰股短線因政治因素與通膨疑慮而震盪較為劇烈，建議投資人秉持長期投資觀點，以定期定額扣款方式長期投資，掌握泰國經濟逆勢成長的利基。

◆區域新興股市–印度股市

◇過去一週表現回顧：政治不確定性大幅舒緩，帶動印股勁揚

印度國會對於總理辛格所領導執政聯盟的信心投票於本週7/22舉行，週初市場即已臆測聯合政府將能通過此次信心投票而帶動一波漲勢，而隨著辛格取得多數支持順利通過投票案後，投資人更預期向來為共產聯盟所反對之促進外資投資金融產業的立法可望加速實行，激勵icici bank、 hdfc等銀行類股勁揚推升孟買指數與印度盧比雙雙大漲。然而美國疲弱的房屋銷售與就業數據，加以印度盧比兌美元升值反引發投資人擔憂出口類股獲利恐受到稀釋，壓抑軟體服務類股走勢、satyam computer甚而逆勢下挫，收斂指數漲幅，總計印度sensex指數過去一週上漲4.68%作收。(彭博資訊，統計至7/25

◇中長線投資展望：印度經濟、企業基本面仍在，猶具長線投資價值

富蘭克林證券投顧表示，雖然通貨膨脹議題對於印度股市的短期走勢造成威脅，但是在2009年即將到來的國會選舉前，印度政府將把施政重心由促進經濟發展轉為抑制物價高漲的政策，總理辛格在國會的非信心投票案過關後也將持續維持其既定的政策方向，而央行在六月份兩度意外升息後，不排除後續仍有升息的可能性；印度政府升息、調升存款準備率與控制糧食價格舉措，預估將會慢慢發酵產生壓抑通膨的成效。其次，根據國際貨幣基金七月份的預估值，印度今年經濟成長率由年初估計的7.9%微幅上調至8%左右，而根據ibes的平均預估值，印度的企業獲利年增率相較亞洲鄰近國家仍位於相對高檔，企業將具備較高的成本吸收能力。印度經濟與企業基本面所展現的投資價值仍在，雖然短線股市震盪加劇，但建議投資人不妨著眼於印度長線的成長題材，採用定期定額的投資方式、並且堅持長期投資，掌握通膨壓力舒緩、國際投資信心再起之後，印度股市的漲升行情。

◆區域新興股市–台灣股市

◇過去一週表現回顧：油價下跌激勵投資信心，台股週線收高

美國銀行類股財報多優於預期，舒緩市場對於美國金融業之疑慮，而國際油價持續回檔整理也減輕通膨擔憂，投資人信心有所回復帶動買氣，激勵類股齊揚推升台股週線收紅，不過美國疲弱的房屋銷售與就業數據，則引發獲利了結賣壓順勢出場，收斂指數漲幅。類股表現部分，先前跌幅較深的觀光、水泥與營建類股漲勢相對凌厲，油價走跌也帶動運輸、塑化類股走勢，而金融與電子類股也有所表現。總計台灣加權股價指數過去一週上漲6.78%。(彭博資訊，統計至7/25

◇中長線投資展望：逢低佈局台股部位，掌握景氣觸底回揚的投資契機

第一富蘭克林投信表示，兩岸關係進展雖無法於短期內對台股行情多所挹注，不過兩岸政策之執行包含直航、觀光與金融產業開放政策皆較預期為快，預估其實質效應將會慢慢發酵、貢獻於台灣經濟成長。七月中旬至八月即將進入台股第二季財報公佈時程，在石油、金屬等原物料上揚墊高企業成本，以及美歐與新興市場需求減緩的影響下，企業第二季財報表現可能無法盡如人意；不過觀察近來台灣產業的接單狀況，顯示訂單已有回溫的跡象，產業基本面逐漸好轉，預計電子產業旺季將會遞延至八月，預計台股在消化完第二季財報利空之後，應可展開反映景氣觸底翻揚的多頭走勢。而就價值面來看，台股回檔至此本益比已來到相對歷史低檔(11.97倍，彭博資訊、7/23，瑞銀即表示由於股價低廉、股利殖利率高，台股深具吸引力。台股中長期仍審慎樂觀看待，建議投資人將拉回視為買點或以定期定額的方式，建立具備長線投資價值的台股部位。

◆域新興股市–拉丁美洲股市

◇過去一週表現回顧：能源及原物料類股賣壓湧現 拉美股市週線收低

過去一週原油價格及倫敦金屬交易所指數同步走跌，資金轉向先前跌深的市場及類股，商品類股在調節賣壓沉重的影響下回檔修正，為壓抑拉美股市收低的主要原因。巴西原物料個股消息面多空交錯，花旗銀行表示鋼鐵生產穩健但鐵礦砂供應成長受限，建議買進鐵礦砂大廠cvrd，但banco santander則調降拉美最大鋼鐵公司gerdau的投資評等，在短線市場對商品後勢看法較為保守的情況下，cvrd、gerdau及csn等原物料權值股週線皆收低。至於巴西能源大廠petrobras受到油價大跌的影響，跌幅也相對較深。墨西哥市場過去一週企業消息面偏空，使大盤表現不佳，拉美最大行動通訊公司america movil季度淨利優於預期，但巴西營業單位毛利率則較預期為低，個股週線表現疲軟。另外，水泥大廠cemex下修今年出貨量預估值，長途電信及有線電視營運商telmex公佈之第二季淨利也不如預期。墨西哥股市權值股中僅零售商walmex表現相對突出，主要因高盛證券給予該檔個股”買進”的投資評等。在利率動向部分，巴西央行將基準利率調升三碼至13%，調幅較市場預估之兩碼為高。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲美元指數下跌3.65%(資料來源︰彭博資訊、統計至7/24

◇中長線投資展望：短期通膨問題未影響長期利基 定期定額佈局

現階段拉美各國的消費者物價指數年增率仍高於央行設定的目標區間，短期內央行升息動作仍有其必要性。但基於巴西及墨西哥央行皆採取較為先制性的升息動作，且拉美本身即有豐富的農業及金屬產出，整體通膨情況仍在控制之中。而在原物料方面，雖近期歐美景氣雜音較多，且新興國家陸續調升利率也可能影響其需求，但新興國家工業化及都市化的趨勢未變，道路、港口及水電等基礎建設仍將持續，將支撐原物料價格走勢。以基本面來看，拉美多元的商品產出在現階段通膨走高的環境裡具有投資利基，且民間消費及投資已逐漸成為引領景氣成長的主要動能，將減緩商品價格波動對總體面的影響。基於拉美就業市場改善及勞工薪資增加的趨勢將持續帶動民間消費，建議介入拉美股市投資時，可著重於受惠內需題材的消費與工業類股。

◆區域新興股市–東歐股市

◇過去一週表現回顧：能源類股賣壓湧現 俄羅斯股市表現最為弱勢

過去一週原油價格跌勢未止，美國油品庫存增幅高於預期使油價一度回檔至125美元以下，俄羅斯能源類股賣壓大幅湧現，能源權值股rosneft、lukoil及gazprom同步走跌使俄羅斯大盤表現疲弱。至於中歐及土耳其股市的表現則相對突出，美國金融危機惡化的疑慮降溫，且德意志銀行表示銀行業虧損的擴散效應並不如預期嚴重，使銀行類股持續獲得買盤進駐，包括匈牙利otp、波蘭pekao及土耳其akbank、garanti等銀行權值股皆呈現上揚，帶動大盤走揚。ing建議加碼波蘭股市，主要基於價值面考量。企業消息部分，波蘭第二大營造公司budimex傳出財報利多、匈牙利最大製藥公司吉瑞藥廠宣布將斥資1.04億美金興建生物科技廠房，以跨足生技領域，土耳其國營銀行vakiflar則表示該行取得一年期聯貸資金7.5億美金，將用來支應中小企業出口融資放款。總計過去一週俄羅斯rts指數下跌3.20%、波蘭wig指數上漲3.95%、匈牙利bux指數上漲3.14%、土耳其xu指數上漲2.63%。(資料來源︰彭博資訊、統計至7/24

◇中長線投資展望：基本面體質仍佳繼續持有掌握長線商機

中歐股市今年以來表現疲軟，除通膨問題影響外，歐洲央行升息也使景氣面臨更大不確定性，使中歐股市買氣連帶受到衝擊，但近期原油、金屬及農產品價格有走軟跡象，有助於紓緩通膨預期。俄羅斯現階段景氣成長動能依然穩健，消費及投資為帶動經濟的主要支柱，而其能源類股也具備價值面利基，但通膨能否有效控制值得留意。就中歐股市部份，通膨及升息疑慮仍是市場關注的焦點，但因先前利率調升的效果可望逐漸浮現，加以景氣降溫也紓緩部分通膨壓力，若後續升息壓力趨緩，則可望吸引資金回流。至於土耳其則有賴政治面不確定性因素的降溫，方能恢復較持續性的上漲動能。

◆全球債市

◇過去一週表現回顧：多空交戰，全球政府債券指數收黑

花旗全球債券指數週線收黑0.26%(彭博資訊，截至7/24，利空主要為：美國銀行及瑞士信貸金融集團獲利高於預期，加以美國國會通過二房紓困法案，市場信心大為提振，排擠美歐政府債市表現。至於利多為：油價持續走低，紓解新興亞洲國家通膨壓力，亞債領軍反攻。下半週美國及歐元區公佈的經濟數據悲多於喜，部份防禦性買盤低接美歐政府債券，縮減債券指數跌幅。惟新興債及高收益公司債跟隨市場信心回復而吸引跌深買盤進場，週線雙雙收紅。

◇未來一週市場展望與觀察指標：超級財報週、油價、通膨？

富蘭克林證券投顧表示，未來一週全球債市仍須視油價/通膨及企業財報結果而定，雖然短線油價已大幅滑落，但在確實反應到通膨數字之前，市場對通膨仍不敢掉以輕心。就經濟數字部份，美國將公佈第二季經濟成長率(市場預估由第一季的1%成長至第二季的2%；而月底歐元區將公佈7月通膨初估值，8月初則有印尼、南韓、秘魯等公佈通膨數字，均將牽動各相關債市表現。

◆區域債市–美國政府債市

◇過去一週表現回顧：股市跌深反彈 削減政府債市避險需求

二房危機事件左右政府債市表現。雖然聯準會授權紐約聯邦準備銀行對房利美與房地美融通放款，財政部長鮑爾森緊急提出紓困計畫，預計下週國會可望通過，但市場仍然擔憂金融機構財務狀況恐有惡化之虞，賣壓湧現股市與信用市場，使資金轉入安全性公債市場避險；惟下半周富國銀行、摩根大通銀行財報紛紛告捷，證管會主席計畫採取新規定，禁止交易員無券放空，六月新屋開工意外增長9.1%至年率106.6萬棟以及油價跌破130美元價位關卡，激勵股市跌深反彈，進而削弱安全性功能的公債需求，輔以六月消費者物價指數較上月增長1.1%、創2005年來最大單月增幅，聯準會利率決策會議紀錄指出通膨風險有加大之勢，趨使十年期公債殖利率攀至3.991%(7/17止、達兩週來高點。總計過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌1.74%，花旗政府債gnma指數下跌1.72%(彭博資訊，迄7/17。

◇中長線投資展望：財報公佈階段，防禦性政府債市部位不可少

富蘭克林證券投顧表示，美國政府債gnma受到二房事件波及，價格遭市場錯置，美林gnma指數與公債間利差彈升至134個基本點。然就gnma本身的資本結構與債信等級，與二房有顯著的差異性，尤其gnma所保證的房貸是受政府完全信用擔保，加上gnma不從事發行業務，因此無投資人擔憂的信用風險，值此價格錯殺之際，反提供投資人逢低進場的機會點，鑒於即將邁入超級財報週，以及二房危機仍有賴時間淡化，短線內股市的波動仍趨震盪，納入gnma於投資組合中，可提供資產充分的保護，並大幅降低整體組合的投資風險。

◆區域債市–公司債市

◇過去一週表現回顧：油價走緩與金融股利多，激勵高收益債市跌深反彈

在油價下滑、二房短線危機舒緩的利多支撐下，高收益債市跌深反彈，總計過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數上漲1.01%。美國眾議院通過fannie mae、freddie mac的紓困案，使財政部在18個月時間內，視需求無限制給予兩房信用額度並透過股份持有方式注入長期資本，同時該紓困案也提供融資有困難的房貸戶高達3000億美元的再融資，增強房貸市場信心，激勵信用市場跌深反彈，金融業大漲4.55%；此外，國際油價周線下跌3.39美元(7/18-7/24，舒緩油價敏感度高的汽車業成本壓力，加上摩根大通銀行調高通用汽車公司債之投資建議自「賣出」轉為「買進」，更推升反彈力道，汽車業反彈2.96%；惟少數產業如出版、工業與石油瓦斯受產業競爭與油價下滑的影響，周線小跌0.17%~0.47%。

◇中長線投資展望：利差飆升至近800個基本點，可留意跌深反彈契機

富蘭克林證券投顧表示，近期高收益債市跌深反彈，主要是因收益率已攀升至11%~12%之譜，歐美高收益債市利差攀至750-800個基本點，以及fannie mac與freddie mac之紓困案獲得國會眾議院通過，緩解了市場對金融業的不信任感，然短期間仍有財報震盪的洗禮，投資人仍需留意市場的波動性。就過去經驗值來看，高收益債市與通膨、利率的敏感度低，在過去通膨與利率上升的環境，高收益債市是少數收紅的債券類別，因此，倘若受國際油價高漲壓力，下半年聯準會的貨幣政策逐漸轉為中性或稍加緊縮，反而有利該債市的投資布局。值此近期市場較為震盪之際，積極型投資人可留意回補機會，並側重以有形資產豐沛、現金流量充裕的產業，如通訊服務、寬頻等產業作為佈局重點，以降低投資組合的震盪風險。

◆區域債市–新興債市

◇過去一週表現回顧：油價持續下挫，新興亞債領軍反彈

花旗新興債指數週線收紅0.46%(彭博資訊截至7/24，主要利多來自於：(1國際油價持續下跌，以收盤價來看，油價自7/3高點以來已下跌13.63%(彭博資訊至7/24，屬油品進口區域的亞洲債市領軍反彈，花旗亞債指數收紅1.41%；(2美國眾議院通過對fannie mae與freddie mac的紓困案，二房危機暫告解除，市場信心恢復，誘發投資人對較具風險性的新興債市青睞度；(3繼上週五墨西哥升息後，本週巴西升息三碼至13%，展現對抗通膨的決心，雖然近期新興國家公佈的通膨數字仍高，但因債券價格已領先反應通膨而急跌，諸如墨西哥、南韓及印尼等債市反吸引跌深買盤進場。(4菲律賓7/23的公債發行中，吸引了高於預期的投資資金，花旗菲債指數高漲1.67%。雖然美國公債殖利率下跌，但由於市場對新興國家債市青睞度提升，因此使摩根大通新興債指數利差縮減至284個基本點(彭博資訊，截至7/24

◇中長線投資展望：中長線仍具投資優勢

富蘭克林證券投顧表示，雖然高通膨問題短期內無法排解，但隨著油價等商品價格大幅滑落，可望暫時紓解債市壓力。當初純粹因為商品價格飆漲帶動國內物價上揚，迫使該國央行以升息控制通膨(例如墨西哥及智利，只要等該國景氣因升息而逐漸疲弱時，這些央行便有可能在未來一年半內轉為降息，現階段反而締造債券買進機會。另外，有些國家通膨除了來自於商品價格上漲外，還有一部份是因為國內需求暢旺所帶動(特別是新興亞洲國家，這些國家利用升息或貨幣升值來壓抑通膨的動作就會比較大而且持久，例如新加坡即放寬匯率波動區間以期降低輸入性通膨，對於這類國家，就宜採取持有短天期原幣計價債券方式，來降低利率風險並分享匯兌收益機會。以亞洲國家來說，有著較良好的財政收支及國際貿易狀況為基礎，提供亞洲國家較有能力對抗通膨的衝擊。全球化債券配置的好處就是可彈性調整持債、持幣成份，掌握價格被錯置的投資機會。

◆國際匯市

◇過去一週表現回顧：美元反彈，歐洲貨幣表現弱勢

近週美元展現較為強勁的反彈，相對主要貨幣升多貶少，原因：(1美國財政部長鮑爾森重申強勢美元，而聯準會官員plosser認為升息宜早不宜遲，美元遂展開強勢反彈；(2美國眾議院通過對fannie mae與freddie mac的紓困案，此法案有助恢復市場信心，也加強美元升值氣勢；(3美國褐皮書報告中12個地區聯邦準備銀行表示感受到持續增溫的物價壓力，預估年底前有升息機會的投資人搶進美元。相對而言，歐元受到法國六月消費支出下滑0.4%、歐元區七月採購經理人指數-服務業及製造業均滑落至2003年六月以來最低水位，同期德國ifo企業信心指數跌至94.5之911事件以來最低水位，景氣衰退疑慮拖累歐元相對美元貶值0.84%至1.5714元作收，其他歐洲貨幣也受歐元波及而貶值。

亞洲貨幣因為油價挫低的激勵而表現較歐洲貨幣為強，其中日圓在市場震盪加劇下，展現防禦特性，週線相對美元維持平盤，其他的亞洲貨幣包括政治風險解除的印度盧比(升值0.65%、有央行悍衛的韓元(升值0.52%、高利差優勢的印尼盾(升值0.21%表現較優。

其他貨幣部份，紐幣受到降息衝擊而兌美元貶值2.15%最巨，才剛升完息的墨西哥披索及巴西里拉則分別兌美元升值1.49%及0.65%。 (彭博資訊截至7/25 下午5點價位

◇中長線投資展望：降低歐元、增加亞洲貨幣！

富蘭克林證券投顧表示，過去幾年在弱勢美元環境下，創造歐元等許多非美元貨幣充沛的匯兌收益，然而展望未來，歐洲高利率環境帶來的負面效果將逐漸顯現，再伴隨全球經濟成長減緩的壓力，恐將打擊歐元表現，美元相對歐元匯價將有很大的回升空間，投資人應留意規避歐元貶值的風險。另外，很重要的是，經濟狀況比歐元區好、且有充沛經常帳盈餘的其他國家貨幣，相對歐元則有可能締造顯著的匯兌收益空間。匯率是兩國貨幣的相對價值，決定因素除了兩國間的利差外，中長線更取決於兩國相對的景氣強弱狀況。例如，根據彭博資訊，新加坡過去29個季度的平均經濟成長率比歐元區高出3.3個百分比(截至2007年底，但星幣在這波循環中卻兌歐元貶值31%；同樣期間，日本和歐元區平均經濟成長率僅差距0.3個百分比，但日圓在這波循環已經兌歐元貶值44%。以此分析，突顯歐元相對亞洲貨幣高估甚多，因此將來即便是處於強勢美元環境，但亞洲貨幣相對歐元的升值行情仍值得期待。