經濟部公布，我國6月對外貿易總額達472.1億美元，較去 2007(TW) 年同期成長21.9，其中出口為243.5億美元，成長21.3，進口為 228.6億美元，增加22.5，累計1- 6月我國對外貿易總額已達2,610.8億美元，較去年同期成長20.2。

主計處公佈，6月國內消費者物價(cpi年增率達4.97%，創96年11月來最高，核心cpi也持續墊高至3.7%，創12年新高，累計上半年cpi年增率達3.89%，核心cpi也漲破3%警戒線，達3.07%。6月份躉售物價總指數(wpi為117.18，較上月漲1.88%，較上年同月漲9.86%。

美國商務部公佈， 5月的躉售存貨年增8.7%至4,310億美元，較4月上修值增加0.8%，月增幅度符合市場預期，5月的躉售銷售較4月上修值增加1.6%至3,974億美元；年增率為13.7%。此外，5月份的躉售存貨/銷售比為1.08，低於4月的1.09與去年同期的1.13。

美國勞工部公佈，截至7月5日為止當週首次申請失業救濟金人數大減5.8人至34.6萬人，創4月19日當週以來新低，遠低於市場平均預估值39萬9千人。截至7月5日為止當週首次申請失業救濟金人數的4週移動平均值自前一週的39.1萬人降至38.1萬。

美國密西根大學公佈，7月消費者信心指數初值自6月的終值56.4升至56.6，優於市場預期的56.0。

美國商務部公佈， 5月貿易赤字為597.90億美元，較4月下修值604.98億美元減少約7億美元(1.2%，低於市場預期的擴增至621億美元。

全美不動產協會(nar公佈，5月份美國成屋待成交指數(phsi自4月上修值88.9下跌4.7%至84.7；與去年同期的98.5相較下滑14%。市場一般預估指數將下跌至86.4。

美國聯準會(fed公佈，6月份工業生產指數較5月上修值111.2上升0.5%至111.7，優於市場預期的持平。6月份整體工業產能利用率由5月的上修值79.6%升至79.9%，較1972-2007年的平均值81.0%短少1.1%。

美國勞工部公佈，上週首度請領失業救濟金的人數，由前一週的34.8萬人增至36.6萬人，雖優於市場預估的38萬人，但遠高於去年同期的30.9萬人。

美國勞工部公佈，6月份生產者物價指數(ppi較前月上揚1.8%，高於市場預估的月增1.4%。6月ppi較去年同期上揚9.2%，年增率創1981年6月以來新高。6月排除食物與能源價格的核心ppi較前月上揚0.2%，與5月份的月增率相同，略低於市場預估的月增0.3%；年增率為3%。

美國商務部公佈，5月的企業存貨額月增0.3%至1.4793兆美元，低於市場預估的月增0.5%；與去年同期相較則上升5.2%。5月企業銷售額為1.1894兆美元，較前月上揚0.8%，與去年同期相較則成長6.6%。此外，5月底整體企業存貨/銷售比為1.24，低於前月的1.25，亦低於去年同期的1.26。

美國商務部公佈，受汽油、食物與其他消費性產品價格攀高影響，6月零售銷售額年增3%(月增0.1%至3,842億美元，月增率低於市場預期的增加0.5%。

勞工統計局公佈，6月經季節性因素調整後的消費者物價指數(cpi較前月上揚1.1%，高於市場預期的月增0.8%；6月排除食品及能源價格後的核心cpi較前月上揚0.3%，高於5月的月增0.2%。

美國商務部公佈，6月新屋開工意外大增9.1%至106.6萬戶，遠高於5月的97.7萬戶，惟優於預期主因為紐約營建規範變更所致，若去除美國東北部多元家庭住宅建築增加因素，6月新屋開工將下降4%，則6月單戶新屋開工率下降5.3%，創下17年來新低。

◆過去一週國際股市漲跌幅

資料來源：彭博資訊，原幣計價，統計至2008/7/25 17:00pm收盤。

◆美國股市

◇過去一週表現回顧：房屋銷售和就業數據疲弱，加以能源股隨油價回檔，美股週線下挫

過去一週受到國際原油價格下跌，和美國眾議院通過對兩大房貸機構的紓困案等利多，上半週美股表現頗佳，不過房屋銷售和就業數據疲弱，重燃對於經濟情勢的擔憂，美股週線再告下挫。原油價格在過去一週走勢震盪，但是在財政部長鮑爾森重申強勢美元，而聯準會官員plosser發表談話認為升息宜早不宜遲下，美元因此強勢升值，再加上颶風威脅機會降低，紐約八月原油期貨週線下跌3.39元。在油價頻頻走弱之下，能源股買盤失去信心，週線再告重挫，成為拖累大盤的主要元兇。金融股上半週一度表現良好，原因為美國眾議院通過對fannie mae與freddie mac的紓困案，使得財政部有權限在十八個月時間內，視需要無限制給予兩房信貸額度並購買其股票，該法案也提供陷入困境的屋主3000億美元的再融資房貸。不過，上週四由於上週初次申領失業救濟金人數增加3.4萬人至40.6萬人，而且六月成屋銷售下跌2.6%，年率為486萬棟，創下了十年來低點。疲弱的房屋銷售和失業數據，意謂無力繳款的人可能增加，引發金融業未來將進一步減記資產的擔憂，金融股因而單日重挫6.74%，創八年來最大跌幅，縮減了上半週的漲幅。過去一週雖然較不與景氣連動的民生消費和健康醫療類，和受惠於油價下滑的零售和運輸類股表現頗佳，但能源、原物料和公用事業類股受到商品價格不振影響走弱，使得大盤週線仍告下挫。

十大類股漲跌互見。受惠於油價下挫，可望帶動民生消費需求，可口可樂帶領類股走高，民生消費類股週線上揚0.79%。同樣因為油價下跌，將減少燃油成本，運輸類股歡慶，鐵路股的諾福克南方率領工業類股週線上漲0.68%。健康醫療類股也延續過去幾週表現，雖然有默克藥廠與先靈葆雅因為其所共同開發的膽固醇藥物vytorin經研究有其療效，但也可能引發癌症的利空，但是genentech因可能被羅氏藥廠購併而暴漲，生技股的biogen和celgene財報也紛紛傳出利多，使得健康醫療類股週線上揚0.6%。金融股雖然下半週回吐多數漲幅，但週線仍上揚0.41%。科技股則是消息面好壞參半，奎爾通訊上季財報符合預期，並宣佈與nokia訴訟達成和解，因而調高財測，股價因此大漲，但是德州儀器和新帝上季獲利和本季財測皆不如預期，股價雙雙重挫，半導體類股過去一週賣壓沈重，拖累科技類股週線下滑1.35%。另一方面，能源、原物料和公用事業類股受到商品價格不振影響走弱，週線分別下滑3.74%、1.97%和1.91%。

終場道瓊工業指數週線下跌1.28%至11349.28點，史坦普500指數下跌0.64%至1252.54點，那斯達克指數下跌0.11%至2280.11點，費城半導體指數下跌8.28%至335.59點，那斯達克生技指數上揚3.40%至876.88點 (彭博資訊，含股利及價格變動，統計期間7/18-7/24

◇中長線投資展望：中長期以「油價受害股」為選股重心

富蘭克林證券投顧表示，近來通膨現象已然成為各國的公敵，然而觀察自1960年代以來，高通膨的期間其實並無法太過長久。以美國的消費者物價指數來看，僅有1970年代遭逢石油危機，使得高物價歷經了較為長期的時間。但石油危機期間，原油價格上揚，是來自於戰爭引發的供給面因素，與當下引發石油價格上揚的需求面因素大不相同，在中長期需求動能必將減緩之下，未來通膨逐步走緩應是可以期待的。油價近來出現較大的下滑，這波的跌勢除了因為在油價高漲的情況下，已造成需求降低的現象之外，一大部份也反應了過去溢價因素的消除，如地緣政治因素和颶風威脅的擔憂最近都有減弱的現象。就價格走勢的觀察，可以發現到過去油價一直延著月線上攻，但此次跌破後未立即拉回，甚至跌落季線之下，月線也出現下彎現象。這意謂著油價過去一段時間漲升的慣性已然改變，若無突發的供給面衝擊因素，未來油價以下跌的機率為大，甚至可能進行中期修正至100美元價位。

最近，全球的能源和原物料類股都出現了不小的跌勢，這也領先暗示了投資人對於未來商品價格的擔憂。雖然這同時也意謂著景氣可能趨緩的現象，但過去所謂的「油價受害股」已領先跌深，在未來下跌的空間至少應該有限，部份經營能力較強和產品具有利基的個股，甚至可能逆勢突圍。因此，未來美股投資操作的重心，預期要從「油價受惠股」逐步轉移至「油價受害股」。五年多來漲幅較低和本波跌深的工業、醫療、科技、通訊、媒體、消費和金融類股，其實都蘊藏著超跌的投資價值，只待投資氣氛改善，未來都有機會重現光芒。

◆歐洲股市

◇過去一週表現回顧： 財報消息紛擾抵銷油價回檔利多，歐股漲跌互見

企業財報消息紛擾，抵銷油價回檔利多，歐股週線漲跌互見。國際油價周線續跌2.63%(7/24:125.49美元/桶，提振信心及吸引資金買盤回流股市，汽車、零售及航空類股領軍反彈。企業財報消息部分，福斯汽車上季獲利增長35%至16.4億歐元、遠高於預期的12.9億歐元，因新型車款或新興市場銷售暢旺，標緻與飛雅特汽車分別交出亮麗的財報及財測展望，而美國銀行上季財報優於預期，瑞士信貸金融集團上季獲利12.2億瑞士法郎、擊敗預期的6.17億法郎，美國國會通過二房紓困法案，共同激勵銀行股收高4.96%，保險族群漲幅達2.91%。惟法國六月消費支出下滑0.4%，歐元區七月採購經理人指數-服務業及製造業均滑落至2003年六月以來最低水位，同期德國ifo企業信心指數跌至94.5、乃911事件以來最低水位，景氣衰退疑慮籠罩引發停利賣壓出籠。另一方面，雷諾汽車調降全年銷售預估，歐洲第二大折扣航空easyjet悲觀預期全年稅前獲利恐衰退46%，因經濟成長減緩影響手機用戶增長，伏得風電信保守預估全年營收僅能達到區間398-407億英鎊的下緣，全球最大無線網路設備製造商易利信上季獲利衰退70%至19億瑞典克朗，遠低於預估的28.2億瑞典克朗，壓抑股市下半場表現。總結過去一週來英國金融時報指數下跌0.26%至5362.30點、法國cac指數上漲1.13%至4347.99點、德國dax指數上漲0.91%至6440.70點。(彭博資訊，含股利及價格變動，原幣計價，統計期間7/18-7/24

道瓊歐洲指數十八種類股跌多漲少，美國國會通過二房紓困法案，加上德意志證券表示市場對銀行業信貸損失有過度擔心之虞，激勵銀行股勁揚4.96%，表現居冠，保險股以2.91%漲幅緊追其後，伏得風財測利空拖累通訊股滑落5.66%，原物料股收低4.08%。已持有56%股權的全球最大癌症藥品製造商羅氏製藥提議以437億美元買下生技公司genentech剩餘44%股權，市場解讀羅氏製藥恐需提高收購價格，收斂健康醫療股漲幅至1.83%。

◇中長線投資展望：市場能見度不彰，建議宜從防禦性產業佈局著手

富蘭克林證券投顧表示，歐洲近期公佈的製造業、服務業、消費信心甚至零售銷售等數據，顯示歐洲景氣動能明顯減緩，甚至英國、丹麥等國家都有步入衰退的可能性。尤其在美國加州indymac由政府出面接管後，美國知名投資理財網站《the motley fool》主筆morgan housel更明白點名歐美幾家金融機構也可能面臨類似的風險，預料在景氣能見度偏低、金融股又面臨次貸損失提列與重建資本結構等調整過程當中，歐股未來三個月的表現仍將趨於溫吞。富蘭克林證券投顧認為，歐股目前最大的優勢還是在於股價便宜，msci歐洲指數今年預估本益比10.5倍、甚至低於已開發國家12.5倍及全球新興市場的11.8倍，且股利率高達4.2%(ibes，6/30，但在整體景氣能見度偏低的環境下，股價便宜並不意謂股市一定會上漲，因此建議中長期投資人以定期定額策略介入，並選擇側重通訊服務及健康醫療等景氣防禦性的產業，透過專業經理團隊由下而上的價值選股策略，藉由全球化佈局參與歐洲個別企業物美價廉的投資機會。

◆日本股市

◇過去一週表現回顧：油價下跌舒緩市場緊繃，日股週線收高

國際油價持續走跌舒緩投資人對企業獲利的擔憂、帶動市場投資信心，加以日圓兌美元走弱，激勵汽車與消費電子等以出口為導向的類股上揚，其中豐田汽車表示受惠新興市場業績帶動，第二季銷售成長約2%，股價應聲大漲也帶動汽車類股週線勁揚6.13%，推升日股在美國成屋銷售數據不佳的利空縮減漲幅下，週線仍呈現大幅收紅格局。此外，包括美國花旗集團、澳洲麥格里集團上季獲利優於預期，加以美國國會通過兩大房貸機構紓困法案，一度帶動日本金融類股大漲，然債市名人葛洛斯預估房市崩跌所造成的全球損失將達1兆美元，促使投資人順勢獲利了結，收斂金融類股漲幅。而油價下滑也拖累 inpex holding等能源探勘類股走勢，跌幅5.49%為東證一部指數中惟一收黑之類股者。總計過去一週日經225指數上漲4.15%，東證一部指數上漲3.66%。(彭博資訊截至7/25

◇中長線投資展望：內需不振仍是投資日本股市的隱憂

富蘭克林證券投顧表示，日本央行季度短觀報告顯示大型企業打算增加資本支出2.4%，一反前季縮減支出的態度，此也反應在五月份機器訂單相較去年同期成長5.1%的數據上，顯示出口企業在美國銷售趨緩的環境下，轉趨訴諸新興市場需求的態勢；不過即便如此，日本六月份出口卻較去年同期下滑1.7%，為四年多來首見，反映了油價上揚壓抑美歐等國對於日本汽車與電子產品需求的減少。日本民眾在面對物價高漲的環境下，始終無法提升消費意願，薪資成長停滯是主要原因，民生消費意願低落，對日本經濟成長實產生頗大壓力。此外，日本企業相對較低的股東權益報酬率，實難以吸引國際資金長期進駐。惟待其國內內需回溫提振消費動能，或政治面出現強而有力的明確領導，才可望提高國內投資人參與意願，激勵股市上揚，否則日本股市雖然沒有太大的下檔風險，但上漲潛力恐也難令人期待。

◆全球新興股市

◇過去一週表現回顧：商品價格回檔壓抑拉美東歐表現 新興亞洲在銀行股提振下表現最佳

過去一週新興市場走勢甚為分歧，油價下跌及美國金融市場惡化疑慮趨緩，對於先前受油價走揚衝擊最深，以及金融類股比重較高的新興亞洲產生最直接的提振效果，銀行股領漲使台灣、韓國及印度股市表現強勁。相對來看，原油一度下跌至125美元以下，金屬價格也普遍走低，使資金轉出商品相關類股，巴西及俄羅斯等原物料概念的國家承受較大賣壓，使拉丁美洲及新興歐洲指數週線皆收低。在利率及通膨走勢方面，通膨壓力依然存在，俄羅斯六月份生產者物價指數及墨西哥雙週消費者物價指數皆高於市場預期，巴西央行調升基準利率三碼至13%，也高於市場預估二碼的升息幅度。過去一週摩根士丹利新興市場美元指數上漲2.02%(資料來源︰彭博資訊、統計至7/24

◇中長線投資展望：新興國家成長題材未變 定期定額投資掌握長線增值空間

富蘭克林坦伯頓新興市場研究團隊總裁馬克．墨比爾斯表示，新興市場仍以穩健的步調持續成長，新興市場依然有良好的經濟成長表現，所以不應該過度悲觀。股價走勢只是其中一個面向，而實際的經濟狀況又是另一番光景，目前新興國家實質面仍有良好表現。現階段包括中國、俄羅斯、巴西及印度皆具有內需題材，且基礎建設需求殷切，投資支出將維持穩健成長，將抵禦外部需求減緩的影響。根據國際貨幣基金的預估，2008年新興國家經濟成長率將達6.9%，明顯優於已開發國家之1.7%。雖短線通膨疑慮成為關注焦點，但新興市場成長動能較強的利基並未改變，若通膨議題降溫後將重新吸引資金進駐，建議投資人可於現階段採取定期定額的方式佈局。

◆區域新興股市–韓國股市

◇過去一週表現回顧：油價下跌舒緩通膨憂慮，營建、金融與運輸設備類股領漲

國際原油價格回檔，舒緩投資人對通膨壓力的擔憂，激勵韓股週線大漲。韓國政府為振興房市，同意自9月起調降房地產稅，而國土交通部長也表示將盡全力振興營建業，激勵大宇工程、現代開發等營建類股大漲，週線漲幅逾16%。大宇造船上季獲利高於市場預期，帶動運輸設備類股走勢凌厲，美國部份銀行獲利優於預期、國會通過兩大房貸機構紓困法案等金融業利多，則激勵金融類股勁揚，兩大類股漲勢皆在8%以上。科技類股雖有樂金電子第二季獲利再創新高、mirae資產證券指出記憶體產業明年復甦的可能性逐漸提高等利多，然而權值股三星電子因半導體部門獲利下滑、電視部門出現虧損，第二季獲利成長未如預期，加以三星電子與海力士半導體大客戶蘋果電腦財測落後市場預期，利空也壓抑類股走勢，週線僅上揚0.58%居各類股之末。總計韓國kospi指數過去一週下跌3.67%。(彭博資訊，統計至7/25

◇中長線投資展望：經濟穩步擴張、企業穩健獲利

富蘭克林證券投顧表示，油價持續維持高檔推升韓國6月份消費者物價指數竄升至10年來新高，促使政府祭出連串政策試圖抑制物價，央行升息預期也愈趨濃厚，在政府積極政策推動下，後續通膨指標仍否有所舒緩、因油價上揚與韓元貶值等因素影響的內需消費動能能否回溫為觀察重點。然而，受惠於新興市場強烈需求帶動，韓國第二季經濟成長較去年同期上揚4.8%，雖較第一季趨緩但仍符合市場預期，在政府減稅、國營事業民營化與放寬金融業投資限制等政策施行釋放的乘數效果帶動下，韓國經濟大抵呈現穩步擴張格局。而韓國企業與其他國際競爭者相比，就價值面而言深具吸引力，2008年獲利成長年增率達17.1%(ibes、7/14，預估本益比僅10.58倍(彭博，7/18。建議投資人採取定期定額策略佈局，掌握通膨疑慮散去後韓國股市反映企業獲利優異的漲升行情。

◆區域新興股市–泰國股市

◇過去一週表現回顧：

國際油價連日下挫舒緩投資人對於企業獲利與通膨壓力的擔憂，加以美國部份銀行類股上季財報優於預期，帶動市場投資信心略為回穩，激勵泰股跌深反彈；惟投資人對於政治不安定的憂慮以及美國房屋銷售與就業數據不佳之利空，壓抑指數漲幅。盤谷銀行獲花旗調高投資評等至買進、泰華農民銀行由於貸款需求與利息收入成長，上季獲利優於預期、bank of ayudhya由於個金業務成長與壞帳準備減提，上季獲利達20億泰銖，金融類股利多頻傳週線勁揚5.36%；ptt exploration受惠油價上揚，上季獲利創下歷史新高，ptt也受券商喊進，共同推升能源類股上漲5.24%。總計泰國set指數過去一週上漲3.15%作收。(彭博資訊，統計至7/25

◇中長線投資展望：景氣與內需擴張趨勢將於政治疑慮舒緩後驅動泰股投資價值

富蘭克林證券投顧表示，泰國6月份消費者物價指數已攀揚至8.9%的高點，核心物價也上揚至3.6%遠超越央行目標區間，央行已於七月中旬的利率決策會議中升息一碼，後續央行的因應之策將是影響通膨議題的關鍵。泰國執政黨先前推出的減稅刺激經濟方案已然浮現成效，而為了減低中低收入戶因油價上揚可能受到的衝擊，泰國總理再度提出調降燃油稅率、減免水電費等將近490億泰銖金額的濟貧方案，因此預估政府政策執行與經濟擴張趨勢不變。雖然泰國股市短線可能區間盤整，不過就已公佈的第二季財報來看，能源類股受惠油價上揚，獲利普遍表現優於預期，而銀行類股在借放款利差擴大挹注下，獲利表現也相當亮眼，兩大類股帶動泰股整體獲利展望仍相當強勁。鑒於泰股短線因政治因素與通膨疑慮而震盪較為劇烈，建議投資人秉持長期投資觀點，以定期定額扣款方式長期投資，掌握泰國經濟逆勢成長的利基。

◆區域新興股市–印度股市

◇過去一週表現回顧：政治不確定性大幅舒緩，帶動印股勁揚

印度國會對於總理辛格所領導執政聯盟的信心投票於本週7/22舉行，週初市場即已臆測聯合政府將能通過此次信心投票而帶動一波漲勢，而隨著辛格取得多數支持順利通過投票案後，投資人更預期向來為共產聯盟所反對之促進外資投資金融產業的立法可望加速實行，激勵icici bank、 hdfc等銀行類股勁揚推升孟買指數與印度盧比雙雙大漲。然而美國疲弱的房屋銷售與就業數據，加以印度盧比兌美元升值反引發投資人擔憂出口類股獲利恐受到稀釋，壓抑軟體服務類股走勢、satyam computer甚而逆勢下挫，收斂指數漲幅，總計印度sensex指數過去一週上漲4.68%作收。(彭博資訊，統計至7/25

◇中長線投資展望：印度經濟、企業基本面仍在，猶具長線投資價值

富蘭克林證券投顧表示，雖然通貨膨脹議題對於印度股市的短期走勢造成威脅，但是在2009年即將到來的國會選舉前，印度政府將把施政重心由促進經濟發展轉為抑制物價高漲的政策，總理辛格在國會的非信心投票案過關後也將持續維持其既定的政策方向，而央行在六月份兩度意外升息後，不排除後續仍有升息的可能性；印度政府升息、調升存款準備率與控制糧食價格舉措，預估將會慢慢發酵產生壓抑通膨的成效。其次，根據國際貨幣基金七月份的預估值，印度今年經濟成長率由年初估計的7.9%微幅上調至8%左右，而根據ibes的平均預估值，印度的企業獲利年增率相較亞洲鄰近國家仍位於相對高檔，企業將具備較高的成本吸收能力。印度經濟與企業基本面所展現的投資價值仍在，雖然短線股市震盪加劇，但建議投資人不妨著眼於印度長線的成長題材，採用定期定額的投資方式、並且堅持長期投資，掌握通膨壓力舒緩、國際投資信心再起之後，印度股市的漲升行情。

◆區域新興股市–台灣股市

◇過去一週表現回顧：油價下跌激勵投資信心，台股週線收高

美國銀行類股財報多優於預期，舒緩市場對於美國金融業之疑慮，而國際油價持續回檔整理也減輕通膨擔憂，投資人信心有所回復帶動買氣，激勵類股齊揚推升台股週線收紅，不過美國疲弱的房屋銷售與就業數據，則引發獲利了結賣壓順勢出場，收斂指數漲幅。類股表現部分，先前跌幅較深的觀光、水泥與營建類股漲勢相對凌厲，油價走跌也帶動運輸、塑化類股走勢，而金融與電子類股也有所表現。總計台灣加權股價指數過去一週上漲6.78%。(彭博資訊，統計至7/25

◇中長線投資展望：逢低佈局台股部位，掌握景氣觸底回揚的投資契機

第一富蘭克林投信表示，兩岸關係進展雖無法於短期內對台股行情多所挹注，不過兩岸政策之執行包含直航、觀光與金融產業開放政策皆較預期為快，預估其實質效應將會慢慢發酵、貢獻於台灣經濟成長。七月中旬至八月即將進入台股第二季財報公佈時程，在石油、金屬等原物料上揚墊高企業成本，以及美歐與新興市場需求減緩的影響下，企業第二季財報表現可能無法盡如人意；不過觀察近來台灣產業的接單狀況，顯示訂單已有回溫的跡象，產業基本面逐漸好轉，預計電子產業旺季將會遞延至八月，預計台股在消化完第二季財報利空之後，應可展開反映景氣觸底翻揚的多頭走勢。而就價值面來看，台股回檔至此本益比已來到相對歷史低檔(11.97倍，彭博資訊、7/23，瑞銀即表示由於股價低廉、股利殖利率高，台股深具吸引力。台股中長期仍審慎樂觀看待，建議投資人將拉回視為買點或以定期定額的方式，建立具備長線投資價值的台股部位。

◆域新興股市–拉丁美洲股市

◇過去一週表現回顧：能源及原物料類股賣壓湧現 拉美股市週線收低

過去一週原油價格及倫敦金屬交易所指數同步走跌，資金轉向先前跌深的市場及類股，商品類股在調節賣壓沉重的影響下回檔修正，為壓抑拉美股市收低的主要原因。巴西原物料個股消息面多空交錯，花旗銀行表示鋼鐵生產穩健但鐵礦砂供應成長受限，建議買進鐵礦砂大廠cvrd，但banco santander則調降拉美最大鋼鐵公司gerdau的投資評等，在短線市場對商品後勢看法較為保守的情況下，cvrd、gerdau及csn等原物料權值股週線皆收低。至於巴西能源大廠petrobras受到油價大跌的影響，跌幅也相對較深。墨西哥市場過去一週企業消息面偏空，使大盤表現不佳，拉美最大行動通訊公司america movil季度淨利優於預期，但巴西營業單位毛利率則較預期為低，個股週線表現疲軟。另外，水泥大廠cemex下修今年出貨量預估值，長途電信及有線電視營運商telmex公佈之第二季淨利也不如預期。墨西哥股市權值股中僅零售商walmex表現相對突出，主要因高盛證券給予該檔個股”買進”的投資評等。在利率動向部分，巴西央行將基準利率調升三碼至13%，調幅較市場預估之兩碼為高。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲美元指數下跌3.65%(資料來源︰彭博資訊、統計至7/24

◇中長線投資展望：短期通膨問題未影響長期利基 定期定額佈局

現階段拉美各國的消費者物價指數年增率仍高於央行設定的目標區間，短期內央行升息動作仍有其必要性。但基於巴西及墨西哥央行皆採取較為先制性的升息動作，且拉美本身即有豐富的農業及金屬產出，整體通膨情況仍在控制之中。而在原物料方面，雖近期歐美景氣雜音較多，且新興國家陸續調升利率也可能影響其需求，但新興國家工業化及都市化的趨勢未變，道路、港口及水電等基礎建設仍將持續，將支撐原物料價格走勢。以基本面來看，拉美多元的商品產出在現階段通膨走高的環境裡具有投資利基，且民間消費及投資已逐漸成為引領景氣成長的主要動能，將減緩商品價格波動對總體面的影響。基於拉美就業市場改善及勞工薪資增加的趨勢將持續帶動民間消費，建議介入拉美股市投資時，可著重於受惠內需題材的消費與工業類股。

◆區域新興股市–東歐股市

◇過去一週表現回顧：能源類股賣壓湧現 俄羅斯股市表現最為弱勢

過去一週原油價格跌勢未止，美國油品庫存增幅高於預期使油價一度回檔至125美元以下，俄羅斯能源類股賣壓大幅湧現，能源權值股rosneft、lukoil及gazprom同步走跌使俄羅斯大盤表現疲弱。至於中歐及土耳其股市的表現則相對突出，美國金融危機惡化的疑慮降溫，且德意志銀行表示銀行業虧損的擴散效應並不如預期嚴重，使銀行類股持續獲得買盤進駐，包括匈牙利otp、波蘭pekao及土耳其akbank、garanti等銀行權值股皆呈現上揚，帶動大盤走揚。ing建議加碼波蘭股市，主要基於價值面考量。企業消息部分，波蘭第二大營造公司budimex傳出財報利多、匈牙利最大製藥公司吉瑞藥廠宣布將斥資1.04億美金興建生物科技廠房，以跨足生技領域，土耳其國營銀行vakiflar則表示該行取得一年期聯貸資金7.5億美金，將用來支應中小企業出口融資放款。總計過去一週俄羅斯rts指數下跌3.20%、波蘭wig指數上漲3.95%、匈牙利bux指數上漲3.14%、土耳其xu指數上漲2.63%。(資料來源︰彭博資訊、統計至7/24

◇中長線投資展望：基本面體質仍佳繼續持有掌握長線商機

中歐股市今年以來表現疲軟，除通膨問題影響外，歐洲央行升息也使景氣面臨更大不確定性，使中歐股市買氣連帶受到衝擊，但近期原油、金屬及農產品價格有走軟跡象，有助於紓緩通膨預期。俄羅斯現階段景氣成長動能依然穩健，消費及投資為帶動經濟的主要支柱，而其能源類股也具備價值面利基，但通膨能否有效控制值得留意。就中歐股市部份，通膨及升息疑慮仍是市場關注的焦點，但因先前利率調升的效果可望逐漸浮現，加以景氣降溫也紓緩部分通膨壓力，若後續升息壓力趨緩，則可望吸引資金回流。至於土耳其則有賴政治面不確定性因素的降溫，方能恢復較持續性的上漲動能。

◆全球債市

◇過去一週表現回顧：多空交戰，全球政府債券指數收黑

花旗全球債券指數週線收黑0.26%(彭博資訊，截至7/24，利空主要為：美國銀行及瑞士信貸金融集團獲利高於預期，加以美國國會通過二房紓困法案，市場信心大為提振，排擠美歐政府債市表現。至於利多為：油價持續走低，紓解新興亞洲國家通膨壓力，亞債領軍反攻。下半週美國及歐元區公佈的經濟數據悲多於喜，部份防禦性買盤低接美歐政府債券，縮減債券指數跌幅。惟新興債及高收益公司債跟隨市場信心回復而吸引跌深買盤進場，週線雙雙收紅。

◇未來一週市場展望與觀察指標：超級財報週、油價、通膨？

富蘭克林證券投顧表示，未來一週全球債市仍須視油價/通膨及企業財報結果而定，雖然短線油價已大幅滑落，但在確實反應到通膨數字之前，市場對通膨仍不敢掉以輕心。就經濟數字部份，美國將公佈第二季經濟成長率(市場預估由第一季的1%成長至第二季的2%；而月底歐元區將公佈7月通膨初估值，8月初則有印尼、南韓、秘魯等公佈通膨數字，均將牽動各相關債市表現。

◆區域債市–美國政府債市

◇過去一週表現回顧：股市跌深反彈 削減政府債市避險需求

二房危機事件左右政府債市表現。雖然聯準會授權紐約聯邦準備銀行對房利美與房地美融通放款，財政部長鮑爾森緊急提出紓困計畫，預計下週國會可望通過，但市場仍然擔憂金融機構財務狀況恐有惡化之虞，賣壓湧現股市與信用市場，使資金轉入安全性公債市場避險；惟下半周富國銀行、摩根大通銀行財報紛紛告捷，證管會主席計畫採取新規定，禁止交易員無券放空，六月新屋開工意外增長9.1%至年率106.6萬棟以及油價跌破130美元價位關卡，激勵股市跌深反彈，進而削弱安全性功能的公債需求，輔以六月消費者物價指數較上月增長1.1%、創2005年來最大單月增幅，聯準會利率決策會議紀錄指出通膨風險有加大之勢，趨使十年期公債殖利率攀至3.991%(7/17止、達兩週來高點。總計過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌1.74%，花旗政府債gnma指數下跌1.72%(彭博資訊，迄7/17。

◇中長線投資展望：財報公佈階段，防禦性政府債市部位不可少

富蘭克林證券投顧表示，美國政府債gnma受到二房事件波及，價格遭市場錯置，美林gnma指數與公債間利差彈升至134個基本點。然就gnma本身的資本結構與債信等級，與二房有顯著的差異性，尤其gnma所保證的房貸是受政府完全信用擔保，加上gnma不從事發行業務，因此無投資人擔憂的信用風險，值此價格錯殺之際，反提供投資人逢低進場的機會點，鑒於即將邁入超級財報週，以及二房危機仍有賴時間淡化，短線內股市的波動仍趨震盪，納入gnma於投資組合中，可提供資產充分的保護，並大幅降低整體組合的投資風險。

◆區域債市–公司債市

◇過去一週表現回顧：油價走緩與金融股利多，激勵高收益債市跌深反彈

在油價下滑、二房短線危機舒緩的利多支撐下，高收益債市跌深反彈，總計過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數上漲1.01%。美國眾議院通過fannie mae、freddie mac的紓困案，使財政部在18個月時間內，視需求無限制給予兩房信用額度並透過股份持有方式注入長期資本，同時該紓困案也提供融資有困難的房貸戶高達3000億美元的再融資，增強房貸市場信心，激勵信用市場跌深反彈，金融業大漲4.55%；此外，國際油價周線下跌3.39美元(7/18-7/24，舒緩油價敏感度高的汽車業成本壓力，加上摩根大通銀行調高通用汽車公司債之投資建議自「賣出」轉為「買進」，更推升反彈力道，汽車業反彈2.96%；惟少數產業如出版、工業與石油瓦斯受產業競爭與油價下滑的影響，周線小跌0.17%~0.47%。

◇中長線投資展望：利差飆升至近800個基本點，可留意跌深反彈契機

富蘭克林證券投顧表示，近期高收益債市跌深反彈，主要是因收益率已攀升至11%~12%之譜，歐美高收益債市利差攀至750-800個基本點，以及fannie mac與freddie mac之紓困案獲得國會眾議院通過，緩解了市場對金融業的不信任感，然短期間仍有財報震盪的洗禮，投資人仍需留意市場的波動性。就過去經驗值來看，高收益債市與通膨、利率的敏感度低，在過去通膨與利率上升的環境，高收益債市是少數收紅的債券類別，因此，倘若受國際油價高漲壓力，下半年聯準會的貨幣政策逐漸轉為中性或稍加緊縮，反而有利該債市的投資布局。值此近期市場較為震盪之際，積極型投資人可留意回補機會，並側重以有形資產豐沛、現金流量充裕的產業，如通訊服務、寬頻等產業作為佈局重點，以降低投資組合的震盪風險。

◆區域債市–新興債市

◇過去一週表現回顧：油價持續下挫，新興亞債領軍反彈

花旗新興債指數週線收紅0.46%(彭博資訊截至7/24，主要利多來自於：(1國際油價持續下跌，以收盤價來看，油價自7/3高點以來已下跌13.63%(彭博資訊至7/24，屬油品進口區域的亞洲債市領軍反彈，花旗亞債指數收紅1.41%；(2美國眾議院通過對fannie mae與freddie mac的紓困案，二房危機暫告解除，市場信心恢復，誘發投資人對較具風險性的新興債市青睞度；(3繼上週五墨西哥升息後，本週巴西升息三碼至13%，展現對抗通膨的決心，雖然近期新興國家公佈的通膨數字仍高，但因債券價格已領先反應通膨而急跌，諸如墨西哥、南韓及印尼等債市反吸引跌深買盤進場。(4菲律賓7/23的公債發行中，吸引了高於預期的投資資金，花旗菲債指數高漲1.67%。雖然美國公債殖利率下跌，但由於市場對新興國家債市青睞度提升，因此使摩根大通新興債指數利差縮減至284個基本點(彭博資訊，截至7/24

◇中長線投資展望：中長線仍具投資優勢

富蘭克林證券投顧表示，雖然高通膨問題短期內無法排解，但隨著油價等商品價格大幅滑落，可望暫時紓解債市壓力。當初純粹因為商品價格飆漲帶動國內物價上揚，迫使該國央行以升息控制通膨(例如墨西哥及智利，只要等該國景氣因升息而逐漸疲弱時，這些央行便有可能在未來一年半內轉為降息，現階段反而締造債券買進機會。另外，有些國家通膨除了來自於商品價格上漲外，還有一部份是因為國內需求暢旺所帶動(特別是新興亞洲國家，這些國家利用升息或貨幣升值來壓抑通膨的動作就會比較大而且持久，例如新加坡即放寬匯率波動區間以期降低輸入性通膨，對於這類國家，就宜採取持有短天期原幣計價債券方式，來降低利率風險並分享匯兌收益機會。以亞洲國家來說，有著較良好的財政收支及國際貿易狀況為基礎，提供亞洲國家較有能力對抗通膨的衝擊。全球化債券配置的好處就是可彈性調整持債、持幣成份，掌握價格被錯置的投資機會。

◆國際匯市

◇過去一週表現回顧：美元反彈，歐洲貨幣表現弱勢

近週美元展現較為強勁的反彈，相對主要貨幣升多貶少，原因：(1美國財政部長鮑爾森重申強勢美元，而聯準會官員plosser認為升息宜早不宜遲，美元遂展開強勢反彈；(2美國眾議院通過對fannie mae與freddie mac的紓困案，此法案有助恢復市場信心，也加強美元升值氣勢；(3美國褐皮書報告中12個地區聯邦準備銀行表示感受到持續增溫的物價壓力，預估年底前有升息機會的投資人搶進美元。相對而言，歐元受到法國六月消費支出下滑0.4%、歐元區七月採購經理人指數-服務業及製造業均滑落至2003年六月以來最低水位，同期德國ifo企業信心指數跌至94.5之911事件以來最低水位，景氣衰退疑慮拖累歐元相對美元貶值0.84%至1.5714元作收，其他歐洲貨幣也受歐元波及而貶值。

亞洲貨幣因為油價挫低的激勵而表現較歐洲貨幣為強，其中日圓在市場震盪加劇下，展現防禦特性，週線相對美元維持平盤，其他的亞洲貨幣包括政治風險解除的印度盧比(升值0.65%、有央行悍衛的韓元(升值0.52%、高利差優勢的印尼盾(升值0.21%表現較優。

其他貨幣部份，紐幣受到降息衝擊而兌美元貶值2.15%最巨，才剛升完息的墨西哥披索及巴西里拉則分別兌美元升值1.49%及0.65%。 (彭博資訊截至7/25 下午5點價位

◇中長線投資展望：降低歐元、增加亞洲貨幣！

富蘭克林證券投顧表示，過去幾年在弱勢美元環境下，創造歐元等許多非美元貨幣充沛的匯兌收益，然而展望未來，歐洲高利率環境帶來的負面效果將逐漸顯現，再伴隨全球經濟成長減緩的壓力，恐將打擊歐元表現，美元相對歐元匯價將有很大的回升空間，投資人應留意規避歐元貶值的風險。另外，很重要的是，經濟狀況比歐元區好、且有充沛經常帳盈餘的其他國家貨幣，相對歐元則有可能締造顯著的匯兌收益空間。匯率是兩國貨幣的相對價值，決定因素除了兩國間的利差外，中長線更取決於兩國相對的景氣強弱狀況。例如，根據彭博資訊，新加坡過去29個季度的平均經濟成長率比歐元區高出3.3個百分比(截至2007年底，但星幣在這波循環中卻兌歐元貶值31%；同樣期間，日本和歐元區平均經濟成長率僅差距0.3個百分比，但日圓在這波循環已經兌歐元貶值44%。以此分析，突顯歐元相對亞洲貨幣高估甚多，因此將來即便是處於強勢美元環境，但亞洲貨幣相對歐元的升值行情仍值得期待。

◆重點摘要

2q08的中國經濟成長率受到外部需求放緩，以及宏觀政策持續緊縮的調整下，由1q08的10.6%再度減緩至2q08的10.1%。我們預期中國人民銀行為了持續控制通膨增溫，在2h08將持續偏緊的貨幣政策；人民幣匯價在4q08之前將可望進一步突破1美元兌6.5人民幣的價位。

◆經濟評論

日前中國國家統計局公佈了1h08中國國民經濟運行狀況。以下就各別經濟數據分述如下：

◇1h08的gdp年增率由1h07的12.2%下滑至10.4%

若再細分單季的國內gdp成長率則由1q08的10.6%再度減緩至2q08的10.1%。此為中國經濟成長率於2q07單季年增率達12.6%的高峰以來連續第4季的增速放緩。若就gdp結構當中的1h08各產業成長率皆呈現同步放緩的走勢。其中第一產業增加值1.18兆人民幣，yoy+3.5%，較前期下滑0.5%；第二產業增加值6.74兆人民幣，yoy+11.3%，較前期下滑2.4%；第三產業增加值5.14兆人民幣，yoy+10.5%，較前期下滑1.6%。

◇工業生產增速減緩，企業利潤增幅也呈現縮減的狀況

在1h08全國規模以上工業增加值為+16.3%(06/2008+16.0%。其中，1q08+16.4%，2q08+15.9%。1-5月份，全國規模以上工業企業實現利潤yoy+20.9%(參見圖二。在39個工業大類中，34個行業利潤同比增長。實現利潤最多的5個行業分別是：石油和天然氣開採業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、交通運輸設備製造業、化學原料及化學製品製造業、煤炭開採和洗選業。除了交通運輸設備製造業外，皆屬上游原物料產業。

◇固定資產投資呈現穩定增長，投資區域結構有所改善

1h08全社會固定資產投資增長26.3%。其中，城鎮固定資產投資為+26.8%(6月份增長29.5 %；農村固定資產投資為+23.2%。若從各地區別來看，東、中、西部地區城鎮投資分別增長22.4%、35.3%和28.6%，顯示出經濟發展相對落後的中、西部等投資增速明顯快於經濟相對繁榮的東部地區。

◇民間消費部分有增速的狀況，城鄉消費皆同步增長

1h08社會消費品零售yoy+21.4%(6月份增長23.0%。其中，城市消費品零售額yoy+22.1%；縣及縣以下消費品零售額yoy+20.0%。(參照圖四

◇消費者物價漲幅放緩，生產者價格漲幅持續擴大

消費者物價指數(cpi成長率於02/2008一度攀升至8.7%後逐漸減緩至06/2008的7.1%。消費者物價增幅的放緩主要是受惠於豬肉供需狀況持穩。就cpi年增率的構成細項變動狀況來看，原本推升整體物價走高的食品類物價指數年增率於02/2008創下23.3%的新高之後開始出現回落的跡象，這得利於豬肉價格在02/2008之後開始趨穩。不過cpi年增率的其它細項當中的居住類、家庭設備用品及服務類、衣著類等的年增率仍維持持續攀高的走勢。此外06/2008的生產者物價指數(ppi則呈現持續攀高的走勢，由05/2008的8.2%再度攀高至06/2008 8.8%的近期新高水準。顯示雖然cpi年增率有放緩跡象，但物價上漲的壓力仍持續存在。

◇出口增速與外匯儲備增幅同步放緩，外商直接投資快速增長

1h08進出口總額yoy增長25.7%。其中，出口增長21.9%；進口增長30.6%。貿易順差990億美元(參見圖六。1h08實際使用外資金額524億美元，增長45.6%。06/2008外匯儲備餘額達1.8088兆美元，yoy+35.7%，此為03/2007以來的最低的增長幅度，顯示外資流入的趨勢雖然持續，但程度上已見趨緩的跡象(參見圖七。

◇城鎮新增就業穩定增加，城鄉居民收入繼續提高

1h08全國城鎮新增就業人數640萬人，完成全年目標任務的64%；失業人口再就業達282萬人，完成全年目標的56%。1h08城鎮居民人均可支配收入8,065元，年增率達14.4%，若扣除價格因素，則實際增長6.3%；農村居民人均現金收入2,528元，增長19.8%，扣除價格因素，實際增長10.3%。顯示目前即便物價高漲，但在居民所得年增率增幅更高的情況下，物價漲勢對於民間消費的影響力相對較輕。

從中國統計局所公佈1h08經濟成長概況可以看出，目前受到國際經濟成長大幅放緩，加上人民幣持續升值的影響，使得過去推升中國經濟成長的出口動力大幅放緩。日前中國官方為了避免出口業所受負面衝擊過大，已開始反向調高出口退稅，希望能夠藉此減緩出口大幅下滑的狀況。而原本從12/2008中央經濟工作會議提出的「兩防」，調整為「一保一控」，也就是由防止經濟過熱與防止通貨膨漲，調整為保持經濟在較長時間平穩較快發展，並控制物價漲幅在經濟社會發展可承受範圍。國內經濟在物價方面，雖然06/2008的cpi年增率已見放緩跡象，但因ppi年增率續攀新高，加上中國境內油價仍低於國際原油價格，以及國際資金持續流入的趨勢持續下，我們預期2h08中國人民銀行仍將持續採取偏緊的貨幣政策。而人民幣匯價的升值雖使得外銷產業蒙受壓力，但因匯價升值有助平抑進口物價，改善過大的貿易順差，所以我們預期未來人民幣在4q08之前將可望進一步突破1美元兌6.5人民幣的價位。在出口產業部份則會以放緩調降出口退稅的速度因應。

巴西央行為抑制近2年半以來新高的通貨膨脹率，於昨日調升該國基準利率3碼至13%，升息幅度超乎了許多經濟學家的預期，也是近五年來最大的升息幅度。

巴西第一季gdp成長率為5.8%，五月零售銷售也較去年同期成長了10.5%，隨著國內需求的不斷提高也促使企業僱用更多的員工及增加產能，巴西2008年全年累積新增就業機會已從低點的10萬多個，上升至目前約90萬個工作的水準，使得通貨膨脹率預期今年將來到6.53%的水準，遠高於央行所設定的預定區間。有分析師指出，很顯然地，巴西境內的通膨威脅已經不再侷限於食品，而是擴大至其他部門。不過該國通膨情形相較其他亞洲新興國家而言和緩許多，高盛證券日前發表評論預估，巴西央行到2009年初前，可望將利率調高到15.5%，欲以適時的升息策略來有效抑制通膨。

◆台灣利率：

國際原物料價格續處高檔，以及政府解除油電價格凍漲的雙重因素衝擊下，6月份cpi年增率高達4.97％，漲幅創下近8個月來新高。若以細項觀察，可發現此波物價上漲幅度主要是受國際穀物價格攀升影響，光是食物類上漲幅度即達11.89％，此外由於政府兩次調漲油價價格，不僅大幅推升油料費，交通類漲幅也達6.40％。值得注意的是，具有價格僵固性的核心cpi年增率創下近12年來最大漲幅，並攀升至3.70%高位，反映部分業者已將生產成本轉嫁至消費者身上。未來台灣所面臨的通膨壓力可說是有增無減，預計央行仍會持續上調利率。再者根據統計處所公布的海關進出口貿易概況可發現，台灣對於亞洲新興市場、歐洲及日本的出口仍維持在相當水準之上，其中對美國出口雖減少2.6%，但台灣對中國(含香港出口達15.9%；對歐洲及日本出口則分別有24.2%及19.8%的增幅；至於對東協6國出口增漲幅度雖較前期28.89%為低，仍達25.5%的水準，是以6月整體出口總值達243.5億美元，年增率達21.3%，不僅創下歷年單月新高紀錄，更為自06年3月以來次高水準，可見支撐台灣外需的非美出口訂單力道仍在。顯示縱然整體成長率有所轉弱，但目前台灣產業狀況表現仍相當穩定，是以央行若升息引發新台幣升值而削弱出口的擔憂大為減少，預計若新台幣對美元波動幅度不至過大，央行將減少進場干預的次數，對於利率而言在實質利率偏低下，08年年底前央行仍有可能持續採取微調的手段。

◆匯率：

上週四以30.418作收，週五則以30.392元兌 1美元作收，升值2.6分，儘管油金價格屢創新高，雙重壓制下使美元持續疲弱，但新台幣升值力道也不復見。本週一新台幣兌收於30.404元，貶值1.2分。週二因前一夜freddie mac及fannie mae惡訊以致美元呈現弱勢，新台幣過午後隨亞洲貨幣同步走強，最終對美元升值1.4分，收於30.390。週三台幣兌美元匯率維持盤整，僅有零星實質拋補，但前日雙f.ms財務危機未除，美元承壓，最終新台幣小升0.8分並收於30.382元。 短期上因近期匯市中只有貿易商的實質需求，匯率波動減小使投機炒作的空間縮小。這數日因美國事件導致台幣略微走堅，但仍不脫30.35-30.45元狹幅區間波動，而中期波動未增加之前，實對後續台幣以中性視之。

據財政部統計處7/9發布全國賦稅收入初步統計概況，08年6月全國賦稅收入實徵淨額3,928億元，年增率為38.5%。累計1~6月全國賦稅收入實徵淨額1兆480億元，年增率為9.2%，達成本年度預算數61.2%。主要稅收變動情形如下表：

進一步分析08年6月全國賦稅收入概況，貨物稅方面，因油氣類稅收減少，致6月貨物稅收入較去年同期大幅下降28.7%。由於油價自去年11月以來即連續凍漲達6個月，今年5月底雖解除凍漲，但油價調漲抑制需求的效果需待6月才能顯現，是以雖國際油價自去年下半年起漲，但行政院主計處7/15公布之國情統計通報顯示，08年1~5月國內能源消費量仍年增6.1%，且石油產品消費量更大增11.4%，原以體恤民生之凍漲政策反造成能源過度消費。

不過，從6月貨物稅實徵淨額下降情況來看，油價調漲反映國際原油成本的效果已有效抑制能源需求，有助提升能源使用效率，預料6月公布的能源消費量應可望下降。

證券交易稅方面，因全球經濟情勢同時面臨成長趨緩與通膨升高並存的挑戰而更形嚴峻，投資人對股市信心下滑，資金紛紛自主要國家股市撤離，國內股市也受波及，6月股價幾度下挫，截至6月底股價指數相較月初大幅下跌1200.93點，單月跌幅近14%，直接抵銷1~5月累計的漲幅(14.59%；不僅成交股數萎縮38.12%，成交金額也較去年同期減少31.85%，導致6月證券交易稅隨股市成交量下滑也大幅減少36.9%。觀察7月股市交易狀況，截至7/16股價已下挫697.34點，跌幅高達9.41%，將連帶影響證券交易稅收入下降。

然而，因7月國際經濟情勢不確定性再度升高，除近日美國次貸問題引發房利美(fannie mae與房地美(freddie mac二房危機，油價也一度重挫，造成美國股市震盪程度加劇，未來在國際經濟及原物料價格不確定因素，國內股市恐亦出現上下震盪態勢。

另外，累計1~6月全國賦稅收入實徵淨額1兆480億元，本年度預算數達成率61.2%，略高於07年1~6月賦稅收入預算達成率59.5%。

◆美國股債市－利多紛傳 美股週線報喜收紅

上週美股在金融股財報優於預期，政府又允諾積極挹注於傳出財務危機的二房，美國股市因而週線收紅。道瓊工業指數上漲3.5%，收在11496點；史坦普五百指數上漲1.7%，收在1260點；而那斯達克指數則上漲1.95%%，以2282點作收。

上週市場關心的焦點依舊是在房屋抵押貸款公司：房利美(fannie mae和房地美(freddie mac。過去一年，由於房市下跌，抵押貸款違約率增高，兩房的財務缺口日益增大；fannie mae和freddie mac持有或擔保著大約5.2兆美元的美國住房抵押貸款，幾乎佔目前已發行抵押貸款總額的半數，兩家公司的財務危機使信用等級接近美國國債的債券，出現殖利率大幅上升的危險局面，也在上週造成金融市場再起波瀾。

美國政府和聯準會已聯袂推出財政政策和貨幣政策，以紓緩房貸與金融市場的緊張氣氛。財政政策方面，財政部除了向國會提出申請，要求暫時提高這兩家公司在財政部的長期信用額度之外；還表示將尋求在必要的情況下收購兩家公司股權的權力，以確保二者有充足的資金繼續為房屋抵押貸款提供穩定的資金流入；貨幣政策方面，紐約聯邦儲備銀行也向二房提供貸款，讓這兩家公司在必要的情況下可以使用聯準會的貼現窗口，從而在面臨短期資金週轉問題時獲得支持。美國證管會計畫禁止手中未真正持有這兩家股票的交易放空。美國聯準會主席柏南克上週表示，美國經濟目前面臨諸多困難，且強調通貨膨脹的風險；而對於信用危機，柏南克則表示擔心銀行信用緊縮，更甚於銀行破產。

經濟數據方面，美國六月零售銷售月增率從五月的0.8%下降至0.1%，低於預期，但是不含汽車的消費月增率仍有0.8%，顯示退稅政策對小額消費仍有助益。供應商罷工結束使美國汽車及其零組件增加，激勵六月工業生產增0.5%，增幅高於預估值。由於油價的推升，美國六月生產者物價指數(ppi月增率達1.8%，高於預期，但是核心生產者物價指數6月月增率，低於市場預期，目前美國物價上漲程度仍侷限在油糧部分。六月新屋開工意外增加9.1%至年率106.6萬棟，高於上月修正值97.7萬棟，為房市帶來利多。

上週第二季企業季報陸續公布，谷歌(google、微軟(microsoft和美林證券(merrill lynch財報不如預期，但富國銀行、花旗集團(citigroup及摩根大通(jpmorgan chase第二季淨損比預期低，減輕市場對金融機構財務虧損可能繼續惡化的憂慮。

美國債市方面，上週十年期長債殖利率走升9個基點：上個月利率決策會議紀錄出爐，聯準會主席柏南克指出在景氣下滑風險增加的同時，通膨上升風險已經加大，加上六月消費者物價指數較上月增長1.1%，創2005年以來最大單月增幅，加上美股續漲，公債債券價格自週三起連續三天走跌。惠譽信評調降200多檔由美國銀行發行的市政債券評等，使多數市政債券被降一級至「aa」級，也壓抑市政債券價格。

二房若是倒閉，不僅銀行體系將缺乏資金承作新貸款，且全美一半的抵押貸款將變成無擔保，風險度勢必飆高，因此房利美和房地美有其因素支持兩大房貸公司不能倒閉。上週四信評公司惠譽(fitch確認二房的長期發行違約評等仍維持aaa等級，提振投資人對金融股的信心。預估二房風波應只是一時信心危機，不致對經濟造成長遠影響的情況下，未來股市也將逐漸回歸基本面。

◆歐洲股市－國際油價下跌 歐股強勁彈升

由於國際油價連續第四天走低，汽車和航空類股帶領大盤走高，歐洲股價指數上週後三個交易日連續三天上揚，使歐股上週收漲，並成為自5月起的七週來第一次週線上漲，總計msci歐洲指數一週上漲3.05%。

經濟數據方面，德國上週公佈6月份生產者物價指數年增率為6.7%，創下26年來最大增幅，主要是能源價格激增，6月能源價格較去年同期上漲17.9%；而歐元區整體通貨膨脹率在6月也創下4%的紀錄，為16年以來最大增幅；而非屬歐元區的英國6月份cpi較去年同期增加3.8%，超過 5月份3.3%增幅，也超出分析師預期的3.6%，創下1997年5月份開始以來統計以來最高紀錄，歐洲地區持續高漲的通膨率讓市場認為未來歐洲央行仍有升息的空間。相對於通膨熾烈，經濟成長前景則讓人憂慮，歐元區5月工業生產月增率衰退0.6%，為3年以來首見負成長，主因是國外需求轉弱打擊歐洲出口貿易，而歐元升值的影響將逐漸顯現；此外，德國7月投資人信心創新低的-63.9，在通膨加速且利率走高下，歐洲這個最大經濟體的經濟成長前景減弱，讓歐元區經濟成長也表現不佳。歐洲央行總裁特里謝就預估歐元區第2季與第3季的經濟成長可能陷入停滯，但之後應可逐漸回歸「溫和」成長水準。

雖然國際油價短暫回跌，但歐洲的通膨現象一時難以緩解，未來仍將持續觀察消費者物價和生產者物價高漲對經濟成長帶來的負面影響，歐洲央行主席特里榭歷次發言顯示官方對通膨的持續關注，未來的貨幣政策將影響歐洲經濟成長和抑制通膨的能力。預估歐洲股市未來可能持續籠罩在通膨和次級房貸的陰影下，短期之內較難有爆發性成長。

◆日本股市－維持利率不變 央行持續關注通膨

日本股市上週週線收黑，日經二二五指數下跌1.81%。由於糧價等原料材料價格高漲、消費低迷，及美國景氣趨緩造成對美出口走低，造成近期日本景氣前景調查悲觀。

美國房貸機構危機再度引發投資人對金融業信用問題的疑慮，加上日本三大銀行合計持有4.7兆日圓美國房貸機構發行的債券，在信心動盪之下，拖累三菱日聯、瑞穗金融等日本銀行類股下挫，是造成日本股市一週收黑的主要原因。

整體而言，日本民間消費能力開始因通膨壓力而減弱，然而企業表現靠著海外市場的強勁需求仍維持優異的水準。展望未來，日本雖仍擔心能源與商品價格可能抑制企業與消費者支出，然而日本央行維持自今年4月起擱置漸進升息的政策，在上週決策會議維持利率0.5%不變，可見政府仍是將政策操作集中於刺激經濟成長。

◆亞太股市－美房貸風暴再起 亞股受無謂波及

受到美國新一波次貸問題的衝擊，亞股上週走勢差強人意，雖然週四一度出現近一月以來的最大反彈，但msci亞洲不含日本指數全週仍下滑3.18%，表現為所有新興市場中最差。其中泰股跌勢最重，一週滑落7.94%，印尼與台灣股市也都下跌近6%；越南及印度則是少數收漲的國家，單週分別揚升5.78%及1.23%。

菲律賓央行為了對抗來到14年高點的通膨，上週四將基準利率調高二碼至5.75%，增幅高於經濟學家預估的一碼；菲國是全球最大的稻米進口國，原油需求也完全仰賴進口，油糧價格高漲導致6月份通貨膨脹率竄升至11.4%，央行因而連續第2個月升息。此外，泰國亦藉由利率決策向市場宣示打擊通膨的決心，鑒於6月份cpi年增率創下8.9%的10年新高，央行上週三一如市場預期進行兩年以來首度升息，決議調高利率一碼至3.5%，並表示物價上揚的情況可能還會維持一段時間，未來須密切注意並及時反應。

除了採取緊縮的貨幣政策，亞洲各國也紛紛積極地透過其他政策抑制通膨。由於香港政府去年財政盈餘充裕，特首曾蔭權提出十項為民紓困措施，預計將花費約110億港元，內容包括增發老人津貼與電費補貼、提供學童乘車優惠以及凍結一年內多項政府收費等，以切實改善基層及中產階級在高通膨下的生活品質。為了提振低迷的經濟，並紓緩因油價飆漲而增加的生活負擔，泰國總理公佈一項耗資14億美元、為期六個月的經濟振興計劃，希望透過減稅和提供低收入戶諸項民生減免，達到控制物價與挽救政府聲望的雙重目標。

南韓6月份失業率連續三個月維持於3.2%不變，然而商品價格高漲侵蝕企業毛利，輔以全球經濟成長減速拖累韓國出口，預期在未來數月間就業市場恐將趨緩。受到高油價與弱勢韓元的影響，南韓6月份進口物價較去年同期揚升49%，寫下逾10年來的最大漲幅紀錄；韓國財政部並指出，由於油價的落後效應，下半年通膨壓力仍大，為了避免預期物價上揚引發薪資調漲的惡性循環，除了藉由貨幣與流動性管制等總體經濟措施，政府也準備實施一系列跨部會的物價管制政策，全力降低民眾生活受到通膨的衝擊。

中國第二季實質gdp年比10.1%，略低於首季的10.6%與預期的10.3%；上半年經濟較去年同期成長10.4%，顯示景氣擴張稍顯降溫。中國6月份生產者物價指數繼續攀高，年增率自8.2%揚升至8.8%；消費者物價指數年增率則自7.7%減緩至7.1%，累計1至6月cpi增幅達7.9%。中國外匯儲備餘額自2006年2月超越日本成為全球第一後，呈現加速增長的態勢，並於當年10月正式突破1兆美元；今年前六月外匯儲備增加2806億美元來到1.8088兆美元的水準，同比成長35.73%。

印度通膨續創13年以來新高，截至7月5日的印度當週躉售物價指數年增率自前週的11.89%上升至11.91%，雖略低於分析師預估的12.05%，但這已是連續第21週，印度以躉售物價為基準的年化通貨膨脹率超過預設的5.5%目標上限，市場預期央行短期內可能必須再度調升利率。基於印度政府08~09年財政體質惡化，且發行大量公債以籌資未列在預算內的補助金，國際信評機構惠譽上週二將印度長期本國貨幣債信展望從穩定降至負面；標準普爾亦表達類似看法，認為印度財政健全度若因此下滑，將調降該國債信評等至垃圾等級。

上週美國兩大房貸公司傳出財務危機，讓市場對於持有大量由其發行的債券的亞洲銀行備感憂心；而在美國政府宣佈將力挺fannie mae與freddie mac後，穆迪也表示持有這兩家機構發行或擔保的有價證券之風險微乎其微，因而化解投資人對亞洲信用市場的疑慮。隨著國際股市持續向下修正，亞股近一季以來回檔幅度已達16%；預期在信貸風波告一段落帶動美股觸底走升，以及油價自歷史高點回落的激勵下，亞太股市投資氣氛可望轉趨樂觀，低接買盤也將陸續進場，有機會推升亞股展開一波強力反彈。

◆拉丁美洲與新興債－巴西上演罷工事件 秘魯獲得調升投資評等

受到巴西等主要國家罷工影響，拉美股市仍然震盪整理，雖然跌勢比前一週緩和許多，但佔指數權重達六成的巴西一週下跌0.26%，成為msci拉丁美洲指數一週下跌0.47%的主因。

企業消息方面，本週稍早，由於巴西國營石油公司在待遇和員工分紅問題上的歧異，巴西石油工會週一起展開為大罷工，此舉恐將使得巴西每日原油產量減少一半以上，雖然罷工行為在周五順利落幕，但雙方並未獲得共識，工會揚言在八月可能重新提起罷工，讓巴西國營石油公司股價自罷工事件以來下滑9%；另外，拉丁美洲最大鋼鐵廠—巴西的米納斯鋼鐵公司計劃於2011年興建完成1座新鋼鐵廠，在2012年計劃年產量將達約500萬噸，預期在新興市場對基礎建設的強勁需求下，鋼鐵公司將有優厚獲利。

經濟數據方面，巴西公佈2008年上半年通貨膨脹率創下2003年上半年以來最高記錄，主要因素仍為食品價格上漲，占整體通貨膨脹率上漲幅度之63%；此外，哥倫比亞公佈資料顯示，2008年4月哥國出口總值約33億美元，較2007年同期的24億美元增加約34.3%，主因是石油、煤、鎳鐵等傳統出口產品需求增加，拉抬哥國出口，其中又以美國為最主要出口國，約占37.5%；最後，鑒於秘魯積極減少外債且內需激勵經濟成長，信評機構標準普爾將祕魯的貨幣債信評等調升至投資級，為繼另外兩大信評機構穆迪和惠譽四月份調升秘魯評等後的又一次調升，顯示秘魯在財政及外債方面的品質相當良好。

次級房貸事件和通膨高漲成為影響全球股市表現的關鍵因素，縱然經濟成長強勁的拉丁美洲也不能免於影響，但巴西、墨西哥等新興國家仍有相當良好的基本面，且拉美各國都有豐富的原物料資源，可免除輸入型通貨膨漲之害，倘若未來全球股市回穩，拉美等新興市場可望回歸基本面，再度展現長多行情。

◆歐非中東股市－受益油金價格高漲 股市跌勢收斂

全球金融市場上週劇烈震盪，歐非中東股市是所有新興區域市場中唯一上揚者，msci歐非中東指數單週小漲0.18%。各主要國家漲跌互見，俄羅斯與南非收低-1.47%與-0.45%；土耳其則呈現股匯齊揚的局面，股價指數一週勁揚8.4%，土耳其里拉亦走升2.87%。

截至7月14日的俄羅斯當週消費者物價指數年增率上揚至9.1%，相較於去年同期6.3%的水準，通膨問題明顯惡化。俄國工業生產成長出現減緩，6月份實質工業生產年比僅0.9%，遠低於前月的6.7%與預期的6%，且較5月份衰退1.4%，上半年工業生產累計成長5.8%。今年1至5月，俄國石油出口量較去年同期減少6.2%，上半年石油開採量同比減少0.6%；能源部長表示俄羅斯應致力於保持並提高石油開採量，總理普京亦指出，在政府減少能源產業稅收負擔後，石油開採企業每年約可額外獲得1400億盧布的收入，將有助於刺激石油公司資本投資，讓俄羅斯擺脫石油開採水平下滑的局面。

隨著人民財富累積、中產階級崛起，俄羅斯內需消費快速起飛，今年前六月轎車產量同比增加19%至72.4萬輛；上半年各大車廠銷售量均有兩位數成長，其中俄羅斯最大的汽車製造商－伏爾加汽車上半年共銷售32.26萬輛汽車，年增率13%。此外，隨著經濟強勁成長，民間投資亦相當暢旺，並反映在對當地商辦大樓的需求上；俄羅斯首都莫斯科去年商辦租金大漲46%，成為全歐商辦租金僅次於大倫敦西區的地點。

受到國內政局動盪不安以及通膨居高不下的影響，土耳其6月份消費者信心滑落至75，不過就業市場表現尚稱平穩，4月份失業率為9.6%，低於3月份的10.7%。土耳其央行上週五召開利率決策會議，一如市場預期將利率上調兩碼至16.75%，會後紀錄依舊表露其對通膨的擔憂，尤其7月份恐將面臨電力價格調漲下的一次性效應。

波蘭6月份消費者物價指數年比自前月的4.4%上升至4.6%，月比則自0.8%下降至0.2%；6月份平均薪資年成長12%，高於5月份的10.5%與經濟學家預估的11%。波蘭面臨物價上揚與薪資調漲的雙重壓力，通膨風險與日俱增，央行於上月底已宣佈調高基準利率一碼至6%，未來通貨膨脹動向仍是觀察重點。

以色列通膨在5月份達到高峰後開始放緩，6月份cpi月增率僅0.1%，遠低於上月的0.7%以及分析師預期的0.6%，年增率同步自5.4%下滑至4.8%；然而7月份通貨膨脹預測值則從3.1%略升至3.2%，顯示通膨疑慮仍未完全消除。以色列目前指標利率為3.75%，實質利率為-1.05%，預期央行未來仍有可能持續採取緊縮的貨幣政策，以期將通膨控制於1%至3%的目標區間。

儘管全球現正面臨經濟減緩、通膨升溫與次貸問題的三大危機，歐非中東國家憑藉著豐富的天然資源蘊藏以及強勁的內需增長，不僅股市表現穩定，經濟成長動能亦十分充足。以歐非中東最大成分國俄羅斯為例，國際貨幣基金組織(imf在最新的世界經濟發展預測補充報告中，分別將俄羅斯今、明兩年的經濟成長率預測值，自4月的6.8%與6.3%調高到7.7%與7.3%；此外，國際債信評等機構穆迪於本月16日調升俄羅斯外幣長債評等至baa1，這已是穆迪今年以來第二次上調俄羅斯信用評等，其經濟體質之穩健可見一番。

◆技術面：

短線：美股大漲台股急跌反彈，底部出現帶量長紅棒短期反彈趨勢確立，技術指標日kd 19三度低檔鈍化超賣嚴重，權值股轉強有利反彈，低本益比績優權值股續彈力佳，可趁拉回酌量回補持股，高持股者待反彈遇壓再減碼，持股比例4成。

中線：技術指標週kd 10落入嚴重超賣區，本波急跌一波到底，反彈將以急彈方式行進，中概、金融及電子3q展望佳的nb、ic設計及品牌等低本益比個股最具跌深反彈優勢，順勢操作反彈行情，持股比例6成。

◆產業基本面：

3q電子業景氣nb展望最明確，intel財報報喜更增添市場信心，3q nb出貨qoq將有20%成長空間，華碩及宏碁受惠大可逢低佈局，緯創、仁寶代工量增亦有利跌深反彈。

ic設計業旺季營收回春吸引資金進駐，ic設計業3q傳統旺季，營收預估成長5~20%，nb及類比ic族群成長力道最強，消費性電子旺李不旺成長率只有5~10%，原相、聯陽、揚智、智原及立錡旺季效益明確資金青睞宜區間操作。

◆本週觀察重點：

美股續彈力及財報週獲利狀況

外資動向及法人進出。

油價及原物料報價走勢

政策利多題材

從2008 年5 月20 日起，巴西因通貨膨脹逐漸升溫，開始隨著全球股市邁入修正階段，歷經七個禮拜後，巴西股市一度出現19%的回檔。然而，若是因此認為巴西股市可能就此轉空，則完全是是錯誤的判斷。因為不僅巴西的本益比維持於較低水準，顯示企業盈餘成長足以支撐股票價值，未來股市不至於再度出現大幅下跌的局面；此外，經濟面的優勢也依舊亮眼，尤其是調升外債評等將嘉惠未來巴西各經濟層面的發展，為股市注入上漲動能；至於眾所關心的通膨問題，由於今日的政府擁有充裕空間與之抗衡，對於現在的巴西而言也並非太大的問題。因此，不論從股市資產價值面或經濟基本面作判斷，巴西在未來都仍會有良好的表現。

◆低本益比 巴西股市下檔幅度有限

由於金磚四國中的兩個國家今年以來表現皆不佳，其中從去年10月的波段高點至今，中國已出現40%以上的修正；而印度從今年一月創新高後至今也同樣出現超過四成的回檔，使投資人開始擔心同為四國之一的巴西是否也會出現同樣遭遇。

然而，中國與印度大幅下修的原因，主要來自於之前本益比過度高漲，使中、印企業的盈餘成長跟不上股價漲幅，股市因而產生泡沫化現象。其中中國上證指數突破兩千點後，本益比衝上超過45的水準；而印度孟買指數在攀至兩萬點以上的歷史新高時，本益比也同時來到25以上。由於本益比過高，使上述兩國股市泡沫破滅。所幸在經過近半年的整理後，目前這兩國股市已來到較為合理區間。

與中、印兩國股市相較之下，巴西即使在股價突破七萬點來到歷史新高時，本益比也始終維持於20之下的水準(見圖一，由於該國企業價值並未被過份膨脹，股市下檔的支撐相對強勁。且除了本益比之外，其他衡量巴西股票價值的指標也相當正面，其中6月底的股價淨值比2.43，甚至尚低於2000年以來2.65的平均值；且因十年來企業盈餘維持穩定成長，6月的股價/稅前息前折舊前盈餘比亦僅緩和上揚至9.1(見圖二。從股市價值的角度切入，則不必擔心巴西會出現如中印股市一般的跌幅。

◆評等獲調升 為日後發展帶來長足效益

除了巴西股市擁有支撐外，其經濟中亦存在許多亮點，不僅長時間維持豐厚的外匯存底，財政政策也逐步邁向透明化與標準化，更藉此在4 月與5 月各獲得標準普爾與惠譽兩家信評機構先後將外債評等調升至投資等級。此殊榮不僅刺激巴西短期股匯價揚升，更為巴西在日後經濟、企業、貨幣、與資本市場等各層面的發展，帶來長遠且巨大的助益。

首先在經濟方面，由於外債評等升高鞏固了外資企業對於巴西的信心，使流入巴西的國外直接投資金額穩定增加(見圖三，引導該國資本支出維持成長趨勢，讓巴西的經濟在成長力與穩定性兩層面上皆獲得改善。至於資本市場與貨幣方面，由於部分國際退休金與保險機構對於投資標的物之等級有嚴格限制，巴西外債升至投資等級後，將使更多國外資金有資格進入該國股債市，不僅有利於資本市場未來的發展，並將近一步拉抬巴西里拉升值。

除了國家總體經濟將受益於此，即使回到個體層面上，巴西外債評等升級，將使該國公司債評等有望隨之走升，降低當地企業的舉債成本，使巴西國內的多數企業從中獲得好處。此外，由於截至5 月底為止，代表大型股表現的巴西聖保羅指數中已有59%的企業在投資等級之上，然而身為中小型股代表的巴西ivbx-2 指數中僅有13%的企業擁有投資等級，顯示巴西中小型股的評等調升空間更大。隨著中小企業從中得到更大的利益，可稍微平衡巴西目前較依賴大型企業的情況，使產業發產更加全面化。

◆政府積極介入 通膨將獲得控制

由於巴西在股市價值與經濟基本面中皆有良好表現，因此目前國際資金對於此市場的疑慮，仍著重於升溫中的通膨可否被有效控制。然而，比較世界主要國家三年前與目前的通膨狀況，發現巴西是唯一一個物價指數逆勢下降的國家(見圖四，顯示巴西的通膨問題並未如外界想像嚴重。此外，由於巴西政府因財政本錢雄厚，故擁有更多籌碼控制通貨膨脹，使該國成為目前拉丁美洲區域中，最積極實行通貨緊縮政策以解決物價問題的國家，今年以來已升息4 碼來到

12.75%。因此可預期巴西通膨將隨著升息而獲得抑制，加快經濟與股市恢復穩定的速度，並將再度吸引資金回流。

錯誤的政策與石油危機造成美國70 年代停滯性通膨的發生。
我們認為現在無停滯性通膨的問題，但通貨膨脹確實可能造成全球經濟降溫。
若新興國家降低對石油的需求，通膨的問題可望暫緩。
台灣股價應已大抵反應基本面的轉弱，急跌可視為長線的買點。

◆價格管制與石油危機造成美國70 年代的經濟衰退

美國70 年代停滯性通膨發生的主因來自於政府錯誤的價格管制政策與73 年的石油危機所導致。60年代末期及70 年代初期，美國通貨膨脹率來到6%以上，創下近十年來新高，同時經濟成長亦開始趨緩(如圖一。當時美國總統尼克森決定以價格管制的方式來抑制通膨，並刺激經濟成長。此政策初期看似有效，但最終仍因1973 年opec 成立，並開始對美國展開石油禁售報復之後，宣告失敗。不僅如此，美國甚至陷入70 年代中期長達兩年的經濟衰退。

◆目前經濟問題的成因及意義與70 年代停滯性通膨大不相同，但通貨膨脹卻為共同的危機

美國目前的經濟衰退乃肇因於95 年次貸風暴，通膨亦於石油價格持續漲升一段時間後，於今年才被廣為正視，與70 年代政策失敗後的經濟衰退與通膨同時發生大不相同。我們認為目前經濟現況並非停滯性通膨的理由為，(1此次的經濟衰退與通貨膨脹各因不同的原因而發生，與過去同時因政策失敗後加速形成有所不同；(2如表一所示，70 年代兩次石油危機造成的經濟衰退均來自於供給面的衝擊，其影響較為短暫，且有一次性漲足的現象；而此次乃因需求面的推升，因此其漲勢與影響將較為長久。

目前的經濟危機類似石油危機帶來的通膨問題，而各國政府目前已逐漸將目光轉移至解決通膨問題上。如圖二所示，次貸風暴的問題已逐漸淡化，信用緊縮的狀況明顯持續緩和。但以第一次石油危機的經驗來看(如圖三，通貨膨脹確實與經濟成長呈反向關係。目前各國亦不再將政策焦點獨置於經濟成長之上，而可能採取緊縮貨幣政策以降溫經濟。

◆新興國家未來可能為解除此波通膨危機的關鍵

若新興國家能降低對石油的需求，我們認為此波通膨的危機可能得以告緩。如表二所示，目前全球通貨膨脹較為嚴重的國家，正是過去兩年內經濟發展最為迅速的國家，而此亦代表這些國家的經濟發展有過熱的疑慮。因此我們認為，若這些國家可降低對石油的需求，則此波通膨危機將可告暫緩。

◆台灣股價應已大抵反應基本面的轉弱

台灣股市基本面第一季已呈現弱化的跡象，下半年可能因全球經濟的降溫與基期墊高的影響，導致盈餘年增率出現衰退。但在全球經濟景氣只是「降溫」的前提下，我們認為股價已大抵反應可能的利空。就基本面而言，市場大漲的條件並不具備，短期仍有急跌的可能，而急跌可視為長期的買點。