【雙週刊】國內條鋼產業現況與展望
( 2008/10/07 14:11 康和證券 )
◆條鋼產業簡介
所謂條鋼，乃是依形狀區分，外型為長條柱狀的鋼鐵產品，這主要是在於和平板鋼(如一般熱、冷軋鋼捲或鋼板作為區分。條鋼的用途和平板鋼有相當程度的不同，最主要的條鋼產品如鋼筋、h型鋼等，都是用在營建用途，作為建築物和土木工程的骨幹建材，而其他條鋼產品如盤元線材等等則是用於生產鋼線、螺絲螺帽等產品。目前國內條鋼產品的主要生產廠商中，以生產鋼筋為主的有豐興、東鋼、威致、海光等，生產盤元線材的則有官田鋼、春雨、聚亨等。此外h型鋼也是東鋼和中龍的主要產品之一。在產值方面，國內鋼筋佔所有條鋼類產品產值達到6成以上，是最大宗的產品，因此國內條鋼產業往往也以鋼筋的市況來衡量景氣。
多數條鋼產品的上游原料乃是小鋼胚(billet。小鋼胚是煉鋼後的半成品，也是依照形狀作為區分(相對於平板鋼原料為扁鋼胚(slab。由於是以形狀來區分，原則上不管是高爐煉鋼或是電爐煉鋼，煉鋼形式的不同並不會影響下游半成品可以做成什麼形狀，不過基於下游產品要求以及附加價值的不同，一般來說小鋼胚都是由電爐廠透過重煉廢鋼來生產。小鋼胚再經過加熱、軋延後，即製成各種條鋼產品。不過電爐廠設備投資龐大，僅有少數鋼廠能夠負擔，因此在條鋼產業中又區分成了具有電爐產能的一貫廠，以及僅具備軋鋼產能，小鋼胚需外購的單軋廠。兩者的成本結構並不相同，其中電爐一貫廠由於能夠賺取煉鋼以及軋鋼兩段的利潤，因此獲利較佳；而單軋廠則受到國內小鋼胚自給量不足，常需要從海外進口小鋼胚原料的影響，因來源較不穩定，且國際價格波動大，一般來看獲利較不理想。
◆鋼筋近期價格大幅回檔
由於鋼筋產品佔了條鋼產業產值的大多數，因此本文主要將以探討國內鋼筋市場的現況來作為條鋼產業的代表。近一年以來，國內鋼筋價格猶如雲霄飛車般劇烈波動。鋼筋價格自去年4q起即開始逐步走升，根據豐興的報價，去年年11月時每公噸僅約為2萬元，而到了今年6月中，鋼筋的報價竟然已經高達3.25萬元，8個月內漲幅高達62.5%，較去年同期更上漲超過了7成，且這期間內價格幾乎完全沒有回檔過。然而自6月下旬鋼筋價格就開始下滑。最初市場僅認為是進入淡季後的小幅反轉，但是自7月下旬起價格開始大跌不止，到9月底止，鋼筋報價已經回到了每公噸2.15萬元，約相當於去年12月的水準，3個月內價格回檔了34%。
研究部認為，鋼筋價格反轉速度和幅度如此之大有多重的原因。第一個原因在於原料價格也大幅反轉。國內鋼筋價格會自去年4q起大幅上漲，主要是受到了廢鋼原料和國際小鋼胚價格帶動，由下兩圖觀察，可發現鋼筋價格幾乎是和國際廢鋼和小鋼胚價格走勢同步。所以在成本飆高之下，國內鋼筋廠也同步調漲價格，將成本轉嫁到下游。反之，在7月起國際原料報價大幅回檔之下，鋼筋價格也因此快速下滑。
◆鋼筋市場價格崩跌因素之一：國際原物料行情崩盤
國際廢鋼和小鋼胚價格大漲大跌，則是受到全球原物料價格變動的影響。各種原物料雖然各自擁有本身的供需情形，但是往往會和原油價格連動，同步反應全球景氣和通貨膨脹的狀況。若觀察原油價格和國際廢鋼和小鋼胚價格的走勢，可發現廢鋼和小鋼胚原料價格雖然較早開始上漲，期間也不像原油價格常有明顯的波動，顯示廢鋼和小鋼胚市場在參與者較少之下上游掌控力更強，但是走勢仍然相當一致。年初以來的大漲，反映了今年上半年嚴重的通貨膨脹的情形。但是自7月份起油價出現重挫，一部分是因為各國開始打擊市場上過度投機的資金，造成資金退潮，但最主要仍是因為全球景氣開始陷入衰退，下游需求減緩。而在原油價格大幅回檔之下，其他原物料也不能倖免，小鋼胚和廢鋼價格也同步重挫。
◆鋼筋市場價格崩跌因素之二：國內需求買盤縮手
除了受到原油價格大幅回檔之外，國內鋼筋價格崩跌另外也有本身供需的因素。第三季原本就是國內鋼筋需求淡季，這主要是受到第三季常逢農曆七月鬼月，營建工地較不願意開工，以及第三季颱風多，工地也常常要停工有關，因此通常第三季鋼筋價格就有回檔的情形。不過更主要的因素則是在於市場上的庫存過高。
康和研究部認為，市場會造成過度庫存的原因可說是由上半年鋼筋價格飆漲所造成。首先在需求面上，下游營建營造業原本對於鋼筋價格大漲相當抗拒，但是在發現鋼筋價格是受到國際原物料價格同步大漲，看不到回檔跡象之下，越晚採購可能成本越高之下，轉而提前，甚至超額訂購鋼筋以因應本身需求，其中也包括了買賣鋼筋賺取價差。因此對於許多下游廠商來說，上半年的採購量已經超出正常的需求，在庫存升高之下，下半年的採購量也自然明顯縮減。然而在下半年鋼筋價格也隨著國際原物料價格走勢出現反轉之後，由於跌勢猛烈，下游一方面預期不久後可以更低成本採購，另一方面擔心貿然採購後價格續跌，將造成嚴重庫存跌價損失，因此買盤紛紛縮手，更加重了鋼筋價格的跌幅。
◆鋼筋市場價格崩跌因素之三：國內供給過剩
在供給面方面，根據金屬中心調查統計，以2007年資料計算，國內鋼筋生產家數30家，產能達946萬噸，其中21家屬於單軋廠，產能合計509萬噸。由於台灣近幾年鋼筋整年度需求量約在600-700萬噸之間，因此就產能來看國內鋼筋是供過於求的情形。不過實際上，由於07年以來中國大陸自2007年以來以增加出口關稅的方式限縮小鋼胚出口，俄羅斯等地也大幅減少出口，導致國際小鋼胚價格貼近甚至超過國內鋼筋價格，造成國內單軋廠若無國內料源，在無利可圖之下必須大幅降低稼動率甚至退出市場，因此鋼筋市場供給尚能保持穩定。不過今年上半年鋼筋價格的快速飆漲造成了特殊現象，即小鋼胚價格固然也大漲，但是單軋廠只要提前購料，一段時間後就成為低價庫存，日後在鋼筋價格也大漲後軋鋼出售，仍然可獲得相當利益。這造成了原本預期將退出市場的產能並未推出。
而電爐一貫廠方面也有同樣情形。由於鋼筋價格不斷上揚而造成下游需求強勁的假象，電爐廠也紛紛提高稼動率來增加鋼筋產出。根據下圖六，國際鋼鐵協會(iisi對於台灣的粗鋼產出估計，國內粗鋼產出累計到上半年，年增率達到9.95%，約100萬噸左右。由於國內的高爐廠僅有中鋼，而中鋼產能相較去年同期並無增加，因此表示所增加的產能幾乎大部份是來自於電爐廠，終端產品則多數是鋼筋。電爐廠需求的增加也造成廢鋼進口激增，根據海關進出口統計，國內上半年廢鋼進口量達316萬噸，較去年同期大增34.3%。不過在下半年原物料價格開始反轉之後，需求突然消失，在市場庫存居高不下之下，即使下半年起減產也已經無法阻擋鋼筋價格的跌勢。
◆產業展望由需求面決定。預期明年需求水準仍可維持
由前文分析歸納可知，今年下半年以來國內鋼筋市場價格的崩跌，主要是因為受到國際原物料價格大跌的連動，而這也造成了實質需求的觀望，其次則是受到了上半年飆漲時所出現的假性需求所造成的過度供給和高額庫存的影響。康和研究部認為，一方面由於鋼筋體積龐大，實際上市場庫存量有一定限度，因此只要新供給下降，過度的庫存終究會消化。而另一方面，上半年藉由賺取低價庫存利益的部份單軋廠，在鋼價反轉向下後已經失去利基，且在國際小鋼胚的供需遠較鋼筋緊俏，價格下跌幅度不易超出鋼筋產品之下，也會持續退出市場。因此研究部認為國內鋼筋的供給面疑慮其實較小，影響產業前景的變數最大的，除了國際原物料行情之外，主要仍在於需求面的展望。
鋼筋以及h型鋼的需求一是來自於民間營建業，包括住宅、商辦，以及製造業建廠需求，另一是來自於政府公共工程。在民間營建需求方面，由下圖八可以發現，國內建商推案量指數，在2007年達到高點，今年雖然目前來看略有下滑，但是仍然是近年來的高峰水準。若是依照推案後半年~一年內就會開工的習慣來推算，儘管目前總體經濟狀況有相當疑慮，但明年度在民間住宅和商辦營建上的鋼筋和h型鋼需求仍然能夠維持水準。不過在製造業建廠需求方面，由於目前全球景氣不佳，通常會對鋼筋鋼骨有大量需求的面板廠和半導體業，明年度的資本支出預期都將大幅減少，因此在缺乏新廠建設需求的刺激下，此方面的需求預期將較今年大幅下降。所以研究部預估明年度整體民間部門的鋼筋需求仍將較今年下降。
在政府公共工程建設的公部門方面則可望有較多期待。目前政府所計畫的愛台12項建設中，光政府出資預估就將達到2兆6500億元，而其中可能需要大量使用鋼筋的「全島便捷交通網」和「汙水下水道建設」兩項，預估所需經費比率即佔達64%，而相關的預算較現行既有計畫增加的部份，預期也將從明年度開始編列。此外，由於近期的風災所造成橋樑、道路的損害，重建上預期也會增加對於相關鋼材的需求，因此明年度政府公共工程的需求，預估將自新年度預算開始遵行後將會逐漸提升。故就明年度國內整體需求來看，雖然民間需求將下滑，但只要政府公共工程計劃沒有延宕，研究部預期和過去幾年的平均差異不會太大。
◆結論一：4q鋼筋價格應可止穩，需求回升
康和研究部認為，目前來看若此波國際金融風暴漸息，國際原物料價格下滑的趨勢也可望隨著原油價格回穩而停止，而目前仍在觀望中的鋼筋下游買盤也因實質需求仍在，應會逐漸回流，故國內的鋼筋價格也可望同步止穩。此外，政府自9月起恢復鋼筋出口，雖然仍然採總量管制，且國內鋼筋歷年來外銷量其實有限，但是仍具有穩定市場心理的作用。加上國內傳統上第四季是營建業旺季，因此鋼筋價格再大幅下滑的可能性應不大，整體市場預期將止穩，回歸正常的傳統供需，出貨量也會較3q回升。
◆結論二：電爐一貫廠獲利較佳，到明年度的獲利展望也不特別悲觀
不過對於國內條鋼業者來說，由於鋼筋價格已經大幅下滑，且不再有低價庫存利益，因此獲利高峰應該已經落在2q，庫存偏高的業者甚至在3q有出現鉅幅跌價損失的可能。而4q雖然預估鋼筋價格可止穩，但是因為國際小鋼胚價格高於國內鋼筋價格，市場又回復到原本對於單軋業者不利的狀況，因此預期單軋業者將持續退出市場。電爐一貫廠業者狀況應該較好，主要是因為3q由於夏季限電和較高電價的因素，原本3q的毛利率就會下滑，但是由於3q以來國內廢鋼價格跌幅大於鋼筋，尤其是在7~8月間廢鋼和鋼筋之間的價差還創下歷史高峰，因此雖然預期本業獲利仍然將較2q明顯衰退，但是相較過去3q水準仍然相當好；惟業外方面可能的庫存跌價損失和進口廢鋼所可能造成的匯兌損失將是影響獲利的變數。4q為傳統旺季，出貨量預期將增加，加上3q價差擴大所增加的利益預期將有部分遞延到4q顯現，因此雖然預估鋼筋均價格再低於3q，但是預估4q的本業獲利狀況相較3q，下滑程度不會太大。明年度國際鋼鐵產品價格走勢仍然充滿不確定性，惟在目前市場普遍憂慮將陷入衰退，需求下滑之下，預期不易再出現如同今年上半年一般的大漲。研究部假設國際廢鋼、小鋼胚價格平穩維持在目前水準，在預期國內營建和公共工程需求和今年相差不大之下，由於單軋廠生存空間較小，電爐廠將主導市場上供給水準，因此預估鋼筋市場供需將能維持穩定，電爐廠一貫廠也至少能夠維持15%以上的毛利率水準。整體獲利雖然預估將不如今年，但這主要是因為今年上半年基期偏高所致。
雖然由報價來看，目前鋼筋市場似乎尚未看到復甦跡象，相關各股股價也持續下探。不過根據前文分析，研究部認為對於電爐一貫廠來說，今年下半年~明年的獲利展望並不特別悲觀。研究部認為，目前如東鋼、豐興的股價，均已經回到過去的平均股價淨值比水準，就本益比來說更已經降到7~8倍左右的偏低水準，因此在投資建議上，短期內雖然仍建議先待報價確定止穩，但目前的價格已經浮現投資價值，因此低檔時可留意逢低逢低佈局。
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