◆小玉的財經新聞筆記◆

【週報】總經分析(1103-1107)

( 2008/11/04 08:41 大華證券 )

一、本週專題－美國景氣明顯步入收縮期，實體經濟將續疲弱靜待景氣落底

美國第三季經濟成長(季比年率衰退0.3%，較上年同季比較(年增率則成長0.8%，不過仍大幅低於3q07~2q08各季2.75%、2.33%、2.54%及2.05%(見圖一，其中2007年第四季年率雖衰退0.2%，不過年增仍有2.33%。依年增率觀察，美國經濟係於今年第三季始明顯轉弱，主要受內需持續兩季疲軟所致，此情況與1980年代末因儲貸危機衝擊，致1991年連三季負成長情況頗為類似。再觀察美國gdp各項目比重，個人消費比重近年皆逾七成最高(見圖二，第三季年率衰退3.1%，致負貢獻2.3個百分點，年增率-0.04%。imf預估2008年全年僅增0.5%，2009年更衰退0.9%，近期個人消費仍將拖累經濟成長；民間投資比重則持續下滑，2008年前三季則約14%，由於銀行緊縮信用及整體經濟環境不佳，預期未來難能表現。

政府支出(消費與投資比重約兩成次之，布希政府執政以來美國債務餘額持續攀升，9月底已達4.7兆美元(見圖三，明年上任之新政府能否再編列預算提振經濟，困難度大增。而外貿部門則長期呈現逆差，近年來因美元大幅走貶助益，呈正貢獻，第三季則因消費疲弱，外貿逆差較上年同季續減，致對gdp貢獻近三季皆超過1個百分點。預期實體經濟未來仍續疲弱，依conferenc board美國領先指標年增率觀察，自2004年3月增幅達9.4%最高後(見圖四即呈下滑趨勢，9月降幅3.0%(低於2001年3月-2.9%，為1990年12月-3.7%來新低；目前領先指標年增幅度跌近歷史低點，美國經濟能否止穩，將靜待領先指標是否出現落底跡象。

二、本週美台總體經濟展望

◆美國：信用危機雖略緩和，實體經濟衝擊將漸顯現

美國聯準會(fed經過兩日會議後，30日宣布降息2碼，符合市場預期；fed近期持續鉅資投注市場，且10月9日才聯合全球主要央行降息2碼，就資金需求而言，libor隔夜拆款利率已由9月30日最高6.875%陡降至10月30日0.731%，三個月期亦由10月10日最高4.819%降至3.193%，近期ted spread約維持在270~285bp間，低於近期高點464bp，短期內似乎不須再調降利率；不過由於預期美國經濟明顯趨弱，為提振市場信心，以致fed再次如市場預期降息2碼。

不過目前金融體系對企業信用仍緊，baa級公司債與10年期公債殖利率利差仍持續攀升，29日達565.5bp，9月核心資本財訂單連兩個月減少，企業投資已趨疲軟；而美國第三季經濟受個人消費支出年率衰退3.1%影響下，亦由2007年第4季年率-0.2%再現衰退0.3%。fed聲明文「金融市場動盪加劇，可能使支出受限，部份原因由於家庭與企業取得貸款能力進一步降低。

」此皆符合我們先前報告所言：「信用緊縮將影響美國消費及企業日常經濟活動，內需疲軟使美國經濟成長持續減緩」，信用危機對實體經濟衝擊將逐漸顯現。

◆台灣：央行近期貨幣政策積極，十月兩次調降利率

隨金融海嘯狂掃，外資持續於台股賣超抽回資金，以致新台幣大幅貶值，28日最低至33.634元，相較今年高點29.955元，波動幅度達12.3%；近日雖又大幅升值至32.65元左右，符合我們上週報告：「將暫時回檔，不過貶值之趨勢應尚未改變」。而不僅外匯市場波動加大，央行近期動作頻頻，9月17日宣布調降存款準備率5碼，9月26日調降重貼現率半碼，10月10日隨全球主要央行聯手再降息1碼，30日再隨fed復降息1碼，寬鬆貨幣之頻率與速度僅fed可堪比擬，央行寬鬆政策明顯轉趨積極，惟仍符合我們先前報告：央行貨幣政策已邁入寬鬆週期。

三、上週重要經濟數據評析

◇10/27 台灣9月景氣再現藍燈，領先指標連續11個月下滑

9月份景氣領先指標6個月平滑化年變動率-3.0%，連續第11個月下滑；同時指標不含趨勢變動為96，亦為連續第7個月下滑；景氣對策信號分數由18分降為12分，燈號再由黃藍燈轉呈藍燈。

9月金融面、生產面、消費面指標持續走緩，致領先與同時指標雙雙續呈下滑；景氣對策信號分數陡降至12分，為2001年12月網路泡沫化以來新低。其中出口值變動率由+9.5％轉為-5.2％，2001年台灣gdp負成長2.17％，出口值變動率即衰退10.0％，目前台灣景氣仍處於收縮期狀態。

◇10/27 美國9月新屋銷售月增2.7%，由低點略為回升

美國普查局公布9月新屋銷售月增2.7%至年率46.4萬棟，高於市場預估之46萬棟，由8月45.2萬棟之近17年來低點略為回升，不過較上年同期則仍減少33%。

近期房價持續下跌，新屋售價中值較上年跌9.1%至218,400美元，創2004年9月來新低，致使新屋銷售意外成長；而餘屋39.4萬棟，創2004年6月來新低，月減7.3%亦為自1963年有記錄以來最大下降幅度，建商去除餘屋速度創紀錄，以致新屋庫存去化時間自11.4個月降至10.4個月。

◇10/29 美國9月耐久財訂單因飛機訂單大增，致月增0.8%

美國普查局公布9月耐久財訂單月增0.8%，高於市場預期-1.1%，8月則由原公布值4.8%下修至月減5.5%，為近兩年來最大單月跌幅；不含運輸類耐久財訂單月減1.1%，略高於市場預期-1.5%；核心資本財訂單月減1.4%，8月為月減2.2%。

9月耐久財訂單增加主因運輸部門訂單增6.3%，其中商用飛機訂單大幅增29.7％(8月銳減37.7%；另車輛與零組件增3.0％，為2007年7月來最大增幅。核心資本財訂單連續減少，顯示企業因信用緊縮與營運展望不佳，已削減企業投資。

◇10/30 美國第三季gdp年率衰退0.3%，為2001年第三季來最大降幅

美國經濟分析局公布第三季gdp年率衰退0.3%，為4q07衰退0.2%後再次負成長，亦為3q01來最大單季降幅：另個人消費亦衰退3.1%，為4q91首度負成長，衰退幅度更創2q80年來最大。

美國經濟一如我們預期出現衰退，在就業人數今年以來縮減76萬人及實質薪資負成長下，加以近來銀行緊縮信用，致個人消費年率衰退3.1%；另個人消費支出指數年增5.4%，核心指數亦增2.9%，皆高於上季，將更加深實質薪資負成長窘境，預期個人消費將續拖累美國經濟成長動能。