◆小玉的財經新聞筆記◆

本國銀行放款之產業風險評析

( 2008/11/24 11:26 寶來證券 )

《企業信用風險增加，金融股價值投資底部仍未浮現》

◎dram 產業銀行借款分析：

台灣4 大dram 廠合計銀行借款金額約為新台幣2289 億元，占整體本國銀行放款1.26%。2009 年6月前到期借款合計新台幣397 億元，若假設50%-100%轉銷比率，本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣200-400 億元，對本國銀行淨值影響1.1%-2.2%，單一dram 產業放款風險對金融機構影響不小。

◎tft-lcd 產業銀行借款分析：

tft-lcd 面板產業銀行借款金額約新台幣3528 億元，占整體放款比重2%，2009 年6 月前到期借款合計新台幣738 億元，若假設50%-100%轉銷比率，本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣370-780 億元，對本國銀行淨值影響2%-4%，影響較dram 產業大。

◎營建、營造產業銀行借款分析：

上市櫃營建、營造產業中，整體合計銀行借款金額為新台幣1666 億元，占總放款0.92%，合庫對4大營建公司(皇翔、鄉林、遠雄、興富發借款為125 億元、土銀借款105 億元、兆豐銀55 億元，若假設100%轉銷比率，對合庫、土銀、兆豐銀3 大借款銀行eps 影響分別為1.59、4.4、0.5 元，對淨值影響8%、11%、3%。

◎金融機構主要產業放款合計分析：

dram、tft-lcd、營建、營造、高鐵、航空業整體銀行借款合計金額為新台幣1.3 兆元，占整體本國銀行放款7.1%，2009 年6 月前到期銀行借款與公司債到期，合計新台幣2132 億元(包含銀行借款1620 億元、公司債到期512億元，若假設50%-100%轉銷比率，本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣1066-2132 億元，對本國銀行逾放比增加影響約0.6%-1.18%，對本國銀行淨值影響6%-12%，在全球景氣下滑，企業違約信用風險增加，金融機構仍面臨提存增加、侵蝕獲利隱憂。

◎金融股評價：

目前金融股基本面評價已經合理反應全球金融風暴下，台灣主要金融機構cdo/cbo/siv 曝險合計約新台幣1400 億元，以及雷曼兄弟、冰島相關可能資產減損約新台幣400-600 億元，假設09 年金融機構信用成本增加，企業信用違約風險增加，本國銀行可能再增加呆帳提存約新台幣1066-2132 億元，金融股基本面獲利回升仍有隱憂，長期價值投資低點還需等待，底部仍未浮現。兆豐金、合庫等官股因政策性配合，對高風險產業聯貸金額高，整體曝險相對高，投資建議宜避開。

◆本國銀行放款結構分析

2q/08 本國銀行放款總額為新台幣18.1 兆，放款年成長率下滑至3.1%，自3q/07 以來持續呈現成長下滑趨勢(如圖一，房屋貸款、中小企業、民營事業放款年成長持續呈現趨緩，購車貸款餘額則持續呈負成長，本國銀行自3q/07 以來，即採取較為嚴謹的放款風險管理政策。從放款結構來看，6 月底購屋貸款與修繕貸款餘額合計為新台幣5.4兆，占整體放款約30%，中小企業放款為3.2 兆、占18%，民營事業放款6.8 兆、占38%、公營事業放款占3%(如圖二，08 年以來中小企業、民營事業放款為主要成長來源。2002-2003 年房地產景氣自谷底翻揚，本國銀行房貸比重由25%大幅攀升至2006 年以來30%，房貸為本國銀行放款餘額成長主要動能，民間事業放款年成長率在3q/06 達高峰後，1q/07開始下滑，如圖三，2q/08 民間事業放款年成長4.83%，為2q/05 以來低點，預估09 年持續呈現成長趨緩趨勢。隨著全球景氣下滑，企業貸款信用違約率增加，金融機構放款產業風險增加，高風險產業如：dram、tft-lcd、高鐵、台船、航空業、營建(造業等放款產業集中度成為金融機構放款風險評估重點。

◆dram 產業銀行借款分析

台灣4 大dram 廠，力晶、茂德、南科、華亞科，1h/08 合計銀行借款餘額約為新台幣2289 億元，占整體本國銀行放款1.26%，占民間事業貸款餘額3%，其負債比達58%-69%，銀行借款部分，兆豐銀包含聯貸授信約574 億元、合庫401 億元、台北富邦銀行269 億元、台銀257 億元，是主要dram 產業4 大聯貸銀行，約有90%具機器設備、廠房建築擔保，長期借款比重為92%，根據主要金融機構表示，目前公司繳息仍屬正常，未來是否對於dram 產業新增放款，需視政府提供信貸保證或其他配套措施而定，研究員預估，隨著dram 產業面臨經營壓力，銀行將給予本金展延或調降利率寬限，以防止系統性風險。2009 年6 月前到期借款合計新台幣397 億元，若假設50%-100%轉銷提存比率，本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣200-400 億元，對本國銀行逾放比增加影響約0.11%-0.22%，對本國銀行淨值影響1.1%-2.2%，單一dram 產業放款風險對金融機構影響不小。

◆tft-lcd 產業銀行借款分析

根據1h/08 各公司財務報表，tft-lcd 面板產業銀行借款金額約新台幣3528 億元，占整體放款比重2%，占民間事業貸款餘額5%，其中面板5 虎借款比重達92%，tft-lcd 主要面板廠負債比約35%-61%，銀行借款方面，台銀聯貸授信1947 億元、中信銀735 億元、兆豐商銀320 億元，前3 大聯貸銀行授信占85%，長期借款比重91%，80%有固定資產、機器設備、土地、房屋建築等擔保，2009 年6 月前到期借款合計新台幣738 億元，若假設50%-100%轉銷比率，本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣370-780 億元，對本國銀行逾放比增加影響約0.20%-0.4%，對本國銀行淨值影響2%-4%，影響較dram 產業大。

◆營建、營造產業銀行借款分析

上市櫃營建、營造產業中，1h/08 整體合計銀行借款金額為新台幣1666 億元，占總放款0.92%，占民間事業貸款餘額2%，88%有營建用地、房屋及建築、待售房產等不動產為擔保，負債比率較高如皇翔78%，銀行借款金額達178 億元，鄉林、遠雄、興富發借款金額分別為55 億元、91億元、115 億元，合庫對4 大營建公司借款為125 億元，包含43 億元聯貸、土銀借款105 億元、兆豐銀55 億元，若假設100%轉銷比率，對合庫、土銀、兆豐銀3 大借款銀行eps 影響分別為1.59、4.4、0.5 元，對淨值影響8%、11%、3%。

◆高鐵、台船銀行借款分析

合庫、台北富邦分別為高鐵長期銀行借款主要聯貸主辦銀行，聯貸金額分別為2790 億元與655 億元，其中分別有20 家與12 家銀行參與聯合授信，平均每家參與聯貸金融機構放款金額約55-140 億元，1h/08 高鐵合計銀行借款達新台幣3464 億元，占本國銀行整體放款1.91%，占民間事業貸款餘額5%，目前負債比高達90%，長期借款中，約280 億元利率高達8.1268%，仍與銀行團協商調降利率當中，兆豐金為主要債權銀行，借款金額約700 億元，占整體兆豐銀放款總額5.24%，占淨值39%，影響較大。

◆航空業銀行借款分析

根據1h/08 華航、長榮航財務報表，銀行借款金額約新台幣2000 億元，占整體放款比重1.06%，占民間事業貸款餘額3%，航空產業負債比高達77%，較dram、tft-lcd、營建產業高，銀行聯貸借款方面，兆豐商銀301 億元、臺灣銀行187 億元、花旗銀行184 億元、東方理匯銀行162 億元，為前四大聯貸借款行，其中華航長期借款比重為95%，3q/08-4q/08 油價大幅下滑、華航、長榮油價避險潛在可能損失大幅增加，09 年6 月以前到期銀行借款約333 億元，若假設50%-100%轉銷比率，本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣167-333 億元，對本國銀行逾放比增加影響約0.09%-0.18%，對本國銀行淨值影響0.9%-1.8%，不容忽視。

◆金融機構主要產業放款合計分析

由以上dram、tft-lcd、營建、營造、高鐵、航空業整體銀行借款明細來看，合計金額為新台幣1.3 兆元，占整體本國銀行放款7.1%，占民間事業貸款餘額19%，由於借款金額龐大，多為銀行聯合貸款，因此，公司違約信用風險較屬於整體金融機構系統性風險，若政府救問題產業，將資本市場風險轉嫁給金融體系，則將增加金融機構不良放款、呆帳提存，不利金融產業基本面獲利回升，整體高風險產業：dram、tft-lcd、營建、營造、高鐵、航空，2009 年6 月前到期銀行借款與公司債到期，合計新台幣2132 億元(包含銀行借款1620 億元、公司債到期512 億元，其中dram 約661 億元(31%、tft-lcd 約952 億元(43%、營建(造184 億元(9%、航空380 億元(18%，若假設50%-100%轉銷比率，本國銀行可能增加呆帳提存約新台幣1066-2132 億元，對本國銀行逾放比增加影響約0.6%-1.18%，對本國銀行淨值影響6%-12%，在全球景氣下滑同時，企業違約信用風險增加，目前金融機構仍面臨提存增加、侵蝕獲利隱憂。

◆金融股評價

2004-2007 年雙卡風暴，歷經3-4 年，金融機構合計呆帳打銷金額約3500 億-4500 億元，金融股評價介於1.26-1.81 倍p/b，2003 年sars期間，加權指數低點4153 點，金融股評價介於1.16-1.63 倍p/b，2000年科技泡沫時，加權指數低點3411 點，金融指數評價介於0.79-1.86 倍p/b，目前金融指數評價僅0.79 倍股價淨值比，評價創科技泡沫以來新低，目前金融股基本面評價已經合理反應全球金融風暴下，台灣主要金融機構cdo/cbo/siv 曝險合計約新台幣1400 億元，以及雷曼兄弟、冰島相關可能資產減損約新台幣400-600 億元，假設09 年金融機構信用成本增加，企業信用違約風險增加，如先前假設09 年6 月前到期負債約50%-100%轉銷比率，本國銀行可能再增加呆帳提存約新台幣1066-2132 億元，對本國銀行淨值影響達5.9%-11.7%，金融股基本面獲利回升仍有隱憂，長期價值投資低點還需等待，底部仍未浮現。個股方面，如表八，兆豐金、合庫等官股因政策性配合，對高風險產業聯貸金額高，整體曝險相對高，投資建議宜避開。

未來政府對於dram 產業紓困方案為觀察因子，目前政府對於中大型企業，給予6000 億專案貸款，占整體放款總額3.3%，占民營事業貸款8.8%，占dram、tft-lcd、高鐵、台船、航空、營建(造產業銀行借款比重46.5%，信用保證額度最高可達70%，以目前風險較高產業授信曝險1.2 兆來看，金融機構仍有潛在最大損失約新台幣7000 億，對整體本國銀行淨值影響約38%，影響仍大，對整體銀行業看法宜保守，投資建議以富邦金為主，兩岸金融開放可優先受惠。