◆【季報】1Q09中鋼內銷盤價評析( 2008/12/15 10:58 寶來證券 ) @ ◆小玉的財經新聞筆記◆

【季報】1Q09中鋼內銷盤價評析

( 2008/12/15 10:58 寶來證券 )

《全球鋼市最快2q09 落底條鋼為領先族群廢鋼為指標》

◎9~10 月/08 粗鋼產量年增率負成長宣告鋼市步入衰退：02 年初以來全球鋼市榮景在08 年9、10 月粗鋼產量年增率-3%、-12%，中止連續80 個月正成長循環後，預估將進入為期12 個月的衰退(減產因應需求急凍、去化庫存階段。

4q08~1h09 全球鋼材表面消費將出現逾20%的負成長(反映工業生產衰退、耐久財訂單急凍、鋼廠高價原料庫存的去化、終端客戶預期鋼價下跌的買盤停滯。全球鋼市最快2q09 才會落底、條鋼將為領先族群，現階段對於鋼鐵股的投資不宜躁進、追高。

高爐一貫廠(中鋼1q09 才為較佳的佈局時機(成本壓力趨緩：2q09 後其熱軋成本可望由目前650 下滑至540 美元/噸；平板上游(中鴻、下游單軋廠(燁輝、盛餘應減碼；條鋼價格在廢鋼價格觸底、盤商回補庫存激勵國內鋼筋價格上漲20%(1.2? 1.45萬元/噸，然turkey、cis 小鋼胚及鋼筋漲勢拉回壓力下，後續上漲動力欠缺，最快農曆年後實質需求買盤才會再起，電爐廠股價拉回至前波低點附近可佈局，豐興為首選。

◎bric 需求、煉鋼原料成本、大陸出口政策左右國際鋼市：wsd認為目前鋼價進入了『death spiral 』，意謂鋼價的急挫將進一步帶動上游煉鋼原料、終端成品價格的隨之回落，直到另一股強勢的力量讓它停止向下螺旋。補庫存買盤有限，實質需求的復甦才能中止此一跌勢的惡性循環。

◎後續觀察二大因子：(一雙c 壓力的舒緩：全球前二大鋼材出口國雙c(china、cis出口價格要穩、出口量要縮：這邊隱含了兩個重點：china、cis 的內需力道要復甦、鋼材出口關稅政策不能進一步的被扭轉；(二煉鋼原料成本調降前後、的鋼價走勢：2q09 前的買盤停滯反映降價預期，等到實際調降原料成本後，買盤的回籠將進一步激勵鋼價及銷量，鋼廠2h09 毛利率將回升。

◆全球鋼市最快2q09 落底

◇全球粗鋼產量年增率終結80 個月上漲循環反映需求急凍

自 01 年全球粗鋼產量yoy+0.24%後，03~07 年增率介於6%~10%區間，此為鋼材產銷的快速成長階段。1h08 全球鋼市火熱，全球粗鋼產量yoy+6.72%，7 月yoy+6.3%，8 月買盤觀望，yoy 僅+3.15%，9~10 月份鋼價更變本加厲猶如自由落體般的急挫，鋼材消費的疲弱反映在9、10 月粗鋼產量年增率出現-3%、-12% 大幅衰退情勢。

◇過去全球粗鋼年增率出現負成長普遍修正12~18 個月的期間

◇全球鋼市最快2q09 落底 2h09 鋼材需求可望逐漸解凍

目前全球表面鋼材消費量的急凍來自於：(1bric 新興市場的內需疲弱(尤其以china 工業生產、製造業生產大幅趨緩；(2全球房市、車市、家電業、造船產業趨緩的後座力正發酵；(3高價原料及成品庫存的去化調整；(4預09 年4 月鐵礦石及焦煤將調降30%導致鋼價進一步下跌的買盤觀望。

根據wsd 的預估，以粗鋼產量變化來推估全球鋼材消費年增率的趨勢的話，4q08~1h/09 將衰退逾20%，最快2q09 市將落底，4q09起將結束為期12 個的負成長衰退期。

◎全球粗鋼產量年增率與全球鋼價年增率關聯性仍高具參考性

◇2q09 全球高爐廠扁鋼胚成本可望下降逾100 美元/噸

終端實質鋼材需求欲振乏力導致鋼價急挫買盤更因而觀望，鋼廠減產去化高價原料及成品庫存，自然而然減少對煉鋼原料(廢鋼、鐵礦石、焦煤的需求，運載需求急降，散裝運價進而跌到空前新低。對鋼廠而言，目前正面臨鋼材價格腰斬、銷量真空、高價原料庫存成本去化不易的相對營運谷底。未來鋼價回穩而開始使用低價原料後，毛利率將獲改善，時間點將在2h09。

就上述煉鋼原料的現貨'報價剖析，我們預測09 年鐵礦石、焦煤合約價可望下調30%。巴西的粉鐵礦fob 合約價可望由08 年的86 美元/噸下降至62 美元/噸；09 年澳洲出口的硬焦煤的合約價可望由300 美元/噸下調至210 美元/噸(wsd 則是預估下調至150 美元/噸。

由於一噸的扁鋼胚需求1.6、0.7 噸的鐵礦石及焦煤配用量，就上述原料降幅估算，無自有料源的高爐一貫廠其扁鋼胚成本於2q09 後至少可以減少100 美元/噸的成本。

◇鋼價跌最凶、最急那一段已過觸底、築底、復甦一步步來

◇庫存去化為後續鋼價能否回穩的重要觀察指標之一

◇『雙c』出口壓力能否舒緩對全球鋼市影響甚巨

china、cis 為全球鋼材前三大出口國之二，儘管日本出口鋼材量大，唯其品質及價格仍高，不會造成低價傾銷的壓力。因此，china、cis 的出口價量後勢為觀察國際鋼市的重要指標之一。

◇2h09 高爐一貫廠高價成本壓力趨緩營運具轉機

◇條鋼為領先族群廢鋼價格為指標

1.條鋼需求和政府支出習習相關為鋼價止穩的領先族群

2.條鋼價格和廢鋼成本關聯性高為條鋼價格後勢指標

◇鋼市反轉快又急國內電爐廠4q08 要務為去化高價廢鋼庫存

國內廢鋼進口量的高峰出現於08 年的7 月份，當時單月達72.5 萬噸，進口價則為20.18 元/公斤，之後鋼市丕變，廢鋼價格腰斬之後再腰斬，即使10 月進口量創新低，但進口價仍高達16.7 元/公斤。相對應國內廢鋼流通鋼價10、11 月的4.5、7.0 元/公斤，國內的電爐廠面對成品鋼價腰斬而銷量急凍、高價成本壓力下，去化高價廢鋼原料庫存成為國內電爐廠的營運重心。