二OO九年匯率預測
‧先探投資週刊 2009/01/13
日圓交叉匯率雖可望在今年底前呈現向上趨勢,但兌美元匯率卻可能在創今年新高後,於年底前出現反轉走弱風險。
【文/大和國泰提供】

全球股市可望於二○○九年一~三月觸底,日圓兌美元匯率由升轉貶的可能性也隨之增加。全球經濟不斷惡化,市場對企業獲利的擔憂令股市下跌壓力短期內持續存在;但美股殖利率利差(長期利率-股息殖利率)已來到歷史新低的負七%,與利率相較股價顯著偏低,可見目前股市已充分反映所有風險。

美股已反映所有風險

在景氣日趨惡化下,Fed資金供給已從短期擴大至長期,因此美國不僅短率,連長率亦顯著走低。長率下滑不僅讓目前股價和利率相較後更形偏低,亦可望對經濟產生正面影響,成為刺激股市反彈的要因。事實上,房貸利率受美國長期公債殖利率偏低影響而下滑,促使換屋及新購屋貸款申請件數逐漸增加。美國住宅當局以擴大貸款保證額度的方式來放寬貸款條件,若房貸利率進一步下滑,則可望帶動房市提前復甦。

另外,利率上反映企業信用風險的風險貼水雖居高不下,但美國長期公債殖利率下滑帶動公司債殖利率隨之走低,目前企業籌資困難狀況可望逐漸獲得解決。

美國已無降息空間

儘管今後股市走跌引發的日圓升值壓力可能舒緩,但美歐持續降息、利差縮減引發的日圓升值風險又是如何?日本由於目前政策利率已降至○.一%,進一步降息空間不大,利率期貨呈穩定走勢。但美歐則因持續降息,利率期貨呈現下滑趨勢。美日利差持續縮小成為日圓兌美元走高的原因之一。但由於Fed Funds Target Rate已降至○~○.二五%,美國利率因降息預期而進一步走低的空間不大。由三個月歐元美元利率的信用風險貼水高於歐元日圓觀之,美日政策利率利差即使縮減至零,期貨利差也可能不會縮減至零。美日期貨利差若於○九年維持於○.六~一.一個百分點,則以過去經驗觀之,美元兌日圓匯率可能會在八七~一○○日圓區間波動。

和美日兩國相較,歐元區降息空間較大;因此由利差角度來看,歐元在○九年一~三月仍有貶值壓力。ECB於一二月五日大幅降息三碼後(三.二五↓二.五%),市場預期下次降幅可能回到一碼;此一預期帶動利率期貨走高,歐元隨之反彈。

歐元區降利率尚有空間

即使股市可能於二○○九年一~三月觸底,全球景氣觸底時機仍需等到七~九月,因此觀察原物料及匯率的關係可以發現,資源國貨幣及歐元等歐洲貨幣貶值、美元及日圓升值的壓力在二○○九年上半年仍將持續下去。在○九年上半年,與股市呈正相關、與原物料價格呈負相關的貨幣較易走升,但實際上這種貨幣並不存在。預估與股市呈現強烈負相關的日圓,以及與原物料呈現強烈正相關的資源國貨幣及歐元可能走跌,致使美元相對走升。

市場穩定美元趨貶

二○○九年起若股市能回揚且信用風險轉下,則風險性資產變現的舉動應有所緩和。但在景氣逐漸惡化階段時,不僅信用緊縮問題無法順利解決,企業亦難以增加風險性資產部位。因此二○○九年上半年,相對於風險性資產,現金持有比重將呈現緩步上揚傾向,進而帶動美元買盤。不過,當景氣惡化及信用緊縮等問題接近尾聲時,市場料將出現驟變。

人民幣預期將走貶

若市場預期人民幣將走跌,則儘管流入中國的投機資金減少可能不利中國經濟發展,但考慮到外需對中國經濟的貢獻,中國政府仍可能允許人民幣走貶。美元處於強勢有抑制人民幣實質有效匯率的作用,此時中國政府更容易推貶人民幣。二○○九年上半年美元實質有效匯率若持續上升,不排除存在著歐巴馬為抑制美元升勢而促貶美元的風險。

二○○九年匯市預測

股市若於二○○九年一~三月觸底,日圓賣壓料將隨風險迴避舉動減少而逐漸增強。賣出風險性資產換現的動作告一段落,美元需求亦逐漸趨緩。不過在一~三月前歐洲及澳洲等國家應有降息的動作,而到四~六月為止原物料市場料將持續走跌,因此推測美元走勢在○九年上半年仍將持穩。不過七~九月以後,隨著全球景氣觸底同時原物料價格亦可望反彈,資源國貨幣及歐元走升可能令美元相對走貶。信用緊縮問題得到改善,資金流動性升高帶動美元供給過剩可能導致美元走貶。反映美元不足的美元利率溢價縮小,或可能引發美元Carry trade且導致美元走貶。年底時其他貨幣兌日圓預期將持續走升,而美元兌日圓匯率在經過年中升勢後,下半年可能出現貶值風險。

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【本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1499期】

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