◆小玉的財經新聞筆記◆

今年以來55 個交易日中升貶逾1 角者有19 日，逾2 角者更有7 日，新台幣大升大貶逾1 角幾呈常態。不過若與主要亞幣比較，今年除人民幣停止升值趨勢最為穩定外，仍以新台幣貶幅4.0%最低；長期而言，匯價最高與最低波動幅度，則以新台幣15.1%最小，韓圜達70.3%最大，新台幣波動相對較小。
台灣2 月出口衰退幅度28.6%，雖較上月縮小，惟重貼現率僅1.25%，利率水準相對亞洲國家較低，且第4 季經濟衰退8.36%，較臨近國家明顯疲弱，就支撐匯價之經濟面而言，目前新台幣仍未具升值條件。不過因美元受fed 計畫大買美債1.25 兆美元而走弱，加以投資國外資金匯回台灣，以及今年台股相對較強吸引資金匯入，匯市資金行情啟動致新台幣短期暫呈強勢。

一、新台幣近期急升急貶，惟主要亞幣仍以韓圜波動最大

今年新台幣匯價明顯較以往波動劇烈，尤以2 月公布1 月出口值數據後，波動更為明顯；至3 月20 日以來的56 個交易日中，新台幣匯價升貶幅度逾1 角者有19 日，占56 個交易日之34%，其中逾2 角者更有7 日(占12.5%，以致近期新台幣大升大貶幅度逾1 角幾乎已呈常態。(見圖一，紅色bar 為超過2 角，粉紅色為超過1 角。

不過若與主要亞幣比較，2 月亞洲國家公布1 月出口值同步呈現大幅衰退，台灣出口衰退幅度達44.1%創歷史記錄後，新台幣與主要亞幣同步大貶(見圖二，3 月初更直逼市場所謂的「彭淮南防線」35.3 元(上波網路科技泡沫低點。而3 月初亞洲國家公布2 月出口衰退幅度縮減，加以經濟指標略現止穩跡象，以及fed 宣布大手筆購買美國債券1.25 兆美元後，國際美元大幅走弱，以致主要亞幣轉呈急升趨勢，惟仍以韓圜今年以來先大貶逾20%，之後又大升15%，匯率升貶波動最大。

若以較長期觀察，2002 年底至2007 年底期間，以韓圜升值26.8%幅度最大(見表一，新加坡幣20.4%次之，新台幣僅6.8%；2008 年則日圓轉強升值23.3%，韓圜急貶25.4%，新台幣僅貶1.1%；今年除人民幣停止升值趨勢最為穩定外，仍以新台幣貶幅4.0%最低；長期而言，匯價最高與最低波動幅度，則以新台幣15.1%最小，韓圜達70.3%最大，新台幣波動相對較小。

二、外貿大幅衰退，利率相對較低，經濟基本面尚未具升值條件

一般支撐匯價之經濟基本面因素，主要係相對利率水準與相對經濟情勢，惟匯率、利率與經濟成長三者亦常互為相關。就利率水準而言，台灣目前重貼現率僅1.25%(見圖三，除日本長期接近零利率外，台灣利率水準相對主要亞洲國家較低，南韓政策利率為2%，大陸基本放款利率亦有5.31%；亦即，就相對利率水準，並未具支撐台灣匯率走強因素。

另就經濟情勢觀察，2008 年第4 季台灣實質gdp 年增率(經濟成長率由第3 季-1.05%大幅下滑至-8.36%，大陸年增率由9.0%至6.8%，南韓由+3.8%至-3.4%，新加坡由0.0%至-4.2%，日本則由-0.2 至-4.3%，台灣較亞洲臨近國家明顯疲弱；顯然就支撐匯價之相對經濟基本面而言，目前新台幣仍未具升值條件。

另一方面，台灣2 月出口衰退幅度28.6%，雖較上月-44.1%縮小(見圖四，主因農曆年節月份不同因素影響；若與亞洲國家比較，除日本因近期強勢升值衝擊出口成長，致1 月大幅衰退45%與我相近外，餘亞洲主要國家雖然出口亦皆負成長，惟衰退幅度皆低於台灣，相較而言，新台幣幣亦較無升值空間。雖然新台幣匯價短期可能有升值行情，惟央行匯率政策基本上仍「傾向貶值」。

三、美元走弱，資金行情啟動致匯價暫呈強勢

隨全球經濟走疲，海外投資長期觀察國際收支股權部位淨額，與新台幣匯率相關性不大，惟連7季負值後，4q08 轉為正50 億美元，顯示國際經濟不確定性升高，國外資金可能有匯回台灣跡象。而台灣出口雖然持續衰退，惟出口廠商未結售美元與進口商未結購美元差額擴大，由去年8 月14.7 億美元提高至2 月45.7 億美元(見圖五，顯示出口商看貶台幣致暫持美元未結售者增加，而進口商未結購者反減少，若美元轉弱，隱含外貿廠商對新台幣需求轉強，反成推升匯價一股動能。

另一方面，台灣股市漸有與國際股市脫勾現象，今年3 月以來表現相對強勢，至3 月20 日上漲8.1%(見圖六，優於道瓊-17.1%、s&p500 之-14.9%、日經-10.3%與kospi 之+4.1%；而大陸國務院在一攬子計畫促進經濟保八下，今年下半年有機會率先復甦，加以兩岸關係和緩與交流日益頻繁，吸引國外資金匯入提前佈局。

而依據金管會證期局資料，外資自去年4 月以來，除12 月小幅匯入7.5 億美元外(見圖七，幾乎每月匯出資金，以10 月匯出75.2 億美元最高，2008 年4 月至今年2 月累計匯出317.9 億美元，不過，今年1~2 月匯出額已有縮減趨勢；預期在台股相對較強下，3 月外資投資股市資金可望轉為匯入，進一步推升新台幣資金行情。

而觸發美元大貶者，乃18 日fed 宣布6 個月內大手筆1.25 兆美元購買美國債券，包括6 個月內購買美國公債3,000 億美元、抵押貸款證券(mbs7,500 億美元及提高買房利美(fannie mae, 聯邦國民抵押貸款公司和房地美(freddie mac, 聯邦住房抵押貸款公司證券額度至2,000 億美元，解除市場質疑只說不做傳言。因大規模寬鬆信用有助漲通膨效用，惟並非正規方式，須為短期且足以併促信用擴張與經濟發展，否則資金將過於氾濫；目前fed 資產負債表中，準備資金(reserve funds已達2.09 兆美(見圖八，預計再擴大信用約至3.3 兆美元，引發通膨預期，導致美元急貶，更觸發新台幣進一步強勢升值。

就匯市技術面觀察，2 月27 日當週新台幣3 個月ndf 與13 週現貨價差隨台幣大貶，擴大至1.8元之今年新高(見圖九，雖低於去年10 月24 日最高之3.19 元，依歷史經驗而言，當價差超過1.5元時，反映新台幣匯市價位已超升(貶，匯價可能或將反轉，此亦為推升匯價另一股動能，以致3月以來新台幣短期暫呈強勢。