從近期美元弱勢中看未來美元動向
( 2009/03/31 10:00 寶來證券 )
《國際美元將呈現短空長多》
◆美國寬鬆的貨幣政策與財政政策引發美元波動
自2008 年九月起，美聯邦準備委員會已經向金融體系注入了約8,000億美元的資金活水，在2009 年3 月最近一次會議中又表達，在未來數月中仍會再注入一兆美元，甚至更多，美聯準會明確表示未來幾個月中銀行準備將大幅增長。美聯準會表示將買進高達1.25 兆美元由房利美(fanniemae、房地美(freddie mac和吉利美(ginnie mae發行的抵押貸款擔保證券，它還會買進2,000 億美元由這三家企業發行的債券，同時也將買進3,000 億美元美國政府公債。美聯準會期望透過這些收購可以使長期利率下降，降低抵押貸款成本。不過這也使得美國財政赤字持續惡化的問題浮上匯市，使2009 年3 月以來近期本身已處於弱勢的美元再向下推，弱勢美元再起的聲浪不絕於耳。不斷的印鈔票當然對美元的前景不利，不過隨著美國財政部宣佈清理銀行資產負債表內不良資產的最新計劃，美元進一步走強，主要因為一些資金將陸續換回美元拯救這些美元資產。因此近期美元的波動造成全球匯市的連鎖反應，其源頭乃因美國近期貨幣與財政政策的寬鬆效應超乎市場預期而引發，當然如果這些政策如fed 主席柏南克所期望能帶領美國在2009 年年底走出衰退，則美元走弱的趨勢將持續，可是要是全球經濟持續低迷，則近期美元的疲弱可能會造成未來一季匯市另一波的修正波動。
◆從全球近期經濟動向看美元指數
就經濟動向來看，全球經濟持續疲弱應為本波美元自2008 年上揚的主因，因此全球經濟回穩方能為弱勢美元的格局再一次定調。然而就當前(2009 年三月全球經濟展望來看，經濟學家對美國2009 年下半年開始恢復成長寄予厚望，其餘主要已開發國家經濟都仍將持續疲弱(表一，而中國大陸則仍處於『保八』的爭議中，因此在這樣的經濟前景下，美元亂世英雄的地位就不容易被取代，當然如果未來全球經濟呈現較當前展望樂觀，美元將開始進入弱勢的格局，否則在經歷近期的調整後，美元將有機會再次上升。
在這樣的經濟基本面的預測背景下所隱含未來五年的美元指數合理區間應為85~90，呈短空長多的格局。然而代表資金面預期的遠匯市場近期對美元短中長期的觀點就比較悲觀，未來五年的區間約為81.5~83.5(圖一。
因此就當前美元指數處於83.3 而言，無論就基本面或資金面都呈現美元持續弱勢造成美元指數下跌的幅度約僅2.5%，卻有走強上揚8%以上的空間，這是近期看空美元者應注意的地方。
◆美元對各貨幣強弱分析
美國經濟自2007 年12 月進入衰退，而目前一些經濟指標並未能明確地告訴我們最壞已經過去，就觀察美國經濟較一致的進口而言，其衰退的情況仍相當嚴重，以美元指數而言，在經濟進入復甦的初期後，也就是進口會開始出現成長，其方向才比較有機會出現轉變(圖二，同時就物價與長期債券的利率而言都會出現明顯的上升。
依當前美國的財政政策與貨幣政策所要處理的金融問題而言，關鍵在於維持低利率，因此就政策面的觀察，背後所隱含的意義也不支持弱勢美元，然而在這樣的格局下，就要回到近期各國積極的財政政策對未來財政赤字的變化與全球經濟衰退所引發的經常帳變化來觀察，我們若以美國、歐元區、日本、英國與中國其經常帳與財政赤字的總合占其gdp 的比重變化來觀察，相對美國2001 年以來經常帳與財政雙赤字惡化的情況，英國與歐元區自2007 年起也面臨雙赤字惡化的問題，因此造成2008 年歐元與英磅兌美元出現重貶，然而2008 年年底美國提出的大幅度財政刺激，造成美元開始搖擺，顯然當前匯市觀察的焦點仍以各國救經濟的規模對財政赤字變化的影響，而這些數據顯然會因經濟情勢的惡化而持續惡化，特別是仰賴出口相對較大的地區如日本與中國，若全球經濟今年無法於年底復甦，經常帳將出現持續變壞的情況，這也使得日圓相對當前的位置出現較不利的變化，人民幣雖長期展望樂觀，但短期內更寬鬆而積極的貨幣政策卻使其短期反而不樂觀。
因此當前國際間匯率的走勢正嘗試以相對較樂觀的經濟展望來評估匯率，由於經濟的景況會不會進一步惡化或持續停滯仍有相當大的不確定性，由於各樣的經濟指標在2008 年第四季與2009 年初頻創新低，目前的情況都紛紛反彈，這樣的反彈雖無法證實經濟正回復正常，在無進一步的資訊可以反應未來景氣並不若當前反應的樂觀前，美元相對弱勢的情況仍會持續一陣子，然而以當前的經濟基本面看，我們的意見是在美國景氣的領先指標之一製造業採購經理人指數仍未回到42 以上前，美元中長期相對當前的情況都可能相對低估(表二。
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