【週報】金融市場評析
( 2008/10/06 14:31 先鋒投顧 )
◆美國股債市-紓紓困案順利通關 美股震盪整理
上週不論是美國或是全球局勢幾乎都圍繞著金融紓困法案打轉，一開始法案在眾議院投票遭到否決，但在法案內容經過修改之後，在參議院順利過關，緊接著上禮拜五眾議院通關完成後，送交布希政府手中簽署，一切總算是塵埃落定。不過未能一舉通過也稀釋了利多的影響，加上市場始終質疑紓困法案實施成效，因此美股上週仍舊陷入震盪盤整的局面。道瓊工業指數一週下跌7.33%，收在10325點；那斯達克指數下跌10.80%，收在1947點；標普五百指數下跌9.38%，收在1099點。
上週經小布希簽署後的最終法案主要內容包含了：(1拯救問題金融機構：首先將授權財政部購買金額達兩千五百億美元的不良資產。若總統要求，金額將可增至三千五百億美元。但國會擁有否決超過購買金額限制的權力，並制定七千億美元的最高上限。(2限制企業高層薪資與獎金：財政部擁有接受紓困案企業的資產期間，遭解僱或離職的企業執行長及主管，將不受黃金降落傘保護。意即受接管的企業執行長及主管將不再擁有優渥的高新及獎金了。(3紓困案執行監管：財政部執行紓困案將受委員會監督，成員包括聯邦準備理事會主席、財政部長與華爾街主管機關證券管理委員會主席。另外，還要求國會監察機構國會稽核處派員進駐財政部，監督法案執行過程並稽核帳目。(4保護房屋所有人：將賦予政府重新協商房貸的權力，舒緩面臨法拍屋主的壓力。
此外為了克服在眾議院面臨的阻力，法案另外增加了一些對選民較為有利的條例，像是調整「最低稅負制」的減稅方案:、提高存保金額理賠額度、授權聯邦存款保險公司(fdic向納稅人借款、收購優先股等一系列新增內容，最終法案也順利在先前遭受失敗的眾議院順利通關。但市場普遍認為不能把此紓困案視為拯救經濟衰退的萬靈丹，在就業狀況及房市尚未回穩之前，美經濟前景尚須持續觀察。
在經濟數據方面，美國非農就業人口在9月銳減15.9萬人，為5年來單月最高減幅，也是連續第九個月的減少。9月失業率持平在8月的6.1％，但相較起4月時的5％已大幅揚升。另外，9月份ism非製造業指數達到50.2%，較前一個月50.6%略有下滑，顯示在經濟趨緩下，服務業的成長以近乎停滯。
紓困法案的通過，或許可視為市場資金流動性恢復的開端，但若要以此來挽救逐漸趨緩的美國經濟，恐怕不是短期之內能夠輕易達成。在美國房市及就業市場持續疲弱的情況下，經濟前景仍尚待觀察，美股恐怕近期內難有較大的突破。而上週美十年期長債殖利率下降25個bp，顯示安全性較高的債市，在現階段較能獲得市場資金的青睞，也不失為一個資金的避風港。
◆歐洲股市-降息在即 週五大漲收斂跌幅
歐洲股市上週周線收低，雖然歐元區經濟數據不佳，加上市場對美國紓困法案通過的實質成效存有疑慮，但在週五對英國央行即將大幅降息的預期下，收斂了一周的跌幅。股市表現方面，多數國家仍呈現下跌的局面，msci歐洲指數週跌7.36%，來到397點；德國dax指數下跌4.4%，收在5797點；英國富時指數下跌2.1%，收在4980點；法國cac指數跌幅為1.9%，一周以4080點作收。
歐洲央行上週決議維持指標利率於4.25%不變，央行總裁特里謝會後暗示，由於通膨已現緩和，加上經濟有下滑跡象，未來歐元區將有降息空間；而英國央行下周降息兩碼的可能性大增，則使週五的投資人信心恢復，連帶拉抬了各國股市。除了利率決策外，上週各國政府皆有積極對市場挹注流動性的動作：比利時、荷蘭與盧森堡政府聯手挹注富通銀行112億歐元；德國政府聯合銀行團緊急提供350億歐元予商用不動產貸款商hreh；愛爾蘭政府表示將擔保國內六家金融機構存款與債務兩年，比利時政府也表示將尋求資金挹注至法國及盧森堡合資的dexia金融機構；此外，英國政府並將bradford & bingley銀行收歸國有。
在公布的經濟數據方面，九月歐元區經濟信心指標自前月的88.5下滑至87.7，乃2001年911事件發生以來最低，顯示投資信心大受衝擊。同期歐元區製造業採購經理人指數降至45.0，英國製造業採購經理人指數則降至41.0，為1992年以來最低。
在企業消息方面，過去四季連續傳出獲利負成長的瑞士銀行，由於樂觀預估本季及明年將有小幅獲利，讓久旱的金融業如逢乾霖，透露出次貸相關資產可能已近尾聲的轉機。加上美國國會通過金融紓困法案，並已交由布希總統簽署，讓上週的金融市場不再只有壞消息存在。
歐洲四大經濟體法國、英國、德國及義大利的領袖，本月4日在巴黎舉行四國歐洲金融高峰會。會後四國領袖共同發表聲明表示，將全力協助財務陷入困境的金融機構，雖然各國將分別運作，但仍強調協調一致。在各國政府的金融危機困應方案討論下，雖然沒有具體的政策公布，但市場上也看到政府當局對於金融危機處理的重視。加上英國為首的歐洲央行具有降息空間，過去半年來歐股的不振，在第四季或許可望一掃陰霾。
◆日本股市-央行持續挹注資金 日股下跌日圓升
上週受到景氣趨緩影響，消費者減少消費，以出口為主的日本產業，海外銷售及獲利紛紛下調，尤其以北美為主要出口對象的汽車及工業類股更是影響重大，在相關類股股價走低下。日股上周出現較大的跌幅在，最終日經225指數一週下跌8.03%，收在10938點。日圓匯率則因借出日圓、投入風險資產的利差交易減少，推升對美元走勢，一週走揚0.65%，收在105.32日圓對1美元。
日本央行上週五宣布，再度挹注日本金融體系8千億日圓資金，這也是連續第13個營業日挹注資金到金融市場，總計已投入24.3兆日圓至日本金融體系。除持續注資至市場外，日央行還首次將還款期限由隔夜延長至八日，以及將競標對象擴大至地方金融機構，試圖在全球金融危機持續發生之際，順利維持現金流動。
在經濟數據方面，上週公布了八月份失業率來到了4.2%，較七月份攀升0.2%。此外，厚生勞動省公布的八月份求才求職比率僅0.86%，較上個月下滑0.03%，意味平均每一百名求職者，僅有八十六個工作機會，是自二零零四年九月以來的最低水準，顯示就業情勢惡化。此外，八月份工業生產指數為104.5，較七月份下滑3.5%，不僅是自二零零三年採用現行基準以來的最大跌幅，也超出市場預期。
在美順利通過紓困案的同時，日本經濟前景卻因為在經濟數據的持續惡化，以及全球金融危機影響下，仍舊是處於較不樂觀的情況。而短期之內日本仍可能隨金融局勢而持續波動，利差交易的陸續平倉仍有機會推升日圓走勢，使得日債除了在風險環境下較股市更為穩健外，亦受低利率和日圓走強的挹注，會是目前日本市場上較值得注意的焦點。
◆亞太市場-景氣疑慮未退 亞股觀望以待
美國七千億美元紓困方案遲遲未能定案，輔以投資人對經濟衰退的擔憂升溫，導致國際股市震盪情勢難以遏止，一週以來，msci亞洲不含日本指數下跌7.15%，為新興區域股市中跌勢最輕者。
面對信貸風暴持續蔓延，亞洲各國為了穩定股市、提振投資信心，紛紛採取緊急措施加以因應。韓國金融服務委員會上週二宣佈禁止放空股票，並放寬上市公司買回庫藏股的上限；南韓政府為了避免銀行緊縮銀根侷限經濟擴張，決定提供中小企業放款和債務擔保，協助其渡過短期融資困境。香港金管局上週二推出五項為期半年的臨時性政策，除了擴大現有貼現窗口抵押品至美國公債等美元資產、將借款期限由隔夜延長至三個月，以及豁免銀行使用超過50%上限的外匯基金票據和債券作為抵押換取流動資金的5%罰金，金管局也將針對個別銀行需要進行不同期別的外匯交換，並為認可的抵押品提供一個月以內的短期貸款。此外，台灣、印尼、印度等央行亦藉由信心喊話、限制作空股票與干預匯市等手段，以維持金融市場秩序。
香港8月份零售銷售較去年同期僅增加10%，低於7月份的13.8%與經濟學家預測的12.9%；扣除價格變動後，實際增幅僅3.9%，為近一年以來最差表現。由於北京奧運期間陸客訪港人數銳減，致使旅遊業及相關消費產業成長放緩，再加上全球經濟與資本市場進入調整期，亦打擊香港本地消費信心；不過，預期在美國救市方案奏效、信用危機解除後，香港經濟可望重現生機。
受惠於煤礦出口成長、澳幣兌美元走軟以及進口下滑，澳洲8月份貿易條件明顯改善，由前月6.97億澳元的赤字，轉為13.64億澳元的盈餘；澳洲貿易順差改寫歷史次高紀錄，使其經濟免受內需趨緩之拖累，另外獲得強力支撐。在高利率環境與民生物價上揚的雙重壓力下，澳洲居民房屋支出縮減，房市熱度亦隨之降溫；根據國際信評機構標準普爾發表的最新研究報告，澳洲房屋貸款違約率出現攀升，且短期內還可能進一步上揚，其中又以高風險的信用貸款資產惡化程度最為嚴重。為了刺激景氣，預期澳洲央行於本週二召開的利率決策會議中將再度下修基準利率，降息幅度可能高達兩碼。
受到韓圜頻頻走貶及美元需求驟增的影響，南韓政府試圖透過外匯市場操作，達到穩定韓元匯價與提供充足流動性之目的；在央行積極向市場拋售美元之下，南韓外匯存底出現連續六個月萎縮，截至9月底的外匯儲備較前月減少35.3億美元至2396.7億美元，今年前九月累計縮減幅度更達225.5億美元。南韓通膨疑慮略顯減輕，9月份消費者物價指數月比0.1%，年比5.1%，兩者分別低於分析師預估的0.3%與5.3%，然而基於整體通膨水準依然偏高，預料央行短期內仍將保持中立的貨幣政策。
儘管美國次貸風波引發骨牌效應，使得亞太地區經濟成長風險升高，但相較於1997年亞洲金融風暴時期，亞洲金融機構體質已大幅提升；尤其隨著銀行加強企業監管與風險控管、改善貸款組合品質、強化財務健全度，亞洲金融體系抵抗外來衝擊的能力與日俱增，且亞洲銀行對於抵押債務證券(cdo等結構型金融商品的曝險度偏低，亦有助於降低本次金融危機造成的傷害。因此，只要短期流動性不足的問題得以紓緩，市場信心重振，亞洲經濟在基本面依舊穩健之下，應可迅速恢復活力。
◆拉丁美洲與新興債-商品價格回檔 不利拉美股債表現
受到全球景氣趨緩不利原物料需求的擔憂影響，crb商品指數一週下跌10.4%，加上金融股傳出流動性趨於緊縮，影響拉丁美洲股市週線收黑；指數方面，msci拉丁美洲指數下跌17%，收在2807點；巴西股市下跌12.3%，收在44517點；而墨西哥股市則收低10.2%，以22989點作收。
多數商品價格回檔是巴西上週股市表現不佳的主因；鐵礦砂明年合約價的預估值同時被美林證券及花旗銀行調降，則使巴西鐵礦砂重要生產商cvrd走弱。花旗證券指出金融市場流動性的緊縮不利於巴西銀行業的借貸及支出動能，摩根大通預期巴西九月份銀行放款成長將趨緩，瑞銀證券則認為匯率波動恐使造紙商第三季出現虧損，諸多利空訊息加重股市賣壓。新公布的八月份工業產出呈現下滑，加以美國金融市場危機尚未紓緩，也加劇了巴西股市跌幅。
墨西哥股市方面，基於政府負債偏高且消費支出減緩，瑞士信貸、花旗銀行繼而調降零售商的獲利預估值及投資評等，因此使零售相關個股走低。而受美國ism製造業指數低於預期影響，墨西哥最大水泥廠cemex及銅礦大廠grupo mexico股價皆呈現下跌。
新興市場債券部份，由於受股市波動影響投資人信心，商品價格又大幅度回檔，資金撤出新興市場的結果，新興市場債券因此表現較為不佳。摩根大通新興市場債券指數下跌2.86%，收在406點。
新興債及拉美股市近期表現多因商品價格及信用緊縮問題而遭受壓力，然而過去最為市場顧忌的通膨問題漸從高點回落，加上拉丁美洲各國內需並沒有轉趨疲弱，短期間雖然拉美股市遭逢漲多修正，但是長期而言仍具成長契機；建議投資人可採取逢低小額單筆加碼，或是定期定額分散風險的方式介入，以參與拉美長期爬升趨勢。
◆歐非中東-商品行情走軟 投資信心低迷
上週市場關注的焦點集中在美國紓困方案能否順利通過，國際股市因而隨之起伏，msci歐非中東指數全週走低11.78%。主要國家中以俄羅斯跌勢最深，在能源與金融兩大類股的領跌下，指數一週滑落16.69%，南非股市亦受原物料價格續挫拖累，出現8.28%的單週跌幅。
俄羅斯股市上週二因金融紓困案遭眾議院否決而於開盤重挫，致使俄羅斯交易所再度緊急啟動暫停交易機制，監管當局並宣佈禁止放空股票的措施，企圖打壓空頭氣焰。俄國銀行間隔夜拆款利率自上月一度飆高到22%後，近日來又上揚至18%，有鑑於此，俄羅斯央行要求三大主要銀行sberbank、vtb、gazprombank提高對中小銀行融通資金之額度，以避免流動性不足的情況惡化。由於全球金融危機持續擴散，俄羅斯政府決定於明年撥款1,750億盧布的預算，支持國家金融市場正常運作。
俄羅斯8月份貿易順差為160億美元，略低於7月份的190億美元；今年前八個月，受到商品出口較去年同期成長41.6%的激勵，俄羅斯累積貿易順差攀升至1,381億美元，年增率高達70%。截至7月初的俄羅斯外債總額為5,271億美元，其中銀行與非銀行的公司負債分別為1,913億美元與2,635億美元；這些企業為了償還國外債務，推升短期外匯需求，進而對盧布匯價走勢構成壓力，兌美元近一季累計挫跌9.6%，逼近2007年6月以來新低。
南非8月份貿易逆差自143億南非幣縮減至51億南非幣，其主要原因來自於貴金屬、基礎金屬與汽車出口之成長，以及原油與機器設備進口之下滑。南非已連續20個月呈現經常帳赤字，這對南非經濟帶來相當程度的負面衝擊，未來此一現象能否改善將取決於其出口表現；雖然歐、美等成熟國家需求減緩使南非出口面臨龐大挑戰，但南非幣今年以來兌美元貶值幅度已達19.16%，幣值轉趨弱勢對出口反而形成利多。
南非9月份汽車銷售較去年同期萎縮18.1%，衰退幅度小於前月的30.3%；南非國內汽車市場疲弱不振的原因，主要可歸咎於央行自2006年起十度調升指標利率至12%，在借貸利率高升的影響下，消費者支出深受壓抑。南非9月份採購經理指數持平於47，該數值自5月以來一直低於50的景氣榮枯分界點；製造業佔南非經濟比重約16%，利率居高不下加上全球經濟降溫，均使得製造業成長受限，難以擺脫收縮狀態。
隨著信貸危機席捲全球，投資人恐慌情緒驟升，導致歐非中東股市年初至今的跌幅擴大至39.7%。然而基於歐非中東國家實際涉及次貸問題的程度均有限，故即便金融股短期內因系統性風險而賣壓沉重，但其長期獲利能力仍十分穩健；此外，在當前混亂的情勢下，政府是否願意及時伸出援手尤為關鍵，以俄羅斯為例，該國外匯存底高達5,628億美元，位居世界第三，俄國政府已保證提供逾千億美元的救市資金，以增加短期融通資金並適時進場護盤，預期此一舉措將有助於穩定投資信心，讓俄國資本市場得以安然渡過風暴。
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