◆小玉的財經新聞筆記◆

〈分析〉信用緊縮 利差交易無利可圖 日元後市看俏

2008/10/06 21:00 鉅亨網

【鉅亨網編譯馬愛華．綜合外電】 驅使 Lehman Brothers Holdings Inc.(雷曼兄弟) 倒閉以及讓銀行拆款利率創新高的信用市場緊縮，卻相 對使日元匯價無比強韌。

9 月時日本貨幣表現最佳，而且是唯一兌美元升值 的貨幣。世界最大的外匯交易銀行Deutsche Bank AG說 ：「日元將在未來幾個月內升值5%。」在紐約的Morgan Stanley告訴客人：買日元對歐元及英鎊。

在過去 7年充當投資者套利交易資金來源的日元， 當5870億美元次貸相關損失迫使銀行緊縮信用時，日元 開始升值。根據日本央行有效匯率，正資金市場萎縮時 ， 9月日元的加權匯率上漲4.4%，是自2007年 8月以來 最高。

位於波士頓、協助管理 500億美元貨幣資產的 Putnam Investment LLC資深副董Paresh Upadhyaya說 ：「我們正在多年走向的逆轉中。我們正看到全球央行 讓循環平緩。日元是在經濟趨緩時最佳的避風港也提高 活潑度。」

根據 《Bloomberg》的統計，今年是首次自2002年 以來全球經濟包括美國、歐洲各國及日本成長低於2%。 日本央行的有效匯率指數自2002年 4月到 9月上升5%， 則是自1999年年底以來最佳 6個月的表現。

策略者轉為更大膽，預測日元在今年底會升到 107 日元兌 1美元，根據 9月12日 《Bloomberg》對40位分 析師預估的統計均值是109.15日元兌 1美元。

位在倫敦，控管 140億美元、Millennium Asset Management 貨幣基金的Richard Benson說：「日元是 逆勢貨幣，當全球經濟不好時，日元反而強勢。」

到今年 6月30日止，過去 7年中，日元兌澳元及紐 元損失 60%、對巴西里耳及對英鎊貶值各是 24%與 20% 。主因是所謂的「利差交易( carry trade)，」當投資 者利用10個已開發國家中基準利率最低的日本大舉貸款 。然後大量出售日元再在日本以外的國家大舉購進高收 益的資產。

根據 《Bloomberg》統計，投資者用利差交易的方 式在過去 7年中買進紐元、澳元、歐元及英鎊，為他們 賺進211%的平均獲利。今年他們損失13%。

Lehman Brothers 的垮台、美國政府接管二房與 Washington Mutual Inc.，強迫出售 Merrill Lynch & Co.及Wachovia Corp.，更減低了全球金融系統的信心。

以上作為讓銀行對於相互借款更趨謹慎，迫使英國 銀行間的美元拆款利率在 9月15日由 2.81%上衝 4.33% 新高。上漲的利率與信用緊縮促使投機者停止利差交易 及償還日元為計的貸款。日元上個月最大的獲利是對巴 西里耳，上升20%。

遲緩的全球經濟也以提高各國央行降低借款成本的 預期心理來幫助日元升值。根據 《Bloomberg》對經濟 學家預估的均值調查，歐洲、紐西蘭、澳洲及巴西的政 策制定者明年將降利率。

芝加哥聯邦利率期貨昨日顯示有 84%可能性，美國 聯準會在10月29日的會議中，將夜間銀行拆款利率由目 前2%的目標利率下調 0.5個百分點。一個月前，交易者 完全不認為有調降的機會。

倫敦的Bank of Tokyo-Mitsubishi全球貨幣研究的 歐洲首席Derek Halpenny說：「利差交易已死，全球性 去槓桿化。」

日元在10月 3日曾飆高到143.99日元兌 1歐元，是 2006年 6月以來最高點，雖然在收盤時略回到145.11日 元兌 1歐元。日元兌美元增加0.6%到105.32。

根據美國Commodity Futures Trading Commission (CFTC；商品期貨管理委員會)的資料顯示，自 7月18日 以來，避險基金及投機者提高對日元升值與美元新高的 賭注。以日元為賭注，在 9月30日上升超過下跌 43022 。最近，9月2日兩方對賭日元下跌。

Morgan Stanley策略師上周轉持樂觀，在10月 2日 給客戶的報告中認為，日元會升值到 135日元兌 1歐元 或是由188.10日元升值到 165日元兌 1英鎊。法蘭克福 的 Deutsche Bank則預期日元會恢復到 100日元兌 1美 元。 Bank of Tokyo- Mitsubishi UFJ Ltd預測值由 3 月時的 102日元兌 1美元，在上週調升到 100日元兌 1 美元。 Bank of Tokyo- Mitsubishi UFJ Ltd預期日元 兌英鎊在一年內增值11%。

其他增值的多寡就要看美國財政部長Henry Paulson 的7000億美元紓困案，能否向銀行購買貶值資產來活絡 信用市場，藉以提高投資者的信心。

管理12億貨幣基金的瑞士 Quaesta Capital經理 Pablo Frei說：「利差交易是一種紀錄良好的策略，你 必須在高風險時拉大利差，有一天好時光還是會再現， 問題是何時。」

Frei表示， Quaesta Capital貨幣基金減少其利差 交易金額低於其總資產的5%，相較於一年前是30%。

紐約JPMorgan Chase & Co.私人財富管理部門的外 匯全球首席 Rebecca Patterson說：「當風險慾望恢復 時，趁著日元走強，日本投資者持續國際投資，以多元 化他們的資產。」

根據日本Investment Trust Association (日本投 資信託協會) 資料，日本共同機金增加購買海外資產， 由2000年的3.06兆日元至去年年底達到 36.89兆日元 (約3690億美元)。

Patterson 說：「這兩、三年間日本人的心態發生 結構上的改變，他們認為這些是長期投資。日元負面流 動在多事之秋時減緩，但是我不認為多數的投資是長期 性的改變。」

當匯率跌至歷史低點，利差交易變得受歡迎，因為 快速的變化使得獲利被抹煞的風險減少。

現在正在改變，主要貨幣市場的活潑度增加， JPMorgan G7 Volatility指數在 9月17日上揚16.69%， 為1998年來的高點。價格的評估在2007年 6月曾碰觸到 5.76%，是指數在1992年開始計算以來的最低點。

根據IMF (國際貨幣基金)的資料，國外央行持有日 元貨幣儲備金的比例到 6月已持續第 3季增加。

IMF 的數字顯示，日元目前佔3.4%的全球儲備金， 相較於一年前的2.8%，去年是1999年來最低數量。美元 是世界最大宗的儲備金貨幣，佔 62.5%。而Morgan Stanley的策略師在10月 2日給客戶的報告中表示「在 未來幾季中」日元可能取代英鎊，現在是排名第 3，比 重為4.7% 。

東京Fukoku Mutual Life Insurance Co.(持有541 億資產以及日本第 8大人壽公司) 的經理 Satoshi Okumoto說：「美國與歐洲有太多風險，基金經理人開 始將錢轉為日元。在貨幣分佈上，他們開始過於重視日 元。」

日圓強勢 套利交易奄奄一息

• 2008-10-07
• 中國時報
• 【蕭麗君／綜合外電報導】

    　彭博社周一報導，受到信用市場崩盤導致日圓套利模式出現逆轉，加上金融市場震盪讓投資人避險心態濃厚，日圓不但在上月分為全球表現最強勢的貨幣，甚至於周一兌主要貨幣依然秉持勁升走勢。

    　日圓兌美元在周一飆升至102.86日圓高點，逼近102.50日圓的5個月高點，兌歐元也走強至141.24日圓，創自2006年5月分以來的最高點。

    　此外日圓在9月分也表現居冠，是唯一兌美元升值的貨幣。全球最大外匯交易銀行德意志銀行預估，日圓將在未來數月兌美元飆升5％。至於摩根士丹利銀行也建議客戶棄歐元與英鎊，而改買日圓。

    　根據日銀有效匯率資料顯示，如以貿易加權基礎估算，日圓9月共升值4.4％，是自2007年8月分以來的最大升幅。該時間點剛好是信貸市場出現危機的開始。

    　不過在雷曼兄弟破產、美國政府接管兩房與AIG，並要求美林與美聯銀行出售資產下，嚴重衝擊全球金融市場信心，讓銀行寧可緊抱現金不放，進而推高全球美元拆借利率。利率走高與信貸縮減，迫使投機者結束套利交易，並買回以日圓計價的資產。東京三菱銀行全球外匯研究歐洲負責人海普尼認為，「套利交易已死」，並稱「全球槓桿融資交易正在減少」。

    　此外負責140億美元外匯基金的千禧資產管理公司班森則說，「日圓是對抗景氣循環的貨幣」，他補充當全球經濟前景晦暗時，日圓走勢反而看俏。至於百能投資公司(Putnam Investment)副總裁歐帕海雅也認為，經濟疲弱與波動升高，讓日圓成為投資人的避險去處。

【經濟日報╱編譯吳國卿／綜合六日電】 2008.10.07 03:47 am

全球金融風暴衝擊亞洲貨幣，唯獨日圓表現亮麗，是9月以來唯一兌美元升值的主要貨幣，隨著銀行在信用危機中緊縮放款，過去盛行借日圓買紐元、澳元等貨幣的外匯利差交易已宣告死亡，使日圓得以揚眉吐氣。 全球最大外匯交易商德意志銀行預測，日圓匯價未來幾個月可望升值5%。 摩根士丹利也建議客戶買進日圓，賣出歐元和英鎊。 過去七年來，日本超低的利率鼓勵利差交易投資人借日圓賣出，然後買進高收益的紐元、澳元、巴西里爾等貨幣的資產，但這種外匯套利操作已因銀行緊縮放款而告終，日圓的貿易加權匯價在9月因而上揚4.4%，為2007年8月以來最大單月漲幅。 波士頓百能投資公司（Putnam）資深副總裁尤帕迪亞說：「持續多年的趨勢已經改變，未來全球利率將進入寬鬆循環，在經濟減緩和市場動盪加劇的情況下，資金將流向日圓。」 據彭博資訊調查，外匯策略師對日圓後市轉趨樂觀，40名策略師平均估計日圓兌美元年底將升值到107日圓，高於9月12 日預測的109.15日圓。 日圓兌美元6日盤中一度漲至103.31日圓兌1美元，紐約早盤跌回105.94日圓，低於3日（上周五）收盤的105.21日圓。日圓也報139.80日圓兌1歐元，為2006年3月以來最高價，高於3日收盤的145.11日圓。 倫敦千禧年資產管理公司（Millenium）外匯基金經理人班森說：「日圓是反循環貨幣，當全球經濟展望不佳時，日圓後市卻看好。」 迄6月底的過去七年，日圓兌澳元和紐元貶值60%，兌巴西里爾貶值24%，兌英鎊也貶20%。 據彭博統計，利用利差交易策略買進紐元、澳元、歐元和英鎊的投資人，在過去七年的報酬率平均達211%，但今年來的利差交易虧損13%。 全球經濟減緩已提高央行降息的機率，經濟學家預測，歐洲、澳洲、紐西蘭和巴西的決策者明年就會調降利率。 芝加哥期貨交易所的利率期貨交易同時也反映，美國聯邦準備理事會（Fed）在10月29日的決策會議降息0.5個百分點的可能性達84%。 倫敦東京三菱銀行全球外匯策略師哈潘尼說：「利差交易已死，全世界都在降低槓桿操作。」 【2008/10/07 經濟日報】