◆小玉的財經新聞筆記◆

【2008/10/25 經濟日報】

27～31日半導體法說輪到台積電、聯電上陣，但在景氣不明朗下，外資提前偏空超作，除了台積電23日股價瀕臨40元關卡保衛戰外，聯電第三季因34號公報提列32.2億元的資產減損，恐使上季轉盈為虧，股價也跌破9元，23日來到8.67元新低，累計聯電10月以來，外資賣超約1萬多張，外資持有聯電比率42.7%。

聯電29日舉行第三季法說會，台積電30日展開，但全球金融風暴襲擊，第四季半導體景氣不佳，法人傳出，原本獲利一直僅次於台積電，領先聯電的世界先進本季營運也陷入損平，台積電恐成本季惟一有獲利的晶圓代工廠，世界先進31日將舉行法說，第四季獲利程度重新受關注。

目前晶圓代工族群除台積電外，股價全部跌入10元以下，外資傳出，全球經濟走滑、終端需求能見度低，台積電第四季整體產能利用率恐不到80%，其餘晶圓代工廠的產能利用率更來到70%上下，產能利用率一低，使廠商獲利備受挑戰。

不過，台積電副董事長曾繁城日前才表示，目前全球半導體市場庫存問題不大，主要是全世界缺乏信心，消費市場需求疲弱，是這次經濟衰退關鍵，2000年網路泡沫化後，半導體廠商庫存管控已趨於嚴謹，這次市場庫存問題不大。

友達23日舉行法說會，法人普遍預估友達第三季將開始虧損，最悲觀的瑞銀證券甚至預估，友達第三季將虧損30至40億元，不過，友達第三季稅後純益8.6億元，超出法人預估，但以第三季在損益兩平邊緣來看，第四季一線LCD廠肯定開始虧損。

友達執行長陳炫彬表示，這一波景氣低潮，外界說是U型反彈，但這個U的底部會走多久，實在無法預期。此外，歷經兩次併購的友達，面對近期再度傳出LCD業者的整合，陳炫彬說，目前經營重點是改善基本面，但不排除併購的可能性。

友達連續五個交易日跳空跌停，23日一開盤就直接跳空跌停，以25.65元跌停價創下波段新低，並是民國92年6月以來新低，為友達歷年來法說會前股價最大跌幅；友達美國存託憑證（ADR）23日晚開盤後下跌1.88%。

友達財務長鄭煒順說，為了應付這波低潮，友達營運重點將以持有高現金水位，以及嚴控庫存著手，截至第三季友達仍有894.84 億元的現金，第三季庫存金額較第二季下降8.8%，淨負債比也只有19.0%，尤其10號公報將在明年上路，對LCD這種負毛利的產業，衝擊會非常大，友達要更加保守因應。

陳來助說，大環境不確定性很高，這百年難得一見的金融風暴，友達已決定調降今、明兩年資本支出，模擬好最壞的狀況。

友達執行副總彭雙浪指出，外在環境非常不好，訂單能見度低很多，即將進入歐美年底的耶誕節銷售旺季，但歐美零售商備貨態度卻相當保守，使得今年旺季很淡。

友達23日法說會，公布第三季淨利8.6億元，跌破外資分析師眼鏡，不過，有分析師預期，「第四季就會虧了」，外資認為，友達本季和下季還是難逃虧損命運，最快在明年第二季恢復獲利。

友達 跨足太陽能

友達將跨入太陽能產業，初期投資50億元，LED產品明年也將量產，加上由上游延伸至液晶電視組裝，將使得太陽能、LED與液晶電視組裝，成為繼面板之後，支撐友達未來成長的主要動力。

友達23日召開法說會，友達總經理陳來助表示，友達本身就是能源很大的使用者，加上太陽能的技術愈來愈成熟，同時，太陽能的商業模式也開始具雛形，促使友達跨入太陽能產業。

他強調，薄膜太陽能發展初期的轉換效率只有6%至8%，現在有8%至10%，未來可以提升至10%以上，技術成熟之後，友達決定進入此一領域，預定初期投資50億元，在公司內部利用自己的生產線來做，預定還要一、兩個月才有具體的計畫。

在LED方面，友達執行長陳炫彬說，旗下專門生產LED的公司隆達電子，會從上游的晶片一路做到下游的封裝，預定明年第二季移入MOCVD的機台，第三季試產，在明年正式量產前，就會得到客戶的認證，專利問題也與廠商協商中。

陳炫彬指出，隆達當然會支援友達的LED背光板使用，目標是友達50%的LED將會向隆達採購，初期隆達從筆記型電腦（NB）用的LED開始做起，未來會一路做到LED照明與LED液晶電視，將是全方位的LED公司。

在液晶電視組裝方面，友達執行副總彭雙浪說，友達與佳世達合資成立景智科技，是因應客戶需求，因為電視是相當本土化的產業，若品牌廠商都要到每個地方設廠，負擔就會非常重，因此，友達是分擔客戶的成本與風險。

彭雙浪強調，電視尺寸很大，運輸成本很高，在當地設廠組裝，可以降低運輸成本。陳來助則說，電視是非常客製化的產品，客戶要求友達改變所有製程，甚至連工廠都要改變，促使友達從面板一路做到電視組裝，這一方面的效益要二、三年才會顯現。

陳炫彬說，未來十年友達有許多想法與願景，新事業包括液晶電視組裝、太陽能與LED等，都需要有更大規模的人才，來協助新事業的成長，加上全球包括台灣、大陸與歐洲三地的布局，使得友達啟動未來五年招募250名以上中高階主管人才，來協助新事業的發展。

經濟部認為，10月外銷接單成長力道預料仍將呈現弱勢，業者期待的耶誕旺季接單，恐將落空。

9月外銷訂單中，具指標的大陸（含香港）金額為75.49億美元，較去年同期減少10.79%，為90年9月以來新低，已連續兩個月呈衰退現象。

經濟部統計長黃吉實表示，9月外銷各接單貨品中，以資訊與通信產品較去年同期增加10.61%貢獻最多，主因是筆記型電腦品牌與代工大廠來自亞洲地區訂單持續挹注。另外亞洲地區消費性電子產品接單平穩，電子產品的接單，也較去年同月增加3.19%。

累計前九月外銷訂單金額2,777.3億美元，年增率10.78%。黃吉實推估，全年接單金額最少有3,650億美元，約較去年增加200億美元。

根據統計，外銷接單的前三大地區中，大陸（含香港）9月接單金額75.49億美元，較去年同期衰退10.79%；其次是美國，接單金額73.89億美元，較去年同期減少2.29%；歐洲地區接單65.94億美元，較去年同期成長14.94%。

官員認為，受到全球金融海嘯衝擊，雖然各國政府致力穩定金融情勢、重振消費信心，但因經濟回穩時間仍無法預期，將影響台灣訂單來源國的消費及投資需求。

反應在9月的工業生產指數107.09，較去年同期減少1.39%；若排除去年2月農曆春節因素，則為96年1月來首度衰退。

9月製造業生產指數108.10，也較去年同期減少1.13%；同樣排除去年2月農曆春節因素，也是96年1月以來首度衰退。

另外根據調查，有關外銷訂單受調查廠商預期10月接單狀況顯示，認為將較9月增加、持平、減少者，分占20.01%、46.03%、33.96%。其中，電子產品廠商「預期增加」者高於「預期減少」者2.22個百分點；資訊通信產品及精密儀器等產品「預期減少」者逾三成、「預期持平」者近五成。

根據投信法人的預估，矽品第三季稅後純益可望落於28億元附近、日月光則在27億元左右。日月光23日對於法人的評估不願多作評論，僅表示，目前財報還在結算之中，將於10月31日法說中對外公布。

法人對矽品第四季的展望評估普遍優於日月光，認為日月光在遊戲機訂單明顯下滑影響，第四季營收恐衰退一成以上，矽品則在聯發科（2454）訂單護體下，本季營收可望衰退在10%以內。

日月光是全球最大封測廠，年營收規模超過1,000億元，矽品去年營收約555億元，雙方差距將近五成。日月光挾營收規模優勢，單季獲利數字向來領先矽品。今年第三季日月光集團合併營收258億元，季增率0.8%，矽品第三季營收172億元，季增率達8.8%。

日月光營收表現低於預期，加上全球資本市場表現不佳等因素影響，第三季獲利恐落後矽品。法人指出，單就毛利率來看，日月光第三季毛利率應有25%水準，仍領先矽品22%的表現，不過，日月光轉投資眾多，手中金融商品也較多，及集團合併費用等因素影響，第三季獲利恐大幅拉近與矽品的差距。

日月光、矽品23日股價雙雙跳空跌停板，唯獨矽品盤中一度跌停打開，不過，受到大盤賣壓沉重影響，封測雙雄終場股價同步以跌停收盤，日月光收在13.1元，跌破每股淨值，下跌0.45元；矽品收在29.3元、收1.05元，目前股價仍維持淨值之上。

受到全球金融風暴影響，半導體第四季營運展望普遍不理想，外資對上游晶圓代工廠第四季營收已預期下滑15%到20%，連帶下游封測廠成長受限，不過，投信法人仍看好矽品第四季營收下滑幅度可落於10%以內，原因是聯發科、博通（Broadcom）的訂單加持，至於日月光受消費性（Game）產品訂單驟減，PC、通訊訂單持平或小幅滑落影響，第四季營收恐較第三季衰退一成以上。

指數

收盤

漲跌

中國上證指數

1875.56

-20.26

日經指數

8460.98

-213.71

恒生指數

13760.50

-506.11

道瓊斯指數

8691.25

+172.04

納斯達克指數

1603.91

-11.84

標普500

908.11

+11.33

德國DAX指數

4519.70

-51.37

【2008/10/24 經濟日報】

【2008/10/24 經濟日報】

本週輕原油表現依舊疲弱，週三公佈原油庫存較前一週大增320萬桶，使得油價跌破70美元整數關卡，近期主要來自於美元相對強勢，以及整個國際經濟衰退的嚴重性似乎有增無減，對原油需求造程相當大壓力，儘管OPEC提前於10/24召開特別會議，但市場上仍不能確定的是，原油國之間可能的減產是否真的足夠抵擋的了這波全球需求的減緩，在近期各項經濟數據均不甚理想來推測，就算OPEC國家紛紛祭出減產動作，在經濟情勢尚未穩定明朗前，油價還是會以弱勢整理的機會較大。EIA上週原油庫存較去年同期減少520萬桶，汽油部分則是增加270萬桶，較去年同期增加270萬桶，燃油部分則是增加了80萬桶，較去年同期減少860萬桶。

技術面，本週輕原油隨著美元走強以及需求持續減弱影響下，自上週跌破80美元後，週三盤中最低來到66.21美元，再度寫下近期新低，伴隨著成交量長續擴大，空方絲毫不手軟，週一乖離雖有些微降低，不過週一以來這兩根長黑K又增強空方氣勢，趨勢指標MACD持續呈現偏弱走勢，週線看來目前已經形成連五黑的重挫型態，但顯然空方氣勢是有增無減，因此仍不排除尚有修正空間。

燃油本週仍震盪走跌格局，週一雖一度收復五日均線，但仍然在空方侵略下再度失守，亦寫下近期新低點，KD指標仍呈現低檔鈍化不變，整體來說，目前從週線的角度看來仍未見明顯止跌訊號，短期間在站回五週均線前，還是以偏空格局視之。

汽油在本週表現依然不佳，在5日均線反壓下遲遲無法有效突破站回，整體均線還是維持散開空頭排列，日前2美元的整數關卡失守後，距離1.5美元更是一蹴可幾，多方節節敗退，指標RSI在低檔徘徊不前，週線目前為連四黑型態，雖乖離已大仍不見收斂現象，顯示空方力道頗強，中期走勢還是偏弱看待。

從CFTC至2008/10/14日止公佈的期貨場內多空，輕原油總未平倉增為1,090,251口，基金單多減空增，轉為淨空單為1,899口為總未平倉的0.17%，價差單則減為286,746口，商業端多方增加較多，淨多單17,559口為1.61%，散單淨空單為15,660口。燃油總未平倉增為212,748，基金單多減空增，淨多單減為4,817口為總未平倉的2.26%，商業端則多增空減，淨空單減至7,190口為3.38%。RBOB汽油總未平倉減至162,328口，基金端多方增加較多，淨多單增為21,483口為13.23%，商業端多方增加較多，淨空單減為24,194口為14.90%。

天然氣本週轉為震盪格局，整體跌勢並無再擴大， 5日均線也轉為平緩走勢，短期均線目前趨於糾結的態勢， KD指標在鈍化許久之後，開始從20附近逐漸往上移動，就週線上看來，本周目前雖仍為黑K棒，但相對五週均線的乖離已略為收斂，雖籌碼上基金空單還是持續減少，不過空方氣勢似未有退卻現象。

EIA公布至10/10日止庫存數據為32,770億立方英尺，較前期增加790億立方英尺，較去年同期減少870億立方英尺。

在CFTC籌碼面公佈至2008/10/14日止的場內部位變動，總未平倉增為889,276口，基金部位空方減少較多，淨空單減至172,697為總OI的19.42%，價差單略增為277,937，生產端為主的商業部位空方增加較多，淨多單減為137,816口為15.5%，散單則多方增加較多，淨多單增為34,881口為3.86%。

值得注意的是，不僅中小型個股慘兮兮，就連資本額500億元以上的重量級企業，也難在這波股災中倖免。其中跌幅最慘的當屬金融類股，各大型金控集團中就有9檔，股價至少摔掉5成，台新金更自520來一路往下摜壓，22日收盤的4.45元，剛好是520當天收盤的三折價。

聯電號稱股東人數全國第一多，520時開盤的20.3元就是今年的最高價，之後股價即如台股指數一路下探，22日以跌停的8.98元收盤，再度刷新掛牌以來的最低價紀錄，令90萬股東損失不輕。

也是散戶最愛的面板雙虎奇美電與友達，跌勢同樣驚人。友達的股價自520以來跌了54％，奇美電更慘波段蒸發了62％。在面板報價急殺下，雙虎已成為最近盤面的空頭指標與殺盤重心。

而因配股穩定，向來被視為是定存概念股的中鋼，這一波跌幅也很慘烈。近20個交易日以來，外資大賣中鋼高達40萬張，中鋼即使端出庫藏股，也難敵外資日以萬計的沉重賣壓，22日再吃一根跌停。

至於台灣民營企業營收冠軍的鴻海家族，這一波也難擋快速惡化的國際環境。鴻海股價22日又再殺跌停，以81.1元的價位，再度改寫12年以來的低點。累計鴻海股價這一波跌掉54％，讓郭老闆婚後身價大幅縮水。

摩根富林明投信台股投資組合經理何銘銓表示，雖然多檔個股波段跌幅驚人，但國際股市忽上忽下，台股卻在限制跌幅只有3.5％的保護傘下，影響外資進出。

值得注意的是，台幣22日跟著韓圓大幅貶值2.93角，恐有股匯雙跌的頹勢。何銘銓認為，在外資撤出動作未停，國際股市未止穩前，台股很難有所表現，建議投資人一動不如一靜，保守觀察至上。

台灣手機市場9月銷售量僅達到61.16萬支，比8月的暑假旺季63.15萬支減少3.15%，比去年同期的62.22萬支則衰退1.7%；銷售金額也跌破20億元大關，僅達19.96億元，比8月的21.75億元減少8.26%，比去年同期的25.74億元衰退22.45%。

在國際品牌方面，LG的9月銷售量、銷售額都向上提升，銷售量市占率以6.7%維持國內第五名位置，銷售額市占率則達到6.08%，擠下摩托羅拉榮登第五名寶座，僅次於索尼愛立信、諾基亞、三星和宏達電。

明基改採「精兵策略」後，和電信業者談妥訂單才會推出新手機，目前市場上主要有E55、E53和C30三款，其中E55在9 月成長不少，但由於缺乏新機種帶動，整體市場占有率下滑到0.72%。明基指出，第四季重心放在小筆電、數位相機等新產品。

宏達電的鑽石機從6月推出以來，新機蜜月期告一段落，9月銷售量市占率1.41%，維持國產第一、國內第六位置，但市占率較8月的1.74%下滑；銷售額市占率則以7.15%位居國內第四名，也比8月的8.5%減少。諾基亞、索尼愛立信仍在搶奪市場前兩強位置，諾基亞9月銷售量市占率仍超過30%水準，以31.6%穩坐市場龍頭，遠超過索尼愛立信的23.9%，但是索尼愛立信在銷售金額市占率略勝一籌，以31.24%超越諾基亞的29.39%，連續第四個月坐上第一寶座。

DRAM業近期掀起減產風潮，力晶（5346）、茂德（5387）以及日本爾必達（Elpida）、韓國海力士（Hynix）等已開始進行，幅度在15%至20%不等。隨南科與華亞科加入，全球市占合計約11%的台灣四大DRAM廠全數開始減產，對舒緩市場供過於求壓力有一定幫助。

華亞科總經理高啟全表示，這波DRAM價格狂跌，真的「嚇壞很多人」，連他自己都沒想過市場狀況會這麼糟，華亞科啟動量產來第一次減產計畫，現階段每天投片量先減少20%，希望能透過減產降低價格暴跌衝擊。

高啟全表示，這次華亞科減產，「沒有預期何時結束，也沒有比例上限」，一切視市場狀況決定；由於華亞科近期不會有新的投資計畫，全年資本支出也由原訂的230億元降至210億元，估計減產後第四季位元成長率約10%，主要是來自良率提升部分。

高啟全透露，為避免減產造成人力閒置，華亞科也開始鼓勵員工休假，其中包括不支薪的請假；他強調，華亞科目前每月仍有逾10億元淨現金流入，第三季末手中現金也還有60多億元，維持過去市況好時的相同水準，這次減產並非營運出現問題，希望全體員工能共體時艱。

南科維持自有12吋廠「不擴產規劃」目標之餘，也將有減產規劃。南科發言人白培霖表示，12吋廠目前月產能約3萬片，11月開始導入新合作伙伴美光（Micron）堆疊式（Stac k）製程，轉換過程中勢必要停機造成產出減少，估計最大影響應在明年第一季，屆時單月產出最多減幅達五成。南科估計，製程轉換約需耗時兩個月完成。

白培霖說，由於製程轉換與華亞科減產，南科本季位元將會是零成長，但南科因仍有部分設備尾款仍未付清，因此全年資本支出維持200億元在手中現金方面，目前還有約142億元，扣除一筆即將到期的100億元債務，仍有約40億元左右。

集邦：各家DRAM減產30%才夠

繼力晶、茂德之後，南科、華亞科也宣布減產，減產幅度高達20%，目前全球DRAM廠合計減產幅度已有15%以上，不過集邦科技認為，廠商減產幅度還不夠，未來勢必減產30%以上，且20%以上的長期性產能退出市場，才有助明年產業復甦。

DRAM交易商集邦科技表示，目前DRAM市場供過於求幅度超過10%，再加上廠商手中的庫存，DRAM廠必須減產30%以上才能讓供需逐步回到平衡。不過，即便是高達30%以上的減產，若在一季價格短期回穩後，若廠商又恢復全線生產，市場將又回復到供過於求的狀況。

分析師指出，目前全球DRAM廠第三季12吋月投片量平均124萬片，不過預估在未來三個月內，月投片量至少要降到100萬片，才能消耗庫存，且在需求成長減緩下，明年DRAM供給成長也必須降到30%以下，方有助於整體產業復甦。

國內自力晶在9月喊出減產10%以上後，茂德也計劃年底前停止8吋廠運轉，估計將因此減少產出15%，南科、華亞科22日也宣布減產20%，若再加上日本爾必達減產15%、韓國海力士減產20%，及韓國三星今年位元成長減少10%，目前全球DRAM廠的減產幅度已超過15%。

不過，對於目前廠商減產的進度，集邦認為還不夠。集邦表示，以9月來看，模組廠、現貨市場等其他買方平均庫存達一個月，在消耗庫存並減少DRAM採購量下，DRAM廠於9、10月的產出無法全數銷售，庫存將拉高。另一方面，在全球經濟不景氣下，個人電腦DRAM搭載量主流已達2GB以上，需求量成長將大幅減弱。

集邦科技指出，DRAM產能必須有20%以上長期性的退出、新產能增加減緩、50奈米轉進延後，才有機會再回到供需平衡的情況，DRAM價格也才有可能回到廠商總成本以上。但經過這樣的調整，短期內仍難以期待DRAM廠回到獲利狀態，一切將視產能退出的狀況而定。

集邦認為，未來DRAM產能變化仍有幾個觀察重點須注意，包括美光（Micron）確定拿下奇夢達（Qimonda）在華亞科的股權後，華亞科在6個月後全數轉為美光技術，8個月後全面停止供貨給奇夢達。預估華亞科在未來半年，每月產能將有20%做技術轉換.，而每月產能減少2.5萬片左右。另外，奇夢達在出脫華亞科後，其德國、美國廠的產能規劃以及華邦電的代工產能，總計近10萬片的12吋月產能，是市場供給變化的一大變數。

16家國內金融機構踩到冰島地雷合計202億元，除國票金（2889）早已公布曝險部位43億元，兆豐金（2886）、國泰金（2882）、元大金（2885）昨日也分別揭露曝險部位各約為新台幣15.6億元、7.8億元，以及500萬美元。

金融機構陸續公告投資冰島狀況，以兆豐金控投資部位最大，達4729萬美元，約台幣15.6億元，國泰及元大金控也有投資冰島曝險部位。國泰世華銀行投資冰島首順位金融債4.83億、聯貸案2.94億，總共7.8億元。元大金控下的元大銀行，持有冰島相關金融商品曝險部位也有500萬美元，約1.65億台幣。元大銀行表示，這是參與日本三井住友銀行，所主辦對冰島最大銀行Kaupthing Bank hf，總額1億6仟萬美元的聯貸案。

富邦金控主動發布重訊表示，該公司及子公司，並未對冰島政府及其金融機構有任何放款，未持有其發行的任何金融商品。

但三商銀多家銀行仍不願公布，據指出，各家曝險部位約在10多億元到數億元，但內部正在評估資產減損，預期將反映在第4季季報。三商銀公布速度慢，引發市場疑慮，彰銀昨股價即因此打到跌停，收11.9元，還有待三商銀儘速公布相關資訊。

兆豐金股價前天跌破10元票面價，昨天繼續下探收9.6元，兆豐銀工會與員工認為買點浮現，號召進場，同時也為明年董監改選累積籌碼。

國泰金昨指出，國泰世華銀行持有冰島相關金融商品曝險部位7.8億元，其中購買首順位金融債4.83億元、聯貸案2.94億元。

國泰金發言人李長庚說，國泰世華銀所買的都是首順位金融債，情況較好，再加上國際貨幣基（IMF）有意要援助冰島，因而未來要看援助的情況如何，目前正在討論要認列如少資產減損，預期會反映在10月損益中。

至於其他金融機構至今仍不願對外表示踩到多少地雷，富邦金（2881）及永豐金（2890）已公告或表示沒有踩到冰島地雷，但老行庫似乎受傷較重。

據指出，三商銀等行庫踩到冰島地雷多在10多億到數億元，華銀表示，目前正與會計師討論將要認列多少資產減損中。

【2008/10/23 聯合報】

全球資金大舉回流美國，國際美元昨（22）日強力反彈，使得歐元、英鎊等貨幣幾乎躺平，亞洲貨幣中僅日圓獨強，新台幣兌美元匯率昨（22）日也重貶2.93角，收在32.99元，逼近33元大關。匯銀人士指出， 新台幣近日跟著國際行情走，短期貶壓大。

昨天新台幣單日貶幅是近五年來單日最大貶幅，也是近13個月新低。過去短短六個營業日，新台幣累計已重貶6.02角，貶值速度甚快。不過，昨日除了美元、日圓外，其餘貨幣都重挫，新台幣仍屬相對穩定。

匯銀人士指出，美國及日本的資金大量回流導致歐元創下2007年2月以來新低，英鎊更是重貶至五年來的低谷。央行指出，昨日英鎊單日貶幅達4.85%，韓元重貶3.15%，歐元貶值2.98%。

匯銀人士表示，央行昨日幾乎放手讓新台幣走貶，盤中阻貶力道不明顯，推估可能是因為外資匯出潮不斷，央行不想浪費銀彈，加上韓元也連番重挫，央行為顧及我國出口競爭力，順手讓新台幣隨國際情勢走軟。

昨日台北匯市總成交量為16.945億美元。匯銀人士指出，台股重挫不見起色，外資為避免資產縮水，持續賣超台股後匯出，加上外資為求避險，大幅出脫海外資產，換回美元或是停泊於低利率、低風險的日圓，順帶拉抬美元走強，使新台幣走弱。

海外無本金交割遠期外匯（NDF）指標，昨日由折價（指預期新台幣升值），轉為溢價（指預期新台幣貶值）。匯銀人士表示，昨日海外NDF由折價轉溢價時，帶動海外法人放空新台幣，作多美元，加重新台幣貶值。昨日NDF一周與一月期皆是溢價2.5分，顯示海外法人也看壞新台幣後市。

外匯交易員表示，外資已連五個交易日賣超台股，累計賣超達301.9億元，預期短期內新台幣仍是持續看貶。

閱報祕書》NDF是啥米？

前美國聯邦準備理事會主席葛林斯班曾說過，預測匯率就像擲銅板，對與錯永遠只有一半的機會。但匯市交易員認為，羊群效應不僅出現在股市，預期心理對匯市的衝擊有時比股市還大，特別是新台幣屬於交易量較小、流動性較差的淺碟子市場，海外新台幣無本金交割遠期外匯（NDF）報價變動，常成為交易員判斷新台幣後市的依據。

無本金交割遠期外匯其實就是遠期外匯的一種，廠商如果預期一個月後會收到100萬美元，但擔心到時美元可能貶值，因而提前在市場出售這100萬美元；或是預估一個月後要付100萬美元貨款，又怕到時美元升值使成本增加，所以提前買入這100萬美元。

無本金交割遠匯比傳統遠匯最方便的地方，是廠商不必真的拿本金出來買賣美元，只要約定交易日期，到了交易日，再視市場實際價格和約定價格的價差多退少補，因而成為投機客買空賣空新台幣的主要管道。 （記者雷盈）

【2008/10/23 經濟日報】

(本文由台灣《今周刊》雜誌提供,節選自10月23日出版的當期「谷月涵看台灣」專欄)

每當股市暴跌之後，往往會有一波大漲行情。一九八七年的黑色星期一大崩盤後，出現回升行情；亞洲金融風暴之後，南韓與東南亞股市也紛紛強力反彈。不過，並非每次大跌之後都有回升行情。一九二九年，美股重挫五Ｏ％後強彈五Ｏ％，接著再繼續探底，最後總跌幅高達九成。

當前市場的共識是，衰尾的美國終將拖累全球經濟；但我們也可能過度偏空，當心一旦股市突然狂漲，卻發現自己只能站在場外旁觀。盡管一九三Ｏ年代，低點之後還有新低的經驗可能重現，但是我們必須適時調整心態。無論如何，股市還是存在快速回升的可能。

有兩件事我們必須謹記在心。首先，華爾街的創新，並不必然會製造出金融黑心商品。由於聯準會(美聯儲)成立後，取得信用的管道大開，再加上引進融資新制度，造就了二九年的大崩盤；今天融資買股已成為各地股市的重要條件，但在當年卻是創舉，也被過度濫用。因此，過去五年的各項金融創新，雖被視為是當前金融土石流的元兇，但我們仍不應草率地判這些新金融商品死刑。

抵押債權證券、結構型投資工具，都是量身打造的商品，其風險屬性、報酬率、本金支付時間等，完全依照個別投資人的需求，因此當投資人要出售這些商品時，只有少數有相同需求的機構有能力承接。其流通性的問題固然需要解決，不過創新概念還真的不賴。

其次，要考慮反饋效應對股市助漲助跌的效果。原本整個金融體系的實質債務和實質利率都是上升的，債務的總額價值不變；如今金融機構為了降低債務，減少槓桿比率，而急於出售資產，以致全球資產價格一路下跌。相對資產價格的下跌，實質債務金額卻是上揚的。資產跌價，通膨也將走滑，實質利率走升，又增加了債務人的負擔。

不過，當資產不再賤賣，價格反轉回升時，目前飽受壓抑的股市，便可能會突然飆漲。倫敦同業拆款利率已經開始拉回，不過速度還很緩慢。一旦恐慌程度減輕，以及政府對金融機構的擔保效果出現時，將會是逆轉勝的關鍵點。

九Ｏ年代日本的金融問題，竟然保護了日本銀行業，免於近五年全球金融業毫無節制的槓桿操作。日本的低利率環境，也掀起國際借日圓的風潮。台灣與日本有極為相似之處，過去十年來，台灣金融業也因自顧不暇而躲過最兇險的全球金融危機。

金融危機前後，現金總量不變，消失的是信用或放款部位。一旦全球金融體系開始恢復信用，就算是一小部分，便將扭轉向下的惡性循環，形成向上的良性發展。此際固然黑暗，但黎明總在瞬間報到。(完)

--整理 張雅菁/黃凱

註: 1.專欄作者谷月涵為美國哥倫比亞大學國際關係碩士,現任花旗環球台股研究部主管.

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