【週報】總經分析(1027-1031)
( 2008/10/30 08:21 大華證券 )
一、本週專題－金融海嘯狂襲全球，南韓應不致發生倒債危機
美國信用危機造成之金融海嘯持續狂襲全球，先進國家紛提出救市方案注資市場，開發中國家則積極尋求imf援助。南韓為台灣臨近國家近日頻遭點名為下一個瀕臨破產國家，主因為南韓短期外債自2005年底659億美元大增1.67倍至2008年第二季1,756.5億美元(見圖一，其中主要為銀行短期貸款，由512.8億美元增至1455.4億美元(占短債79.4%；導致市場擔憂南韓可能無法償付短期外債。另一方面，國外淨資產亦由2006年第一季之1303.2億美元持續減少，2007年7月爆發次貸風暴後，國外淨資產更大幅下滑，2008年第二季僅27億美元(見圖二，加以韓圜今年來大貶逾30%，加深市場對南韓債信之疑慮。
由於銀行信用風險增高，南韓政府近期亦提出1,300億美元救市方案。而亞洲金融風暴以來，南韓財政狀況大幅改善，2007年來累計財政盈餘近400兆韓圜，政府部門已幾無外債；而外匯存底1997年底僅88.7億美元，2008年近月雖有減少，但9月底仍達2,397億美元(見圖三，遠超過銀行部門或全部短期外債，體質已大幅改善。目前市場對南韓可能倒債之預期，反映韓圜利率對美元cds加碼點，由9月12日雷曼事件前135.5bp飆升至10月24日689.2bp(見圖四，大增554bp，顯示市場疑慮上升；不過相較21日爆發倒債危機之阿根廷，由9月12日942.7bp狂飆至20日最高4,245bp，目前市場對南韓債信信心尚未崩潰，不過短期風險仍高；若政府救市方案能適時提振市場對銀行體系之信心，應可撐過此次危機，惟實體經濟衝擊仍難避免。
二、本週美台總體經濟展望
◆美國：經濟衰退陰影漸顯，金融海嘯持續侵襲各國
美國金融市場急凍狀況雖略為緩和，libor隔夜拆款利率大幅由最高6.88%降至22日之1.12%，已低於fed聯邦資金利率1.5%，而ted spread亦由最高464bp大降至253bp；不過信用危機持續蔓延，繼歐洲國家傳出銀行倒閉後，新興市場亦見災情。阿根廷貨幣cds加碼點20日飆至最高4,245bp，顯示市場對該國債信極度不信任，隨即傳出kirchner政府計畫「國有化」十家退休基金300億美元，此舉震驚金融市場；由於阿根廷政府2001年曾沒收勞動儲蓄，之後無力支付國債950億美元紀錄，以致再度引發投資人恐慌，阿根廷merval指數21日慘跌11%，由今年最高2257點至22日低點859重挫達62%，拖累拉丁美洲股市持續暴跌。美國信用危機持續狂捲全球金融市場，各國股市再次崩跌；目前大熊已在你身後，比的是誰的資金底子厚。
◆台灣：隨外銷訂單持續減緩，央行放任新台幣貶值
近期全球信用危機雖略緩和，不過金融市場仍呈巨幅波動，以致政府政策上僅是勉力維持市場穩定，避免台灣股市隨全球市場巨幅震盪，惟亦因此使成交值大幅縮減，10月23日僅264億元，創近年來最低水準，整體量能急凍。另一方面，雖然外資持續抽回資金，新台幣大幅貶值，自7月二房衝擊時之匯率約30.35元大貶至33.5元左右，貶值幅度近10%，但仍未見央行進場干預；主因9月台灣出口首現衰退，第三季出超僅4.6億美元，且外銷訂單連續四個月僅個位數增幅，加以美元在全球市場崩跌下，更突顯強勢貨幣地位，致央行刻意放任新台幣貶值，此符合我們先前預期：央行近期對新台幣匯率傾向貶值；惟預期近日貶幅過快，可能暫時回檔，不過貶值之趨勢應尚未改變。
三、上週重要經濟數據評析
◇10/20 美國9月領先指標意外上揚，暫止近期來大幅跌勢
conference board公布美國經濟領先指標9月意外上揚0.3%，優於市場預期下滑0.1%，暫止7、8月分別月降0.7%及0.9%的大幅下滑頹勢。
該指標雖預測未來3~6個月經濟走勢，惟仍不應僅觀察單月的變動；而觀察年增率反應趨勢變動，基本上仍呈下降趨勢，顯示美國景氣將持續下滑；而oecd編製之美國領先指標亦呈下滑趨勢，9月雖雷曼申請破產保護等事件後，財政部緊急提出7000億美元的救市方案，以致指標略有反彈，不過下滑趨勢依舊，短期仍然明顯反轉。
◇10/22 台灣9月失業率持續攀升，就業人數首次減少
行政院主計處公布9月失業率為4.27%，較上月上升0.13個百分點；就業人數1,040.5萬人，較上月減少5萬9千人，1~9累計較上年1.3%。9月勞動力參與率為58.2%，較上月下降0.3個百分點。
失業率創近四年同月新高紀錄，一反過去暑假結束後就下降的現象，為歷年第六次發生9月失業率不降反升，主因「工作場所業務緊縮或歇業」而失業的人數激增，總失業人數達14.5萬人，創近五年同月新高，顯示受景氣趨緩影響，「循環性失業者」有逐漸增加趨勢，勞動市場恐將惡化。
◇10/22 台灣8月平均薪資微增，通膨壓力可望漸趨舒緩
行政院主計處公布1~8月平均受僱人數620.3萬人，較上年增9.2萬人(1.51％。8月平均薪資41,999元，較上月減3.3％，1~8月平均47,266元，較上年增1.3％，其中經常性薪資37,046元，增1.1％。
不包括自營者之受僱人數8月小增2千人，今年平均增1.5%，不過平均薪資月減3.3%，扣除物價因素之實質薪資1~8月較上年減2.80%，創近年同期新低；隨台灣景氣轉弱，預期薪資水準上調有限，受薪階級將持續「實質減薪」狀況，短期民間消費仍將持續低迷。
◇10/23 台灣9月外銷訂單月減1.1%，工業生產月減6.2%
經濟部統計處公布9月外銷訂單金額317.9億美元，月減1.1%，年增率亦僅2.8%；另工業生產指數107.09，較8月衰退6.15%，較上年同期亦減1.39%，其中製造業減1.1%。
9月外銷訂單與工業生產年增幅度分別創91年3月與96年1月以來新低，外銷訂單更連續四個月個位數成長，其中對大陸出口亦連兩個月負成長，更創90年9月以來新低。由於接單漸縮，耶誕節旺季效應已難預期，工業生產9月持續衰退，顯示國內實體經濟活動已受美國需求減弱衝擊。
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