◆小玉的財經新聞筆記◆

台灣經濟步入史上最大衰退。主計處18日公布最新經濟預測，去年第四季經濟負成長百分之八點三六，今年全年經濟負成長百分之二點九七，都是史上最嚴重衰退。

主計處估計，因新台幣貶值和經濟負成長，以美元計的每人平均國民所得，從去年一萬七千五百七十六美元跌到今年的一萬五千九百五十七美元，減少近一成。

主計處估計，最快要到今年第四季，經濟才可望恢復正成長。從去年第三季起，台灣恐將有連續五季經濟負成長，是史上經濟衰退期最長的一次。

行政院主計長石素梅表示，這波金融海嘯景氣下挫幅度，遠超越民國八十六年亞洲金融危機及九十年科技網路泡沫化，今年經濟表現「很難期待」；經濟確定「衰退」，但還不到「蕭條」這麼嚴重。

主計處強調，主計處已納入政府最近推出的各項提振經濟政策效果，如消費券、擴大公共建設計畫、各種減稅措施、促進就業方案等；如果沒有這些政策，今年經濟衰退恐將高達百分之五點七四。

主計處分析，去年第三季起，全球貿易活動急劇萎縮，加上台灣主力出口產品與景氣循環連動性很高，外銷訂單驟減，出口動能全面受創。

出口、生產都陷入低潮，不動產市場低迷、失業率攀高、財富縮水等負面因素，社會悲觀氣氛濃厚，國人支出明顯轉趨保守，主計處表示，民間消費發生史無前例的衰退，去年全年負成長百分之零點二九。主計處坦言，通貨緊縮壓力正在升高，將影響經濟活動，對景氣造成惡性循環。

央行總裁彭淮南昨天斬釘截鐵地說台灣不會出現零利率。 記者曾學仁／攝影

國內經濟情勢確定步入衰退，中央銀行昨（18）日緊急召開臨時理事會，決議調降貼放利率1碼（0.25個百分點），重貼現率降至1.25%的史上最低水準。央行從去年9月以來，已七度降息共達2.375個百分點。

央行理事會決議文上，甚至以「二次世界大戰以來最嚴峻的經濟衰退」形容當前的經濟情勢。央行總裁彭淮南說，持續降息可減輕個人及企業資金成本，有助增進民間消費和投資意願。

儘管央行引導利率直直落，彭淮南說，台灣不會出現零利率，考量物價走低的因素後，新台幣實質利率（即存款利率等名目利率扣除物價漲幅）接近1.7%，新台幣不是零利率，更不是負利率。

央行昨天宣布調降貼放利率1碼，重貼現率、擔保放款融通利率、短期融通利率，各降至1.25%、1.625%、3.5%，都是史上最低水準。本次央行降息後，銀行存款利率預期將下跌0.15至0.2個百分點，銀行1年期定存利率只剩下約0.8%。

彭淮南強調，目前不僅台灣，亞洲各國1年期存款利率都相當低，香港僅0.45%、新加坡為0.65%、日本則是0.25%，「台灣連前三名都排不到」。

彭淮南強調，央行會持續採取寬鬆貨幣政策，除了降息，也不排除讓銀行準備貨幣維持較高水準，價量同步寬鬆以引導銀行增加授信。

彭淮南表示，調降利率是目前全球央行因應景氣衰退採行的措施，基於整體經濟利益考量，央行認為有必要調降利率。針對經濟衰退，國際貨幣基金建議各國積極動用貨幣及財政政策，支撐疲弱的總合需求。由於通膨壓力消退，央行將持續採行寬鬆貨幣政策，維持合宜貨幣數量成長以激勵景氣。

他指出，近期政府已積極採取擴張財政政策，推動振興經濟新方案，預計兩年振興經濟方案金額規模占國內生產毛額（GDP）的4%，預期將與貨幣政策共同發揮成效，促進經濟早日復甦。

彭淮南並再度信心喊話，表示當經濟好轉，全民均將受益，希望各界共體時艱，攜手度過難關。

【2009/02/19 經濟日報】

台灣經濟步入史上最大衰退。主計處昨天公布最新經濟預測，去年第四季經濟負成長百分之八點三六，今年全年經濟負成長百分之二點九七，都是史上最嚴重衰退。

主計處估計，因新台幣貶值和經濟負成長，以美元計的每人平均國民所得，從去年一萬七千五百七十六美元跌到今年的一萬五千九百五十七美元，減少近一成。

主計處估計，最快要到今年第四季，經濟才可望恢復正成長。從去年第三季起，台灣恐將有連續五季經濟負成長，是史上經濟衰退期最長的一次。

行政院主計長石素梅表示，這波金融海嘯景氣下挫幅度，遠超越民國八十六年亞洲金融危機及九十年科技網路泡沫化，今年經濟表現「很難期待」；經濟確定「衰退」，但還不到「蕭條」這麼嚴重。

主計處強調，主計處已納入政府最近推出的各項提振經濟政策效果，如消費券、擴大公共建設計畫、各種減稅措施、促進就業方案等；如果沒有這些政策，今年經濟衰退恐將高達百分之五點七四。

主計處分析，去年第三季起，全球貿易活動急劇萎縮，加上台灣主力出口產品與景氣循環連動性很高，外銷訂單驟減，出口動能全面受創。

出口、生產都陷入低潮，不動產市場低迷、失業率攀高、財富縮水等負面因素，社會悲觀氣氛濃厚，國人支出明顯轉趨保守，主計處表示，民間消費發生史無前例的衰退，去年全年負成長百分之零點二九。主計處坦言，通貨緊縮壓力正在升高，將影響經濟活動，對景氣造成惡性循環。

全球景氣下滑幅度超乎預期，IMF繼11月6日後，1月28日再度下修2008年版WEO，全球經濟成長率由2.2%降至0.5%，亞洲四小龍則由成長2.1%轉為衰退3.9%，修幅達6個百分點最多；而因需求減弱，全球貿易量亦由原估成長2.1%，轉為衰退2.8%。
由於上年基期偏高，以及主要國家需求減弱、貿易量衰退下，我們預估2008年第四季台灣經濟衰退4.79%；不過在政府積極推動振興經濟擴大公共建設等多項政策，搭配中、美等鉅額振興方案下，2009年下半年經濟可望溫和回升，全年經濟微幅成長0.2%，惟衰退風險大增。

◆IMF再度大幅下修全球經濟成長率與世界貿易量

金融海嘯後續影響持續發威，繼11月6日下修其2008年版World Economic Outlook(WEO)後，由於景氣下滑幅度超乎預期，IMF1月28日再次將2009年全球經濟由原預測成長2.2%下修為0.5%(見表一)，下修1.7個百分點，其中先進國家除歐元區與日本分別下修1.5及2.4個百分點較大外，最為明顯的是亞洲四小龍(IMF已列為先進國家)，經濟成長率由原預測成長2.1%遽轉為衰退3.9%，高達6個百分點的下修幅度頗叫人吃驚；而中國亦由原預測成長8.5%下修1.8個百分點至6.7%，致整體新興國家成長率亦下修1.8個百分點至3.3%。

展望2010年，雖然景氣不確定性仍高，不過IMF預估在各國積極政策作為下，全球成長率雖由3.8%下修0.8個百分點至3.0%(見圖一)，仍明顯高於2009年0.5%，接近1970~2009年長期平均3.5%；主要先進國家紛由2009年衰退轉為溫和成長，四小龍與中國亦分別成長3.1%及8.0%，全球景氣可望在各國積極貨幣與財政政策挹注下溫和復甦。

由於金融海嘯後續衝擊較預期嚴重，各國面對不景氣積極提振內需，對外需求明顯萎縮，IMF將2009年世界貿易量由上次預測成長2.1%轉為衰退2.8%(見圖二)，低於上波科技泡沫所創成長低點0.3%，其中先進與新興國家出口各減3.7%及0.8%；主要先進國家需求明顯萎縮，衝擊近年以出口為主之亞洲國家，近來出口紛紛皆呈現明顯滑落，且衰退幅度擴大。惟2010年隨景氣復甦，IMF預測世界貿易量可溫和上升3.2%。

◆各國積極提振經濟，成效如何為各預測之主要歧異

目前百年難得一見的金融海嘯衝擊，各國紛紛緊急推出各項振興經濟方案(參表二)，除主要國家央行已將利率降至歷史低點，以及鉅額資金擔保與注資銀行外，美國Fed自去年祭出CPFF、TLGP及TALD，美國政府更兩週內緊急通過TARP等就緊急救市方案；今年2月13日參眾兩院也已經緊急通過高達7,870億美元的振興經濟方案。中國則自去年11月初即已提出2年4兆人民幣的「擴大內需促進經濟增長之十項措施」，近來更陸續通過各種產業振興規劃案。日本去年10月亦規劃達26.9兆日圓的「生活對策」刺激景氣方案。

目前各國際機構、政府機關與民間單位預測之主要歧異，即在2008年下半年來各國政府積極推出紓困及振興經濟政策，政策是否有效，國際機構或官方普遍認為下半年效果應可逐漸顯現，民間單位則明顯看壞其政策效應。

2009年台灣經濟成長最高由經建會之經濟目標2.5%，至最低里昂證券預測衰退達11.%等，預測結果差異甚大，除上述政策效果外，主要在於出口對台灣影響甚重，2008年12月以來，台灣對外商品出口已連續兩個月衰退幅度逾四成；因部分單位認為各國政策效用不高，主要國家需求仍弱，以致台灣無法提振對外貿易。

不過觀察台灣十年來出口值，上次網路科技泡沫前，出口值約呈1.5%月增率上揚(見圖三)，泡沫後則約呈2.0%的月減率衰退11個月，911後則復又呈1.5%的月增率持續上揚至2008年8月，去年雷曼事件爆發後，出口大幅衰退，12月滑落至新台幣4,543億元，1月更僅4,090億元，已明顯低於2000來月平均出口值約5,000億水準。若金融海嘯衝擊不再擴大，全球經濟也未再次大幅下修，預期出口衰退趨勢與上次同，下半年將可呈1.5%月增率上揚，雖然月出口值仍未能恢復近年平均5,000億元水準，惟年增率將在下半年明顯回升。

◆台灣經濟內需貢獻可望提高，外需連四季負貢獻，2009年經濟微幅成長0.2%

2000年以來台灣人口外移及出生率下降，加以兩岸關係緊張影響國內投資，除2004年隨國際景氣擴張較高外，2000~07年平均成長率僅1.88%，尚不及2%，低於同期平均經濟成長率4.0%。目前各國各類提振經濟政策積極推動，台灣亦推行振興經濟擴大公共建設特別條例、離島博弈案、遺贈稅修正、航空城發展條例、促產條例新增投資抵減營所稅，以及857億消費券等方案；在基期相對較低下，內需仍有成長空間。

因台灣近年內需不振，經濟成長動能仰賴外需貢獻(見圖五)；惟隨國外商品需求明顯衰退，加以2007年第四季以來實質出超金額居歷史高峰，預估近期淨外需對經濟將連續四季轉為負貢獻。

2009年全球經濟成長大幅滑落，3Q08~2Q09雖為景氣低點，但下探幅度較預期明顯深，已由淺U轉為深U型；惟政府亦積極推動振興經濟方案，搭配各國政策進行，預計下半年效果可望逐漸顯現，加以基期偏低下應可溫和回升，預測2008年第四季台灣經濟衰退4.79%，2009年全年則微幅成長0.2%；惟若未來政策效果不如預期，台灣經濟衰退風險大增。

行政院賦改會昨（17）日取得共識，將對投資型保單課稅。屬於保險給付部分依舊免稅，但投資收益帳戶所得要課所得稅，採分離課稅，上限稅率不超過10%。

不溯及既往

昨天會議也初步同意，未來對投資型保單課稅時，應不溯及既往，由行政院視國內外經濟情勢，再決定合適的課稅時點。學者黃耀輝與財政部研判，以目前投資型保單契約短則六年、長則十年以上，不追溯對現有保單課稅之下，起碼三年內很難對投資型保單課稅。

賦改會昨日就金融商品課稅問題的改革方向進行會商，目前不管是投資人或保險公司均享免稅的投資型保單，未來應採取分離課稅。

對於投資帳戶收益分離課稅範圍，金管會與財政部仍有歧見，賦改會昨天決議繼續研究，尚未就課稅範圍做出決定。

財政部主張，投資型保單與一般金融商品最大的不同，在於這張結合保障與投資的保單，擁有清楚的帳戶，可以計算純屬保險部分的給付，與投資帳戶的收益。

因此，財政部認為，只要屬於投資帳戶收益即應分離課稅，但同一帳戶內的損益可以併計後，以餘額在保單到期或解約時，合併課稅。

金管會則認為，投資型保單仍是以保險為主的商品，其投資收益係依附在保險上，因此對於適格保單，不管是保險給付或投資收益均應享有免稅；只有不適格保單（即投資比重高於保險死亡給付者），才需要就投資收益部分分離課稅。

公會：稅率宜5%

【記者雷盈、李淑慧／台北報導】金管會保險局副局長吳崇權昨（17）日表示，若要對投資型保單的投資收益分離課稅，保險局建議稅率是不要到10%，壽險公會建議5%。吳崇權指出，投資證券未課徵證所稅，對銀行存款利息也有27萬元免稅額，國外對於投資型保單課稅，其稅率也低於10%。

【2009/02/18 經濟日報】

經建會主委陳添枝表示匯率必須要整體考量，不能完全以出口角度來看。 記者侯世駿／攝影

陳添枝說，最近各界對台灣經濟成長率悲觀，這是受到去年第四季出口劇幅下跌的影響，預期今年趨勢會持續往下走，這是不合常理的推算，因為出口是受到國外消費推動，歐美消費下降的幅度都未超過2%，消費若下降2%，出口不可能超過40%，這是不合理的連結。

陳添枝指出，去年12月和今年1月出口下滑，主要是通路庫存調整，消費凍結後，庫存必須調整，但經濟前景不明，國外客戶都不下長期訂單，只下急單，影響國內生產，但這是短期現象，不會是長期，庫存調整不會太久，大約三、四個月就會正常，回到正常下單時，不久的將來，就會看到出口正常，30%、40%的出口下滑，不會一直持續。

陳添枝說，這些過程中，有人希望用匯率大幅貶值來救出口，匯率影響層面很大，不能完全以出口角度來看，匯率若貶太厲害，將會影響到進口，也會牽動投資，匯率貶值雖有利出口，但對進口的傷害很大，也影響到投資意願，經濟還是不會好轉，這必須全面的考量。

陳添枝表示，現在的國際情勢，不是因為價格不夠便宜，而是沒有需求，台灣面對很多的訂單腰斬、看不見訂單，這不是用匯率可以解決，匯率的處理要尊重央行，但匯率貶值的競賽，絕對不是金融海嘯中好的政策。

陳添枝指出，匯率政策要供需決定，必須考量整體經濟的影響，不要只看出口，也要了解國際經濟情勢的狀態，這一波匯率變化中，韓幣貶值，衝擊也很大，出口衰退雖然比台灣好一點，但也沒好到哪裡去，呈現貿易逆差，這不是好的現象，而日幣是升值，出口衰退的幅度也很大，因此，兩者之間不必然有關聯。

【2009/02/12 聯合晚報】

1月進口衰減逾五成，值得注意的是，資本設備進口單月只有14.8億美元，較上年同月減少53.4%，也是單月最大。財政部說，就資本設備進口值大減現象觀察，國內投資意願依舊不振。

財政部指出，1月出口總值123.7億美元，較去年同月衰退44.1%，跌幅超過去年12月的41.9%。扣除春節連續九天假期，統計至1月23日止，出口跌幅縮小為34.9%。財政部因此認為，1月出口衰減未如預期嚴重。

財政部統計長林麗貞表示，春節期間海關正常通關，但出口金額明顯降低許多，因此排除春節因素觀察1月出口貿易，外貿需求雖萎縮，但跌幅控制在四成以內，至少意味出口惡化情況正在改善。

林麗貞也強調，這次金融海嘯來得又快又急，我國主要出口貿易國都在調降其經濟成長率預測，台灣1月出口衰減未持續擴大，只需再二到三個月的時間觀察，假如「每月出口減幅都在縮小」，應可預期出口衰退期已開始築底，最快下半年景氣將可逐漸回升。

1月我對大陸與香港出口已連續第五個月負成長，出口值僅有37.1億美元，較去年同月大幅衰退58.6%，不但跌幅再創歷史新高，占我出口貿易比重已不到三成（29.9%）。

經濟部國貿局9日表示，1月出口優於預期。和12月相比，1月出口跌幅加深程度為5.3%，比南韓的88.5%以及日本的23.6%，相對緩和。

國貿局長黃志鵬表示，預估我國第二季出口衰退速度將減緩，第三季可望正成長。主計處預測第四季才會轉正成長。

消費券大戰開打，各業者無不推出促銷方案搶攻消費券商機，公平交易委員會提醒業者，促銷方案如果有限制條件，但又沒有標示清楚，導致消費者誤認，最高將遭處2,500萬元罰款。

公平會表示，依照公平交易法規定，業者在標示商品價格、數量、品質、內容、製造方法、製造日期、有效期限、使用方法等，都不能虛偽不實或是誤導消費者。

公平會表示，消費者如發現業者沒明確標示使用消費券限制條件，也可檢附具體事證檢舉。

【2009/02/10 經濟日報】

銀行業者

循環利率計算方式

優惠利率檢視頻率

花旗銀行

1.Ready Cash卡：12.88%~18%

2.鑽石卡：8.99%~20%

3.其他卡別：12.99%~20%

6個月

中國信託

信用優惠利率採浮動式利率，依持卡人信用評分系統分為六級

1.5.97%+ARMs=8.17%

2.10.4%+ARMs=12.67%

3.13.47%+ARMs=15.67%

4.16.47%+ARMs=18.67%

5.17.47%+ARMs=19.67%

6.20%

註：97/11 ARMs指數為2.20%

3~6個月

荷蘭銀行

1.Super One卡：10.99%~19.97%

2.Super Cash及一般卡：7.88%~19.97%

6個月

玉山銀行

7.88%~19.71%

6個月

國泰世華銀行

8%~19.7%

6個月

台北富邦銀行

7.98%~20%（除台北市政府公務採購卡之其他台北富邦銀行信用卡）

3~6個月

台股21日封關以小紅作收，據統計，台股農曆年開紅盤收紅機率達七成，平均漲幅1.7%，替台股開紅盤「牛」轉乾坤帶來好兆頭。

群益投信投資長王智民表示，台股農曆年假休市期間，若國際股市沒有出現重大利空或大跌走勢，預期2月2日台股開紅盤，仍有續彈機會。

王智民分析，電子業去年底因為調整存貨，將存貨水準降至低水準後，預期在農曆年後電子業回補庫存的動作可望會有較明顯的趨勢，加上中國家電下鄉政策從2月開始推廣至全國，相關受惠電子股可望獲得題材面激勵。根據CMoney統計，過去十年台股農曆年後開紅盤當日收紅機率達七成，平均漲幅1.7%，農曆年開紅盤後一個月、三個月，台股上漲機率也相當高。

爭議多時的遺產及贈與稅修正案終於在1月12日經立法院三讀，遺贈稅最高稅率自50%調降為10%，並簡化為單一稅率；依法總統須於收到立法院通知後十日內公布，新法於總統公布之日起算至第三日生效，預計新遺贈稅法於1月底前後生效。

遺贈稅調降能吸引多少留置海外的資金回流，還要看台灣整體投資環境、國外投資效益及國內所得稅制等，我們不敢奢望，但較可確定的是，資金外流將因稅率及誘因降低而減少，因為資產的移轉與配置是需要成本的。

遺贈稅率調降後，不表示無需再規畫資產移轉，只是節遺贈稅已不再是高資產族群的考量重點，未來移轉資產會較注意其他六大重點，茲說明如下：

一、何時移轉

稅率調降後，七早八早將資產移轉予下一代是否適當，值得深思。畢竟每個人都希望後半輩子有有足夠的存糧，老年活得有尊嚴不會變成遺孤，另一方面，做父母的，一定也不希望自己的財產成為孩子積極向上的絆腳石。

二、如何移轉

財產的屬性不外有現金、有價證券、不動產、債權、骨董字畫等藝術品及收藏品。不同屬性的資產，增值潛力不同，將來創造的價值及所產生的孳息也不同，課稅的方式當然也有差異。

三、永續經營

資產經過繼承或移轉後，股權將分散。以去年個案為例，上市公司股權經繼承後，股權將分散到數位法定繼承人身上，將來董監事改選，是否能同心協力共同支持特定人選有待考驗。一段期間之後，若有部分繼承人處分持有股權，將影響家族永續經營之目標。

同樣是法定繼承人，不見得每一個人都有能力或有意願接班，要如何讓這些人純粹當一個快樂的股東或受益權人？繼承人中若無適當接班人，如何將家族事業交由專業經理人掌符，也考驗著被繼承人的智慧。

再以土地為例，原為一人持有，經幾代繼承後，成為多數人公同共有。遇有土地開發投資運用，需土地持有人同意才能運作，難度將大幅提高。 要達到家族企業永續經營之目標，需妥善運用工具及可行之機制。

四、資產保全

經商投資難免有風險，若遇財務艱困、週轉不靈，甚或背書保證，可能危及個人身家財產，連基本生活老本都賠光，若能於承平時妥善運用信託，可避免此一窘狀發生。

五、繼承計畫

被繼承人未於生前妥善安排，將造成身後家族的紛爭不斷。過去幾年發生的不少個案，高資產人及老一輩的企業家身後不久，家族法定繼承人就爭奪起遺產，非婚生子女爭產案件亦屢見不鮮。如何在生前做好安排，讓需要被照顧的人在自己身後也能被好好照顧到，是應好好著手處理的重要課題。

六、財產及稅務管理

奮鬥積財的第一代很關心富不過三代一事，要思考如何避免後代子孫不當揮霍，另若涉及雙重國籍，其租稅風險更忽視不得。除了遺贈稅外，所得稅亦是一個大問題，例如明年開始生效的海外所得課稅。完善而具體的家族稅務管理計畫不可或缺。

【2009/01/16 經濟日報】

(本文由台灣《今周刊》雜誌提供,節選自1月15日出版的當期「谷月涵看台灣」專欄)

台灣朋友如果因為本地正經歷一場前所未見的政治醜聞，而備感無力時，看看國外金融弊案的誇張程度毫不遜色，或許可以稍加釋懷。

美國那斯達克交易所前主席麥道夫（Bernard Madoff）可能創下史上最大的龐氏騙局（Ponzi scheme）；所謂龐氏騙局，就是我們熟知的老鼠會式的投資公司。另外，印度第四大信息業者Satyam軟體公司坦承財報作假多年，也引起軒然大波。

全球性的金融弊案東西相互輝映，政客們已磨刀霍霍，要求制定更多更嚴格的法規，以導正亂象。暢銷書《Liars Poker》（老千騙局）作者Michael Lewis更指出，當年美國設立證監會（ＳＥＣ）的目的，是為了保護投資人免於金融掠奪者的剝削，而今在政治力的運作下，ＳＥＣ卻成為金融掠奪者的守護神。他表示，在這次的金融危機當中，ＳＥＣ對放空者的質疑、威脅與管制不遺餘力，卻無視於市場的詐騙事件橫行。

但現在並不是加強市場規範標準的好時機。眼前的問題並不在於保護投資人避免從事風險性的投資，而是要鼓勵投資人勇於進場，哪怕是投資一點點也好。當市場有泡沫化的傾向，以及新金融商品太過「先進」時，才是嚴加規範的時點。當然，通常在市場過熱階段，一旦法規趨緊，政客們就會擔心干擾多頭市場而投鼠忌器，毫無作為。

此外，醜聞的報導通常是心理即將反轉的現象，投資人的情緒從多頭市場的滿足、接受與信任，轉變為空頭的不信任與躲避；反之亦然。

在多頭市場中，投資人通常作多股市，然因害怕市場突然下跌，因此只要股價上漲一點，他們就急著賣掉持股；但隨著股市愈走愈高，投資人又回頭追價，股價便愈墊愈高。相反地，在空頭市場中，投資人擔心突如其來的反彈，因此不願意輕易出脫持股；他們害怕一旦賣出持股後股價上揚，那麼市場反轉以來的嚴重帳面虧損，將成為事實。

投資人不願意賣出虧損的股票，也造成空頭市場的冗長磨人過程；有太多股票在等高點出手，只要一有高價，賣壓立刻出籠。空手者緊握現金，直到股價和成交量慢慢走高，才敢進場；由於投資人害怕在下一波反彈中缺席，因而再度踴躍進場，而此時通常是反彈的最高點。投資人在高點套牢後，只能看著股市繼續探底，最後再度虧損出場。

在投資人的流動性資產虧光之前，空頭市場不會結束。投資人因為拒絕賣出持股而虧損，以致在反彈行情的短線操作中，虧損更嚴重。曾經為非理性繁榮而狂熱，現在則淪為非理性絕望。市場的心理從未改變，只是我們現在正好處於黑暗面而已。(完)

--整理 張雅菁/劉瑞芬

註: 1.專欄作者谷月涵為美國哥倫比亞大學國際關係碩士,現任花旗環球台股研究部主管.

2.以上的評論僅為摘要,並且不代表路透立場.

(本文由台灣《今周刊》雜誌提供,節選自1月15日出版的當期「老謝開講」專欄)

去年全球股市重跌之後，中國股市率先反彈，深滬Ａ、Ｂ股都在十月下旬發動漲勢，這比起美股的反彈還提早一個月，不過深滬Ａ、Ｂ股的反彈到二ＯＯ八年十二月中旬便已告一段落，例如，上海Ａ股從一七四九點漲到二二Ｏ六點之後又出現壓回走勢，如今連二ＯＯＯ點大關都難越過，其間中國政府多次祭出大利多，包括四兆人民幣擴大內需方案，中國人民銀行多次降息，但是深滬股市仍然跌跌不休，現在謎底終於揭曉了，源頭是當年中國銀行股ＩＰＯ引進的外國策略性股東--國際級的大型銀行，最近紛紛加入出售中國銀行股行列。

第一個率先發難的是中國銀行的戰略投資者之一--瑞士銀行在Ｏ八年除夕前夕，宣布將Ｏ五年底認購、禁售三年，已經到期的中國銀行股份，以透過配售的方式向機構投資者出清全部所持有的中國銀行Ｈ股，總數達三二一．七八億股，占中國銀行總股本的一．三三％，當天中國銀行收盤股價是二．一九港元，瑞銀是以每股一．八七港元折價配售，實現利益達三．一六億美元，投資報酬率達六四％。

中國銀行是在二ＯＯ六年上市，招股價是一．一五港元，根據中國銀行當年招股文件披露，中國銀行有三大外資大股東，除了已經現身的瑞士銀行外，還有蘇格蘭皇家銀行（ＲＢＳ）及新加坡淡馬錫，在瑞士銀行展開拋股行動後，最受矚目的是ＲＢＳ的下一個動作。

根據英國《金融時報》報導，蘇格蘭皇家銀行行政總裁Stephen Hester將抵達北京，與中行管理層會面，討論該行減持中行事宜，而就在消息曝光前，也是RBS China成員的大股東之一--李嘉誠基金會，也在二ＯＯ九年開年之初，突然透過美林證券配售二十億股中行股票，配股的下限是一．九八港元，較現貨價折價七．五％，總共套現三十九．六億港元，李嘉誠基金會發言人回應媒體查證時稱，這是該集團每年投資組合的調度，不是看淡後勢，目前長和系仍持有中行三十億股。

李嘉誠基金會這次賣出中國銀行的股東是Magnitico Holding Ltd.，這個股權的由來還大有來歷，原來ＲＢＳ是中國銀行最大外資股東，ＲＢＳ則是透過RBS China持有中行股份，這些大股東，除了ＲＢＳ本身持有五一．六％外，還包括李嘉誠基金會的二四．二％、美林集團的九％，還有D.E. Shaw集團五．五％等，總共持有中行二Ｏ九．四二七億股，李嘉誠基金會是透過RBS China持有中國銀行五十．七億股。

RBS China持有的中國銀行Ｈ股，早在Ｏ五年八月向中國匯金公司購入，當時占中國銀行總發行股本的八．六％，這批股份設有三年的禁售期，而禁售期正好是在Ｏ八年十二月三十一日起即開始解禁，瑞士銀行立即站出來開了第一槍，將Ｏ五年ＩＰＯ之前，以每股一．五港元認購的股份全數出清，李嘉誠基金會繼瑞士銀行後也展開行動，預料ＲＢＳ在自身難保的情況下，勢必加入拋售中國銀行股份的行列，如果RBS China的二Ｏ九．四二七億股完全松動，這個賣壓之大，實在難以想像。

除了中國銀行面臨空前賣壓之外，一直宣示不會賣建設銀行的建設銀行大股東美國銀行，在Ｏ九年第三個交易日一結束，立即沽售市價逾二百億港元的中國建設銀行股份。美國銀行透過瑞銀配售五三．二四億股的建設銀行股份，相當於建設銀行Ｈ股的二．五％，配售的價格定在三．九二港元，相當於中國建設銀行元月六日收盤價四．四五港元，折價一二％，美國銀行賣掉這批持股，將成功套現二二Ｏ億港元。

這次美國銀行配售中國建設銀行規模之大，堪稱港股空前紀錄，這批出售的五六．二四億股建設銀行股份，其中八至九成批給了十二家大型投資機構，其餘則批發給其他小額投資人，美國銀行針對這次空前的配售行動，事前已經過沙盤推演，承接的買盤不乏中資的資金，以其配售的定價三．九二港元，相當於中國社保基金去年十一月宣示斥資一百億人民幣增持中國建設銀行的宣示相當。顯示，雙方有高度「默契」。

美國銀行如果順利完成這次的配售行動，這很可能才是外資銀行減持中國銀行股份的正式序幕，美國銀行是中國建設銀行最大外資股東，Ｏ五年美國銀行第一批參與建設銀行ＩＰＯ之前的認股，建設銀行的招股價是二．三五港元，美國銀行已取得建行四四七．一三億股的Ｈ股，其中一九一．三三億股是在建行上市前購入，成本只有一．二一港元，美國銀行原始投資金額只有三十億美元，這批持股禁售期早已在Ｏ八年十月二十七日結束，而美國銀行又在去年五月及十一月兩次行使認購權，一次以二．四二港元執行六十億股，第二次是以二．八港元又認購一九五．八億股。

目前美國銀行已是中國建設銀行一九．一二％的最大股東，一旦美國銀行開始出手賣建設銀行股票，為數龐大的四四七億股，怎麼消化得了？已成市場熱烈討論的話題。

金融海嘯以來，全球金融機構資產減損的提列已達九千億美元，外界估計最後呆帳提列的金額可能超過二兆美元，甚至是三兆美元，像美國銀行已提列二七四億美元，瑞士銀行也提列了四八六億美元，而蘇格蘭皇家銀行也提列了一四九億美元，這是賣出中國銀行股的可能三個重要對象。

對蘇格蘭皇家銀行來說，RBS China持有的二Ｏ九億股中行股份，簡直成了保命的神丹，因為ＲＢＳ在金融海嘯後，已遭到英國政府的接管，未來不斷變賣資產求現，恐怕是惟一的途徑，一旦ＲＢＳ宣布減持中行，中國銀行股價還必須承受更重的賣壓，另外深受金融海嘯襲擊的還有高盛已提列七十一億美元損失，會不會以出售中國工商銀行股份應急，也是大家矚目的焦點。

高盛持有一六四．七六億股中國工商銀行股份，持股比率是四．九三％，安聯集團也持有六十四．三二億股，另外，美國運通也有工銀十二．七六億股，這三大金融機構都在金融海嘯中受到傷害。中國工商銀行股份很有可能成為他們的提款機。

外資、內資一齊變現，這是香港國企股與深滬Ａ、Ｂ股Ｏ九年面臨的最嚴厲挑戰，這期間再加上李嘉誠基金會賣股，壓力就更大了，歐美大銀行減持中國銀行持股有本身求現壓力，但是，投資眼光一向精準的李嘉誠有賣股動作，這個威力不容忽視。

李嘉誠對港股的投資，一向是眼光獨到，Ｏ七年九月到十二月間，港股一片熱絡之際，他已警告港股已到高點，在恆生指數三萬點的前後，李嘉誠先後賣出中國海洋、中海集運及南方航空的股份，共套現九十一．四億港元，恆生指數在當年十月三十日創了歷史新高，漲到三一九五八點，如今證明了李嘉誠比股神李兆基更棋高一著，正當市場期待元月效應的時候，李嘉誠出手，無疑宣示全球股市元月效應已經玩完。

進入Ｏ九年，全球股市必須面臨一個共同的問題--「全球都想套現」，這個套現賣壓將壓得深滬股市與香港國企股喘不過氣來。 (完)

--整理 張雅菁

註: 1.專欄作者老謝--謝金河,為《今周刊》發行人兼財訊文化事業執行長.

2.以上的評論僅為摘要,並且不代表路透立場.

立法院昨（12）日三讀通過遺產及贈與稅法修正案，大降遺贈稅率至10%，改採單一稅率，最高稅率降幅達80%，為36年來僅見。遺產稅免稅額調高至1,200萬元，贈與稅免稅額調高至220萬元。

遺產稅免稅案件比率因此提高至96%，即每百件只剩四件需要繳稅。

立法院本會期今天結束，院會昨天開始加速審理法案，一口氣通過購車減徵貨物稅、離島開放博弈產業、遺贈稅調降、國際機場發展條例等與財經相關法案，為台灣振興景氣、創造競爭力注入強心針。

財政部強調，遺贈稅率大幅調降在立法院完成三讀後，還需送總統府公告，公告第三天後才算正式生效。在此之前發生的遺產或繼承案件，仍要按舊有稅率繳稅。以台塑創辦人王永慶為例，即無法適用調降後的10%稅率，仍需按最高50%稅率報繳遺產稅。

立法院昨天三讀完成遺贈稅法部分條文修正案，遺產及贈與稅率分別從最高50%的十級稅率，下降至10%的單一稅率。遺產稅免稅額則自現行779萬元調高到1,200萬元。贈與稅每年免稅額則自111萬元上調為220萬元。

遺贈稅原本採累進課稅，修法案全數改為單一稅率10%。以遺產稅為例，因為搭配免稅額調高為1,200萬元，原本適用11%以下稅率者，均享有免稅，或以四口之家為例，遺產總額不超過1,846萬元者，已無需負擔遺產稅。現行遺產總額逾1,425萬元即要繳2%以上的遺產稅。

財政部統計，遺產稅率調降為10%之後，遺產稅申報課稅案件比重已從原本約6%降至3.8%。贈與稅率下降、免稅額提高結果，全年應辦理贈與稅申報的案件，亦從15%減少為6.5%。

財政部表示，調降遺贈稅率有助吸引國外資金回流，或減緩國內資金外移，對振興國內投資應有正面意義。台灣調降遺贈稅率至10%，亞洲地區僅低於日、韓，星港與泰國、馬來西亞目前為免稅，中國大陸則未開徵遺產稅。

【2009/01/13 經濟日報】

全球金融海嘯衝擊跨國台商的海外營運，會計師提醒，台商處分海外子公司時，要注意大股東是否過半為美國國籍，以免被美國視為受控外國公司（CFC），要求課資本利得稅。

資誠會計師事務所會計師邱文敏指出，台商處分海外子公司時，要特別注意大股東的身分，因為美國稅法規定，只要海外子公司超過50%的大股東是美國人，持股分別都超過10%，該公司就會被視為是美國的受控外國公司（CFC），即使子公司沒有分配股利，美國稅局仍會認為美國股東有股利所得，並且向股東要求課稅。

邱文敏說，很多台商本身是雙重國籍，以為自己持台灣護照進美國投資就沒事，其實美國稅局會把雙重國籍者優先視為美國人；也有業者以為只要持股不超過10%就不會有問題，但美國稅局更「技高一籌」，只要是三親等內的親屬都有持股，就會合併計算成一個人持有，如果為了規避稅負找親人當人頭，爺爺、兒子、孫子三人各持有9%股權，只要這三人都有美國籍，就會被當成是同一個股東持有這家公司27%的股權。

一般來說，台商處分美國子公司都是因為不賺錢，但勤業眾信會計師事務所稅務部副總周思齊提醒，公司結束之前若還有任何收益，在進行清算的時候還是要結算進去，如果有賺取收益，要課約35%的營所稅。

清算一家美國子公司時，通常最值錢的是公司持有的一些土地和房地產，因為在持有期間通常都漲了不少，要注意的是，即使公司在清算時沒有處分房地產，也會視為出售資產，並核定為公司的利得。

台灣公司處分美國子公司後，只要台灣公司在美國沒有其他營業行為，台灣公司從清算美國公司拿回來的錢，不用再課稅。

但若清算美國一家子公司後，在美國仍繼續營運，留在美國使用的生財設備就要課資本利得稅。不過若要繼續使用十年以上，則可以申請延緩課稅。周思齊說，台商結束美國的子公司，大多是不打算在美國繼續營運，只要完成結算申報，公司該認的利得都認了，就沒有額外的稅負。

【2009/01/09 經濟日報】

搶救出口，財政部昨（8）日表示，輸出入銀行已推出口融資、輸出保險優惠，預估兩年內可增加出口值500億元，其中有七成是出口到新興市場。

財政部表示，經濟部已推廣貿易基金項下挹注55.82億元資金，提供廠商出口貸款額度與優惠利率、轉融資優惠利率及輸出保險優惠措施。

包括98年提供30億元、99年再提供10億元資金，支援輸銀辦理出口貸款業務，按輸銀現行貸款利率減半計收，協助廠商拓展出口。

轉融資促進出口方案方面，則提供10億元設立轉融資準備基金，擴大與全球轉融資銀行的合作及轉融資額度，鼓勵國外進口商採購台灣商品。

「582（我保你）輸出保險專案」則在98年及99年合計提供5.82億元，針對出口商的徵信費、保險費，給予優惠並全額負擔理賠款支出。

【記者黃欣／台北報導】進出口衰退，嚴重衝擊銀行金融商品交易。中央銀行昨（8）日公布金融業去年11月衍生性金融商品交易量為新台幣6.17兆元，較前一月大幅減少33.41%，更創下95年4月以來新低。

央行金檢處副處長邱明全指出，去年11月衍生性商品交易，以換匯及匯率有關的遠期契約減少最多，主要是因為不景氣使我國進出口嚴重衰退，廠商避險需求也跟著減少。

官員表示，去年12月衍生性金融商品交易量應會繼續下跌至5兆元。

【2009/01/09 經濟日報】

財政部統計處統計長林麗貞說，各項指標都不樂觀，97年12月出進口同時大幅衰退四成的景況未必最壞，今（98）年第一季「恐怕更糟」，預估最快下半年才會逐漸轉好。

財政部統計，97年全年出口總值2,556.6億美元；進口總值2,408.2億美元，貿易總額未衝過5,000億美元大關，出超則為148.3億美元。與96年相比，出口增加3.6%、進口成長9.8%。

財政部說，受97年上半年對外貿易暢旺影響，下半年出進口雖嚴重衰退，全年仍有出超，但相較96年，97年出超近乎腰斬，減幅高達45.9%，為28年來最大。

財政部預估下半年出進口表現會轉好，卻是因為「97年出進口萎縮出現在9月以後，比較基期低」。

林麗貞說，出進口貿易仍須視美國與大陸市場景氣回升狀況而定，科技業是指標，一旦接單成長，外貿表現就會轉好。

她指出，去年下半年貿易一月不如一月，主因是對大陸與美國的出口衰退幅度大增。

以中國大陸為例，12月台灣對中國與香港的出口銳減54%，是歷來最大，全年減少0.8%，則是90年以來僅見。

此外，台灣對美出口也連續兩年衰退。12月我國對日本、歐洲與東協六國的出口值雖衰減逾二成，但全年對這些地區的出口仍為成長。

12月進口表現，受農工原料價格下跌、出口衰退延伸的進口需求減少影響，單月進口值為117.8億美元，進口值為五年來最低，減幅高達44.6%則為歷年最高，且已連續三個月負成長。12月出進口相抵後，單月貿易出超18.6億美元。

出口重摔 總裁驚嚇

中央銀行7日下午3時45分以簡訊緊急通知媒體，表示「總裁彭淮南將於下午4時45分舉行記者會」，市場便盛傳：「央行又要降息了！」許多債券和匯市交易員的MSN台呼立即改成「央行可能降息」，金融市場利率交換（IRS）報價更因此大亂。

在央行還未宣布降息之前，財政部4時公布去年12月出口衰退近42%，創下歷年最大衰退幅度，更讓市場普遍認為，「央行降息降定了」。

出口衰退情況，「連彭淮南都嚇了一跳」，正是造成央行緊急宣布降息的主因。彭淮南7日在記者會坦承，降息是當天做的決定；至於是不是因為出口數字促使央行臨時降息，他只說：「讓我保留一些細節。」

據了解，彭淮南在7日得知出口衰退幅度後，下午便打電話給財政部長李述德和經濟部長尹啟銘兩位央行常務理事，告知央行要降息。目前央行五位常務理事包括彭淮南、央行副總裁周阿定和楊金龍，在取得李述德和君啟銘同意後，央行立刻草擬新聞稿並通知召開記者會。

彭淮南去年12月31日請媒體吃披薩時，還叫大家安心放假，「保證央行1月1日至1月5日假期間不會降息」，結果年假放完第二個營業日，央行就宣布召開常務理事會調降利率，而且一次降了2碼（0.5個百分點）。

今年成長率 恐下修

去年12月海關進出口值大幅衰退四成，行政院主計處官員7日表示，「這幅度真的超乎我們想像。」原預估去年經濟成長率有1.87%，現在看來勢必無法達到。

財政部預測今年第一季出口情況會更壞，今年經濟成長預測是否可能再下修？官員表示，原先預測在政府擴大內需等政策執行後，今年全年經濟成長率可望有2.12% ，不過看來出口衰退恐怕會延續至今年第一、二季，今年經濟成長率恐怕會向下修正。

主計處去年11月發布的去年第四季出、進口預測值，分別為衰退8.28%與衰退9.33%，實際數字是分別衰退24.7%與22.7%，和預測值相去甚遠。

官員坦言：「從第四季的數字看起來，情勢很糟。」

經濟部當鄭和 砸80億救出口

經濟部長尹啟銘7日表示，今年將砸下超過80億元預算推出「新鄭和計畫」，以加倍力氣拓展海外市場。

為因應非常時期，他說，規劃3月下旬把派駐在全球的商務人員召回台北開會，除讓商務人員了解當前政策外，也要求他們協助掌握駐在國的採購市場與商機，力求今年出口維持正成長。

去年12月外貿數據創下歷史最大跌幅，平常即密集監控出口狀況的尹啟銘坦言非常意外。去年12月上半月出口衰退幅度才3%，沒想到下半月卻出現狂跌，導致出現衰退41.9%的狀況，他認為出口大幅衰退，主要還是受到對大陸出口大幅減少54%影響，顯示我國外貿情勢受到金融海嘯相當嚴重的衝擊。

尹啟銘說，新鄭和計畫的鄭和，指的就是經濟部，他已經規劃今年要推出不同以往的拓銷做法，希望確保我國出口不要出現負成長，總計年度預算超過80億元，是歷年最大的手筆，估計可以增加出口值117億美元，讓出口維持正成長。

尹啟銘表示，目前已經確定要在3月下旬召開全球商務人員會議，打破以往只召開區域性會議的做法。我國今年剛加入世界貿易組織（WTO）政府採購協定，希望透過商務人員掌握駐在國的採購市場商機。