◆小玉的財經新聞筆記◆

打擊空頭》借券、融券賣出限額調降

【記者陸倩瑤／台北報導】

為穩定股市，金管會昨晚又祭出三大措施，打擊市場空頭，包括：一、調降借券及融券賣出限額。二、徹查干擾股市之禿鷹、謠言及不實訊息。三、強化借券資訊的揭露方式及說明。

金管會表示，為避免借券賣出及融券賣出的放空交易影響市場正常運作，今天起至今年底止，調降借券及融券賣出總量控管。

金管會調降借券、融券放空限額，這是近三年多來首度調降；也是金管會繼上周宣布一百五十檔股票平盤以下禁止放空規定後，再度出手打擊空頭。金管會官員表示，最近已有個股的借券餘額逾百分之一，今天股市一開盤，將立刻有個股無法再被借券賣出。

在查禿鷹部分，金管會表示，近來頻傳不實謠言干擾股市及上市上櫃公司（尤其金融機構）正常經營，或有特定人士透過媒體發布誇大、不實訊息，或運用市場統計數據移花接木或不當運用、解析，大肆渲染報導，造成廣大投資人失去信心，嚴重衝擊股市，並損及金融市場正常運作。

金管會連日來密集會商台灣證券交易所、櫃檯買賣中心及相關單位，徹底檢討現有機制，本周內規劃整套機制及成立專案小組，將強化並整合謠言及訊息之蒐集、過濾、查核、澄清及處置措施，迅速有效打擊不實報導或謠言。

官員說，必要時，金管會將結合警政、檢調單位，共同打擊不法。

有關強化借券資訊之揭露方式及說明，金管會表示，主要是最近證交所網站上所公布之借券成交、借券餘額與借券賣出等資訊，容易讓一般投資人誤將「借券成交」解讀為「借券放空」，進而影響投資人信心。金管會為使外界更清楚瞭解借券相關資訊，將清楚區隔「借券成交」與「借券賣出」，避免誤導。

【2008/09/30 聯合新聞網、聯合報】

NAND Flash 快閃記憶體評析

( 2008/09/30 11:31 寶來證券 )

《sandisk 被敵意收購，台灣模組廠市占率大躍進》

◎sandisk 被敵意收購，台灣模組廠市占率將大躍進：

三星跨國收購整合能力有待觀察，在公開敵意收購負面因素、美系與韓系不同文化整合難度高衝擊下，sandisk 內部人員流失將無可避免。三星電子收購sandisk 前的混亂期、收購後磨合期，給了台灣模組廠同業挖角業務系統、研發人員，進一步搶奪市占率機會。

◎因本業持續虧損，sandisk 未來2 季內將被收購：

由於flash 平均單價不斷下跌，預估2008 年3q 與4q 季sandisk 本業仍將持續虧損。在sandisk 股權分散及主要為投資機構法人，三星公開徵求委託書成功機率頗高。三星公開委託書徵求施壓下，其它有意競標者如東芝、seagate 將被迫表態加入出價，相對加速產業整合進一步宣布ssd 時代到來。

◎台灣模組廠滲透sandisk 市場效應最快2009 年下半年顯見：

考量挖角sandisk 業務系統、研發人員至新公司中間銜接時間，受惠台灣模組廠商營收及獲利將於2009 年2h 反應。

◆產業前景：

一、 產業現況

由於記憶體市場競爭激烈，策略聯盟尤為盛行，目前已是三星電子(samsung electronics、東芝(toshiba、海力士(hynix、美光(micron／英特爾(intel四強鼎立局面，而2008 年初以來，整個nand flash 市場更是不斷策略整合，如金士頓(kingston和海力士相繼投資群聯 8299(TW) ，三星也選擇入主擎泰 3555(TW) 等。

受到全球景氣影響消費力道減弱、缺乏主要應用產品、產能過剩、通路庫存偏高等原因，造成年初至今nand flash 一路跌價。nand flash mlc8gb 年初現貨報價為 $3.19 元，最新報價為$1.69 跌幅 47.1%。mlc16gb 年初現貨報價為 $5.64 元，最新報價為$2.44 跌幅 56.7%。

二、 產業聯盟重新洗牌

◇sandisk 遭敵意收購，台灣模組廠市占率大躍進

在三星跨國收購整合能力有待觀察、反托拉斯法議題可能性、sandisk與東芝的合資廠股權和專利問題、美系與韓系企業文化落差、以及敵意收購等負面因素下，sandisk 業務系統、技術研發等內部人員流失將無可避免，相對提供台灣模組廠同業如創見、威剛等搶奪市占率機會。

若以1 美金對32 新台幣匯率換算，sandisk 2007 年年營業額為1244.8 億。保守估計台灣模組廠成功滲透sandisk 營業額的3%約為37.3億，以創見2008 年eps 為基準下，其eps 貢獻可達0.8 元、成長率11.5% 。若樂觀估計台灣模組廠成功滲透sandisk 營業額的6%約為74.6億，以創見2008 年eps 為基準下，其eps 貢獻可達1.6 元、成長率23.0%。考量挖角sandisk 業務系統、技術研發人員至新公司銜接時間，受惠台灣模組廠商營收及獲利將於2009 年2h 反應。

◇東芝、seagate 將被迫表態是否共同入主sandisk

東芝目前雖然受限於其財務狀況，使其獨資收購sandisk 可能性極低，若收購sandisk 也違反當初東芝與sandisk 共同負擔資本支出、技術分享等考量。

研究員預估東芝將於歐美兩地透過反托拉斯法拖延三星收購sandisk計劃，或者是與三星競價提高三星收購成本，甚至是尋找seagate 聯手入主sandisk。畢竟進入nand flash 產業所需的建廠成本、技術、產能規模非seagate 本身單一所願負擔。加上三星收購sandisk 後其產業龍頭地位更是穩固即使英特爾也無法足以撼動，而東芝在下一代製程產中也將喪失產能經濟規模，seagate 要跨入固態硬碟也只剩下與海力士合作唯一選擇，互補效益將會相對縮小。

而在nand flash平均單價不斷下跌、預估2008年3q 及4q sandisk仍將持續虧損，在sandisk 股權分散主要為機構投資法人情況下，三星公開徵求委託書成功機率頗高。在三星公開委託書徵求施壓下，其它有意競標者如東芝、seagate 將被迫提早表態加入出價，相對加速產業整合進一步宣布ssd 時代到來。

三、 因本業持續虧損，sandisk 未來2 季內將被收購

sandisk 2008 年上半年營業收入16.7 億美元、營收毛利4.1 億美元、營業利益虧損0.96 億美元、稅後利益虧損0.50 億美元、合計每股虧損0.22美元。毛利率24.6%、營業利益率-5.8%、淨利益率-3.0%、流動比率3.61、速動比率2.51、負債比率24.7%。

依據市調機構gartner 調查，2008 年第二季sandisk 占有全球記憶卡市場約21.7%，美國市占率更是高達35.8%。

依據市調機構gartner 調查，2007 年隨身碟市場總產值為26.6 億美金，sandisk 市占率為21.7%，金士頓市占率為18.3%、創見市占率為8.7%、其它51.3%。

◆已發表的重要財經數據

◆上周回顧

上周初美元大幅下挫，但在餘後的數個交易日內收窄了跌幅，美國國會能否通過價值7000億美元的金融援救議案成為市場關注的焦點。

上週一，市場缺乏經濟數據指引，匯市波動主要受到股市、商品市場和美國政府救市計畫影響。週末美國7000億美元的銀行救助計畫繼續影響外匯市場走勢，市場對該計畫能否通過，以及能否解決大蕭條以來最嚴重的信貸危機存有疑問。同時，美國政府的救助計畫將會耗費鉅資，導致美國財政預算惡化，不利美元中長期走勢，這引發了美元遭遇全盤跌勢。同時，美元重挫推動商品價格大幅走高，商品貨幣受益走強，澳元兌美元一度突破0.8500整數心理關口，摸高至0.8518，創3周新高。現貨金週一盤中一度漲逾30美元/盎司，最高觸及909.2美元/盎司；11月NYMEX原油期貨升至110.41美元/桶，創3周新高。

週二，在市場憧憬救市方案被通過的樂觀情緒中，美元止跌反彈。此外，商品價格的獲利回吐也刺激了美元反彈。美聯儲主席伯南克(Ben Bernanke)和美國財長保爾森(Henry Paulson)一致敦促國會儘早通過7000億美元的救助方案。伯南克更是警告國會稱，若國會未能通過布希政府提出的7000億美元救市方案，美國經濟將面臨衰退風險。市場逐漸消化該救助方案可能帶來的影響，儘管此舉可能導致美國的財政赤字惡化，但相比政府袖手旁觀可能導致的不利後果，如失業率將上升，貸款利率將提高，更多房屋會被止贖，GDP將萎縮等來說，投資者認為7000億美元的代價是值得的。

週三市場陷入牛皮整理的行情。美聯儲主席伯南克(Ben Bernanke)和美國財長保爾森(Henry Paulson)週三連續第二日在國會作證詞，試圖說服議員批准7000億美元的救市方案。但美國國會目前對政府救市方案存在分歧，方案能否得以通過仍充滿了不確定性。另一方面，投資大師巴菲特(Warren Buffett)因押注金融市場救助方案很快會得到美國國會批准，已經提前出手了。《華爾街日報》報導稱，高盛集團將獲得巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)50億美元的投資，還將通過公開發行普通股籌集至少25億美元資金。股神巴菲特深諳價值投資之道，其投資高盛的舉動比任何言論都要有力，消息緩解了市場對美國金融危機持續惡化的擔憂，為美元提供了反彈動力，但投資者的謹慎情緒令美元的漲幅十分有限。

週四紐市早盤，美國上周初請失業金人數和8月份耐用品訂單不及市場預期，一度打壓美元走低。但市場焦點仍集中在美國國會能否通過金融援救議案上，美元的跌幅有限。據悉，救市計畫已經取得顯著進展，參眾兩院也已就原則性問題達成基本協定。美國眾議院金融服務委員會主席弗蘭克(Barney Frank)、美國民主黨總統候選人奧巴馬(Barack Obama)和美國國會眾議員Paul Kanjorski週四發表的講話均暗示，國會通過金融救援計畫幾成定局。這一預期為美元提供了持續的反彈動能。

週五，因美國救市計畫在審議過程中再遭阻礙，美元承壓。同時，美國商務部週五公佈的數據顯示，由於消費者支出、出口與企業投資下修，美國第二季度GDP增長率被下調。美國9月密歇根大學消費者信心指數終值也不及市場預期，令美元走勢更為疲軟。

◆後市展望

◇EUR/USD日線圖

歐元兌美元從日線圖上看，價格自上週一上升至月內高點以來，之後的四個交易日均出現震盪盤整的行情，這主要是因為市場基本面因素，由於美國救市政策未能順利通過，而使得市場人氣低迷，相對交投較為清淡所致。從技術指標上看，價格觸碰到了布林帶上軌隨即便出現調整，說明價格在此遇到阻力，而價格回調的幅度已經超過整個下跌波幅的38.2%，所以我們有理由相信價格真正的強阻力位置應該在50%的回檔（1.4960附近）。MACD（12，26，9）的主線與信號線正在零軸以下上行，說明價格的大趨勢處於調整狀態；Stochastic Slow (5，3，3)已經進入過超買區並出現“死叉”可以看作是短線作空的機會。綜合來看，隨著美國救市政策前景的明朗化，本周初歐元兌美元料有一波短線上行，而由於價格目前處於調整行情中，投資者可以考慮逢高沽出歐元兌美元，建議當價格接近1.4950時建立空單，止損設在1.5000以上，目標看1.4380。

◇GBP/JPY日線圖

GBP/JPY上周5個交易日均收出十字星，價格已經在196.00左右橫盤較長時間，其短線阻力主要來自于32.8%的黃金回檔位置（196.60上下），但根據其價格排列形態看，目前的價位並不是短期的頂部，價格經過1周橫盤之後料將繼續上行，至少探至50%的黃金回檔位置（200.40左右），甚至是204.00附近61.8%的黃金回檔。技術指標均處在較為中性的位置，都預示著價格正在對前期下跌行情進行調整。我們建議投資者在周初買入英鎊兌日圓，第一目標看200.00，突破後看204.00，止損設在週五低點193.00以下。要注意的是，短線日圓交叉盤受到基本面消息影響價格或將會有很大起伏，建倉時要注意控制風險。

◇AUD/USD日線圖

AUD/USD從日線圖形態上看，價格結束了歷時2個月的第一波下跌行情，從長期來看任何行情絕對不會只是一波下跌，而至少有2波主跌行情，而目前價格則是出於這兩波主跌行情的中間調整過渡階段。而從技術指標RSI（14）的底部背離規模來看，本次回調的幅度有可能會比較深，我們對價格判斷的預期回調目標為整個下跌行情的61.8%的黃金回檔位置0.9060左右。目前技術指標都顯示價格在短期內處於整理狀態，而價格變化在短期內將更多受到基本面因素的影響，若美國的救市政策得到順利通過，則無疑對澳元是利多的消息。我們建議投資者本周逢低買入澳元，目標先看0.8800左右，止損設在0.8050以下。

◆本周發表重要財經數據

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【週報】總經分析(0929-1003)

( 2008/09/30 09:15 寶來證券 )

◎台灣利率：

為因應雷曼兄弟倒閉或aig事件所造成的全球市場資金需求，央行緊急宣布調降支票存款、活存、活儲存款準備金率各1.25%以及調降定存及定儲存款準備金率各0.75%。值得注意的是，今年6月底時，央行曾為了因應通貨膨脹以及新台幣強勢升值，曾調升存款準備金率，幅度與本次相同。然而隨著國際原物料價格下跌，加以近期新台幣明顯由升轉貶，以及國際經濟情勢惡化，讓央行逆轉之前額外的緊縮性政策。然而這樣的政策是否暗示著下禮拜四央行理監事會議會進一步採取降息的手段，目前看來可能性不大。最主要是因為央行的緊急手段，只不過是取消掉之前額外的緊縮性政策，並非特別的進一步寬鬆性政策。此外，央行總裁彭淮南在記者會中強調本次調降存款準備金率並非調降貼放利率的考量，並再度暗示著當前新台幣實質利率仍低的說法。然而，這也呼應了我們先前的觀點，由於目前實質零售銷售急遽下降，再者第3季通膨壓力仍存，是以扣除物價後的實質平均薪資連續7個月呈現負成長現象，以致消費者的購買能力大幅削減。基本上根據過往經驗，當央行強調實質負利率時，央行往往不會採行寬鬆的貨幣政策，因此我們預計這禮拜央行決議降息的機率極低，然結束升息週期而維持利率不變的機率增加。

◎匯率：

上週四台股慘綠拖累新台幣重貶1.36角，下午台幣收32.218元，創年內1/30來的32.224收盤新低，也是連續6日收在32關卡之上。上週五在前夜美股收紅下使台股跳空開高，台幣早盤也順勢升值超過1角，但實質美元買盤趁匯價仍高時進場，終場台幣僅升值6分並以32.158元作收。本週一台股因個股禁止放空下大漲，配合前週五美元轉弱，激勵台幣升值1.28角，並以32.030元作收。週二台股逆勢續漲，美元疲軟，在ndf折價擴大及出口商賣美元下，下午台幣升值9.3分至31.937元，多日來首次突破32大關。週三在美元回穩和台股盤整下，台幣呈現震盪走勢，盤中多為實質買賣盤，最終以31.961元作收，較週二貶值2.4分。台幣在之前提到的滿足點32.3已到，伴隨著市場擔憂美國政府援助計畫的執行進度，美元欲強不易，但另一方面台幣短線雖轉強，但適逢q4電子出口旺季，央行進場阻升調控次數恐增加，故短期匯價易處於狹幅盤整態勢，參考位置為31.7-32.1。

《7月實質薪資持續衰退，不易刺激消費者購買力；而8月就業人數創5年來最小增幅，失業率也攀升至近3年新高，在預期企業主雇用意願又將減少下，目前勞動市場表現已出現趨緩徵象；且從8月零售業營業額持續衰退來看，短期民間消費仍難脫離低迷已久的情況。外銷與工業生產方面，8月隨外銷訂單金額增速續緩，工業與製造業生產幾無成長。》

◎08年7月平均薪資43,386元 年增3.06% 實質平均薪資則負成長2.69%

據行政院主計處9/22發布薪資與生產力統計結果，08年7月平均薪資為43,386元，雖然較去年同期增加3.06%；但7月消費者物價上漲率急漲至5.91%，實際上扣除物價後的實質平均薪資反而呈負成長2.69%，已連續6個月衰退。事實上，今年以來，由於國內物價受輸入性通膨推升，且油電價齊漲，是以cpi上漲率屢創新高；儘管1~7月平均薪資仍有1.51%正成長，但仍趕不上物價上漲的速度，導致實質平均薪資衰退情況較去年同期衰退了2.43%，創下歷年同期衰退幅度最高的紀錄。所以說，根據目前薪資成長狀況與國內物價壓力仍處高檔，預計第三季實質薪資也很難脫離衰退情勢。

◎08年8月失業率4.14% 就業人數年增1.07% 勞參率58.53%

據行政院主計處9/22公布人力資源調查，受應屆畢業生投入勞動市場影響，08年8月就業人數雖達1,046萬4千人，年增僅1.07%，為自03年以來同月最低增幅。失業率則攀升至4.14%，較7月之4.06%上升0.08個百分點，並創下近三年新高；經季調後之失業率則降為3.93%。此外，勞動參與率為58.53%，較上月上升0.14個百分點。事實上，目前台灣勞動市場已出現成長趨緩的徵兆。首先，1~8月就業人口年增率僅1.31%，為近5年來最小增幅，顯示就業需求成長緩慢。其次，1~7月受雇員工平均流動率2.13%，創歷年次低，也反映勞動需求漸趨冷淡，除了求職者不易進入職場，有工作的人擔心工作不好找也不願轉換跑道。再者，1~8月因關廠歇業而失業的人口攀升至13萬3千人，人數創下近三年新高。且根據勞委會公布第四季人力需求調查結果，08年第四季企業表示將維持現有員工數者占81.93%；與去年同期調查結果占60.1%相較，大幅上升21%，顯示勞動需求轉趨保守。綜上，台灣勞動市場在就業成長趨緩，失業情勢惡化，及企業主減少雇用意願下，預料未來就業市場表現恐難樂觀。

◎08年8月零售業營業額年增率-1.86% 零售業營業額指數年增率-6.34%

據經濟部統計處9/22公布批發、零售及餐飲業動態調查，08年8月零售業營業額為2,664億元，年減1.86%，雖較上月之-4.66%稍微改善，但仍為自2000年以來同月最低，且已連續3個月負成長。各零售業別中，汽機車及其零配件用品業因受油價上漲衝擊，車市買氣持續低落，營業

額較去年同期大幅減少34.76%，連續12個月負成長；若排除該業影響，零售業年增率將轉呈為正的2.63%。此外，同屬耐久財的家電用品、建材、電腦等機械器具分別衰退2.81%、2.65%及0.64%，顯示民眾消費意願依然不振。另觀察實質面營業額指數，08年8月零售業營業額指數年增率為-6.34%，儘管衰退幅度較上月縮減，但已連續第7個月負成長，足見當前消費疲弱態勢不易反轉。

◎8月外銷訂單金額年增5.38% 增速仍緩 工業與製造業生產年增率各為0.41%及0.97% 幾無成長。

據經濟部9/23所公布的外銷訂單概況，08年8月外銷訂單金額321.3億美元，年增率續跌至5.38%，是03年6月sars風暴以來的新低；其中接自中國大陸的訂單年增率轉呈負的8.86%，除了創下01年12月以來最大衰退幅度，也是造成本月外銷接單金額衰退的主要原因。由於中國大陸機械、化學等產品自產比率提高，相對減少自台灣進口的比率；而接自歐美市場的液晶電視訂單下滑，也影響我對中國大陸電子零組件的出口；加上北京奧運結束後，台塑出口至大陸的燃料油及塑化產品大幅減少，所以本月對大陸市場接單金額才轉呈為負。不過，近期全球景氣受金融風暴擴大影響，導致金融面、消費需求雙雙受挫；而且根據經濟部外銷訂單受查廠商中，預期9月外銷接單較8月增加者，比預期減少者低6.04個百分點，所以9月外銷接單金額恐怕也不樂觀。累計7~8月外銷訂單年增5.45%，相較今年前兩季分別成長15.72%及13.09%，第三季數字應該只能維持個位數成長。

工業生產方面，隨8月份外銷訂單增幅持續減緩，工業與製造業生產成長也再度走疲。工業生產年增率降至0.41%，續創07年4月以來新低。其中除製造業、電力燃氣供應業微幅成長之外，其他包含礦業及土石採取業、用水供應業及建築工程業則皆呈衰退。而製造業各細業中儘管資訊電子工業成長力道持續穩健，年增12.22%，但因金屬機械、化學與民生工業均呈負成長，製造業年增率乃大幅滑落至0.97%。展望未來，儘管第四季屬於耶誕旺季，但是因為美國、歐洲地區的景氣持續在惡化，而且近月中國大陸電子相關產品出口呈現下滑，恐怕會繼續衝擊我訂單與出口表現；加以考量基期因素，未來出口成長應會逐步趨緩，外銷接單也將受到影響。由於當前工業生產情形幾乎已經全面走緩，隨全球景氣進一步下滑，主要國家對我電子相關產品需求將逐漸萎縮，屆時工業及製造業生產也將同步受到影響。