關於國內買主（乙）向國內貿易商（甲）訂貨，甲復轉向國外供應商（丙）訂貨，貨物直接由乙報關進口之三角貿易交易型態，其營業稅的課徵，過去法令規定，若甲不負貨物瑕疵擔保責任者，非屬甲銷售貨物之行為，故甲應就所收取之佣金收入，按其取得來源，開立以丙為抬頭的二聯式統一發票或以的為抬頭之三聯式統一發票報繳營業稅；若甲負貨物瑕疵擔保責任者，則屬甲銷售貨物的行為，甲應按銷貨金額全額開立三聯式統一發票予乙報繳營業稅。

此時，乙因同一進貨交易將取得二項進項憑證，並繳二次營業稅，雖均可扣抵銷項稅額或就溢付之稅額申請專案退稅，但在乙為兼營營業人的情況下，其不得扣抵的進項稅額，有發生重複計算減除之虞。

有鑑於此，財政部乃重行發布解釋，規定自97年10月29日起，甲應按其收取轉付的差額視為佣金收入，開立以丙為抬頭的應稅二聯式統一發票，不再區分甲是否負貨物瑕疵擔保責任而有不同處置，並規定舊函令自新函令發布日起廢止。

以上三角貿易的貿易商甲在以收取轉付的差額課徵營業稅時，其統一發票開立時點，基於買主係在國內並無取得外匯入申報適用零稅率問題，且依營業稅法有關提供居間勞務的營業人應按「約定應收佣金、手續費、報酬金時為限」開立銷售憑證規定，似可參照現行四角貿易解釋，甲至遲應於收到國外供應商丙出貨單據之日起三日內開立。

此外，前開貿易商甲於新函令發布前已依舊函令處理之交易，在新函令發布後，甲究應適用新函令並修正已依舊函令處理之部分，或繼續依舊函令處理至交易完結？依據稅捐稽徵法第1條之1有關：「財政部依本法或稅法所發布之解釋函令......有利於納稅義務人者，對於尚未核課確定之案件適用之。」規定，並參以司法院釋字第287號解釋，似宜繼續依舊函令處理至交易完結，以維法令適用之安定性及一致性。

新的課稅規範，已消除國內買主乙的重複課稅問題。然而，如乙係位在保稅區的營業人，因所購貨物依營業稅法第5條規定，非屬進口貨物之範圍，並無進口貨物及在中華民國境內銷售貨物的營業稅課徵範圍併存疑慮。則國內貿易商甲於適用新函令的結果，其國外供應商丙取得之進項稅額因不能申報扣抵，可能反發生丙之稅負負擔加重，或侵蝕甲之獲利之不合理現象。此時，是否宜認屬甲銷售貨物的行為？且銷售的貨物如符合營業稅法第7條第4款規定，其銷售額可適用零稅率？均有待財政部進一步澄清。（作者是安侯建業會計師事務所執業會計師）

【2009/02/13 經濟日報】

國際金融組織債券是指如亞洲開發銀行、美洲開發銀行或歐洲復興開發銀行等，非屬於單一國家，而是跨國金融組織來台發行的新台幣計價債券。

國際金融組織通常為特定目的而設立，如中美洲銀行於1960年成立，總行設於宏都拉斯首都德古西加巴市，成立宗旨是推動中美洲地區國家經濟發展與統合，我國於1992年加入其區域外會員國。

當國際金融組織有資金需求，欲募資以促進當地經濟成長，就會到世界各國發債籌資。國際金融組織債券交易方式與公債、公司債相同，採櫃檯買賣議價交易、實體發行，票券面額為新台幣100萬元或500萬元。

【2009/02/12 經濟日報】

◆重點摘要

2010年之前，東亞自由貿易區域即將成形，兩岸未來若能簽署CECA，不但有助於降低兩岸貿易上的關稅障礙，更重要的是將有助於未來台灣進入東協10+3的貿易體系，在增加台灣競爭力的同時，亦可減少產業外移，舒緩產業空洞化的疑慮。

未來簽署CECA後，對岸貨品將可能以同樣條件進入台灣市場，這勢必會對被台灣本身保護的產業受到衝擊。為此，若能在未來兩岸進行CECA談判的同時，對台灣本身需要保護的產業進行開放上的設限(如日本)，預期將可減少CECA簽訂後對於台灣部份產業的負面影響。

◆經濟評論

1.從CEPA(Closer Economic Partnership Arrangement)看CECA(Comprehensive Economic Cooperation Agreement)

a.就兩者的定義上來看，我方要求簽署的CECA屬於Agreement(協定)，而中港間簽署的CEPA屬於Arrangement(安排)，在外交上的定義明顯不同，應不至於發生外界所質疑矮化台灣主權的結果。

b.從大陸與港澳CEPA的五項原則來看：第一，遵循「一國兩制」的方針；第二，符合世界貿易組織的規則；第三，順應雙方產業結構調整和升級的需要，促進穩定和可持續發展；第四，實現互惠互利、優勢互補、共同繁榮；第五；先易後難，逐步推進。其中除了第一項遵循「一國兩制」的方針，台灣無法接受外，其餘各項皆為兩岸共同追求的目標。

c.至於CEPA的主要內容，除了第一章總體目標與原則外，其餘內容包括：第二章：貨物貿易(包含附件「關於貨物貿易零關稅的實施」)、第三章：原產地(包含附件「關於貨物貿易的原產地規則」及「關於原產地證書的簽發和核查程序」)、第四章：服務貿易(包含附件「關於開放服務貿易領域的具體承諾」及「關於『服務提供者』定義及相關規定」)、第五章貿易投資便利化(包含附件關於貿易投資便利化)。以上這些內容均為大陸與港澳經貿合作的具體事項，無涉政治層面問題。

d.到目前為止，目前各國簽訂之RTA/FTA(區域貿易協定/自由貿易協定)以CECA為名稱者尚不多見，且集中在亞太地區，例如有東協與韓國、中國與印度分別簽訂已完成CECA為目標之「CECA架構協定」(Framework Agreement)，以及新加坡與印度所簽訂之CECA。預計2009年印度將會與馬來西亞簽署CECA。

2.簽署CECA的重要性

a.大陸與東協決定自2005 年開始，針對部分貨品開始協商免稅，然後再逐漸擴大到2010 年時達到全面免稅的目標。另一方面，日本與韓國也宣布自2005 年開始，與東協十國協商自由貿易區談判，以作為成立東亞自由貿易區(十加三)的起步。所以若在2010 年之前時，台灣沒有加入任何形式的東亞自由貿易區，屆時台灣將是東亞國家中唯一被排擠在區域自由貿易區外面的國家，未來台灣經濟被邊緣化的危機將難以避免。由於自2010年之後，東協與大陸將正式開始彼此相互免關稅，雖然台灣與大陸的國際市場有其區隔，影響與衝擊相對有限，但往後當與台灣出口商品市場重疊性高的韓國以0關稅的條件加入此一貿易體系，台灣的外銷產品勢必因關稅偏高的弱點，而大幅降低在此一市場的競爭力。

b.目前東協與中、日、韓簽署的經濟夥伴降稅條件包括：從06/21/2008起，日本同意廢除東協十國90%以上商品關稅，但不包括稻米、牛肉等敏感農產品；十年內廢除率達93%以上。東協方面，印尼等6國十年內廢除對日本家電、汽車等 90%以上產品關稅，越南等其餘 4國亦逐步對日本實施貿易自由化。韓國自06/2007生效，商品關稅廢除率達90%；中國大陸更早自07/2005起生效，全面啟動降低關稅進程，對七千種產品逐步削減和取消關稅，以期在2010年將七千類的貨物關稅降低到0~0.5%。

c.而東協10+3佔台灣對外出口市場比重已超過65%，在台灣所生產製造的商品無法以相同條件進入東協10+3，這不但會降低台灣外銷商品的競爭力，也勢必會降低未來國內投資，對台灣經濟造成實質影響。所以未來若能經過與大陸簽屬CECA，在台灣商品可以自由進入大陸後，便可直接轉口至東協自由貿易區的其他國家，以享有相同的競爭條件。

3.過去台灣提出CECA的時點

a.在04/2005第一次國共會談中，在其五項共識中的第三點：「促進兩岸經濟全面交流，建立兩岸經濟合作機制」，其中便已提到將建立穩定的經濟合作機制，並促進恢復兩岸協商後優先討論兩岸共同市場問題。

b.馬英九於02/2007宣布參選總統後，於2008年初的競選政見當中，在兩岸關係方面更明確的表示將兩岸簽署CECA列入其競選政見。

4.對岸對CECA的回應：

a.09/07/2008大陸國務院台辦主任王毅在參加「第三屆海峽西岸經濟區論壇」時指出：「兩岸經濟交往發展到今天的規模，需要建立兩岸經濟合作機制，推進兩岸經濟關係的規範化與穩定化」。

b.大陸商務部副部長姜增偉於09/08/2008日指出：「兩岸推動經貿正常化之外，應建立制度性安排，可以『類似』港澳和內地簽署的CEPA，大陸希望借鑒這個「最快的經驗」，讓台灣民.可以儘快享受更優惠的待遇，更好的發展機會。」

c.全國政協主席賈慶林在12/20/2008第四次國共會談的閉幕式再度回應。在其五點建議裡的第五項「及早建立兩岸經濟合作機制，從兩岸實行不同經濟制度和體制的實際出發，考慮兩岸資源、經濟規模、產業結構、市場容量等方面差異，遵循雙向互惠、共同繁榮原則，和先易後難、逐步推進的步驟，確立正確發展目標。」

d.12/31/2008在紀念「告台灣同胞書」發表30週年座談會上，身兼中共總書記、國家主席與軍委書記的胡錦濤發表談話。其中所謂胡六點中的第二點「推進經濟合作、促進共同發展」再次明確表達出大陸對於兩岸簽署CECA的意願。

5.預計可能行程

a.對於兩岸應該如何進行簽署綜合性經濟合作協議(CECA)的問題，海基會董事長江丙坤日前表示，可以透過智庫或學術單位先進行研究，第一步是兩岸先溝通，成熟之後再由政府的專案小組進行研究，然後第三階段再安排兩岸主管單位會面。

b.由於預計在1H09將舉行的第三次江陳會談中因時程安排上，馬英九總統已定調將會對兩岸直航班機、票價及金融監管、打擊犯罪等議題進行協商，確定無法將CECA議題排入議程。但我們預期在第三次江陳會談的決議中，兩會將可能會把CECA議題列入第四次江陳會談的討論。

6.未來可能影響

a.降低未來東協10+3於2010年開始運作的衝擊

據日前台經院所做的研究結果顯示，在其他國家的關稅保持不變的情況下，中國與東協一旦締結自由貿易協定，在雙方所有產品的關稅皆降為零的情境下，中國與東協的國內生產毛額（GDP）都將因而有所增長；中國的GDP成長幅度約為0.57%，東協各國的GDP成長幅度則在1%-5.73%之間。就個別產業來講，未來中國與東協所締結自由貿易協定於2010年開始運作，而台灣被排除在外，在大陸與東協雙邊貿易障礙皆撤除的情況下，台灣最不利的產業依序則是：成衣業、皮革業、紡織業、塑化業、木材加工及紙製品業。所以未來若兩岸能簽署CECA，台灣將可透過大陸與東協的貿易協定方式，經由大陸轉銷商品至東協10+3的其他國家。

b.中國貨品將同樣進入台灣市場，勢必會對被台灣本身保護的產業受到衝擊

未來兩岸簽署CECA之後，大陸產品同樣可以進入台灣。預計在毛巾、鞋類、家具、製鞋、織襪、陶瓷等傳統製造業，以及包括稻米、大蒜、香菇、花生等831項尚對大陸進行管制的農產品勢必將受到衝擊。為此，若能在未來兩岸進行CECA談判的同時，對台灣本身需要保護的產業進行開放上的設限(如日本)，預期將可減少CECA簽訂後對於台灣部份產業的負面影響。

1月進口衰減逾五成，值得注意的是，資本設備進口單月只有14.8億美元，較上年同月減少53.4%，也是單月最大。財政部說，就資本設備進口值大減現象觀察，國內投資意願依舊不振。

財政部指出，1月出口總值123.7億美元，較去年同月衰退44.1%，跌幅超過去年12月的41.9%。扣除春節連續九天假期，統計至1月23日止，出口跌幅縮小為34.9%。財政部因此認為，1月出口衰減未如預期嚴重。

財政部統計長林麗貞表示，春節期間海關正常通關，但出口金額明顯降低許多，因此排除春節因素觀察1月出口貿易，外貿需求雖萎縮，但跌幅控制在四成以內，至少意味出口惡化情況正在改善。

林麗貞也強調，這次金融海嘯來得又快又急，我國主要出口貿易國都在調降其經濟成長率預測，台灣1月出口衰減未持續擴大，只需再二到三個月的時間觀察，假如「每月出口減幅都在縮小」，應可預期出口衰退期已開始築底，最快下半年景氣將可逐漸回升。

1月我對大陸與香港出口已連續第五個月負成長，出口值僅有37.1億美元，較去年同月大幅衰退58.6%，不但跌幅再創歷史新高，占我出口貿易比重已不到三成（29.9%）。

經濟部國貿局9日表示，1月出口優於預期。和12月相比，1月出口跌幅加深程度為5.3%，比南韓的88.5%以及日本的23.6%，相對緩和。

國貿局長黃志鵬表示，預估我國第二季出口衰退速度將減緩，第三季可望正成長。主計處預測第四季才會轉正成長。

消費券大戰開打，各業者無不推出促銷方案搶攻消費券商機，公平交易委員會提醒業者，促銷方案如果有限制條件，但又沒有標示清楚，導致消費者誤認，最高將遭處2,500萬元罰款。

公平會表示，依照公平交易法規定，業者在標示商品價格、數量、品質、內容、製造方法、製造日期、有效期限、使用方法等，都不能虛偽不實或是誤導消費者。

公平會表示，消費者如發現業者沒明確標示使用消費券限制條件，也可檢附具體事證檢舉。

【2009/02/10 經濟日報】

嘉義市呂小姐詢問：98年1月領取之消費券需繳納所得稅嗎？如將消費券捐贈予慈善團體，於申報98年度綜合所得稅時可列為捐贈列舉扣除嗎？

南區國稅局嘉義市分局答覆：振興經濟消費券發放特別條例第5條規定，符合內政部所定領取人資格者，每人得領取消費券3,600元，用於購買貨物、勞務或捐贈。個人自政府領取之消費券，免納所得稅。

個人以消費券捐贈政府或教育、文化、公益、慈善機構或團體並取具捐贈收據者，其捐贈得依所得稅法第17條第1項第2款第2目之1規定列舉扣除。是以，呂小姐所詢問題，依規定，領取的消費券，免納所得稅；若將消費券捐贈予慈善團體，於申報98年度綜合所得稅時可依所得稅法規定，列為捐贈列舉扣除額。

【2009/02/10 經濟日報】

台塑石化主管指出，台塑石化1月營收出現回溫，主要是油價在去年底下修告一段落後，1月份價格回升，再加上下游回補庫存需求，致1月營收比去年12月谷底好。展望未來，「景氣正緩步爬升」，只是爬升的速度，仍視下游需求回升速度而定。

台塑四寶6日公布1月營收，受到農曆春節長假、工作日減少影響，台塑四寶合計營收為687.35億元，比去年同期減少311,61億元，衰退31%，但比上個月卻成長12.31%。除了台塑石化營收較上個月大幅成長29%，營收表現最亮眼外，台化（1326）1月營收較上個月成長6.2%，月成長率也總算脫離去年衰退陰影。

台化總經理洪福源指出，台化1月營收回溫，主要是下游回補庫存需求，帶動聚丙烯、純對二甲苯（PTA）等產品售價上漲，因此營收較上月成長。不過，他說，這波回補庫存需求，是否持續，仍要看下游需求情形而定。

他說，大陸雖有人民幣4兆元擴大內需方案，但由於大陸仍有部分廠商，農曆春節假期休到本（2）月8日，因此要觀察下游加工業者全部開工後的原料需求增加狀況，才做出進一步的判斷。

台塑（1301）結算，1月營收為87.97億元，較去年同期衰退49.71%，與上個月相比衰退9%，表現並不亮眼。台塑主管說，營收表現遜於上月，適逢農曆春節長假影響；展望未來，農曆年前回補庫存帶動需求，但農曆年後能否持續，目前仍待觀察。

台塑1月兩度調漲國內聚氯乙烯及聚乙烯等塑化原料內銷價格。但台塑主管說，2月中會不會調漲價格，還要看未來需求情況而定。

南亞（1303）1月營收84.93億元，較去年同期衰退60.61%，與上月相較，衰退14.2%，但由於下游需求回升，乙二醇價格回升，南亞1月乙二醇開工率已達七成。展望第二季是傳統塑膠原料旺季，第三季是電子塑原料旺季，南亞營收可望較為樂觀。

不過，法人指出，儘管油價已修正差不多，隨著去年底高價庫存逐漸去化，以目前塑化原料修正的價位，都已有正常獲利空間，只等這波全球景氣回穩。

銀行業者

循環利率計算方式

優惠利率檢視頻率

花旗銀行

1.Ready Cash卡：12.88%~18%

2.鑽石卡：8.99%~20%

3.其他卡別：12.99%~20%

6個月

中國信託

信用優惠利率採浮動式利率，依持卡人信用評分系統分為六級

1.5.97%+ARMs=8.17%

2.10.4%+ARMs=12.67%

3.13.47%+ARMs=15.67%

4.16.47%+ARMs=18.67%

5.17.47%+ARMs=19.67%

6.20%

註：97/11 ARMs指數為2.20%

3~6個月

荷蘭銀行

1.Super One卡：10.99%~19.97%

2.Super Cash及一般卡：7.88%~19.97%

6個月

玉山銀行

7.88%~19.71%

6個月

國泰世華銀行

8%~19.7%

6個月

台北富邦銀行

7.98%~20%（除台北市政府公務採購卡之其他台北富邦銀行信用卡）

3~6個月

09年1月市場行情表

【股票市場】-成熟國家

◆美國股市

在經濟衰退陰影籠罩及企業財報數字不佳下，美股2009年一月份表現仍然欲振乏力，標準普爾指數一月份共下跌8.6﹪，創下該指數成立81年以來最糟的元月紀錄，道瓊指數全月則下跌8.8﹪，同樣創下指數成立113年以來最差的元月表現，市況持續低迷。

類股部分，一月份標普500指數十大類股均下挫，金融類股仍為跌勢重心，單月下挫幅度達27.7﹪，其中美國銀行及花旗銀行跌幅均逾5成，另受經濟活動影響較大的工業類股表現也不佳，在十大類股指數中表現倒數第二，單月跌幅達16.1﹪，其中具指標意義的奇異公司跌幅達28.9﹪、全球最大推土機製造商開拓重工更下挫達34.2﹪。而防禦性較高的公用事業、醫藥健保類股則有相對抗跌的表現，全月類股平均跌幅不到4﹪，

此外，資訊科技類股中也有部分佳作，美光科技在DRAM報價調升及產業秩序重組（全球前5大DRAM大廠德國奇夢達Qimonda破產）題材激勵，股價單月漲幅高達31﹪，成為標普500指數中表現最佳個股，加上IBM及APPLE、GOOGLE季度財報均優於預期，股價走勢提供科技類股相當程度的撐盤力道。

企業財報部分，美國標準普爾500大企業中已有近四成的208家企業公佈財報，平均獲利下滑幅度達38﹪，整體表現慘淡。全美最大製鋁企業美國鋁業第4季淨損11.9億美元，是6年來首見季度虧損，並宣佈全球裁員1.35萬人，揭開財報旺季灰色序幕。工業巨擘奇異公司（GE）公佈第4季淨利銳減 44%，獲利連續四季下滑，營收亦遜於市場預期，顯示產業巨人也不敵景氣衰退威力。

全球半導體製造業龍頭英特爾去年第四季獲利劇減90%，淨利減至2.34億美元且未提供正式預測，指在當前經濟環境下難以評估需求。全球最大手機晶片製造商高通 (Qualcomm)因經濟衰退抑制成長和投資價值減損，第一季獲利下滑56%，並下修年度銷售預測。

花旗集團第四季虧損 82.9億美元，且歷經連四季虧損後元氣大傷；而美國資產規模最大銀行美國銀行第四季財報虧損17.9億美元，為1991年以來首度虧損，且將減發股利，再度打擊投資人信心。

最大零售業者沃爾瑪指出去年12月同店銷售不佳，低於預估，該公司另指出第4季獲利可能無法達成既定目標，加上消費品大廠寶鹼 (P& G)也調降年度獲利預測，且季度銷售業績落後分析師預期，顯示美國消費者支出已喪失動能。

所幸尚有包含IBM、APPLE、GOOGLE及亞馬遜書店等科技產業龍頭公司之季度財報仍優於預期；加上美國最大行動電話公司威瑞森 (Verizon )宣布在手機上網蔚成風潮下，去年第四季度獲利成長15%，以及全球最大製藥商輝瑞(Pfizer)將支付約680億美元併購惠氏大藥廠 (Wyeth)，成為將近5年來最大宗製藥業併購案等消息激勵下，盤面部分人氣尚得以維持。

經濟數據依然不佳，雖然美國商務部公佈去年第四季國內生產毛額(GDP)較前一季萎縮3.8%，優於經濟師預測的萎縮5.5%，且密西根大學消費者信心亦在油價挫低至50美元之下，連2個月回升。不過包含ISM採購經理人指數、營建支出、新屋開工、工廠訂單、汽車及房屋、零售銷售數據等指標均未見起色，美國12月分失業率已攀升至7.2﹪，2009年一月底連續申請失業救濟金人數更創下了477.6萬人的歷史新高，顯示美國經濟復甦仍然長路漫漫。

美國新任總統歐巴馬正式就職後，美股短線似呈利多出盡態勢，近期又開始陷入整理，由於美國經濟景況實在不佳，企業獲利也隨之大幅下滑，投資人風險偏好下降，勢必對股價走勢造成相當程度的壓力。未來美股走勢主要觀察企業的財報表現，將以基本面為依歸，個股間的強弱勢將逐漸明顯。

此外，美國政府的救市措施預料也將左右盤勢，歐巴馬提出金額高達8,190億美元的振興經濟方案已獲眾議院通過，其中包括5,440億美元聯邦政府開支，及2,750億美元的個人與企業減稅計畫，預料參議院最快本周就會表決。此外，歐巴馬更表示政府不久將宣布紓解企業和房屋所有權人信用的計劃，尋求讓這個世界最大的經濟體重新恢復活力，「財政部長蓋特納將宣布一項新的策略，以重振美國的金融系統，讓信用可以流向企業和家庭。」如果成真，預料將持續激勵美股，在政策支撐之下，美股再大跌機率應不高，將有機會呈現反覆打底的箱型整理走勢。

◆歐洲股市

歐股在美股影響之下，2009年元月份走勢亦不佳，道瓊歐洲600指數一月份共下挫3.6﹪，由汽車及金融服務類股領跌，而營建、地產及原物料類股單月跌幅亦在10﹪以上，拖累盤勢；防禦性佳的醫藥健保及民生消費類股（食品、飲料、煙草、藥妝零售等）則相對抗跌。此外，值得一提的是，雖然歐洲金融股表現持續疲弱，不過比利時最大的富通銀行（Fortis）卻在法國巴黎銀行與比利時政府就新的收購方案達成協議激勵之下，暴漲52.1﹪，成為道瓊歐洲600指數成分股中一月份表現最佳的個股。

銀行股隱憂仍揮之不去，英國巴克萊銀行評等遭調降，並傳出將大舉裁員2100人。西班牙銀行Banco Santander股價下跌，西班牙檢察官正在調查這家歐洲第二大銀行客戶為何投資馬多夫，虧損了逾23億歐元(30.4億美元)。德國最大的德意志銀行公佈第4季虧損高達63億美元，加上金融業者恐需要增資，引爆銀行股恐慌性殺盤。摩根士丹利表示，歐洲市值最大銀行匯豐（HSBC）可能得籌措高達300億美元資金，股利恐也將腰斬。歐元區經濟數據也是一片低迷，企業及消費者信心均不振，工業生產持續下滑，零售銷售年增率仍衰退，經常帳也開始惡化，歐元區12月份失業率已上揚至8﹪；而英國的房地產情況也持續惡化，加上國民負債比例高，倚賴金融產業甚多的英國經濟飽受壓力，英鎊也開始貶值。

歐洲經濟景況不佳，短期之內難見改善，歐洲央行已降息至2%，追平1999年來歐銀負責貨幣政策以來利率最低記錄。總裁特瑞謝透露，理事們一致決議降息。他還表示，歐銀將靜待修正後的成長與通膨預估報告出爐後，才決定下次的利率走向，強調2%並非降息終點，但不會走向零利率，顯見歐洲經濟復甦之路漫漫。不過因歐股挫跌幅度已深，下檔已越見支撐，研判歐股再重挫空間不大，短期應以區間盤整、隨美股連動走勢為主。

◆日本股市

日股09年1月份持續震盪走低，主要反應美國經濟數據與企業財報的利空消息，非農就業人數大幅減少及失業率攀高，增加市場對於美國經濟惡化的疑慮，但產經新聞報導指出，日本政府可能收購銀行的不良貸款，激勵首週紅盤走高，同時間日圓匯價亦出現回貶的走勢，激勵出口類股走揚，但隨著日圓匯價再度突破90價位，出口類股再度回挫。日本11月份機械訂單連續第2個月下降，較10月份下降16.2%，顯示日本逐漸掉入衰退的深淵，這項報告顯示，未來幾個月企業資本支出將會嚴重萎縮。「日本經濟新聞」引述不具名的公司人士指出，需求下滑及日元走升的雙重影響下，新力在今年3月為止的會計年度內可能提列1000億日元的營業損失；去年底耶誕與新年假期的銷售成績不佳，可能讓營業損失再暴增到2000億日元。類股方面，地產類股走低，由於有兩家公司聲請破產，市場擔心可能還會有其他公司跟進，航運股則因波羅的海BDI指數連續上揚而收高，能源類股跟隨國際油價走勢，呈現震盪的情況，累計一整個月日股下挫9.77%。

日本上月出口以近7年來最快速度衰退，企業紛紛減產、裁員與減少投資因應，加上日本第四季BSI大型製造業指數持續改寫新低水準達負44.5，顯示大型企業趨於悲觀，恐強化日本陷入深度經濟衰退期延長的疑慮，而且失業率攀升到3.9%，家計收入減少，支出下滑，日本以出口為導向的經濟復甦並未創造工作機會或是帶動消費需求，不過日本國會2兆日圓提昇就業計畫，該計劃預估將增加140萬的就業人口，並且擴大原先20兆日圓景氣刺激方案，至23兆日圓金額，且日本經濟新聞報導稱，日本政府打算在2015年前在環境科技領域創造220萬個工作，諸項措施均對日股走勢的有正面的幫助。

【股票市場】-新興國家

◆拉美股市

巴西股市1月份表現持續強勁，單月IBOV指數上漲4.66%，連續第二個月收紅，指數站穩月線後，不斷在季線上下徘徊，並力圖挑戰半年線，儘管美歐經濟數據不佳，但巴西受到金礦價格狂漲以及次貸發生以來首次降息的激勵，股市相對全球其他國家，表現相當搶眼。

總結巴西近期的利多題材，包括國內經濟數據較預期佳，11月工業生產指數較上月衰退2.8%，不過與去年同期相比，仍然正成長了1.1%，國內11月份的零售銷售額較去年強長9.8%，表現不俗，而巴西通膨降至6%以下，亦大幅舒緩企業及個人的成本壓力，此外，巴西政府積極釋出經濟激勵方案，包括2000億美元對企業海外融資的借款、提高補貼房市金額至25億里拉、以及對企業減稅共計84億里拉，最後，巴西政府更於1月底調降聯邦目標利率，由13.75%降至12.75%，是次貸發生以來的首次降息，不動產類股受激勵大漲，成為1月份裡表現最佳的族群之一。

另一個漲幅明顯的族群還包括金屬礦業類股，由於全球企業破產危機方興未艾，各國政府不斷舉債挽救企業，導致貨幣貶值，尤以美元為最，而具抗通膨效果的黃金價格飆漲，激勵巴西金礦類股股價同步上揚，是另一表現搶眼的族群。

展望未來，全球經濟數據持續惡化，巴西亦不例外，尤其是出口的部分，衰退的幅度最大，不過巴西擁有珍貴的天然資源，仍是外資眼中青睞的投資標的，12月外資直接投資金額高達81.2億美元，是有史以來第二高的紀錄，顯然外資對巴西長線仍然看好，是全球最具潛力的市場之一。

◆東歐股市

俄羅斯2009年首月開市天數較短，僅開市三周，整體成交量不高，不過因與烏克蘭的天然氣輸送紛爭結束，由能源股領漲，另因金屬價格上揚，礦產股表現亦不俗。累積一月份，指數表現錯綜，俄羅斯美元指數下滑15.33%、莫斯科綜合指數則約以平盤作收，小漲0.87%。

俄羅斯與烏克蘭的天然氣輸送紛爭終於告一段落，俄羅斯將重新恢復對歐洲地區的天然氣供應，加上股價跌幅已深，激勵國內天然氣、石油類股股價反彈，不過，整體來說，自去年中石油價格重挫之後，對俄羅斯出口傷害頗大，而且由於俄羅斯逾80%的國家預算均來自能源的出口稅收，因此國內經濟也身受其害，包括產能投資、失業率、可支配所得、工業生產等，都出現快速惡化的跡象，唯有國內實質薪資較去年仍維持正成長，是比較好的數據，而受惠於此的零售銷售也持續維持正成長，12月較11月成長16.7%，較去年同期也成長了4.8%。

展望未來，俄羅斯股市自去年中反轉以來，成為全球主要股市中表現最弱的國家之一，不過，若從線型來看，指數已進入打底的階段，投資上仍建議股價具爆發利且跌深的能源類股，另外具抗景氣循環特質的電信股也可酌量佈局。

◆亞洲股市

亞洲國家股市09年1月份主要還是受到美國所釋放的經濟數據及企業財報利空所影響，不過各國政府的振興經濟措施火如圖的展開，為投資市場帶來些許的正面激勵，整體來看MSCI亞太指數一月份下跌7.22%，收在83.118點。類股部份，受到美國鋁業利空的衝擊，原物料類股成為跌勢最凶的族群。能源及商品類股受到國際油價再度回跌的影響，股價走勢也亦呈現回檔情況，貴金屬則是獨樹一幟，成為表現最佳的族群，美國悲觀的經濟數據也使前幾週反彈上漲的汽車及科技股回跌，而象徵海運景氣的BDI指數反彈到千點之上，帶領海運類股同步反彈。國家部分，表現最佳的為中國股市，由於市場預期在3/3日及3/5日兩個重大會議之前，將會有更多刺激經濟的方案出爐，對於提振市場投資信心有正面幫助，惟過去短時間金融股遭到折價出售的問題讓股市承壓，漲幅依舊達9.33%，為中國開春首月表現最佳的一次，其次為韓國股市，由於韓國的匯市逐漸穩定，外資在市場連續多日買進股票，上漲3.35%，台股部分，主要跟隨美國經濟數據的利空下挫，加上農曆年節假期較長，市場不願抱股過年構成賣壓，跌幅7.48%，表現最差的是日本股市，經濟可能出現極度惡化的情況，加上日圓匯價走強，對股市構成龐大賣壓，跌幅9.77%，其次為過去走勢強勁的香港股市，由於市場擔憂需求趨緩恐將令全球經濟衰退惡化，下挫7.74%。

亞洲經濟成長雖然隨著歐美出現減緩的情況，但在全球仍屬相對較快增速，以經濟火車頭-中國為例，雖然今年經濟成長率面臨保八的挑戰，但相較於成熟國家負成長的表現，經濟成長表現仍佳，加上亞洲各國政府振興經濟方案陸續出爐，內需消費及建設商機龐大，將帶動亞太地區貨幣、資產及股市未來展望佳。由於歐美金融市場動盪的情況得到改善，加上美國新總統歐巴馬積極的振興經濟措施，1/20日上任前國會是否通過7750億美元預算為觀注焦點，而國際油價維持在低檔區盤旋，亞太地區通膨壓力得到舒緩，各國央行有機會持續保持寬鬆的利率政策，此外，中國祭出強力手腕要挽救經濟，計劃2010年底之前投資4兆元人民幣，實施擴大內需，在促進經濟成長的10項措施當中，除了將商業銀行的信貸規模解禁外，政策的方向還包含了，民生工程、基礎設施、生態環境建設和災後重建等四大領域，溫家寶在國務院常務會議中所提出，當前金融促進經濟發展的九項政策措施三十條意見出爐，對於發揮金融支持經濟增長應有效用，而擴大國內消費及對外貿易穩定增長14措施出爐後，使中國GDP組成當中的消費、政府支出及出口均得到支持，由於目前亞股的P/E及P/B都處於歷史低點，股利率偏高，在價值面極具優勢情形下，逢回均是不錯的介入時點。

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台股21日封關以小紅作收，據統計，台股農曆年開紅盤收紅機率達七成，平均漲幅1.7%，替台股開紅盤「牛」轉乾坤帶來好兆頭。

群益投信投資長王智民表示，台股農曆年假休市期間，若國際股市沒有出現重大利空或大跌走勢，預期2月2日台股開紅盤，仍有續彈機會。

王智民分析，電子業去年底因為調整存貨，將存貨水準降至低水準後，預期在農曆年後電子業回補庫存的動作可望會有較明顯的趨勢，加上中國家電下鄉政策從2月開始推廣至全國，相關受惠電子股可望獲得題材面激勵。根據CMoney統計，過去十年台股農曆年後開紅盤當日收紅機率達七成，平均漲幅1.7%，農曆年開紅盤後一個月、三個月，台股上漲機率也相當高。

台灣品牌DRAM廠去年第四季以前的全球市占率變動不大；但去年第四季時因大幅減產，而其他國際大廠尚未跟進，導致台廠市占率下滑，也顯露台廠在全球DRAM產業地位動搖的跡象。

救DRAM搞神秘 經濟部賣啥藥

上周(12～17日)起，經濟部與經建會緊鑼密鼓開會研商如何拯救DRAM產業，20日晚間經濟部長尹啟銘偕同小組召集人經濟部次長施顏祥漏夜開會，準備22日向行政院長劉兆玄報告的資料，在茂德2月14日海外公司債3.3億美元到期的生死交關日前，行政院必須端出第一道救DRAM的藥方。

下月14日 須端出第一帖藥

四個多月來，有關DRAM的紓困整合方案，一直是經濟部最高機密，施顏祥曾經說：「攸關上市公司的事情必須謹慎。」經濟部唯一對外說得最清楚、也從未改變的是紓困原則：一、必須技術扎根台灣；二、提升DRAM產業競爭力。

審視經濟部兩項紓困原則，其中技術扎根，就是聯美（美商美光）抗韓或是聯日（日商爾必達）抗韓的選擇。多年來，台灣DRAM產業雖然是政府引以為傲的兩兆雙星產業，但DRAM技術仰仗國外母廠授權，規模太小，一直都是受制於人的狀況，十家DRAM廠合併，都打不過南韓一家三星。

因此，經濟部最理想的規劃方案，就是國內業者整合成一家，最多二家，由南科、華亞科結合美光技術整併茂德是一個選項，但迄今經濟部都等不到南科遞件的動作。

官員說，南科的情況是國內DRAM廠中最好的，不急著出手的理由可以想像，但已經遞件的力晶與爾必達整合茂德的規劃，卻又達不到政府的政策目標。

在茂德2月14日海外公司債到期日前，力晶或是爾必達提出的整合方案中，都必須把茂德考慮進去，弔詭的是，力晶第一次提出以瑞晶為平台整併茂德計畫書，遭到工業局退回要求修正，而隨後力晶的技術母廠爾必達卻與茂德聯合提出整併書。

工業局在1月12日與力晶、瑞晶（代表爾必達）以及茂德會談時，報告書上，力晶董事長黃崇仁不願意簽字，經濟部官員說，整併計畫書不僅沒有辦法達到政府希望技術扎根台灣與提升競爭力的要求，連提出計畫書的公司內部都沒有共識，「這叫政府怎麼能夠同意呢？」

左等右等 南亞科遲不遞件

連馬總統都說要救DRAM產業，相關官員說，有一些銀行反映，面臨嚴重財務危機的茂德，仗著有政府相挺，並沒有主動跟銀行協商的動作，一直到後來情況不太對，才開始自立自強，比較積極。

對於要銀行以債入股茂德，關鍵還是在銀行的態度，不過茂德「債多不愁」，政府擔心茂德如果無法在2月14日以前籌得足夠資金，兩手一攤倒閉，銀行也剩下「半條命」，這些都是經濟部在研擬各種可能方案時，不得不顧慮的後果。

政府出錢 一定要拿到技術

DRAM產業在銀行融資借貸高達4,200億元，DRAM又是政府政策支持的重點產業，不論金融面或是產業面，政府都願意放手一搏，開創先例以國發基金注資方式對DRAM產業紓困，但如果無法在此時藉機引進美光或是爾必達的技術，花大錢把DRAM產業救起來也沒有意義。

一位參與的經濟部官員感慨，這是個上百億元的大錢，沒有足夠理由說服大家，沒有把握過立法院這一關，很難端出方案，但要在國內外廠家利益間取得平衡，對政府而言，在整個紓困過程角色只能被動，官員直言： 「政府不能強迫企業跟誰整併。」

救DRAM》邱正雄：經濟部協調解決

行政院高層官員強調，救DRAM的方案主要仍看與爾必達的合併案能否成功，據他了解，目前進行仍算順利。

茂德紓困案遲遲無法底定，行政院副院長邱正雄21日表示，經濟部持續和業者密切溝通，相信會做最妥善的處理。行政院原本以為救DRAM的方案，1月就會明朗，不過，近日卻出現變化。邱正雄指出，茂德紓困案目前仍由經濟部處理中，尚未看到經濟部呈報的公文。

救DRAM》台塑：整併 政府要出面

總統馬英九21日邀見台塑企業行政中心總裁王文淵及台塑高階主管，希望台塑集團可以出面整合台灣DRAM產業。相關人士透露，台塑集團和美光都不反對DRAM產業整併，但必須要由政府出面協助促成。

相關人士指出，國內五家DRAM廠商與日本爾必達、美國美光等必須整併成一個集團，台灣DRAM才可以生存，政府希望台塑企業可以出面整合台灣DRAM，促成美、日、台的技術合作。

但相關人士說，整合美、日建立技術合作平台，涉及爾必達等DRAM大廠態度，整合後也勢必面臨被整合企業殘餘價值重估及高層人事調整，這是「有些人會反對」的理由，因此需要政府強力介入。

王文淵21日下午2時率台塑企業總管理處總經理楊兆麟、台塑董事長李志村、南亞董事長吳欽仁及台化總經理洪福源等高階主管赴總統府，由總統馬英九親自接見，副總統蕭萬長及經濟部常務次長施顏祥也陪同出席。

王文淵等台塑企業高階主管直至下午4時多才返回台塑大樓，但王文淵21日刻意避開媒體，並未進入辦公室。相關高層主管僅強調，只是就當前經濟情勢與馬總統交換意見，「一切交由總統府發言」，台塑企業不便發表意見。

救DRAM》會馬總統...王文淵提的

馬英九總統21日接見台塑集團行政中心總裁王文淵。府方人士透露，王文淵確曾提及對DRAM產業的建言，但總統「只聆聽、未裁示」，經濟部已有很清楚的政策方向，不會因為這場會面而改變。

總統府相關官員指出，這場會面是王文淵方面主動提出，見面緣由是王文淵要就馬總統、蕭萬長副總統關心台塑集團創辦人王永慶治喪事宜以及對六輕五期的協助，當面向馬、蕭表達謝意，會中並未安排討論DRAM產業的議題。

總統府相關官員說，對於王文淵在會中提及DRAM產業的發展問題，馬總統只是聆聽，未做任何裁示。

政府重新啟動「金融整併」題材，調降遺贈稅上兆資金下半年可望回流，及今年第二季兩岸「江陳會」可望簽訂MOU 等實質利多，一直為金融股營造了一個中長期的利多，金融股逢低仍有長線布局的空間。

但歐美金融股問題還沒解決，及國內出口連續四個月衰退、廠商訂單急凍、裁員減薪氣氛中，金融股深受其害，近期股價欲振乏力。

除了國、內外局勢令人憂心外，攤開2008年國內14大金控的營收獲利表現也是「難看到不行」。累計的稅後淨利竟然只有98.94億元，不難看出去年金控經營的慘澹。其中新光金 (2888)全年虧損最多，淨虧損210.01億元。