◆小玉的財經新聞筆記◆

◆本週回檔再測一次底，下週可望反彈

美股道瓊本週大幅震盪，但是7/15 由二房(fannie mae 與freddie mac事件所測試出來的底部10827 仍能守穩，顯示多方抵抗力道開始反擊，逢低買盤已陸續進場，道瓊短線再破底的機率不高，雖然未能呈現v 型反彈，但至少能維持橫向整理的態勢，這對全球股市來說提供了一定支撐的力道。

另外代表新興市場的中國股市近期雖然呈現盤整的狀態，但以上海a 股為例，已經在2750~3050 的區間整理達一個半月，本週雖然下跌居多，但呈現量縮回檔的狀況，近一個半月的技術線型有打出頭肩底的跡象。因此代表先進國家股市的美國股市及代表新興市場的中國股市短線不致有破底危機，甚至有機會拉出一波短線行情，因此有利下週國際股市的走勢。

另一個觀察重點是油價，油價本週雖然在124 美元附近震盪，但自高點147 美元回檔下來，技術線型的頭部已經成形，未來將是易跌難漲，預估將會回到110~120 的區間盤整。而就供需結構來看，高油價及經濟成長趨緩已經壓抑全球用油需求，未來供需結構改善將有美元利油價作進一步的回檔，此也將對短線的股市提供正面的助力。

國際股市對台股的影響短線呈現正面，但台股本週遇到美股上漲時卻呈現開高走低的情形，顯示市場信心仍未回復，但就籌碼面來看，大盤融資餘額從指數高點9309 時的3624 億，減少到本週四時剩2697億元，減幅達25.7%，與指數從9309 下跌至目前位置的跌幅相當，融資浮額已經作適度的沉澱，短線下殺力道將減緩。另外，外資賣壓有趨緩的跡象，雖然台幣本週貶值速度加快，外資匯出金額加大，但這些資金都是之前賣台股尚未匯出的資金，目前仍在台股中的外資資金已無大賣台股的情況，因此就外資操作及融資浮額的狀況來看，對台股仍是比較正面。

而較負面的消息是近期電子業法說對第三季釋出的訊息都是較悲觀保守的，這也壓抑了股市反彈的力道，不過短線正好藉此利空再測一次底部支撐，而結果也顯示目前利空的力道已經趨緩，利空消息並未造成市場全面性的賣壓。因此預估下週台股應有再一次反彈到7300 的機會。

選股方面中概族群仍是近期表現較穩健的類股統一、大成、宏全、正新、建大、聯強、藍天、寶成、大聯大等可多加注意。

◆技術面：

短線：美股強彈台股彈力疲乏，市場信心不足台股易形成弱勢反彈，7350點形成上檔主要反壓，技術指標日kd 57反彈弱勢，急漲不過前高則適度減碼，金融、中概及內需等本土資金主導行情個股較具活力可區間操作，電子進入超跌段再佈局，持股比例4成。

中線：技術指標週kd 15仍在低檔區，台股呈弱勢反彈，可能拉回測試支撐再攻，中期籌碼仍亂，中長線買盤可趁拉回支撐佈局中長線持股，中概、金融、及內需財報佳個股為投資重心，電子3q旺季不旺，超跌股再佈局，高權息股除息行情佳可留意，持股比例6成。

◆產業基本面：

聯發科2q財報優於預期強彈，ic設計族群卻走弱，顯示ic設計類股3q營收成長動能雖明確，本益比偏高卻成為致命傷，類比ic族群長期表現較佳，特別是與nb相關的立錡、致新、迅杰及茂達，拉回低本益比區間再佈局。

nb3q成長明確，4q營運展望趨保守，股價反向走弱，3q nb出貨qoq將有20%成長空間優於整體電子產業，急跌投資價值浮現，低本益比的緯創、仁寶、新日興、順達科及華碩等個股，落入低本益比區間可酌量佈局。

◆本週觀察重點：

美國經濟數據及美股續彈力
外資動向及融資變化。
油價及原物料報價走勢
政策利多

隨著工商社會的進展，對文書與運算作業的需求大增，1981年首部桌上型電腦(desk pc，簡稱dt於焉誕生，為因應使用者移動的需求，稍後日商toshiba於1985年研發出首款筆記型電腦(nb pc，簡稱nb。由dt上市迄今pc已有三十年歷史，nb亦已超過二十年，至2007年為止，dt仍是出貨量最大的pc產品，但nb後勁強，兩者出貨比重已拉近。在這近三十年的pc演進史當中，受惠於ic製程的進步，cpu與dram等電腦核心元件不但體積縮小，效能也大幅提高，而其他關鍵零組件在製作技術上亦有顯著的發展，因此目前pc的功能已相當強大。

在滿足基本的文書與運算需求之後，使用者亦衍生出其他需求。由於人口成長與地價長期上漲，每個人可支配的生活空間(住家及辦公室日漸縮小，而行動需求則是有增無減，因此近年來dt與nb都朝向「輕、薄、短、小」的方向設計。目前辦公室使用的dt，從早期稍嫌笨重的機身，目前已有縮小至三公升大小的主機出現，近來all-in-one機型亦逐漸獲得重視，而原本即具有移動特性的nb，也朝重量更輕與體積更小的方向演進。原本只能在固定地點使用的網路功能，亦可透過無線網路，於設有網路接取設備的地點使用，未來更可透過wimax在行動中使用。在pc已經發展近三十年的今日，在硬體效能上可著墨的空間已然不多，品牌廠商大多採新增功能的方式，激勵消費者的換機潮。但硬體效能提昇的空間終有其極限，近年來pc市場的成長動能來自於經濟高速成長的新興市場，新興市場pc的滲透率低，加上國民所得仍不高，低價位的機種最受觀迎，也給了低價電腦茁壯的空間。

壹、新興市場是pc市場的新大陸

由於pc單價較高，且主要功能在於文書處理與計算，因此在國民所得與經濟發展未達一定程度之前，pc的需求不易拉升，滲透率長期處於低檔。近年來在全球分工體系成形，新興國家成為先進國家的代工廠，此種案例以中國及印度為最鮮明代表。另一種類型則是俄羅斯與巴西這些原物料產量豐饒的國家，受惠於原物料持續大漲，這些礦產國也賺進大量的外匯。此外，東歐之捷克、波蘭與匈牙利等小國，近年經濟也是持續成長，國民所得水漲船高。在國民所得提高，經濟持續發展的前提下，這些新興國家pc的需求有增無減，在基期較低之下，成長率自然相當可觀。此外，新興國家人口眾多，如中國、印度與巴西等國家，人口皆以「億」為計算單位，這些國家不但滲透率低，人口基礎也龐大，只要滲透率小幅度提高，數量即已相當可觀。根據gartner的統計，以色列與台灣的pc滲透率超過四成，南韓亦有36%，金磚四國當中，以俄國與巴西的12%較高，中國僅有5%，印度與印尼更只有1~2%，顯示新興國家pc市場仍有相當大的潛力。

貳、全球各地區pc之asp變化不大

由於pc代工產業的競爭，目前pc生產幾乎已達最高效率的階段，在此種情況下，全球各地pc的asp變化不大，由【圖二】可知，歐美先進國家如美國、加拿大、英國與法國等，asp約在$800~1000美金之間，新興國家如中國、巴西與俄羅斯等地，asp約在$600~800美金之間，僅有印度較低，亦有$500美金的水準。由統計資料觀察，開發國家與新興國家pc之asp差距在兩成以內，價差並不算太大。雖然新興國家的經濟實力大躍進，但畢竟與已開發國家仍有一定差距，在價差不大之下，滲透率難以快速提高，品牌廠商追求出貨量的提高，勢必需要在asp上進行調整，低價電腦(low cost pc，簡稱lcpc的空間於焉產生。

參、低價電腦的濫觴

除了新興國家的需求之外，低價電腦尚有其他功能。新興國家(開發中國家或落後國家與開發國家因資訊化程度出現明顯差異，導致競爭力長期落後於西方國家，為解決數位落差過大的問題，部份資訊界人士開始倡導低價電腦概念，藉由提供新興國家孩童上網設備，讓他們能經由網路與外界接觸，這些案例以mit教授nicholas negroponte於2005年發表olpc(one laptop per child計畫與cpu巨擘intel主打的classmate pc最為著名，但目前兩大計畫都不算成功。

若將聯網概念往前追本溯源，早在2004年10月另一cpu大廠amd即已提出個人網際網路通訊器(personal internet communicator，簡稱pic，pic強調簡單與價格低廉，目標市場則以新興國家為主，如brics的巴西、俄羅斯、印度、中國以及墨西哥，中美洲各國亦包括在內。為了迎合開發中國家的需求及環境，pic的設計相當精簡，pic作業系統為win ce，重要硬體零組件包括：amd的geode gx處理器(366mhz、samsung的ddr sdram(128mb與seagate的3.5吋硬碟(10gb。由於amd geode gx處理器功耗僅1瓦，溫度不致於過高，因而pic全機可以不使用風扇散熱。在精簡各項軟硬體設備之後，pic定價為185美金，大致符合新興國家的基本需求。pic計畫執行成果不惡，目前墨西哥、南非與印度各國家發揚光大，硬體方面亦持續升級。

在mit推出olpc概念時，為壓低終端售價，作業系統選擇搭載免費軟體linux，此舉讓microsoft感到嚴重的威脅性，因而於2006年7月提出foneplus與之抗衡。foneplus搭載win ce作業系統，內建簡易版的word、ie瀏覽器、mediaplayer等軟體，功能與一般電腦相去不遠。microsoft認為即使新興國收入較低，無力負擔較高價的pc，但新興國家手機滲透率仍相當高，若能利用現有手機零組件來設計低價電腦，成功率較高。在此設計理念下，foneplus本身即是一台電腦，使用者只要接上螢幕與鍵盤，就可以將foneplus當做電腦使用，換言之，foneplus即是具手機外型的電腦。

肆、華碩引領風潮，帶動pc大廠跟進

mit的olpc立意良善，但mit並非營利組織，對商業運作較為陌生，olpc推廣過程可謂風波不斷，包括是否採用intel所產製的cpu都曾造成mit的困擾，加上程式錯誤亦造成生產問題，因此olpc的推出時間一再延宕，最終在4q07上市。初期olpc基金會面臨新興市場訂單不如預期的窘境，而推出「捐一得一計畫」(give one, get one，至今已有超過8萬名美加地區的消費者參與，加上新興市場也得供貨，已經超乎olpc基金會處理訂單能力，因此至目前為止olpc仍不算太成功。除了olpc運作問題遭受質疑之外，半路切入低價pc市場的華碩eee pc搶走olpc原有風采。華碩憑藉優異的硬體研發與製造能力，於4q07推出第一版的eee pc，由於推出時點正值年底旺季，加上eee pc設計小巧討喜，遂於07年榮登最受歡迎的聖誕禮物之一。除此之外，08年2月份eee pc亦曾登上amazon前十大暢銷排行榜，顯見eee pc已取得初步的成功。由於eee pc為低價電腦之一，為壓低終端售價，毛利稍低於傳統nb。為何華碩願意投注資源於毛利較低的產品？此部份可由華碩在nb的產業地位切入。華碩切入nb代工與品牌已超過五年，07出貨量約四百萬台，全球市占率排名第八名，若將eee pc列入nb出貨量(08年出貨目標800萬台，則華碩市占率將可提高到前五名之內。此外，華碩在品牌與製造分家之後，品牌nb為主打產品，但品牌之推廣不僅曠日費時，資金成本亦相當可觀，若eee pc出貨量能快速成長，則華碩品牌知名度可連帶提高。1q08 eee pc出貨量約70萬台，2q遭到電池芯等零組件缺貨與景氣下滑影響，銷售量不如預期，1h08累計出貨量170萬台，低於公司目標200萬台。由於電池芯缺貨問題將於3q獲得解決，屆時出貨量應可順利回升，但若未出現好轉，則須檢視該產品銷售是否已遭遇瓶頸。

至目前為止，eee pc算是成功的產品，其他原先不看好的品牌廠品如宏碁、hp與dell等，亦開始切入低價電腦市場，其中又以宏碁最為積極，推出單價300美金的低價電腦積極搶市，預估08年出貨量500萬台。美系之hp與dell亦開始注意低價電腦市場，其中hp2133 mini note，預估08年出貨量約100~200萬台。其他二線品牌如微星、技嘉、大眾與精英亦有低價電腦的產品問世，但二線廠商行銷資源較少，較少得到市場注意。由於品牌大廠態度轉趨積極，預估08年低價電腦出貨量應可達到1000萬台以上，占nb出貨量10%。然而，目前仍有部份品牌廠商如fujitsu擔憂低價電腦毛利偏低，會侵蝕整體毛利，目前尚未有明顯動作，但目前為止，各品牌廠商仍有類似umpc等產品線，如工人社出產之小型nb，即是人氣商品之一，未來要迅速切入低價電腦應無太大問題。

伍、受惠廠商

雖然低價電腦為壓低價格而規格壓低，但所需零組件與一般pc無異，因此pc零組件廠商若可打入低價電腦供應鏈，亦可受惠於出貨高速成長所帶來的營收動能。以目前各品牌廠商供應鏈而言，低價電腦受惠族群如下：

08/2008台股投資策略：

◆結論

就短中期走勢，台股自05/20/2008高點9,309點下跌至07/16/2008最低6,708點，波段跌點及跌幅分別達2,600點及-28%，短期跌幅已深，指數與季線(65日均值負乖離擴大至近20%，乖離率達09/2001九一一事件以來最大，市場恐慌性指標美國s&p vix指數攀升至高點，配合油價回檔、國際股市反彈及台股融資適度減肥，台股亦自07/16/2008最低6,708點反彈至7,300點以上，為05/20/2008下跌以來首度反彈並站上月線，6,700點中期底部確立。由於景氣前景未明，僅將此波視為短線反彈，反彈強度及續航力視國際股市及油價走勢而定，選股主軸以nb相關、太陽能及網通等3q08成長性較佳電子股及中概股為主。

◆近期經濟情勢

◇景氣依然低迷；物價上揚侵蝕民眾購買力，消費緊縮將延後全球經濟落底時點

觀察近期歐、美各國經濟指標，美國住宅房地產不景氣已逐漸蔓延到非住宅建築業，製造業及就業市場景氣亦呈現降溫，民眾緊縮消費情勢在歐洲各國更為明顯，顯見次貸危機對全球經濟負面影響仍將持續一段相當長時間。

在景氣低迷的同時，各國物價揚升壓力未見歇止。以台灣為例，2008年1-5月cpi yoy+3.66%，致使實質平均薪資減少2.20%，創1980年該調查執行以來最大減幅，無獨有偶，台灣06/2008零售業營業額年增率-0.4%，顯示物價高漲已抑制民眾消費意願，內需景氣恐將持續低迷。

◇美國房市危機再現，全球股市恐慌下挫，惟美國財金當局全力扼止系統性風險

5月中旬以來，停滯性通膨疑慮漫延金融市場，致使國際股市出現罕見持續性巨幅重挫走勢，07/2008上旬再傳美國二房(fannie mae及freddie mac財務危機，對金融市場無異雪上加霜。

所謂二房，指的是fannie mae(聯邦國民抵押貸款公司及freddie mac(聯邦住宅抵押貸款公司，兩者乃經政府特許而成立，部分董事由政府派任，具半官方色彩。二房並不直接承作房貸，而是向銀行或民間房貸業者收購抵押貸款，間接讓房貸業者取得更多資金以進一步活絡房市，而二房資金來源除了發行公債之外，主要以其收購的房屋抵押貸款作擔保，將其證券化後，銷售給投資人。目前美國房貸總額約11兆美元，由二房所擔保的房貸約5.2兆美元，其在美國房貸市場之重要地位可見一般。因此，07/2008市場驚傳二房財務危機之後，美國財金當局全力挽救，主要措施包括：fed於07/13/2008宣布對fannie mae與freddie mac開放貼現窗口進行融資；美國眾議院及參議院分別於07/23/2008及07/26/2008通過紓困房市方案，預期7月底之前該法案可望經布希總統簽署後生效。該法案授權美國財政部可在必要時無上限購入二房股票、擴大二房信用額度，以避免二房倒閉而衍生一系列其它經濟及社會問題；此外，該法案也提供3,000億美元，經由聯邦住宅管理局(fha提供擔保方式，協助遭查封在即的屋主將原貸款轉換成30年期、固定利率型房貸。

◆盤勢分析及操作建議

◇利空接踵而至，國際股市重挫後反彈

5月中旬以來，利空訊息接踵而至。首先，歐、美景氣低迷，而物價上揚壓力卻持續飆高，不但國際電子大廠對3q08展望保守，台灣科技廠商亦持續下修3q08旺季營運成長幅度；07/2008上旬再傳美國二房財務危機，致使國際股市出現罕見持續性巨幅重挫走勢，msci全球指數自05/19/2008高點398點下跌至07/15/2008最低333點，跌幅16.3%，msci新興市場指數自05/19/2008高點1,252點下跌至07/16/2008最低1,010點，跌幅19.3%。就在市場信心極度潰散之際，美國財金當局全力挽救二房財務、美國sec更罕見地實施限期禁止無券放空包括二房在內等19檔金融股等緊急措施，而在同時，美國公布原油庫存升高促使油價由07/11/2008每桶146.3美元高點回檔至130美元/桶以下，金融市場稍獲喘息空間，國際股市終見止跌反彈。

◇股價跌深配合油價適時回檔，台股中期反彈確立

ibts於『07/2008台股投資策略』一文指出，msci新興市場指數與crb指數亦步亦趨正相關走勢於10/2007之後出現背離，顯示當前原物料價格已漲至人類經濟無法承受之臨界點。就長線而言，在全球景氣未明，油價及原物料價格未明顯滑落、通膨警報未有效解除之前，將壓抑股市表現空間。

而就短中期走勢，台股自05/20/2008高點9,309點下跌至07/16/2008最低6,708點，波段跌點及跌幅分別達2,600點及-28%，短期跌幅已深，指數與季線(65日均值負乖離擴大至近20%，乖離率達09/2001九一一事件以來最大，市場恐慌性指標美國s&p vix指數攀升至高點，配合油價回檔、國際股市反彈及台股融資適度減肥，台股亦自07/16/2008最低6,708點反彈至7,300點以上，為05/20/2008下跌以來首度反彈並站上月線，6,700點中期底部確立，由於景氣前景未明，僅將此波視為短線反彈，反彈強度及續航力視國際股市及油價走勢而定，而選股主軸延續『07/2008台股投資策略』建議，以3q08成長性較佳電子族群(包括nb相關、太陽能及網通及中概族群為短期操作重心，原物料類股反彈建議站在賣方，原因如下：

1. 雖然電子股3q08旺季不如預期，惟日前日益下挫之股價應已充分反應此一利空。

2. 中國經濟基本面佳、股市資金動能強，及股市下修後投資價值浮現，再加上奧運之前中國政策極力作多，07/2008上旬全球股市震盪下挫之際，上證指數於07/03/2008低點2,566點率先觸底反彈。台灣中概股營運績效佳，近期受系統性因素影響，股價跌幅已深，搭配陸股適時止跌反彈，中概內需族群可望為台股強勢指標。

3. 3q08美元反彈走強，不利原物料價格走勢：美國總統、財政部長及fed主席不約而同支持美元走強，並獲得歐洲及中國認同，再加上市場對fed升息預期心理均將進一步支撐美元短期走勢，此將不利於大部分原物料報價。

◆投資組合

華碩 2357(TW) 、緯創 3231(TW) 、群光 2385(TW) 、新普 6121(TW) 、昱晶 3514(TW) 、啟基 6285(TW) 、瀚筌 8103(TW) 、聯強 2347(TW) 、大聯大 3702(TW) 、宏全 9939(TW) 。

美國「二房」風暴襲捲全球，7月中旬以來全球股市持續重挫，台股亦難置身事外，指數一度失守7000點整數關卡，惟中小型電子業績股在6月底、7月初領先落底，大型權值電子股在7月中旬陸續反彈，金融股、傳產股亦在跌深後加入輪動反彈行列，在經過重大利空襲擊後，台股似乎展露一線生機，本文將從國際股市、籌碼面、技術面，以及盤面結構變化，試圖判斷台股能否展開反彈走勢，並且分析各因素對於台股產生的影響，提供予投資人操作台股時參考。

壹、國際股市

觀察美國四大指數，除了費城半導體沒有突破20日均線外，道瓊、s&p500與nasdaq皆已站穩20日均線，此三大指數在7/16、7/17與7/18連續三根紅k棒後，反彈格局已經確立，暫時不會有再破底危機，對台股不致產生負面影響；至於費城半導體，由於陸續公佈的財報不如市場預期，推測持續反覆震盪整理機率居大。值得留意的是，新興市場經過5、6月份大跌後，7月份開始震盪築底或跌深反彈，中國上海綜合指數持續震盪築底，由於北京奧運在即，預料陸股表現不會太差；印度股市在國會通過政府信任投票後，7/23出現狂飆，短底正式確立，短期走勢有利多頭。

貳、籌碼面

台股自520下跌以來，指數從7309下跌至6708，跌幅27.94%，大盤融資餘額從3686減少至2732，減幅25.88%，大盤融資餘額減幅已經逼近指數跌幅，融資浮額已經有限。值得留意的是，7/3以來大盤融券餘額從29.57萬張增加至40萬張左右水準，融券增加超過10萬張，為台股蓄積不少潛在買盤，在台股反覆震盪測底過程中，籌碼面呈現資減券增，將有助於台股反彈走勢。此外，近期外資已經轉賣為買，由於攸關台股漲跌最大的籌碼面因素仍是外資動向，外資買盤能否持續回籠，將是攸關台股中期多空的重大關鍵。

參、技術面

台股6月初以來呈現沿10日均線盤跌格局，7/11日k值突破20、7/12日k值與日d值雙雙突破20，然大盤成交金額無法突破月均量，導致台股再一次反彈失敗，直到7/21台股收盤站穩10日均線，台股反彈初步獲得確認，7/23甚至突破7/14誘多高點7270，台股短多格局獲得確認，或有機會挑戰7600-7700跳空缺口，台股反彈格局延續與否，除了觀察單日成交量能否控制得宜外，短期20日均線支撐能否力守亦將是短多走勢能否延續的觀察重點。此外，週kd指標修正至低檔後，已經蘊釀交叉向上，若能順利翻多，台股至少將有3-5週的上漲時間。至於中長期技術面狀況，由於中、長天期均線已經反壓發散，上檔壓力沈重，再加上月kd指標50附近無力向上後再度下彎，台股整理時間勢必拉長。

肆、盤面結構

觀察盤面結構，6月底、7月初止跌反彈中小型電子業績股，目前仍是盤面最強勢的族群，主要集中於ic設計、網通股，惟指標性個股例如3014聯陽、3035智原、2458義隆電、3227原相與2485兆赫，近期量能放大過速，漲多中小型電子股短期或有震盪拉回壓力，惟震盪拉回只要不破7月上旬上攻高點，股價勢必還有可為。大型權值電子股在7月中旬止跌反彈，量價控制得宜、持續反彈上攻中，指標股2454聯發科、2317鴻海、2325矽品與2353宏碁，短期量能控制得宜，持股信心沒有鬆動，預料仍有表現空間，整體大型權值電子股走勢將攸關指數漲跌，操作上必須持續留意。至於金融股，在「二房」風暴疑慮逐漸獲得釐清後，近期指標嚴重超賣且均線負乖離過大的金融股展開強勁反彈，反彈過程中量能沒有失控，籌碼控制得宜，短期仍有表現空間，指標股觀察2892第一金、2881富邦金與2882國泰金。至於非金電，近期成為多頭反攻輪動工具，包括水泥、塑膠、紡織、營建、資產、航運、觀光皆有表現，諸如此類跌深傳產股籌碼浮額已經有限，在量能沒有失控前，對指數有影響力的個股，屆時或可留意。

伍、結語

美國股市逐漸好轉、台股籌碼面近期呈現資減券增有利多頭狀況，以及技術面指數正式突破7270誘多高點，短多架構的優勢是6月初台股盤跌以來首見，投資人可以增加持股成數，操作上電子、傳產、金融等權值股皆可留意，6月底、7月初以來最強勢的中小型電子業績股，多頭架構沒有改變，震盪拉回仍可留意。

◆油價回落、股市反彈、台股硬挺

今年以來油價成為全球股市漲跌的反向指標，油價漲股市跌、油價跌股市漲，以上周為例，油價從128.88美元回落到123.26美元價位，回跌幅度超過4%，全球股市受到激勵均出現不小的反彈，尤其美、歐股市更是隨著國際油價起舞，而台股的表現也不惶多讓，單週漲幅超過6%，油價方面，面對高油價的時代，民眾消費行為改變，將會使石油的需求下降，而目前此種情況在美國十分明顯，加上，近期亞洲一些高消費國家陸續放寬油品價格或減少政策性補貼，也會對壓抑對石油的需求，預期油價需求減緩對通膨改善將會有正面的幫助，台股目前仍處在逐底的階段，未來油價走勢、企業半年報及通膨問題將是決定台股後勢發展的重要因素。

◆外資觀望、散戶退場、靜待落底

在外資法人操作方面，雖然賣超幅度一度出現減緩的情況，但美股連續二日回挫，賣超的金額再度擴大，觀察外資進出股市，最主要還是參考歐美股市走勢，在總體經濟環境不明朗之下，長線的外資資金並不會急於進場投資，應該會等歐美股市穩定之後才會進場，但在看好新台幣升值趨勢之下，長線資金應該會繼續留在台灣伺機而動，至於散戶融資在經過連續的減少之後，目前融資餘額下降的幅度已經超過大盤跌幅，未來籌碼面將更為穩定，而台股目前並沒有特別的利多可以激勵，整體來看，股市正在等待基本面一併落底的時間，預計八月份行情並不悲觀，可能有機會出現一波反彈行情，但真正的行情可能要在第四季才會比較有機會。

◆逢低佈局、「品牌」及「通路」看好

在產業部分，筆記型電腦族群6月營收以及第三季業績表現目前市場預期都還不錯，尤其在可支配所得減少之下，通膨問題使消費者轉向消費較低價的產品，筆記電腦產業近幾年降價的趨勢，正好迎合消費者之需求，而北京奧運舉行在即，短線上具有「品牌」或「通路」優勢的中概股成為首選，至於消費性電子方面，由於八月份本來就是電子旺季，加上九月的返校商機，電子股業績有機會逐上升，至於在金融股部分，雖然近期仍飽受來自美國金融股下挫的利空，但在台灣整體金融環境沒有轉差之下，可能有補漲的機會，投資人在目前時點，建議可以採逢低佈局的操作方式，一方面可以期待八月份的反彈甚至第四季的股市回春，另一方面可以規避下檔風險。

◆台灣利率：通膨壓力加大 央行繼續向上微調利率

根據行政院主計處昨7日所公布的數據顯示，受國際原物料價格續處高檔，以及政府解除油電價格凍漲的雙重因素衝擊下，6月份cpi年增率高達4.97％，漲幅創下近8個月來新高。同時，根據行政院主計處6月23日所公布的薪資統計結果，4月平均薪資(含經常性與非經常性薪資與去年同期相比增加1.95%，但以cpi平減的平均實質薪資成長卻連續四個月呈現負成長，若物價高漲抑制消費的力道持續增強，將不利未來經濟的成長，未來台灣所面臨的通膨壓力可說是有增無減，預計央行仍會持續上調利率。再者根據統計處所公布的海關進出口貿易概況可發現，台灣對於亞洲新興市場、歐洲及日本的出口仍維持在相當水準之上，是以6月整體出口總值達243.5億美元，年增率達21.3%，不僅創下歷年單月新高紀錄，更為自06年3月以來次高水準，可見支撐台灣外需的非美出口訂單力道仍在。綜上，縱然目前出口成長率有所轉弱，但台灣產業狀況表現仍相當穩定，是以央行對升息引發新台幣升值而削弱出口的擔憂大為減少，預計若新台幣對美元波動幅度不至過大，央行將減少進場干預的次數，對於利率而言在考量國際經濟轉差下，為避免過度刺激外需不振，且不願過度排擠國內投資下，今年內央行以緩步升息的可能性為大。

◆匯率：

上週四匯價跟隨台股大漲，升值2.3分並收於30.359元，為近期少見漲幅。週五波動不大，最終收於30.360兌1美元，本週一至週三台股雖轉強勢，但週一匯率收30.363元，週二匯率收30.381元，週三由於美元反彈，帶動銀行回補美元及進口商買匯需求，下午匯價收於30.394元，小貶1.3分，顯示匯價未跟隨台股走多，短期上因市場僅有貿易商的實質需求，而23日央行總裁指出用政策對抗通膨只會對經濟生扭曲結果，匯率應由市場決定，只有在市場出現異常時，央行才會做適當且適度的調節，在中央銀行的買賣操作潛規則使匯價維持區間整理下，預計短期仍不脫30.35-30.45元狹幅區間波動，而中期波動未增加之前，後續台幣仍以中性視之。

據經濟部7/22發布批發、零售及餐飲業動態調查，08年6月批發、零售及餐飲業營業額達1兆382億元，年增6.09%，其中批發業因出口動能仍強，營業額較去年同期增加8.80%；零售業則受近期物價高漲影響，較去年同期減少0.40%，創下06年卡債發生以來衰退幅度最大紀錄；餐飲業雖微幅增加1.79%，但物價上漲效果使其增速明顯較上月之8.58%為緩。

今年以來，國際原油價格延續07下半年漲勢持續攀升，國內汽油價格在進口原油成本飆升下，於5月底解除油價凍漲，致汽車用油成本大幅提高，消費者購車意願因此顯著下降，是以零售業各行業別中，唯獨汽機車及其零配件用品業營業額呈現明顯下滑，成為拖垮整體零售業營業額增速的主要原因。若扣除物價變動因素，08年6月零售業營業額指數不僅年減5.12%，其與零售業營業額年增率間之差距擴大，顯示內需受物價上漲衝擊，當前疲弱態勢已進一步加劇。

◆08年6月失業率3.95% 5月平均薪資年增率0.1% 實質平均薪資年增率-3.48%

據行政院主計處7/22所公布的人力資源調查統計結果，08年6月失業率為3.95%，因恰逢畢業季求職潮，較5月之3.84%上升0.03個百分點，但較去年同期下降0.01個百分點，也是近8年同期最低水準；而經調整季節變動因素後之失業率為3.88%，與上月相比則下降0.01個百分點。另一方面，6月就業人數達到1,041萬4千人，較上月增加1千人；失業人數42萬8千人，則較上月增加1萬2千人；勞動力參與率為58.26%，較上月上升0.01個百分點。簡言之，6月份就業市場在失業率降至同期新低、就業人口穩定增加、勞參率亦見上升的情況下，呈現穩定成長的格局。

另據行政院主計處7/22所公布的薪資統計結果，08年5月受雇員工人數為619萬3千人，年增1.58%。薪資方面，5月平均薪資(含經常性與非經常性薪資為41,098元，與去年同期相比增加0.10%。在剔除季節性的影響之後(薪資年增率經6個月移動平均計算，5月平均薪資仍微幅增加；但以cpi平減的平均實質薪資成長卻連續5個月呈現負成長，反映近期物價上漲已完全抵銷名目薪資成長。再者，儘管受雇員工人數維持穩定增加，可提升名目與實質總薪資，但二者間之差距仍大。

值得關切的是，儘管消費者物價上漲率自3~5月間開始回落，但因攸關民生之油電燃氣價格陸續調漲，勢必再推升已處高位之消費者物價，屆時實質薪資負成長情形恐再度惡化。由於薪資成長速度趕不上物價快速上漲的速度，可以預見消費購買力將大受抑制；惟物價高漲抑制消費的力道若持續增強，將不利未來經濟的成長。

據經濟部7/23所公布的外銷訂單與工業生產概況，08年6月外銷訂單金額313.6億美元，這是自去年8月以來(扣除今年2月春節因素，連續第10個月突破300億美元大關；但外銷訂單年增率下降至9.27%，不僅創去年2月以來新低，也出現去年3月以來首度個位數成長。另外，隨6月份外銷訂單增幅減緩，工業與製造業生產成長也再度下滑，年增率分別為5.12%及5.90%，皆降至自去年4月以來的新低點。

進一步分析6月外銷訂單與工業、製造業成長趨緩原因，首先，從接單產品來看，因主要接單產品包括資訊通信產品及電子產品接單下滑，連帶使6月外銷訂單也跟著走緩；若從接單地區來看，6月外銷訂單年增率下降主要是受自日本、歐洲接單增速明顯放緩且自美國接單與去年同期相較轉呈為負所致。另一方面，製造業因民生製造業呈負成長且金屬機械及化學製造業幾無成長，雖然資訊電子製造業成長力道仍健，但5、6月資訊電子製造業成長速度明顯較4月為緩，導致製造業年增率自4月之10.16%，下降至5、6月之5.94%及5.90%；工業生產則隨製造業成長下滑也呈現趨緩。

近來美國經濟疲軟的程度已使我對其出口連續5、6兩個月呈負成長，6月自美接單金額也轉呈為負。再者，雖然亞洲新興國家需求仍強勁，但近期高漲之通膨壓力已逐漸威脅其經濟成長，是以國際貨幣基金(imf與亞洲開發銀行(adb最新預測結果皆下調08年亞洲開發中國家經濟成長率預測值。下半年隨亞洲新興市場經濟下滑風險升高，將難再支撐我外需動能；加以考量基期因素，未來出口成長恐逐步趨緩，外銷接單也可能不若07下半年高。工業生產方面，當前製造業在資訊電子製造業獨撐下仍能溫和成長，但隨全球經濟成長腳步逐漸放緩，主要國家對我電子相關產品需求恐將萎縮；由於我出口產品結構中以電子相關產品占比最高(07年出口占比為30.45%，若該等產品的國外需求趨緩，將顯著影響我出口表現，屆時工業及製造業除受出口轉弱影響，也因相對去年基期偏高，下半年工業與製造業成長將轉趨緩和。